Система фундаментальной диагностики банкротства (модели Э. Альтмана, У. Бивера, Дж. Аргенти)

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ

при  ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

Поволжский институт управления имени П.А. Столыпина

г. Саратов

Факультет                         Второго высшего профессионального образования

Кафедра                          Менеджмент организации

Направление подготовки  Менеджмент

Дисциплина                        Риск-менеджмент

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

на тему: «Система фундаментальной диагностики банкротства (модели Э. Альтмана, У. Бивера, Дж. Аргенти)»

Выполнил:

студент 3 курса

заочной формы обучения

Боровиков Ю.А.

Подпись_______________________

Руководитель работы:

Ф.И.О.              Родионова С.Ю.

Подпись________________________ «_____» __________________2014г.

Саратов 2014г.

Введение

В зарубежной экономической литературе предлагается множество методик и математических моделей диагностики вероятности наступления банкротства организаций.

Первые исследования аналитических коэффициентов для предсказания возможных осложнений в финансовой деятельности компаний проводились в США еще в начале тридцатых годов. В современной практике финансово-хозяйственной деятельности зарубежных фирм для оценки вероятности банкротства наиболее широкое применение получили модели, разработанные Э. Альтманом и У. Бивером.

В основном модели построены с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяют в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов1.

1. Модели Э. Альтмана

1.1. Двухфакторная модель

Простейшую модель диагностики банкротства предложил профессор Нью-Йоркского университета Эдвард Альтман. Им была исследована вероятность банкротства от двух факторов:

1. коэффициента текущей ликвидности;
2. удельного веса заемных средств в пассивах.

На основе статистической обработки данных по выборке фирм в странах с рыночной экономикой он выявил весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Весовые коэффициенты характеризуют значимость каждого из этих факторов. Для США данная модель выглядит следующим образом:

X = - 0,3877 + (-1,0736) х Ктл + 0,579 х Кфз,

где:

Ктл - коэффициент покрытия (текущей ликвидности), т.е. отношение текущих активов к текущим обязательствам;

Кфз - коэффициент финансовой зависимости, т.е. доля заемных средств (сумма всех долгосрочных и краткосрочных обязательств) в пассивах (общей сумме всех источников (валюте баланса).

В сумму обязательств включается сумма целевого финансирования (если оно у предприятия есть)2.

Таблица №1

Оценка вероятности банкротства по двухфакторной модели Альтмана

Однако российские условия работы организаций отличаются от американских, поэтому прогноз вероятности наступления банкротства по данной модели не всегда будет точным.

Более того, данная модель оценки вероятности наступления банкротства базируется только на показателях, характеризующих зависимость организации от внешних источников, а также учитывает показатель текущей ликвидности на определенный момент времени, который очень быстро может измениться. Кроме того, приведенная формула не учитывает влияние таких показателей, как рентабельность, наличие собственных оборотных средств, отдача активов, деловая активность, эффективность использования ресурсов, которые очень важны при оценке рыночной устойчивости организации.3

Тем не менее, у двухфакторной модели Э. Альтмана есть свои достоинства:

• простота;
• возможность применения при ограниченном объеме информации.

Но, чем больше факторов будет учтено в модели, тем точнее рассчитанный с ее помощью прогноз.

1.2. Четырехфакторная  модель

Другой моделью Э. Альтмана для оценки угрозы банкротства является четырехфакторная модель. В ней уже отражены такие важные показатели, как выручка, полная себестоимость проданных товаров (услуг), сумма оборотных активов, краткосрочных обязательств. Зависимость вероятности банкротства (V) от данных показателей выражается формулой:

V = 19,892хV1 + 0,047хV2 + 0,07141хV3 + 0,4860хV4,

где:

V1 = отношение Прибыли (убытков) до налогообложения к  материальным активам;

V2 = отношение Оборотных активов к Краткосрочным пассивам;

V3 = отношение Выручки (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг к Материальным активам;

V4 = отношение Операционных активов к Операционным расходам (Себестоимости проданных товаров, коммерческим расходам, управленческим расходам).

Если V > 1,425, то с 95%-ной вероятностью можно утверждать, что в ближайший год банкротство не наступит, и с 79%-ной вероятностью, что это не произойдет в ближайшие пять лет.

