Ставка дисконту. Коефіцієнт капіталізації
ІНДИВІДУАЛЬНА НАУКОВО-ДОСЛІДНА РОБОТА
з дисципліни: Потенціал і розвиток підприємства
Зміст
Вступ…………………………………………………………………
1. Поняття, значення ставки
дисконтування в методі дисконтування
грошового потоку………………………………………………………………
2. Поняття ставки капіталізації,
особливості застосування сили в методі
капіталізації доходів……………………………………………………………
3. Практика й особливо застосування
ставок дисконтування і капіталізації
оцінці бізнесу……………………………………………………………
4. Особливості розрахунку
ставки капіталізації оцінці бізнесу
, на відміну від ставки дисконтування……………………………………………
Висновки…………………………………………………………
Список використаної літератури………………………………………………….
Вступ
Доходний підхід вважають найбільш прийнятним з погляду інвестиційних мотивів, оскільки кожен інвестор, який вкладає гроші у чинне підприємство, зрештою купує не набір активів, що з будинків, споруд, машин, устаткування, нематеріальних цінностей тощо., а потік майбутніх доходів, дозволяє йому окупити вкладені кошти, одержання прибутку й тимчасово підвищити свій добробут. З цього погляду підприємства, яких б галузям економіки вони належали, виробляють лише вид товарної продукції –гроші.
Доходний підхід – це сукупність методів оцінки вартості об'єкта оцінки, заснованих на виключно визначенні очікуваних доходів від об'єкта оцінки.
Доцільність застосування дохідного підходу залежить від того, що підсумовування ринкових вартостей активів підприємства Демшевського не дозволяє відбити реальну вартість підприємства, бо враховує взаємодія цих активів і економічне оточення бізнесу.
Методи дохідного підходу до оцінювання бізнесу засновані на визначенні поточної вартості майбутніх доходів. Основні методи – це метод капіталізації доходу; метод дисконтування грошових потоків.
Оцінюючи методом капіталізації доходу визначається рівень доходу перший прогнозний рік і є думка, що доход від буде так само й у наступні прогнозні роки (від застосування методу дисконтування грошових потоків визначається рівень доходів кожний рік прогнозного періоду).
Якщо передбачається, що майбутні доходи будуть змінюватися за літами прогнозного періоду, коли підприємства реалізують впливає на грошові потоки інвестиційний проект або є молодими, застосовується метод дисконтування грошових потоків. Визначення вартості бізнесу цим методом грунтується на окремомудисконтировании різночасних змінюються грошових потоків.
До основним недоліків дохідного підходу можна віднести складність розрахунку ставок капіталізації і дисконтування. Розрахунок цих ставок залежить від багатьох чинників і умов, що впливає оцінку загалом.
1. Поняття, значення ставки дисконтування в методі дисконтування грошового потоку
Ставка дисконту – ставка доходу, використовувана для перекладу сум майбутніх доходів у поточну вартість.
Крім даного теоретичного визначення, на практиці оцінки бізнесу, під ставкою дисконту розуміється очікувану ставку доходу за наявними альтернативним варіантів інвестицій з порівнюваний рівнем ризику.
Інакше висловлюючись, ставка дисконту може розглядатися як альтернативна вартість капіталу, чи ставка доходу на інших, порівнянним варіантів інвестицій. Це буде та очікувану ставку доходу, що й спонукає інвесторів вкласти свої гроші у цей бізнес.
З технічною, т. е. математичної, погляду ставка дисконту – це відсоткову ставку, використовувана для перерахунку майбутніх потоків доходів у єдину величину поточної (сьогоднішньої) вартості, що є базою визначення ринкову вартість бізнесу. У економічному плані у ролі ставки дисконту виступає необхідна інвесторами ставка доходу на вкладений капітал в порівнянні за рівню ризику об'єкти інвестування чи як це необхідна ставка доходу за наявними альтернативним варіантів інвестицій з порівнянним рівнем ризику на дату оцінки.
