Негосударственное образовательное учреждение высшего

профессионального образования

Европейско-Азиатский  институт управления и предпринимательства 
 
 
 
 
 
 
 

Контрольная работа

по дисциплине «ОЦЕНКА БИЗНЕСА» 

тема: Сравнительный подход при оценке стоимости действующего предприятия 
 
 
 
 

Исполнитель: студентка гр. М-07-3з

Мачихина  Л. Ф.

Проверил: 
 
 
 

Екатеринбург

2011 г.

Оглавление 

Введение

     Стоимость бизнеса начинает играть все большую роль в жизни отечественных компаний и предприятий, это объясняется рядом факторов:

     1) интенсивный процесс приватизации  собственности, активное проведение  операций по купле-продаже предприятий, требующие адекватной оценки стоимости продаваемых предприятий;

     2) некорректность отражения в текущей финансовой документации вследствие активных инфляционных процессов стоимости фондов большинства действующих предприятий и необходимость правильного отображения стоимости активов;

     3)активный  процесс выхода многих отечественных компаний на международный финансовый рынок, который невозможен без отлаженного в компании процесса бизнес-планирования, отвечающего принятым в мире нормам.

     Таким образом, процедуры оценки стоимости  бизнеса прочно входят в повседневную деловую практику. Можно указать характерные случаи, когда возникает потребность в оценке стоимости действующего предприятия:

     1) продажа предприятия или части  его имущества;

     2) реорганизация предприятия;

     3) купля/продажа акций предприятия  или доли в уставном капитале;

     4) передача предприятия в аренду (для назначения арендной платы);

     5) получение кредита под залог  имущества предприятия;

     6) страхование имущества предприятия;

     7) переоценка основных фондов.

     Целью проводимой оценки стоимости бизнеса  является расчет и обоснование рыночной стоимости предприятия. Традиционные методы финансового анализа основаны на расчете финансовых коэффициентов и на данных бухгалтерской отчетности предприятия. Однако наряду с внутренней информацией в процессе оценки стоимости предприятия необходимо анализировать данные, характеризующие условия работы предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.

     Оценка  бизнеса - сложный и трудоемкий процесс, основанный на использовании трех подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый подход предполагает применение особых приемов и методов, основывается либо на прошлых достижениях, либо на настоящем положении фирмы, либо на ожидаемых доходах в будущем[4,с.89].

     На  этапе становления в России рынка  продаж готового бизнеса сравнительный метод оценки компаний, как правило, не применялся, поскольку сложно было найти информацию о продажах предприятий-аналогов. Однако накопленный за последние годы опыт позволяет аккумулировать необходимые данные по продажам компаний и выработать подходы к оценке стоимости, которые с успехом могут быть использованы как профессиональными оценщиками, так и финансовыми директорами предприятий.

     В данной работе мы рассмотрим основные положения сравнительного подхода  оценки действующего предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

I|. Общая характеристика сравнительного подхода

     Данный  подход используется в ситуациях, когда оценка осуществляется для целей продажи предприятия.

     Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающего  возможность его применения, а  также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

     Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира  непосредственно  рыночную информацию об объектах, сопоставимых с оцениваемыми. При наличии развитого финансового  рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счете облегчает работу Оценщика, доверяющего рынку.

     Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

     В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение  на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала.

  II. Методы оценки в рамках сравнительного подхода

     Оценка  стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В сравнительном подходе выделяют три метода:

     -          метод рынка капитала;

     -          метод сделок;

     -          метод отраслевых коэффициентов[1,c.63].

     Метод рынка капитала - предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Данный метод оценивает стоимость предприятия на уровне неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

     Метод сделок - является частным случаем метода рынка капитала. Он основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий, предполагает использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом. Метод определяет уровень стоимости контрольного (мажоритарного) пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

     Метод отраслевых коэффициентов - основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

     Все три метода сравнительного подхода  основываются на ценах за акции компаний аналогов на фондовых рынках. Учитывая особенности оцениваемой компании, а также практически полное отсутствие данных о сделках по продаже предприятий, аналогичных оцениваемому, данный метод при выполнении оценки рассматриваемых предприятий применяется с ограничениями.

     Как уже указывалось, первые два метода схожи по алгоритму их реализации. Отличие составляет исходная информация (продажа неконтрольных пакетов акций аналогов или их контрольных пакетов (компаний целиком)).  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

III. Этапы реализации методов оценки

      1. Осуществляется сбор информации о проданных предприятиях или их пакетах акций.

      Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

     Рыночная (ценовая) информация Финансовая информация.

     Рыночная  информация представляет собой данные о фактических ценах купли - продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

     Финансовая  информация обычно представлена бухгалтерской  и финансовой отчетностью, а также  дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период.

     2. Осуществляется отбор аналогичных  компаний по критериям. 

     Состав  критериев сопоставимости компаний аналогов определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

     Рассмотрим  основные критерии отбора.

     Отраслевое  сходство-  список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

     •         уровень диверсификации производства. Если предприятие выпускает один вид продукта или какой то товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг либо аналогичный товар дает не более 20% общей массы прибыли, то такие компании не являются для оценщика сопоставимыми;

     •         характер взаимозаменяемости производимых продуктов. Так, технологическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения ситуации на рынке такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает аналогичный продукт на оборудовании, легко поддающемся переналадке для производства новых товаров. Следовательно, предприятия неодинаково отреагируют на изменение ситуации на рынке;

     •         зависимость от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, существенно отличается, при достаточном сходстве других критериев, например численности работающих, состава парка строительных машин и механизмов. Аналитик, выявив различия, может либо вычеркнуть предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки цены аналога для определения стоимости оцениваемой компании;

      •         стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов, Опытная компания, проработавшая ни один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

     Размер - является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера компании включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т. д. Однако принятие решения о включении компании в список сопоставимых только на основе ее размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как объективно закрытые компании обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учитывать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

     •         географическую диверсификацию  крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, минимизирую тем самым риск нестабильности объемов продаж;

     •         количественные скидки  крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значительные скидки. Кроме того, аналитик должен иметь в виду, что коэффициент использования оборудования в крупных компаниях лучше. Поэтому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, должен быть скорректирован и понижен для оценки закрытой компании;

     •         ценовые различия по сходным товарам  крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество. Это в конечном счете влияет на величину мультипликатора.