Недостаток данной модели заключается в том, что в ней не учитываются коэффициенты финансовой устойчивости и рыночной активности.

Наиболее точными в условиях рыночной экономики являются многофакторные модели прогнозирования банкротства, которые обычно состоят из пяти-семи финансовых показателей4.

1.3. Пятифакторная  модель (оригинальная и усовершенствованная)

В практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто используется так называемый «Z-счет» Э. Альтмана (индекс кредитоспособности), который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 г. и 1965 г., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и в 1968 году предложил модель, которая представляла собой многофакторное регрессионное уравнение. Можно сказать, что индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период.

В настоящее время существуют две разновидности пятифакторной модели Альтмана:

• так называемая «оригинальная модель», разработанная им в 1968 г. для предприятий, акции которых котировались на фондовом рынке США;
• так называемая «усовершенствованная модель», разработанная в 1983 г. для промышленных и непромышленных предприятии.5

Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделен определенным весом, установленным статистическими методами. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

Z-счет = 1,2 х К1 + 1,4 х К2 +  3,3 х К3 + 0,6 х К4 + К5

К1 = отношение Чистого оборотного капитала (уточненная величина) к Общей сумме  активов;

К2 = отношение Нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) к Общей сумме  активов;

К3 = отношение суммы Прибыли до налогообложения и Процентов к уплате к Общей сумме активов;

К4 = отношение Рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций предприятия (т.е. Рыночной величины собственного (акционерного) капитала по данным фондового рынка) к Общей сумме заемных средств (всех обязательств);

К5 = отношение Выручки (нетто) от продажи к Общей сумме активов.

Результаты многочисленных расчетов по «оригинальной модели» Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22]. В зависимости от значения «Z-счета» по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства.

Таблица № 2

Оценка вероятности банкротства по пятифакторной «оригинальной модели» Альтмана

Очевидно, что «более здоровыми» являются компании, у которых больше «число Z». Профессор Альтман установил, что предприятия, у которых «показатель Z» превышал 2,99, отличались финансовой стабильностью, и в дальнейшем в их деятельности каких-либо осложнений не наблюдалось. Фирмы, у которых данный показатель был меньше 1,81 (разумеется, включая и отрицательные числа), рано или поздно приходили к банкротству. Лишь незначительная группа подобных фирм выжила.

Причем, если Z < 1,81, то организация станет банкротом:

• через один год - с вероятностью 95%;
• через три года - с вероятностью 48%;
• через четыре года - с вероятностью 30%;
• через пять лет - с вероятностью 20%.6

Как показала практика, «оригинальная модель» Альтмана способна с высокой точностью предсказать вероятность банкротства в ближайшей перспективе. Однако недостаток модели для подавляющего количества непубличных предприятий состоит в отсутствии информации относительно рыночной стоимости их капитала, поэтому ее могут применять лишь крупные промышленные предприятия, чьи акции котируются на фондовой бирже.

«Усовершенствованная модель» дала возможность оценить вероятность банкротства закрытых (непубличных) предприятий с учетом отраслевой специфики.

«Усовершенствованная модель» имеет вид:

• для производственных предприятий

Z -счет = 0,717 х К1 + 0,847 х К2 + 3,107 х К3 + 0,420 х К4 + 0,998 х К5;

• для непроизводственных предприятий (несмотря на то, что модель является четырехфакторной, но была она получена в результате усовершенствования пятифакторной модели для публичных предприятий)

Z -счет = 6,56 х К1 + 3,26 х К2 + 6,72 х К3 + 1,05 х К4,

где (и для производственного, и для непроизводственного предприятий):

К1 = отношение Чистого оборотного капитала (уточненная величина) к Общей сумме активов;

К2 = отношение Нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) и Резервного капитала к Общей сумме активов;

К3 = отношение суммы Прибыли до налогообложения и Процентов к уплате к Общей сумме активов;

К4 = отношение суммы собственного капитала по данным баланса к Общей сумме заемных средств (всех обязательств);

К5 = отношение Выручки (нетто) от продажи к Общей сумме активов.

В зависимости от полученного значения Z-счета можно судить об угрозе банкротства.

