Специфика издержек банкротства в России
СОДЕРЖАНИЕ
Введение 3
1 Ограничения в объеме
займа, как издержки
2 Виды издержек в связи с банкротством компании 6
2.1 Косвенные издержки финансового истощения компании 6
2.2 Прямые издержки финансового истощения компании 8
3 Специфика издержек банкротства в России 9
3.1 Доля косвенных и прямых издержек банкротства 9
3.2 Последствия банкротства для компании в России 10
Заключение 12
Список использованных источников и литературы 13
Задача 14
ВВЕДЕНИЕ
Моя контрольная работа представлена в двух частях: теоретического вопроса и задачи. В теоретической части я рассмотрела издержки банкротства.
Данная тема сейчас очень актуальна. Как показывает мировая практика, банкротство предприятий ‒ это не случайное явление, а определенная закономерность в экономике развитых стран. Гибель значительной части фирм и, в особенности, вновь возникших, зафиксирована статистикой банкротств во многих странах. Европейские исследователи отмечают, что до конца второго года доживают не более 20-30% вновь возникших фирм. Такая неэффективность создает предпосылки больших убытков для акционеров, а, следовательно, и для всей экономики.
Объектом исследования контрольной работы выступает предприятие, а предметом изучения данной работы являются издержки, которые возникают в результате процесса банкротства на предприятии.
Цели работы ‒ изучить издержки банкротства, для достижения которой поставлены следующие задачи:
‒ дать понятие издержкам банкротства;
‒ выявить виды издержек;
‒ изучить причины издержек банкротства;
‒ выявить долю косвенных и прямых издержек банкротства;
‒ определить последствия банкротства.
1 ОГРАНИЧЕНИЯ В ОБЪЕМЕ ЗАЙМА, КАК ИЗЕРЖКИ БАНКРОТСТВА
Одним из ограничений объема займа, который может взять компания, являются издержки банкротства. По мере роста отношения долга к акционерному капиталу растет и вероятность того, что компания окажется неспособной выплатить держателям ее облигаций то, что им положено. Когда это происходит, право собственности на активы компании в конце концов переходит от акционеров к держателям облигаций. Это было нашим объяснением банкротства.
Издержки банкротства (Bankrupсy cost) ‒ потенциальная возможность потери заемного капитала в процессе банкротства и ликвидации предприятия, связанная с высокой долей использования заемных финансовых средств. Издержки банкротства имеют большое значение, когда менеджеры компании решают, как много займов следует брать фирме. С увеличением доли займов доля налоговых платежей в затратах компании уменьшается. Однако с возрастанием доли заемных средств в пассивах увеличивается и потенциальная вероятность банкротства.
Банкротство способно снизить стоимость компании. Стоимость для решения вопроса доли заемных средств вычисляется по формуле: «Стоимость фирмы = стоимость при финансировании за счет собственного капитала + приведенная стоимость налоговой защиты ‒ приведенная стоимость издержек финансовых трудностей».
Компания становится банкротом, когда стоимость ее активов становится равной сумме ее долга. Когда это происходит, акционерный капитал становится равным нулю, и акционеры передают контроль над компанией держателям облигаций. Когда наступает такая ситуация, держатели облигаций владеют активами, чья стоимость в точности равна долгу компании.
В идеальном мире никаких затрат по такой передаче права собственности нет, и держатели облигаций ничего не теряют. Идеализированный взгляд на процесс банкротства, безусловно, не отражает того, что происходит на самом деле. По иронии судьбы, стать банкротом ‒ очень дорого. Из нашего анализа станет видно, что затраты, связанные с банкротством, могут в конце концов компенсировать налоговые выгоды. Когда стоимость активов компании равна стоимости ее долга, тогда компания экономически становится банкротом в том смысле, что акционерный капитал теперь не имеет ценности. Однако формальные способы передачи активов держателям облигаций являются юридическим, а не экономическим процессом1.