Ставка дисконту чи вартість залучення капіталу повинна буде розраховуватися з урахуванням трьох чинників:
1) наявність в багатьох підприємств різних джерел залучуваного капіталу, які прагнуть різних рівнів компенсації;
2) необхідність урахувати для інвесторів вартості грошей у часі;
3) чинник ризику або міра ймовірності отримання очікуваних у майбутньому доходів.
У цілому нині ставка доходу із капіталу враховує все грошові надходження (зокрема як відсотків, дивідендів), і навіть зміни курсової вартості що оцінюється об'єкта.
Виходячи з цього, ставка доходу у відкритій компанії може бути оцінена за такою формуле:
Rі= (ціна наприкінціпериода–цена наначало+все виплати)
ціна початку періоду
Ця формула показує ставлення суми приросту ціни активу за період і будь-яких грошових надходжень від володіння цим активом до першої ціні активу.
Зазвичай, як ціни на всі початок періоду виступає ціна купівлі, як ціни на всі кінець періоду – ціна продажу.
Ця формула кількісно не враховує ризики та не застосовна при дисконтуванні майбутніх доходів.
У оцінці бізнесу ставку доходу на інвестиції часто називають ціною чи вартістю капіталу.
Що стосується, якщо оцінка проводиться у разі номінальному грошовому потоку, ставка дисконту вираховується за формулоюФишера:
RN = R>P + і + R>P*і, (2)
де: RN - номінальна ставка доходу (з урахуванням інфляції)
R>P – реальна ставка доходу (не враховуючи інфляції)
і – коефіцієнт інфляції
RN > R>P, оскільки реальна ставка не враховує інфляційних очікувань.
Ставка дисконту має відповідати виду обраного грошового потоку.
Для безборгового грошового потоку використовується ставка дисконту, обумовлена як середньозважена вартість капіталу (>WACC); у своїй враховується структура капіталу.
У разі застосовується ставка дисконту, рівна необхідної власником ставці віддачі на вкладений капітал; для грошового потоку для інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, рівна сумі зважених ставок віддачі на власний капітал та позикові кошти (ставка віддачі на позикові кошти є відсотковою ставкою в банку з кредитах), де серед терезів виступають частки позикових і власні кошти у структурі капіталу. Така ставка дисконту називається середньозваженої вартістю капіталу.Ставка дисконту, розрахована як середньозваженої вартості капіталу (>WACC), дозволяє і відповідно відбити в кінцевої оцінці вартості бізнесу фактичну структуру капіталу
2. Поняття ставки капіталізації, особливості застосування сили в методі капіталізації доходів
Як ми знаємо, у складі дохідного підходу до оцінювання бізнесу велике його місце займає метод прямий капіталізації (метод капіталізації доходів).
Капіталізація доходу – процес, визначальний взаємозв'язок майбутнього прибутку і поточної вартості що оцінюється об'єкта.
Метод капіталізації доходів доцільно запровадити у тому випадку, коли є досить великий обсяг ретроспективної інформації, яка може дати певний уявлення про її майбутньої діяльності (виходячи з того про нормальних темпи зростання ) Метод дисконтированних грошових потоків, відзначено, застосуємо, коли очікується суттєва зміна майбутніх доходів проти доходами від поточних операцій. Істотна зміна означає помітне збільшення чи зменшення щодо сформованого темпу зростання компанії.
Концепція методу капіталізації розмірковує так, що вартість об'єкта нині часу (V) визначається шляхом розподілу доходу за певного періоду (рік) (I) на норму прибутку (коефіцієнт капіталізації) (R):
V = I / R (4)
Основна перевага цього – простота розрахунків. Інша перевага у тому, що метод прямий капіталізації кінцевому підсумку безпосередньо відбиває ринкової кон'юнктури. Це з тим, що з застосуванні, зазвичай, береться досить багато операцій із нерухомістю й проводиться їх науковий аналіз з погляду прибутку і вартості.