Таблица № 3

Оценка вероятности банкротства 

по  «усовершенствованной модели» Альтмана

Как и «оригинальная», «усовершенствованная модель» Альтмана обладает высокой предсказательной возможностью на ближайший год. Однако основным ее недостатком является то, что она не учитывает всех внутренних источников финансирования. Несмотря на то, что Альтман в своей модели увязал показатели прибыли, выручки от реализации продукции, собственный капитал, нераспределенную прибыль, чистый оборотный капитал и величину всех активов, эта модель в российской практике используется ограниченно, поскольку:

1. существуют различия в формировании выручки в России и странах с развитой рыночной экономикой. В выручке от продаж российских организаций удельный вес налогов достигает 18%, а иногда и больше, что не предусмотрено моделью Альтмана;
2. формирование собственного капитала в России в условиях инфляции осуществляется в основном за счет проводимой переоценки износившихся основных средств, а уставный капитал в отдельных организациях в общей величине собственного капитала составляет всего 10%, тогда как в США, Великобритании - 60% и выше;
3. при сложившейся неплатежеспособности величина оборотных активов формируется за счет кредиторской задолженности, а внеоборотных активов на 90% за счет переоценки основных средств, что противоречит практике формирования активов в зарубежных странах;
4. в нормативной отечественной экономической литературе нет определения чистого оборотного капитала, он не отражается в бухгалтерской отчетности, а по общему правилу в модель включают показатели, рассчитанные по данным публичной бухгалтерской отчетности. Хотя, в качестве этого показателя можно использовать показатель «Рабочий капитал»;
5. в организациях России практически нет нераспределенной прибыли (в большинстве случаев, из-за активной «оптимизации налогообложения»).7

Однако из полученного в результате расчета показателя надежности предприятия можно сделать следующие выводы:

• коэффициенты, составляющие индекс Альтмана, характеризуют финансовую устойчивость предприятия и при неблагоприятном соотношении служат индикатором возможного банкротства;
• сравнивая полученные значения со среднеотраслевыми показателями, можно сделать вывод о степени финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Если Z > 2,9 (для производственного) и Z > 2,6 (для непроизводственного), то предприятие отличается исключительной надежностью.

1.4. Семифакторная модель

В 1977 г. Альтман со своими коллегами разработал более точную семифакторную модель. Эта модель позволяет прогнозировать банкротство на горизонте 5 лет с точностью до 70%.

Сравнительная характеристика точности прогнозирования банкротства предприятия по пяти- и семифакторной моделям Альтмана приведена в таблице №4.

Таблица № 4

Точность прогнозирования банкротства, %

Семифакторная модель Альтмана имеет вид:

Z -счет = 3,3 х К1 + 0,1 х К2 + 1,4 х К3 + 0,2 х К4 + 0,5 х К5 + 2,1 х К6 + 0,9 х К7

где:

К1  - коэффициент рентабельности активов;

К2  - изменчивость (динамика) прибыли;

К3   - коэффициент покрытия процентов;

К4  - коэффициент кумулятивной прибыльности;

К5   - коэффициент текущей ликвидности;

К6   - коэффициент автономии;

К7 - коэффициент оборачиваемости совокупных активов.

Коэффициент рентабельности активов показывает уровень прибыльности (убыточности) активов, используемых в финансово-хозяйственной деятельности предприятия:

К1  =  Прибыль (убыток) до налогообложения /  Сумма активов

Если коэффициент рентабельности активов за отчетный период имеет значение меньше нуля, то предприятие считается убыточным.

Изменчивость (динамика) прибыли показывает во сколько раз увеличилась (уменьшилась) прибыль предприятия в отчетном году по сравнению с базисным годом:

К2  = Прибыль отчетного года / Прибыль базисного года

Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и показывает сколько раз в течение одного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов:

К3  = Прибыль до налогообложения и проценты по кредитам  /  % по кредитам

Рекомендуемые значения для коэффициента покрытия процентов К3>1.