Существует ряд юридических и административных расходов, связанных с банкротством, и было замечено, что банкротство для юристов, как кровь для акул. Из-за «расходов» связанных с банкротством, держатели облигаций не получают всего того, что им причитается, некоторая часть активов компании «исчезает» в юридическом процессе банкротства. Существуют «юридические и административные издержки» связанные с процедурой банкротства. Эти издержки банкротства являются антистимулом к финансированию за счет получения займов. Если компания становится банкротом, в этом случае некоторая часть компании исчезает. Это является «налогом» на банкротство2.
Таким образом, изучив понятие издержек банкротства, рассмотрим виды издержек банкротства.
2 ВИДЫ ИЗДЕРЖЕК В СВЯЗИ С БАНКРОТСТВОМ КОМПАНИИ
2.1 Косвенные издержки финансового истощения компании
Издержки, которые национальная экономика и население страны несет в связи с банкротством, разделяются на прямые и косвенные издержки. Косвенные издержки, связаны с «падением» стоимости компании в результате неэффективной работы в период, который предшествовал банкротству. При реализации активов потери несомненны: готовую продукцию можно продать всего за 30-70% ее реальной цены. Потеря стоимости при реализации активов ‒ совершенно явный провал для тех, кто предоставляет капитал, т.е. акционеров.
Поскольку стать банкротом
дорого, компания будет использовать
свои ресурсы для того, чтобы избежать
банкротства. Когда компания испытывает
серьезные трудности в
Затраты по избежанию подачи официального уведомления о банкротстве компании называются косвенными издержками банкротства. Мы будем использовать термин издержки финансового истощения для обозначения прямых и косвенных издержек в общем, связанных с банкротством или уклонением от подачи официального уведомления о банкротстве.
Трудности, возникающие в
связи с финансовым истощением, особенно
серьезны, и издержки финансового
истощения поэтому больше, когда
акционеры и держатели
Все это ‒ косвенные издержки банкротства, или издержки финансового истощения: потери доли рынка из-за нежелания потребителей покупать продукцию компании ‒ банкрота (потребители могут быть обеспокоены возможным снижением качества продукции, неспособностью компании в дальнейшем проводить техническое обслуживание своей продукции), понижение кредитного рейтинга, влекущее необходимость привлекать заемные деньги по более высоким ставкам или даже невозможность быстрого привлечения требуемых денежных ресурсов, вероятный запрет кредиторов на реализацию активов при необходимости. Наибольший удар наносится по нематериальным активам, таким как репутация, технологии, кадры. Именно поэтому компании, имеющие значительную долю нематериальных активов, имеют более низкий уровень заемных средств ‒ при банкротстве они могут потерять гораздо больше, чем компании, владеющие преимущественно материальными активами. Станет ли в конечном счете, компания банкротом или нет, результатом будет являться полное ее обесценение, потому что компания выбрала использование займов в структуре своего капитала. Эта возможность полного обесценения и является ограничением суммы займа, который решит взять компания.
Следовательно, рассмотрев косвенные издержки в связи с банкротством компании, изучим прямые издержки банкротства.
2.2 Прямые издержки финансового истощения компании
Прямые издержки, представляют собой непосредственные выплаты комиссионных третьим сторонам в период рассмотрения дела. В их состав входят: комиссионные судебному органу, доверенному лицу, бухгалтеру, аукционисту, арбитражному менеджеру и др. Все эти издержки представляют собой прямые невозвратные потери для владельцев капитала компании. К ним следует отнести оплату труда арбитражных управляющих, которые руководят деятельностью компании-должника или наблюдают за деятельностью руководства на первом этапе банкротства; оплату специалистов, входящих в команду арбитражного управляющего и помогающих ему осуществлять управление, оплату специалистов или специализированных компаний, привлекаемых для проведения требуемых при банкротстве процедур ‒проведения внеочередных аудиторских проверок, инвентаризаций имущества должника и др.; расходы на оповещение и проведение собраний кредиторов; судебные расходы. Таким образом, как и на Западе, данные затраты также составляют сравнительно небольшую величину от стоимости компании. Иное дело косвенные издержки банкротства5.
