Сравнительный анализ видов норм дисконта
Содержание
- Введение......................
.............................. .............................. ...стр. 3 - Сравнительный анализ видов
норм дисконта......................
...стр. 4 - Особенности операций дисконтирования в различных
ситуациях.....................
4. Заключение....................
5. Список
литературы....................
Введение
Как известно именно дисконтирование позволяет учитывать в стоимостных расчетах фактор времени, поскольку дает сегодняшнюю оценку суммы, которая будет получена в будущем. Привести стоимость денег можно к любому моменту времени, а не обязательно к началу финансовой операции
Целью работы является изучение видов норм дисконта, и рассмотрение операций дисконтирования, а также проведение сравнительного анализа.
В работе поставлены и выполнены следующие задачи:
- обосновать выбор нормы дисконта;
- определить нормы дисконта;
- осуществить анализ видов норм дисконта;
- дать краткую характеристику операции дисконтирования;
- разобрать ситуации с операциями дисконтирования;
Показатели денежного потока должны корректироваться с учетом фактора времени. Для этого используется процедура дисконтирования денежных потоков, под которой понимается приведение разновременных значений (относящихся к разным шагам расчета) к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы или в процентах в год. В отдельных случаях её значение может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска; переменной по времени структуры капитала [4].
Сравнительный анализ видов норм дисконта
Обоснование выбора нормы дисконта является важной составляющей аналитической работы, поскольку ее:
- занижение приводит к
принятию решения о выполнении
проектов с менее выгодными
показателями в условиях, когда
на финансовом рынке есть
- завышение приводит к
отказу инвестора от
Одно из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов состоит в необходимости учета фактора времени. Однако проявления этого фактора могут быть различны, и необходимо перечислить наиболее важные из них[1]:
- динамичность технико-экономических показателей предприятия. Важно учитывать изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т. п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Динамичность показателей учитывается при формировании исходной информации по шагам расчетного периода;
- сезонность производства и реализации продукции, проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции и/или спроса на нее, а также запасов и дебиторской задолженности. Сезонность является одним из частных проявлений динамичности и упоминается здесь потому, что во многих расчетах эффективности она игнорируется. Сезонные колебания особенно существенны в начальный период функционирования введенных производств. Их целесообразно учитывать, устанавливая начало расчетного периода в виде конкретной календарной даты;
- физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически проводимый капитальный ремонт) и установлении сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов проекта и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;
- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
- изменение во времени параметров внешней среды (цен, ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда, налогового и иного законодательства и т. п.) учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
- разрывы во времени (лаги - это разрыв между двумя или несколькими мероприятиями, находящимися в причинно-следственной связи) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
- разновременность затрат, результатов и эффектов, то есть осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не и какой-то один фиксированный момент времени. Этот аспект фактора времени учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков[1].
Один из основных принципов оценки эффективности инвестиционных проектов требует сопоставления связанных с проектом результатов и затрат на протяжении всего периода его реализации. Для этого результаты и затраты, относящиеся к разным моментам времени (разновременные), должны быть предварительно приведены в сопоставимый вид.
Неравноценность разновременных затрат и результатов обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня – менее предпочтительными, чем расходы завтра.
Поэтому говорят о таком понятии, как стоимость денег во времени, означающем, что рубль, полученный раньше, стоит больше чем рубль, полученный позже. Для нас это, в частности, означает, что невозможны прямые арифметические манипуляции с данными денежного потока в силу того, что они находятся в разных временных интервалах и поэтому несопоставимы.
Существует несколько причин этого, которые все вместе характеризуются термином "вмененные (или альтернативные) издержки". То есть, если рубль получен сейчас, то существуют возможности получить доход от этого рубля. Эти возможности пропадают, если рубль не получен до определенного момента в будущем. Таким образом, в содержание понятия альтернативной стоимости вкладывается действие несколько факторов:
- возможность получения дохода в будущем на сегодняшнюю наличность;
- снижение покупательной способности денег с течением времени из-за инфляции;
- естественное желание человека потреблять сегодня, а не в будущем.
