Собственные инвестиции фирм

1.Общая характеристика собственных инвестиционных ресурсов фирм

1.1  Основные этапы разработки стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия

Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвестиционной деятельности фирм (компаний) является самофинансирование. Оно основано на использовании собственных финансовых ресурсов, в первую очередь прибыли  и амортизационных отчислений.

Ключевую роль в структуре  собственных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий  играет прибыль. Она выступает как  основная форма чистого дохода предприятия, выражающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и  других обязательных платежей в распоряжении предприятий остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции. Как правило, часть  прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создаваемых на предприятии.

Фонд накопления (рис. 1) выступает как источник средств хозяйствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т.д. Динамика фонда накопления отражает изменение имущественного состояния хозяйствующего субъекта, увеличение его собственных средств.

Еще сложнее идентифицировать роль материальных оборотных средств  в организации инвестиционного  процесса. Они, как известно, изменяют свою материальную форму и переносят  стоимость на готовую продукцию  в течение одного производственного  цикла. Поэтому возможность использования  данного вида материально-технических  ресурсов в качестве объекта залога под привлекаемые инвестиции несравнимо меньше, чем у основных фондов, и  при прочих равных условиях распространяется лишь на их нормируемый запас.

Точно такая же логика рассуждений  применима и по отношению к  финансовым ресурсам. Например, любые  имеющиеся в распоряжении банка  денежные средства или высоколиквидные  ценные бумаги несомненно являются экономическим  ресурсом. Но далеко не все финансовые ресурсы могут рассматриваться  как инвестиционный ресурс. Денежные средства, свободные от краткосрочных  обязательств и находящиеся на текущих  счетах клиентов банка, также не являются инвестиционным ресурсом, поскольку  могут быть в любой момент израсходованы  клиентом по своему усмотрению. По сути дела, с точки зрения решения проблемы развития реального сектора отечественной  экономики, к инвестиционным могут  быть с полным правом отнесены лишь те финансовые ресурсы, которые могут  быть инвестированы в основной капитал.

Перечисленные выше инвестиционные ресурсы используются в инвестиционном процессе, результатом которого является удовлетворение платежеспособного  спроса на основные фонды и технологии качественно нового уровня в фондопотребляющих отраслях экономики. Правда, многие отрасли экономики, отдельные производственные компании, могут рассматриваться одновременно как фондосоздающие и как фондопотребляющие. Например, строительные организации выступают одновременно и как потребители строительных машин и как создатели объектов строительства для их последующей эксплуатации другими потребителями (заказчиками). Это обстоятельство подчеркивает тесную взаимозависимость рынков различных инвестиционных ресурсов и необходимость оптимизации их функционирования.

Лишь системный подход к использованию инвестиционных ресурсов в инвестиционном процессе будет способствовать получению  эффекта синергизма при их использовании. Действительно, при одинаковом общем  объеме ресурсов, аккумулированных для  инвестирования в основной капитал, два примерно одинаковых предприятия-конкурента способны достичь качественно разных результатов. Это может быть связано  с ориентацией на разные технологии создания основных фондов, с различной  стоимостью привлекаемых финансовых ресурсов, с разным профессионализмом топ-менеджеров. Возможно также, что один из конкурентов  обладает эксклюзивной информацией  об особенностях функционирования рынка. Вероятен и другой вариант, когда  одно из предприятий достигает одинакового  с конкурентом результата инвестиционной деятельности с наименьшими затратами  инвестиционных ресурсов.

Все направления и формы  инвестиционной деятельности предприятия  осуществляются за счет формируемых  им инвестиционных ресурсов.

Стратегия формирования инвестиционных ресурсов призвана обеспечить: 1) бесперебойную  инвестиционную деятельность в предусмотренных  объектах; 2) наиболее эффективное использование  собственных финансовых средств, направляемых на эти цели, а также 3) финансовую устойчивость предприятия в долгосрочной перспективе.