Итак, изучив косвенные и прямые издержки банкротства, определим их долю в России.
- СПЕЦИФИКА ИЗДЕРЖЕК БАНКРОТСТВА В РОССИИ
3.1 Доля косвенных и прямых издержек банкротства
Косвенные издержки банкротства, характерные для западных компаний, присущи и компаниям российским. Однако вследствие того, что в процессе банкротства или на его грани находится значительная часть российских предприятий, потребители продукции таких компаний обращают на этот факт меньшее внимание, да и сами сотрудники компаний ‒ банкротов реагируют относительно более спокойно. Также поскольку предприятия привлекают очень мало кредитных ресурсов, значимость возможности брать новые кредиты для них явно меньше. Таким образом, характерные для компаний Запада косвенные издержки банкротств для российских компаний составляют, по-видимому, меньшую величину6.
Но российским компаниям присущи и специфичные косвенные издержки. И в первую очередь это ‒ непрофессионализм арбитражных управляющих. Арбитражный управляющий по закону наделен огромными полномочиями, да и снять его с должности намного труднее, чем директора предприятия. Выдвижение кандидатуры арбитражного управляющего входит в компетенцию собрания кредиторов, а его утверждение в должности производится арбитражным судом. На эту должность легко может попасть человек, перед которым будут стоять не цели восстановления платежеспособности предприятия, как это декларировано в Законе о несостоятельности, а совсем иные цели. К чему это может привести, видно из рассмотренных выше примеров. Кроме того, арбитражный управляющий, как правило, назначается один на предприятие. Часто он приводит с собой команду управленцев, но так происходит далеко не всегда. Но даже группе профессионалов очень трудно, придя на незнакомое предприятие, за полтора года восстановить его платежеспособность. Именно эти присущие России косвенные издержки банкротства и составляют львиную долю общих издержек банкротства. По-видимому, они могут достигать величин, сопоставимых со всей стоимостью компании. Таким образом, выявив долю косвенных издержек, отметим последствия издержек банкротства для России.
3.2 Последствия банкротства для компании в России
Прежде всего, отметим специфику издержек банкротства в России, что из-за высокой ставки рефинансирования предприятия практически не кредитуются. Соответственно, вроде бы и сам вопрос об издержках банкротства как факторе воздействия на стоимость компании вроде бы не актуален. Но вот тут как раз и приходится вспомнить, что мы находимся в России. Основанием для возбуждения производства по делу о банкротстве может служить просроченная в течение трех месяцев задолженность менее чем в 45 тысяч рублей. Очень маленькая сумма и довольно незначительный для России срок. В условиях, когда сроки задолженности предприятий перед бюджетом, внебюджетными фондами, предприятиями, предоставляющими коммунальные услуги, другими кредиторами часто исчисляются годами, а суммы ‒ миллионами (или даже миллиардами) рублей, выходит, что подавляющее большинство предприятий в любой момент может получить определение арбитражного суда о возбуждении в отношении него процедуры банкротства. Ясно, что такое изменение в их статусе окажет влияние на их стоимость7.