Поэтому тот, кто отказался от использования рубля сейчас с целью получить доход в будущем, требует компенсации за сокращение стоимости будущих процентных поступлений. И эта компенсация принимает форму процентных ставок. А любая процентная ставка включает три компонента:
- компенсацию инфляции;
- безрисковый доход (доходность
вложения в безрисковые активы)
- премия за риск (компенсация за риск, связанный с инвестициями).
Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных проектов необходима процедура (или расчетная формула), позволяющая приводить разновременные затраты и результаты в данном денежном потоке к сопоставимому виду с учетом их различной предпочтительности, неравноценности. Такая процедура в общем случае называется дисконтированием (приведением к одному моменту времени).
Дисконтирование является процессом, обратным исчислению сложного процента. Начислением сложного процента называется процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов, а сумму, полученную в результате накопления процентов, называют будущей стоимостью суммы вклада по истечении периода, на который осуществляется расчет. Первоначальная сумма вклада называется текущей стоимостью. Определение наращенной суммы инвестиций (компаундирование). Приведение (дисконтирование) стоимостного показателя к заданному моменту времени
Наращенная сумма инвестиций – это первоначальная их сумма вместе с начисленными на нее процентами[2].
Дисконтирование – средство определения любой стоимостной величины на некоторый момент времени. Если за момент приведения принимается конец расчетного периода, то процедура называется расчетом наращенной суммы, либо компаундированием. В этом случае приведение осуществляется путем умножения текущих значений денежного потока на множитель наращения. Если за момент приведения принимается начало расчетного периода, то процедура приведения называется дисконтированием. В этом случае приведение осуществляется путем умножения текущих значений денежного потока на дисконтный множитель.
При начислении сложного процента (определении наращенной суммы инвестиций) находят будущую стоимость путем умножения текущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчет.
При дисконтировании находят текущую стоимость путем деления будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчет.
Дисконтирование, как и начисление сложного процента, базируется на использовании процентной ставки. Чтобы упростить расчеты при начислении сложного процента и при дисконтировании, используются специальные таблицы, в которых для каждого года и для каждой процентной ставки заранее вычислены величины. Эти величины называются соответственно множителем наращения и дисконтным множителем.
Входящий сюда показатель носит название нормы дисконта, он отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении (или при более позднем расходе).
Как определить ставку процента для дисконтирования, так называемую норма дисконта (или ставка дисконтирования, сравнения)? В экономическом анализе ее определяют как уровень доходности, который можно получить по разным инвестиционным возможностям. При финансовом анализе, за ставку дисконта (коммерческая норма дисконта) берут типичный процент, под который данная фирма может занять финансовые средства. Если банки кредитуют фирму по ставке %, то это и будет ставкой дисконта.
При оценке эффективности участия в проекте акционерные фирмы учитывают, чтобы предельно допустимая доходность реализуемых фирмой инвестиционных проектов согласовывалась с объявленной дивидендной политикой. Например, будет сложно объяснить акционерам, почему фирма решила реализовать проект с доходностью акционерного капитала 10%, если политика фирмы предусматривает выплату дивидендов не ниже 13%. Разумеется, в случае серьезных изменений рыночной ситуации, объявленная дивидендная политика может быть скорректирована, а вот при стабильной экономике страны предусматривать норму дисконта на уровне, не позволяющем поддержать объявленный уровень дивидендных выплат, было бы для администрации фирмы нерационально[3].
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы или в процентах в год. В отдельных случаях её значение может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска; переменной по времени структуры капитала.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта и определяется участниками самостоятельно с учетом альтернативной, т.е. связанной с другими проектами нормы дисконта.
Социальная норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования к ней; считается национальным параметром, устанавливается государством.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается федеральными или региональными органами власти, по заданию которых оценивается эффективность проекта[4].