Разработка стратегии  формирования инвестиционных ресурсов осуществляется по отдельным этапам:

Рис. 2. Основные этапы разработки стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия

Методические подходы  к разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов существенно  различаются в компаниях, являющихся институциональными инвесторами, формирующими эти ресурсы исключительно за счет эмиссии собственных акций  и инвестиционных сертификатов, и  в компаниях, осуществляющих реальную производственную деятельность в различных  отраслях экономики.

Институциональные инвесторы  определяют возможный объем инвестиционных ресурсов исходя из стратегии андеррайтинга, т.е. возможностей реализации эмитируемых  ими ценных бумаг. Для этой группы инвесторов не возникает особых проблем  и с определением методов финансирования отдельных инвестиционных программ, и с оптимизацией структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. Поэтому основное внимание будет  уделено методическим подходам к  разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов на предприятиях, осуществляющих реальную производственную деятельность.

1.2 Прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов

Прогнозирование потребности  в общем объеме инвестиционных ресурсов осуществляется в такой последовательности:

На первой стадии определяется необходимый объем финансовых средств  для реального инвестирования. В  этих целях в разрезе предусмотренных  направлениями инвестиционной стратегии  отраслей подбираются необходимые  объекты-аналоги, по которым рассчитывается стоимость нового строительства  или приобретения.

Стоимость строительства  новых объектов может быть определена по фактическим затратам на строительство  аналогичных объектов (с учетом фактора  инфляции) или по удельным капитальным  вложениям на единицу мощности:

                                  КВн = М ·Укв  + П,  (1)

Где :

 КВн – общая потребность  в капитальных вложениях для  строительства нового объекта;

М – предусмотренная мощность объекта в соответствующих производственных или строительных единицах (кв.м; куб.м; и т.п.)

Укв – средняя сумма  строительных затрат на единицу мощности объектов данного профиля

П – прочие затраты, связанные  со строительством объекта.

Наряду со стоимостью строительства  объекта (рассмотренного как аналог стоимости вводимых в действие основных фондов) должны быть предусмотрены  вложения в оборотные активы нового предприятия. С учетом этих вложений потребность в инвестиционных ресурсах при вводе в действие нового предприятия  может быть определена по формуле:

                                              П_пр=   (2)

Где:

 Ппр – общая потребность  в инвестиционных ресурсах при  строительстве и вводе в действие  нового объекта;

КВн – общая потребность  в капитальных вложениях для  строительства и оборудования нового объекта;

Уоф – удельный вес основных фондов в общей сумме активов  аналогичных предприятий данной отрасли.

Стоимость приобретения действующей  компании может быть определена на основе ее оценки следующими методами:

а) на основе чистой балансовой стоимости. Принцип такой оценки основан на вычитании из общей  балансовой стоимости активов предприятия  суммы его обязательств

                         Сб = ОФ + НА + З + Ф + КВ + НС х Ки,                 (3)

где :

Сб – чистая балансовая стоимость проиндексированных основных фондов предприятия;

НА – сумма нематериальных активов;

З – сумма запасов материальных оборотных фондов по остаточной стоимости;

Ф – сумма всех форм финансовых ресурсов предприятия за минусом  задолженности;

КВ – капитальные вложения;

НС – незавершенное  строительство;

Ки – коэффициент индексации основных фондов.

б) на основе прибыли. Принцип  такой оценки основан на определении  реальной суммы среднегодовой прибыли  за ряд последних лет (или ожидаемой суммы среднегодовой прибыли в предстоящем периоде) и средней нормы прибыльности инвестиций (в качестве ее заменителя может быть использована реальная ставка процента при наращении или дисконтировании денежных средств). Упрощенный расчет осуществляется по формуле:

                                                            С_к=     (4)

Где:

 Ск – стоимость  компании на основе размера  ее прибыли;

Пс – среднегодовая  сумма реальной прибыли;

Нп – средняя норма  прибыльности инвестиций (в десятичном исчислении)

в) на основе рыночной стоимости. Принцип такой оценки основан  на использовании данных о продаже  аналогичных предприятий по конкурсу или на аукционах в процессе приватизации.