Прежде всего, следует отметить, что компании, находящейся в стадии банкротства, предоставляются определенные льготы. На период внешнего управления вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов, у компании нельзя изъять никакие активы. Это весьма существенные льготы. Но у банкротства может быть и еще одно преимущество. Как часто мы в России наблюдаем картину, когда директор предприятия совместно с несколькими высшими менеджерами (он бы и рад обойтись без них, да не может) используют предприятие как кормушку. Причем приносящее не просто значительные средства к существованию в обмен на неэффективное управление, а десятки и сотни тысяч долларов ежемесячно. Предприятие рассматривается просто как личная собственность, которую надо побыстрее (глядишь, еще отберет кто-нибудь) обратить во что-то уже точно свое ‒ недвижимость, транспортные средства, драгоценности. И вдруг появляется новый кандидат на эту собственность. Мотивы могут быть любые ‒ от продолжения растаскивания того, что еще осталось до стремления превратить предприятие в нормальный прибыльный бизнес. Что происходит с компанией? Если такая компания приобретается известной компанией с безупречной репутацией, которая декларирует решение о развитии многострадальной компании ‒ банкрота, стоимость последней тут же увеличится. И не на проценты, а в разы! Можно ли это считать последствием банкротства? Можно, потому что именно банкротство может стать толчком к такому развитию событий. Например, банкротство делает приобретение компании менее дорогостоящим. Поэтому приобретение компании ‒ банкрота более эффективным собственником вполне можно рассматривать как издержки банкротства, только со знаком «минус»8.
Таким образом, в России разброс
в издержках банкротства
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Издержки банкротства ‒ потенциальная возможность потери заемного капитала в процессе банкротства и ликвидации предприятия, связанная с высокой долей использования заемных финансовых средств. Издержки банкротства имеют большое значение, когда менеджеры компании решают, как много займов следует брать фирме.
Одним из ограничений объема займа, который может взять компания, являются издержки банкротства. По мере роста отношения долга к акционерному капиталу растет и вероятность того, что компания окажется неспособной выплатить держателям ее облигаций то, что им положено. Когда это происходит, право собственности на активы компании в конце концов переходит от акционеров к держателям облигаций.
Издержки, которые национальная экономика и население страны несет в связи с банкротством, разделяются на прямые и косвенные издержки. Косвенные издержки, связаны с «падением» стоимости компании в результате неэффективной работы в период, который предшествовал банкротству. Косвенные издержки банкротств для российских компаний составляют меньшую величину.
Прямые издержки, представляют собой непосредственные выплаты комиссионных третьим сторонам в период рассмотрения дела. В их состав входят: комиссионные судебному органу, доверенному лицу, бухгалтеру, аукционисту, арбитражному менеджеру и др. Все эти издержки представляют собой прямые невозвратные потери для владельцев капитала компании.
Таким образом, с увеличением доли займов доля налоговых платежей в затратах компании уменьшается. Однако с возрастанием доли заемных средств в пассивах увеличивается и потенциальная вероятность банкротства. Так же для менеджеров, и для акционеров очень важно знать, что им может принести банкротство. Однако банкротство способно не только увеличить издержки компании, в России оно может также увеличить ее стоимость.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ
1. Беннинга Шимон. Финансовое моделирование с использованием Excel. /Шимон Беннинга//: 2-е издание.: Пер. с англ. ‒ М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2008. ‒ 207. ‒ 592 с.
2. Воронцовский А.В. Управление рисками: Учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп. /А.В. Воронцовский// ‒ СПб.: Изд-во С.Петерб. ун-та, 2000; ОЦЭиМ, 2009. ‒ 458 с.
3. Лобанова А.А.,Чугунова А.В. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. канд. экон. наук А.А. Лобанова и А.В.Чугунова. // ‒ 4-е изд., испр. и доп. ‒ М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. ‒ 932 с.
4. Половникова В.А., Пилипенко А.И. Финансовая математика: Математическое моделирование финансовых операций: Учеб. пособие / Под ред. В.А. Половникова и А.И. Пилипенко//. ‒ М.: Вузовский учебник, 2010. ‒ 268 с.
5. Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: Учеб. пособие. /В.С Ступаков, Г.С Токаренко // ‒ М.: Финансы и статистика, 2011. ‒ 228 с.
6. Уткин Э.А., Фролов Д.А. Управление рисками предприятия: Учеб.-практ. пособие. /Э.А Уткин, Д.А. Фролов// ‒ М.: ТЕИС , 2009 ‒ 247 с.