     Перспективы роста -   оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

     Финансовый  риск - оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

     •         сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

     •         оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;

     •         анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

     Качество  менеджмента -  оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

     Перечень  критериев сопоставимости, приведенный  выше, не является исчерпывающим, и  эксперт имеет возможность самостоятельно дополнять список дополнительными  факторами. Оценщик редко находит  компании, абсолютно идентичные с оцениваемой, поэтому на основе анализа критериев он может сделать один из следующих выводов:

     •         компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов;

     •         компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки.

     3.      Проводится финансовый анализ и сопоставление оцениваемой компании и компаний аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.

     Это можно сделать по результатам рейтиноговой оценки указанных предприятий.

     4. Осуществляется выбор и расчет оценочных (ценовых) мультипликаторов.

     Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом  основано на использовании ценовых  мультипликаторов.

       Ценовой мультипликатор -  это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой[2. с.25]. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

     Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену рыночной стоимости компании аналога; это даст значение числителя в формуле;
• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

     В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

     К интервальным мультипликаторам относятся:

     1)     цена/прибыль;

     2)     цена/денежный поток;

     3)     цена/дивидендные выплаты;

     4)     цена/выручка от продаж.

     К моментным мультипликаторам относятся:

     1)     цена/балансовая стоимость активов;

     2)     цена/чистая стоимость активов (собственного капитала).

     Рассмотрим  порядок расчета и основные правила  применения ценовых мультипликаторов.

     Мультипликатор  цена/выручка от реализации

       Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, избавляющая оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора цена/прибыль, т.е. мультипликатор цена/выручка от продаж не зависит от методов бухучета.

     Особенность применения мультипликатора цена/выручка от продаж заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если она существенно отличается, то мультипликатор лучше определяется при расчете на инвестированный капитал. Процедура оценки предприятий с различным соотношением собственных и заемных средств осуществляется следующим образом:

1. По компании аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.
2. Рассчитывается мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовой базе аналога.
3. По оцениваемому предприятию определяется величина инвестированного капитала: адекватная финансовая база оцениваемого предприятия умножается на величину мультипликатора.
4. Рассчитывается стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

     Мультипликатор  цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от продаж. В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

     Мультипликатор  цена/балансовая стоимость активов

     Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость  аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.

     Оптимальная сфера применения данного мультипликатора  оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и ориентированную величину чистых активов, полученную оценщиком расчетным путем.

     Мультипликатор  цена/чистая стоимость  активов

       Его применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

     •         оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;

     •         основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов оценщику необходимо:

     •    проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле - продаже акций может вывести к искусственному росту прибыли в последний год;

     •    изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды активов, местоположение и т.д.;

     •    осуществить анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;

     •   оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как соотношение доли акций, принадлежащих компаниям открытого и закрытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.

Процесс формирования итоговой величины стоимости  состоит из следующих этапов:

• выбора величины мультипликатора и применения его к оцениваемому предприятию;
• анализа полученного уровня стоимости (уровень контроля или неконтроля зависит от примененного метода оценки);
• внесения итоговых корректировок.

     Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим  особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Либо можно по результатам финансового анализа оцениваемой компании и аналогов провести рейтинговую оценку и определить наиболее близкие по финансовым показателям аналоги. Для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

     При использовании результатов, полученных в ходе оценки сравнительным подходом необходимо помнить, что в методе рынка капитала формируется стоимость на уровне неконтроля, а в методе сделок – на уровне контроля. Поэтому при согласовании результатов оценки, когда получены заключения в доходном и затратном подходах, необходимо применять либо результат метода сделок, либо приводить к уровню контроля результаты метода рынка капитала.

     Итоговая  величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения или неработающие активы. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность чистого оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Вывод

     Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом  определения рыночной стоимости. И имеет следующие преимущества:

     — при  достаточной информации об аналогах, получаются точные результаты;

     — подход отражает рынок, учитывая реальное соотношение спроса и предложения  на подобные объекты, так как основан  на сравнении оцениваемого предприятия  с аналогами, уже купленными недавно  или акции которых свободно обращаются на финансовых рынках;

     — в цене предприятия отражаются результаты его производственно- хозяйственной  деятельности.

     Результаты, полученные таким способом, имеют  хорошую объективную основу, уровень  которой зависит от возможности  привлечения широкого круга компаний.

     Тем не менее, сравнительный подход не лишен недостатков. Он основан на состоянии рынка, который, как известно, подвержен серьезным колебаниям, которые могут носить как сезонный характер, так и отражать общее настроение рынка. Так же сложно, а иногда невозможно собрать финансовую информацию об аналогах (из-за недостаточного развития фондового рынка многие акционерные общества не дают свои котировки на фондовый рынок, а закрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают финансовую информацию). Еще одним недостатком сравнительного подхода является сильное различие предприятий между собой (различаются оборудование, ассортимент, стратегии развития, качество управления и т.д.), что требует внесения существенных корректировок.