Проте метод годі було застосовувати, коли немає інформації про ринкових угодах; якщо об'єкт ще побудований, отже, не посів режим стабільних доходів; щоб зазнав серйозних руйнувань внаслідок стихійного лиха, т. е. потребує серйозного реконструкції.
Метод має ще один серйозний недолік. Річ у тім, що у формулу розрахунку поточної вартості присутній щорічний дохід. Як доходу на оцінці береться так званий чистий операційний дохід. Такий собі дохід, який з потенційного валового доходу після вирахування із усіх можливих втрат перезимувало і операційних витрат, включаючи для заміщення. Ця дуже часто належить до розряду комерційних таємниць, й доступу до неї вкрай обмежений. Через це завдання збору інформації про ринкових угодах і, отже, розрахунок коефіцієнта капіталізації є важкою проблемою.
Практичне застосування методу капіталізації передбачає такі основні етапи:
1. Аналіз фінансової звітності, її нормалізація і трансформація (за необхідності).
2. Вибір величини прибутку, яка капитализирована.
3. Розрахунок адекватної ставки капіталізації.
4. Визначення попередньої величини вартості.
5. Проведення поправок на наявність нефункціонуючих активів (якщо є).
6. Проведення поправок контрольний чи неконтрольний характер оцінюваної частки, і навіть на недолік ліквідності (якщо необхідні).
При застосуванні цього постає цілий ряд проблем. По-перше, як вибрати ставку капіталізації, по-друге, як визначити чистий прибуток підприємства.
З математичної погляду ставка капіталізації – це дільник, що застосовується перетворення величини прибутку чи грошового потоку за період в показник вартості.
Ставка капіталізації може визначатися оцінювачем з урахуванням вивчення галузі.
Часто ставка капіталізації вибирається з урахуванням ставки дисконтування. І тому з ставки дисконтування віднімається темпи зростаннякапитализируемого доходу (грошового потоку чи прибутку). Якщо темпи зростання доходу передбачається рівним нулю, ставка капіталізації дорівнюватиме ставці дисконтування.
У оцінці бізнесу метод капіталізації доходу застосовується нечасто через значних коливань величин прибутків чи грошових потоків за літами, притаманних більшості оцінюваних підприємств.
Отже, виходячи з розділу можна зробити такі висновки.
Ставка дисконту – ставка доходу, використовувана для перекладу сум майбутніх доходів у поточну вартість.
Під ставкою дисконту розуміється очікувану ставку доходу за наявними альтернативним варіантів інвестицій з таким самим рівнем ризику.
Інакше висловлюючись, ставка дисконту може розглядатися як альтернативна вартість капіталу, чи ставка доходу на інших, порівнюваний варіантів інвестицій. Це буде та очікувану ставку доходу, що й спонукає інвесторів вкласти свої гроші у цей бізнес.
Дещо по-іншому визначається коефіцієнт капіталізації. З математичної погляду коефіцієнт капіталізації – це дільник, що застосовується перетворення величини прибутку чи грошового потоку за період в показник вартості.
Під коефіцієнтом капіталізації також розуміють їм норму доходу.
Відмінність ставки дисконтування від ставки капіталізації у тому, що відсоткову ставку дисконтування включає у собі темпи зростання капитализируемого доходу.
3. Практика й особливо застосування ставок дисконтування і капіталізації оцінці бізнесу
При розрахунку ставки дисконту задля власного капіталу використовуються дві основні методу:
- модель оцінки капітальних активів (>CAPM);
- метод кумулятивного побудови.
Перш ніж, як можливість перейти до розгляду методів розрахунку ставки дисконту задля власного капіталу, відзначимо важливість обліку чинника ризику щодо оцінки бізнесу.
При визначенні дохідності майбутніх інвестицій необхідно як розрахувати величину доходів, а й визначити той потенційний ризик, який із володінням тим чи іншим активом.
У оцінці бізнесу ризик означає оцінену ступінь невизначеності (визначеності) отримання очікуваних у майбутньому доходів.