Отдельно следует рассмотреть вопрос об установлении нормы дисконта для государства и общества – социальной нормы дисконта. Необходимость в этом возникает в тех случаях, когда проект требует государственной поддержки или когда оценивается его общественная и бюджетная эффективность[3].
В отличие от частного предпринимателя государство не может не учитывать экологической и социальной эффективности проектов. Это значит, что с вложенным капиталом должны сопоставляться не только "чисто денежные" доходы государства и общества от реализации проекта, но и социальные и экологические результаты проекта. При этом в реальности могут возникнуть три ситуации:
- по данному проекту и социальные, и экологические результаты оценены в денежном выражении, причем соответствующие расчеты достаточно точны и методически правильны;
- по данному проекту
социальные и экологические
- часть социальных или экологических результатов проекта оценена в денежном выражении, другая часть охарактеризована качественно.
В первом случае доходность проекта должна сопоставляться с социальной нормой дисконта, которая также адекватно учитывает социальную и экологическую эффективность государственных инвестиций. Но если использовать эту норму при решении вопроса о поддержке проекта во втором случае, интегральный эффект проекта может оказаться отрицательным. Казалось бы, положение можно исправить, выбрав во втором случае меньшую норму дисконта. Но это создает две дополнительные сложности. Во-первых, открывается широкое поле для субъективных корректировок этой нормы под предлогом учета "внеэкономических эффектов". Во-вторых, проекты, где часть подобных эффектов количественно оценена (третья из указанных выше ситуаций), приравниваются к тем, где подобные эффекты не оценены вообще (вторая ситуация). С этих позиций более правильным было бы иное решение – использовать единую норму дисконта для всех проектов, однако учитывать неоцененные или неадекватно оцененные в денежном выражении социальные и экологические эффекты при принятии решений о поддержке проекта. Тогда во второй и третьей ситуациях государству и обществу придется смириться с тем, что по некоторым проектам, которые будут поддерживаться, интегральный эффект (а точнее, его измеренная часть) будет отрицательным. Иными словами, здесь следует "принести в жертву" принцип положительности и максимума эффекта, поскольку речь идет о ситуациях, когда возможность полной и адекватной оценки самого этого эффекта отсутствует. Отклонения социальной нормы дисконта от коммерческой могут быть как в сторону повышения, так и в сторону снижения социальной нормы дисконта.
Можно указать два обстоятельства, обусловливающих снижение социальной нормы дисконта против коммерческой. Во-первых, если "обычный" проект в целом эффективен с коммерческой точки зрения, предприятие может найти возможность реализовать его и без государственной поддержки. На долю государства остаются менее эффективные проекты, которые необходимо реализовать по экологическим, социальным или иным соображениям. Во-вторых, общество обязано в большей мере задумываться о будущем и в большей степени учитывать отдаленные последствия реализации проекта, чем частные инвесторы. Это означает, что при соразмерении разновременных эффектов эффекты какого-либо отдаленного, например 2016 года реализации, проекта общество должно оценивать выше, чем инвестор, а это возможно, только если норма дисконта для него будет ниже.
На величину социальной нормы дисконта влияют также факторы риска. Поэтому, если при установлении социальной нормы дисконта и учитывается доходность коммерческих проектов, то только таких, которые сопряжены с минимальным риском, а эта доходность невелика. Соответственно становится невысокой и стоимость государственных ценных бумаг, зато доход по ним в наименьшей степени подвержен риску. Не случайно по этой причине коммерческая норма дисконта устанавливается обычно на уровне не ниже, чем доходность государственных ценных бумаг. Повышение социальной нормы дисконта против коммерческой обусловлено ограниченностью собственных средств государства, точнее, ограниченностью имеющихся в распоряжении государства инвестиционных ресурсов, определяемых государственным бюджетом.