7. Чернова Г.В., Кудрявцева А.А. Управление рисками: Учеб. пособие. /Г.В. Чернова, А.А. Кудрявцева// ‒ М. : Проспект, 2008. ‒ 160 с.
8. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 7-е изд. /А.С. Шапкин// ‒ М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2009. ‒ 544 с.
ЗАДАЧА
Приведены данные, характеризующие различные активы в таблице 1:
Доходность активов ‒ Таблица 1.
Актив |
Доходность, % | |||
1 год |
2 год |
3 год |
4 год | |
A |
12,0 |
10,0 |
13,0 |
12,0 |
B |
8,0 |
10,0 |
7,0 |
8,0 |
C |
9,6 |
12,0 |
8,4 |
9,6 |
D |
13,0 |
13,4 |
11,0 |
12,8 |
E |
9,0 |
11,0 |
10,4 |
10,0 |
F |
10,0 |
11,0 |
10,4 |
12,0 |
G |
9,0 |
12,0 |
14,0 |
11,0 |
H |
8,0 |
9,0 |
10,0 |
11,0 |
I |
8,0 |
7,0 |
10,0 |
8,0 |
J |
10,8 |
9,0 |
11,7 |
10,8 |
K |
10,0 |
8,0 |
11,0 |
10,0 |
Задание:
1. Рассчитать среднюю
доходность и стандартное
2. Рассмотреть возможность включения актива А с другим активом в инвестиционный портфель из этой же таблицы по схеме 50%+50%. Рассчитать показатели риска (среднее значение, дисперсия, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и размах вариации) для каждого портфеля.
Сформулировать выводы.
Решение.
Найдем среднее значение, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и размах вариации для каждого актива и инвестиционного портфеля.
Найдем среднее значение доходности для каждого актива и инвестиционного портфеля по формуле 1:
= , (1)
где ‒ среднее значение доходности;
‒ сумма доходности всех активов;
N ‒ количество активов;
‒ i-тый актив.
Дисперсия определяется по формуле 2:
, (2)
где ‒ дисперсия.
Среднее квадратическое отклонение определяется как корень квадратный из дисперсии, то есть по формуле 3:
, (3)
где ‒ среднее квадратическое отклонение.
Разделив это значение на среднее значение доходности, получим квадратический коэффициент вариации в формуле 4:
где ‒ коэффициент вариации.
Найдем размах вариации по формуле 5:
H = Хмах –Хmin , (5)
где H – размах вариации;
Хмах ‒ максимальная доходность;
Хmin‒ минимальная доходность.
Полученные среднее значение, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и размах вариации для каждого актива и инвестиционного портфеля вставим в таблицу 2.
Доходность активов и инвестиционных портфелей – Таблица 2.
Актив |
Доходность, % |
Среднее значение |
Средн.квадр.отклонение |
Коэффициент вариации |
Размах вариации | |||||||||||
1 год |
2 год |
3 год |
4 год | |||||||||||||
A |
12,000 |
10,000 |
13,000 |
12,000 |
11,750 |
1,090 |
0,093 |
3,000 | ||||||||
B |
8,000 |
10,000 |
7,000 |
8,000 |
8,250 |
1,090 |
0,132 |
3,000 | ||||||||
C |
9,600 |
12,000 |
8,400 |
9,600 |
9,900 |
1,308 |
0,132 |
3,600 | ||||||||
D |
13,000 |
13,400 |
11,000 |
12,800 |
12,550 |
0,921 |
0,073 |
2,400 | ||||||||
E |
9,000 |
11,000 |
10,400 |
10,000 |
10,100 |
0,728 |
0,072 |
2,000 | ||||||||
F |
10,000 |
11,000 |
10,400 |
12,000 |
10,850 |
0,753 |
0,069 |
2,000 | ||||||||
G |
9,000 |
12,000 |
14,000 |
11,000 |
11,500 |
1,803 |
0,157 |
5,000 | ||||||||
H |
8,000 |
9,000 |
10,000 |
11,000 |
9,500 |
1,118 |
0,118 |
3,000 | ||||||||
I |
8,000 |
7,000 |
10,000 |
8,000 |