При заданому рівні очікуваних у майбутньому доходів ринок заплатить цікавіше разі, якщо можливість отримання цих доходів перевищить, і навпаки.
У оцінці бізнесу виділяють два типу риска:
- систематичний ризик
- несистематичний ризик
Систематичний ризик характеризує зовнішні стосовно підприємству ризики, куди він може впливати чи запобігати. Систематичні ризики з'являються під впливом подій загального характеру – як-от інфляція, економічний спад чи підйом, збільшення відсоткові ставки. Ці події впливають на стан справ будь-який фірми і, отже, неможливо знайти усунуті через диверсифікацію портфеля інвестицій (набору фінансових активів різних емітентів). У зв'язку з цим систематичний ризик також називається «ринковий» чи «>недиверсифицируемий» ризик.
Несистематический ризик пов'язані з фінансове становище, діяльністю конкретної фірми, з властивою саме їй комерційними і фінансовими ризиками.
За підсумками представленої короткої характеристики типів ризиків почнемо розгляд методів визначення ставки дисконту задля власного капіталу.
Модель оцінки капітальних активів (З>APM)
Ця модель дозволяє досить задовільно описати взаємозв'язок між ризиком й очікуваної дохідністю активів (чи вартістю капіталу).
Існують певні припущення, які мають місце у ході застосування моделіСАРМ:
- модель виходить із положення про те, що інвестори уникають ризику, і якщо вони його приймають, то вимагають компенсації; «неприйняття ризику» зазвичай сприймається як вимога компенсації за ризик;
- йдеться про раціональних
інвесторів, діючих виходячи з принципу розумності. Раціональні інвестори прагнуть диверсифікації своїх інвестиційних портфелів, тобто раціональний інвестор будь-коли вкладе свої гроші за одну підприємство
- все інвестори мають однаковою інформацією чи іншому бізнесі і, про властивих йому ризики, і, однаково оцінюють очікувані ставки доходу
- ця модель не враховує витрат зі здійснення угод купівлі-продажу активів, і навіть не враховує чинника оподаткування – тобто ставка доходу при наданні позички і вартість залучуваних позикових коштів однакові.
Модель оцінки капітальних активів (>САРМ) виходить із принципу у тому, що – це вічна категорія, тобто із допомогою цієї моделі визначається ставка доходу на ризиковий актив. Цей дохід є функцією деякого безризикового прибутку і премії, що її виплачують за ризик володіння даним активом.
Премія за ризик розраховується як функція зміни ціни даного активу за певний період у порівнянні зі змінами ринку загалом за ж період.
Базова модельСАРМ виглядає так:
Rе = R>f + b (R>m - R>f ), (7)
Де Rе – необхідна (очікувана) ставка доходу на власний капітал;
R>f –тбезрисковая ставка доходу;
R>m –среднериночная ставка доходу з якоїсь сукупності цінних паперів;
b – кількісна міра систематичного ризику, яка оцінює зміни у дохідності акцій окремих компаній у порівнянні з динамікою ринкового доходу;
(R>m - R>f) – ринкова премія за ризик.
За наведеною формулі можна оцінити очікувана дохідність відкритих компаній.
Безрисковая ставка R>f визначається розмірі ставки дохідності по вкладенням, які забезпечують мінімальну дохідність із найбільшою мірою вірогідності (близька до 100%).
У світі на практиці оцінки бізнесу, якбезрисковой ставки зазвичай використовуються ставки доходу за державними цінних паперів (зазвичай, лише на рівні 6 - 8%).
У виконанні вітчизняної практиці нині питання безризикової ставці розглядається неоднозначно – як така можуть приниматься:
- ставки дохідності по грошовим вкладах банків вищої категорії надійності;
- в оцінці у доларовому численні – ставка дохідності облігаційного внутрішньої позики
Середнериночная ставка доходу R>m визначається з величини доходів над ринком цінних паперів за галуззю, до якої підключено оцінюється компанія, за досить час часу у ретроспективі.