Бюджетная норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия бюджета в реализации проекта, должна рассматриваться как национальный параметр и устанавливаться централизованно (например, методом проб и ошибок) органами финансового управления в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны и регионов. В отличие от социальной нормы дисконта она в меньшей степени учитывает общественную ценность производимых и потребляемых ресурсов, зато учитывает соотношение спроса и предложения на бюджетные средства[3].
Особенности операций дисконтирования в различных ситуациях
Операция дисконтирования широко применяется при оценке эффективности инвестиционных проектов, поскольку позволяет сравнивать доходы и затраты, относящиеся к разным периодам времени. Операция дисконтирования является обратной по отношению к операции наращения. В операциях дисконтирования денежный поток рассчитывается от будущего к настоящему. Дисконтная ставка отражает годовой процент (коэффициент) возврата инвестору на инвестируемую сумму. Расчеты дисконтирования называют еще приведением стоимостного показателя к заданному моменту времени, а неизвестная (приведенная) сумма по экономическому смыслу отражает текущую (современную) стоимость возвращаемой суммы[5].
В чем заключается операция дисконтирования? С ростом в году числа операций дисконтирования по номинальной учетной ставке величина учтенного капитала возрастает. Что происходит с величиной учтенного капитала, если растет число осуществлений операции дисконтирования по сложной учетной ставке?
Сравнивая полученные результаты, видим, что с ростом числа осуществлений операции дисконтирования в году величина учтенного капитала возрастает. Учет фактора времени (достижение сопоставимости разновременных денежных средств) осуществляется с помощью операции дисконтирования денежных величин.
Критерий основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной, но родственной операцией.
Что происходит с величиной номинальной учетной ставки при определении ее через эффективную годовую учетную ставку, когда число операций дисконтирования в году растет. Ставка дисконтирования - одна из двух процентных ставок (ставка процентов либо дисконтная ставка), по которой осуществляется операция дисконтирования. Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом представляет собой денежный поток нарастающим итогом, но подвергнутый операции дисконтирования[5].
Для того чтобы можно было сравнивать денежные потоки, относящиеся к разным моментам времени, их необходимо сначала привести сопоставимому виду с помощью операции дисконтирования. Обычно все расходы и поступления, порождаемые инвестицией, приводятся к моменту начала реализации инвестиционного проекта.
Логика критерия MIRR (модифицированная внутренняя норма рентабельности; скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности) такова: этот показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков, причем операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекта. MIRR характеризует эффективность проекта[6].
Операция дисконтирования обратная расчету сложного процента. Она широко используется для оценки проектов, когда затраты и доходы распределены на значительное число лет.
Цена капитального актива - это цена, по которой продаются и покупаются различные виды капитальных благ. Для этого сначала все будущие доходы (как правило, годовые) следует скорректировать с учетом операции дисконтирования. Если чистая дисконтированная стоимость положительна, то рассматриваемый проект обещает быть прибыльным. В отличие от этого Кейнс (Keynes) использовал метод предельной эффективности капитала (marginal efficiency of capital), расчет по которому начинается так же, но не требует введения определенной нормы дисконта для осуществления операции дисконтирования.
Очевидно, что с течением времени вложения и результаты деятельности имеют неравную ценность: наибольшую ценность представляют средства, находящиеся в настоящее время в распоряжении хозяйствующего субъекта, а не расходы и прибыли будущих периодов. В связи с этим при необходимости оценки вложений и результатов деятельности в разные годы анализируемого периода должна быть проведена операция дисконтирования - приведения разновременных затрат (а также результатов) к определенному (единому) моменту, т.е. денежные суммы рассматриваются по отношению к определенному году, например первому (начало осуществления проекта) или последнему. Операция дисконтирования позволяет учесть относительную ценность денег в будущих периодах[6].