8,250 |
1,090 |
0,132 |
3,000 | ||||||||
J |
10,800 |
9,000 |
11,700 |
10,800 |
10,575 |
0,981 |
0,093 |
2,700 | ||||||||
K |
10,000 |
8,000 |
11,000 |
10,000 |
9,750 |
1,090 |
0,112 |
3,000 | ||||||||
A+B |
10,000 |
10,000 |
10,000 |
10,000 |
10,000 |
0,000 |
0,000 |
- | ||||||||
A+C |
10,800 |
11,000 |
10,700 |
10,800 |
10,825 |
0,109 |
0,010 |
0,300 | ||||||||
A+D |
12,500 |
11,700 |
12,000 |
12,400 |
12,150 |
0,320 |
0,026 |
0,800 | ||||||||
A+E |
10,500 |
10,500 |
11,700 |
11,000 |
10,925 |
0,492 |
0,045 |
1,200 | ||||||||
A+F |
11,000 |
10,500 |
11,700 |
12,000 |
11,300 |
0,587 |
0,052 |
1,500 | ||||||||
A+G |
10,500 |
11,000 |
13,500 |
11,500 |
11,625 |
1,139 |
0,098 |
3,000 | ||||||||
A+H |
10,000 |
9,500 |
11,500 |
11,500 |
10,625 |
0,893 |
0,084 |
2,000 | ||||||||
A+I |
10,000 |
8,500 |
11,500 |
10,000 |
10,000 |
1,061 |
0,106 |
3,000 | ||||||||
A+J |
11,400 |
9,500 |
12,350 |
11,400 |
11,163 |
1,035 |
0,093 |
2,850 | ||||||||
A+K |
11,000 |
9,000 |
12,000 |
11,000 |
10,750 |
1,090 |
0,101 |
3,000 | ||||||||
По сделанным расчетам
можно сделать следующие
1 С позиции портфельных инвестиций наиболее рисковым является вариант, когда инвестор все свои деньги вкладывает в финансовые активы G, B,C и I , т. к. коэффициент вариации имеет наибольшее значение 0,157 и 0,132.
2 Наименее рисковый вариант ‒ портфель в котором по 50% составляют активы А и В; А и С, коэффициент вариации имеет наименьшее значение 0,0 и 0,3.
3 Наиболее рисковым являются активы В и С, тем не менее именно они входят в наименее рисковый портфель.
4 Два из возможных портфелей
обеспечили меньший уровень
5 В зависимости от комбинации активов поменялась и средняя доходность и риск портфеля, объединение активов в портфель привело к снижению риска.
1 В ситуации с портфелем риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Таким образом, релевантным становится уже не риск актива, рассматриваемого изолированно, а риск портфеля в целом и влияние того или иного актива в случае его добавления в портфель или изъятия из портфеля.9
2 Поскольку все финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля.
3 Оптимальность портфеля (под которой понимается такое сочетание входящих в него активов, которое обеспечивает наиболее приемлемую доходность в среднем из всех доступных вариантов) не может быть достигнута простым отбором наиболее доходных активов. Такая, на первый взгляд, правильная методика не всегда верна, поскольку обычно приводит к увеличению риска портфеля.
4 Вариация доходности имеет место не только в пространстве, но и в динамике, т. е. тенденции доходности двух случайно выбранных из портфеля активов не обязательно совпадают; более того, они могут быть разнонаправленными. Пользуясь разнонаправленностью тенденций доходности, можно оптимизировать портфели, например, за счет снижения риска при неизменной доходности.
5 Поскольку речь идет об ожидаемых значениях показателей, которых в рамках имитационного анализа может быть бесконечно много, то в условиях множественности входящих в портфель активов существенно усложняются вычислительные процедуры.