На второй стадии прогнозирования  потребности определяется необходимый  объем инвестиционных ресурсов для  осуществления финансовых инвестиций:

                                                    ИР_ф=   (5)

Где:

 ИРф – потребность  в инвестиционных ресурсах для  осуществления финансовых инвестиций;

ИРр – потребность в  инвестиционных ресурсах для осуществления  реальных инвестиций;

Уф – удельный вес финансовых инвестиций в предусматриваемом  прогнозном периоде;

Ур – удельный вес реальных инвестиций в соответствующем прогнозном периоде.

Расчет потребности в  финансовых инвестициях основан на установленных ранее соотношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде. По каждому из таких периодов определяется потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций по формуле (выше). Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путем суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.

На третьей стадии прогнозирования  потребности определяется общий  объем необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путем  суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах для  осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается обычно в размере 10% от совокупной потребности  в средствах для реального  и финансового инвестирования)

                   ИР = ИРр + Ирф + 0,1·(ИРр + ИРф)    (6)

2.  Классификация источников  формирования инвестиционных ресурсов

2.1 . Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов

Изучение возможностей формирования инвестиционных ресурсов за счет различных  источников является вторым этапом разработки стратегии.

Все источники формирования ресурсов подразделяются на три основные группы – 1) собственные, 2) заемные, 3) привлеченные.

Рис. 3. Характеристика основных источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия.

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную  роль играет 1) прибыль, остающаяся в  распоряжении предприятия после  уплаты налогов и других обязательных платежей.

2) Вторым по значению  источником собственных средств  являются амортизационные отчисления. Их размер зависит от объема  используемых основных фондов  и принятой политики их амортизации  (использования метода прямолинейной  или ускоренной амортизации)

Среди заемных источников финансирования инвестиций главную  роль обычно играют: 1) долгосрочные кредиты  банков.

2) Эмиссия облигаций предприятий  доступна для предприятий с  высокими размерами уставного  фонда.

3) Инвестиционный лизинг  является одной из наиболее  перспективных форм привлечения  заемных ресурсов. Он рассматривается  как одна из разновидностей  долгосрочного кредита, предоставляемого  в натуральной форме и погашаемого  в рассрочку.

4) Инвестиционный селенг  представляет собой специфическую  форму обязательства, состоящую  в передаче собственником (юридическими  и физическими лицами) прав по  пользованию и распоряжению его  имуществом за определенную плату.

В качестве имущества могут  выступать здания, сооружения, оборудование, сырье и материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального и творческого  труда.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается 

1) возможность привлечения  акционерного капитала. Этот источник  может быть использован акционерными  обществами. Для инвестиционных  компаний и инвестиционных фондов  аналогичной формой привлечения  капитала является эмиссия инвестиционных  сертификатов.

Инвестиционный сертификат– ценная бумага, выпускаемая исключительно инвестиционным фондом или инвестиционной компанией и дающая право его владельцу на получение дохода в виде дивидендов.

2) Для предприятий иных  организационно-правовых форм (кроме  АО) основной формой дополнительного  привлечения капитала является  расширение уставного фонда за  счет дополнительных взносов  (паев) отечественных и зарубежных  инвесторов

     Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов. При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять основных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов.

Рис. 4. Характеристика основных методов финансирования инвестиционных программ и проектов

1. Полное самофинансирование  предусматривает осуществление  инвестирования исключительно за  счет собственных  (или внутренних  источников). Этот метод финансирования  используется в основном для  реализации небольших реальных  инвестиционных проектов, а также  для финансовых инвестиций.

2. Акционирование как  метод финансирования используется  обычно для реализации крупномасштабных  реальных инвестиций при отраслевой  или региональной диверсификации  инвестиционной деятельности.

3. Кредитное финансирование  применятся, как правило, при инвестировании  в быстрореализуемые реальные  объекты с высокой нормой прибыльности  инвестиций. Этот метод может  быть использован и для финансовых  инвестиций при условии, что  уровень доходности по ним  существенно превышает ставку  кредитного процента.

4. Лизинг или селенг  используется при недостатке  собственных финансовых средств  для реального инвестирования, а  также при инвестициях в реальные  проекты с небольшим периодом  эксплуатации или с высокой  степенью изменяемости технологии.