Дисконтирование - метод определения нынешнего эквивалента стоимости денег, которые будут получены или израсходованы в будущем. Если коэффициент дисконтирования равен 10 %, а сумма, которая будет получена через год - 110 долл. Операция дисконтирования обратная вычислению сложного процента. Метод дисконтирования широко используется для оценки инвестиционных проектов, когда затраты и доходы распределены во времени[7].
Учет - это операция дисконтирования (уменьшения конечной стоимости), при которой ставка дисконтирования (учетная ставка) применяется к конечной сумме. Это антисипативный способ начисления процентов (предварительное начисление процентов в начале каждого периода. Сумма процентных денег определяется исходя из наращенной суммы. Процентной ставкой будет выраженное в процентах отношение суммы дохода, выплачиваемого за определенный интервал, к величине наращенной суммы, полученной по прошествии этого интервала).
Известны два вида учета (операций) дисконтирования:
1. Математическое. Это операция дисконтирования представляет собой решение задач, обратной наращению первоначальной ссуды.
2. Банковский или коммерческий учет. Операция учета заключается в том, что банк до наступления срока платежа по платежным обязательствам покупает его у владельца (являющегося кредитором) по цене ниже той суммы, которая должна быть выплачена по нему в конце срока, т.е. приобретает (учитывает) его с дисконтом.
В условиях кризисного состояния экономики и резко выраженных инфляционных тенденций расчеты потребности в оборотном капитале на более или менее длительные периоды времени целесообразно производить на основе укрупненных расчетов с корректировкой полученных результатов на ожидаемый уровень инфляции. В таких случаях более достоверный результат будет получен при использовании натуральных и условно-натуральных единиц измерения. Когда же нельзя обойтись без денежных величин, их значения приводят к определенному моменту времени с помощью операции дисконтирования[7].
Заключение
Проблема выбора нормы дисконта состоит не в оценке стоимости используемого капитала по затратному принципу, а в оценке целесообразности принять данный проект вместо какого-либо альтернативного. Поэтому используемая для сравнительной оценки норма дисконта не должна содержать ничего кроме доходности альтернативного проекта. Учет рисковости проекта и стоимости заемного капитала необходимо осуществлять в ходе моделирования денежных потоков, не подвергая в связи с этим корректировке норму дисконта.
С помощью нормы дисконта можно определить, сколько необходимо заплатить сегодня, чтобы получить необходимую сумму в будущем. Норма дисконта представляет собой уровень доходности, который желает иметь инвестор при вложении денежных средств.
Поскольку обоснование инвестиций в развитие той или иной отрасли рекомендуется выполнять по различным критериям эффективности, в качестве нормы дисконта можно использовать различные нормы дисконта.
Операция дисконтирования широко применяется при оценке эффективности инвестиционных проектов, поскольку позволяет сравнивать доходы и затраты, относящиеся к разным периодам времени.
В операциях дисконтирования денежный поток рассчитывается от будущего к настоящему. Дисконтная ставка отражает годовой процент (коэффициент) возврата инвестору на инвестируемую сумму. Расчеты дисконтирования называют еще приведением стоимостного показателя к заданному моменту времени, а неизвестная (приведенная) сумма по экономическому смыслу отражает текущую (современную) стоимость возвращаемой суммы.
Список литературы
- Е.Файншмидт: «Оценка эффективности инвестиционных проектов» Москва – 2012 год.
- С.И. Головань, М.А. Спиридонов Бизнес-планирование и инвестирование Учебник. Ростов н/Д: Феникс, 2008. – 302 с.
- Лукасевич И.Я.: Учебник – М.: «Инвестиции» 2011. – 413 с.
- Инвестиции: учебно-методический комплекс / сост. О. А. Морева, М.А. Куликова - СПб.: Изд-во СЗТУ, 2010.- 152 с.
- Оценка эффективности инвестиционных проектов - учебное пособие (Кувшинова Е.Е.)
- Окунев Б.В. Методы финансово-экономических расчетов: УМК 2013 г.
- http://www.bibliotekar.ru