Коэффициент кумулятивной прибыльности характеризует отдачу активов предприятия:

К4  = Балансовая прибыль  / Совокупные активы

Коэффициент текущей ликвидности характеризует степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами и применяется для оценки способности предприятия выполнить свои обязательства:

К5   =  Оборотные средства в запасах и прочих активах /

/ Наиболее срочные обязательства

Обычное значение для коэффициента текущей ликвидности больше 2. Значение меньше 1 говорит о возможной утрате платежеспособности, а значение больше 4 - о недостаточной активности использования заемных средств и, как следствие, меньшее значение рентабельности собственного капитала. Но при этом необходимо учитывать, что в зависимости от области деятельности, структуры и качества активов и т.д. значение коэффициента может сильно меняться.

Коэффициент автономии характеризует степень финансовой независимости предприятия от кредиторов:

К6  = Источники собственных средств /  Сумма активов (пассивов)

Рекомендуемые значения для данного коэффициента 0,5-0,6.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов характеризует оборачиваемость всех активов предприятия и рассчитывается:

К7    =  Годовая выручка за реализованную продукцию /  Сумма активов

При проведении финансового анализа и прогнозирования банкротства практически к любому оценочному показателю нужно подходить критически. Вместе с тем низкое значение показателя Z-счета следует воспринимать как сигнал опасности. В этом случае необходим глубокий анализ причин, вызвавших снижение этого показателя.

Интересен тот факт, что согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью «непотопляемыми». В российских же условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

Преимуществом методов, подобных модели Альтмана, является высокая вероятность, с которой предсказывается банкротство приблизительно за два года до фактического объявления конкурса, недостатком - уменьшение статистической надежности результатов при составлении прогнозов относительно отдаленного будущего.

Но, несмотря на относительную простоту использования данных моделей для оценки финансового кризиса и угрозы банкротства, в российских экономических условиях они не позволяют получить достаточно объективный результат. Обусловлено это различными факторами. Несовпадения в учете отдельных показателей, влияние инфляции на формирование данных отчетности,  несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов, а также другие объективные причины - все это определяет необходимость корректировки коэффициентов значимости показателей, приведенных в моделях Альтмана. Учитывая также необходимость рассмотрения других показателей оценки кризисного развития предприятия, следует признать, что модели Альтмана требует адаптации к опыту работы отечественных предприятий.

2. Система коэффициентов  платежеспособности У. Бивера

Финансовый аналитик Уильям Бивер предложил оригинальную систему показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства и был одним из первых финансовых аналитиков, использовавших статистические приемы в сочетании с финансовыми коэффициентами для прогнозирования вероятного банкротства предприятия. Он рекомендовал для диагностики банкротства исследовать тренды пяти показателей. По сути, это была пятифакторная система, содержащая следующие индикаторы:

1. рентабельность активов;
2. удельный вес заемных средств в пассивах;
3. коэффициент текущей ликвидности;
4. доля чистого оборотного капитала в активах;
5. коэффициент У. Бивера (N).

Систему этих показателей и их значение для диагностики банкротства можно представить в виде таблице № 5. Значения показателей уточнены для российской действительности.

Аналитик изучал проблемы фирм, связанные с неспособностью выполнять свои финансовые обязательства (или сложностями с погашением задолженности в установленные сроки). С этой целью Бивер проанализировал за пятилетний период от 20-ти до 30-ти коэффициентов по группе компаний, половина из которых обанкротилась. Коэффициент отношения cash flow (т.е. денежного потока, к которому близки суммы чистой прибыли и амортизации) к общей сумме задолженности является одним из наиболее статистически надежных показателей. Среднее значение данных показателей у фирм, не имевших финансовых проблем, сравнивалось с величиной показателей у компаний, которые позже обанкротились.

Среднее значение рассматриваемого коэффициента у фирм, которые позже обанкротились, отличается от величины того же самого показателя у преуспевающих предприятий, сохранивших способность платить по своим краткосрочным обязательствам. Среднее значение данного коэффициента у обанкротившихся фирм через пять лет равно приблизительно 0,20, в то время как у «успешных» фирм оно достигает почти 0,45. Более того, в компаниях-банкротах этот показатель уменьшается с довольно высокой скоростью: за пять лет до краха он составляет в среднем 0,20; за два года до банкротства коэффициент имеет уже умеренно отрицательное значение, которое в течение года уменьшается до -0,18. В то же самое время у платежеспособных компаний названный коэффициент практически не изменился, его уровень постоянно превышал 0,40.8

Таблица № 5

Система показателей для диагностики банкротства У. Бивера