2.2 Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов и может быть использовано для всех форм и видов инвестирования.

С учетом перечисленных методов  финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов определяются пропорции  в структуре источников инвестиционных ресурсов. Для расчета может быть использована следующая форма.

Таблица 1- Форма расчета структуры источников инвестиционных ресурсов

Продолжение таблицы 1

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования. Необходимость  такой оптимизации определяется тем, что рассчитанное соотношение  внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям  финансовой стратегии предприятия  и существенно снижать уровень  ее финансовой устойчивости.

В процессе оптимизации структуры  источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо учитывать  следующие  основные особенности каждой из групп  источников финансирования.

Внутренние (собственные) источники  финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) простотой и быстротой  привлечения;

б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;

в) существенным снижением  риска неплатежеспособности и банкротства  предприятия при их использовании;

г) полным сохранением управления в руках первоначальных учредителей  предприятия

Вместе с тем им присущи  следующие недостатки:

а) ограниченный объем привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной  конъюнктуре инвестиционного рынка;

б) ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования  собственных инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном  управлении ими может привести к  тяжелым финансовым последствиям для  предприятия.

Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования характеризуются  следующими положительными особенностями:

а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим  объем собственных инвестиционных ресурсов;

б) более высоким внешним  контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее повышения.

Недостатки:

а) сложность привлечения  и оформления;

б) более продолжительный  период привлечения;

в) необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной  основе) или залога имущества;

г) повышения риска банкротства  в связи с несвоевременным  погашением полученных ссуд;

д) потеря части прибыли  от инвестиционной деятельности в связи  с необходимостью уплаты ссудного процента;

е) частичная потеря управления деятельностью предприятия (при  акционировании).

Главными критериями оптимизации  соотношения внутренних и внешних  источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:

1) необходимость обеспечения  высокой финансовой устойчивости  предприятия;

2) максимизация суммы  прибыли от инвестиционной деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных  учредителей предприятия, при  различных соотношениях внутренних  и внешних источников финансирования  этой деятельности.

Финансовая устойчивость предприятия в прогнозируемом периоде  определяется по формуле:

                                                   К_сф=       (7)

Где:

 ИРс – сумма собственных  финансовых средств, привлекаемых  к формированию инвестиционных  ресурсов;

ИРо – общая сумма формируемых  инвестиционных ресурсов.

Максимизация суммы прибыли  при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается  в процессе расчета эффекта финансового  левериджа (или финансового рычага). Этот эффект состоит в том, что  к норме прибыли на собственный  инвестируемый капитал приращивается  прибыль, получаемая благодаря использованию  заемных средств, несмотря на их платность.

Эффект финансового левериджа  может быть достигнут только в  том случае, если норма прибыли  на инвестируемый капитал существенно  превышает средний уровень процентов  за кредит по всем источникам заемных  средств.

Список использованной литературы:

1. «Инвестиции» Уильяма Ф. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бейли.
2. Инвестиции: учебное пособие/ Ю. В. Мишин. - М.: КНОРУС, 2008.
3. Инвестиции: учебник/ кол.авторов; под ред. Г. П. Подшиваленко. – М.: КНОРУС, 2008.
4. Инвестиции: курс лекций/ С. В., Шкодинский, А. А. Хачатурян. – М.: МИЭМП, 2004.
5. Анализ инвестиций: методы оценки эффективности финансовых вложений/ И. Р. Ахметзянов; (под ред. д. э. н. Г. А. Маховиковой). – М.: Эксмо, 2007.
6. Инвестиции: учебное пособие/ М. В. Чиненов и (др.); под. Ред. М. В. Чиненова. – М.: КНОРУС, 2007.
7. Финансы предприятий: учебное пособие/ Р. Г. Попова, И. Н. Самонова, И. И. Добросердова. – 2-е изд. – СПб.: Питер, 2008.
8. Финансы фирмы: учебник/ А. М. Ковалева, М. Г. Лапуста, Л. Г. Скамай. – 4-е изд., испр. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2005.