Величина b як кількісна міра систематичного ризику, може бути оцінена з наступного співідношення:
b = Відсоток зміни доходів вдатися до акцій оцінюваної компанії
Відсоток зміни середньоринковому котирування акцій, обертаються цьому ринку
Величина b свідчить, наскільки ризик володіння конкретними активами більшою або меншою ризику ринкового портфеля. Що стосується, якщо b> 1, то активи вважаються більш ризиковими і сягають до агресивним активам. Якщо ж b < 1, то дані активи є менш ризикованими, ніж ринковий портфель і захищені.
Отже, що стоїть коефіцієнт бета, тим вища і ризик. Курс акцій компанії, на яку коефіцієнт b дорівнює 1.5, при зростаючій тенденції над ринком зростатимуть загалом на 50% швидше порівняно зсреднериночним рівнем. І навпаки, при депресивному стані ринку курс акцій даної компанії зменшуватиметься на 50% швидше середньоринкового. Тому, якщо курс акцій на фондовий ринок знизиться на 10%, очікується, що курс акції даної компанії впаде на 15%.
У практиці оцінки бізнесу базова формула моделі оцінки капітальних активів доповнюється з допомогою запровадження поправок, що дозволяють враховуватиме йнесистематические ризики. Тоді формула розрахунку ставки доходу задля власного капіталу виглядає так:
Rе = R>f + b (R>m - R>f) + З1 + З2 + З3
де З1– премія за ризик, характерний окремо взятому компанії;
З2 – премія за ризик інвестування на малий бізнес;
З3 – премія за страновой ризик.
Розглянемо ці поправки:
1. Премия за ризик, характерний окремо взятому конкретну компанію застосовується для оцінюваної компанії характерний будь-якої специфічний ризик. Зазвичай, цей ризик пов'язані з характером діяльності даної компанії.
2. Премія за ризик інвестування на малий бізнес застосовується у разі, якщо оцінюється компанія належить до малого бізнесу. Мета запровадження цієї поправки полягає у компенсації додаткової нестабільності доходів з бізнесу. Що стосується сумарною величини премії за ризик, характерний окремо взятому компанії, і цьогорічної премії за ризик інвестування на малий бізнес, склався визнаний інвестиційний звичай, за яким їх кількість визначається експертним шляхом країни інвестування.
3. Премія застрановой ризик вводиться лише за оцінці ставки дисконту стосовно іноземних інвесторів. Для вітчизняних інвесторів рівень країнового ризику відбито у підвищеному рівні якбезрисковой ставки, і ринкової премії за ризик. Премія застрановой ризик індивідуальна, оскільки залежить від індивідуальних симпатій до ризикам, інформованості та досвіду конкретних інвесторів. Причому у ролі орієнтиру можна використовувати рейтингистранових ризиків країни інвестування, що виставляються які ведуть у світі рейтинговими компаніями.
Метод кумулятивного побудови ставки дисконту
Метод кумулятивного побудови ставки дисконту задля власного капіталу застосовується в оцінці закритих компаній, котрим важко знайти порівнянні відкритікомпании-аналоги і, неможливо використання моделіСАРМ.
З використанням кумулятивного методу в основі беретьсябезрисковая ставка, до котрої я додається премія за ризик інвестування на закриті компанії. Ця премія є дохід, який «вимагає» інвестор як компенсації занесистематические ризики – тобто додаткові ризики, пов'язані з вкладеннями у цю компанію, протибезрисковими інвестиціями.
Загалом вигляді модель кумулятивного побудови виглядає так:
Rе = R>f + З1 + З2 + … + Зі
деRe – необхідна інвестором ставка дохідності;
>Rf –безрисковая ставка дохідності;
>Сi – додаткові премії (надбавки) за конкретні ризики
Отже, застосування кумулятивного методу розрахунку ставки дисконту необхідно виявлення і кількісну оцінку максимально великої кількості виду ризиків, властивих даної компанії.
Найчастіше враховуються такі надбавки за ризики:
1. Залежність компанії відрізняється від ключової постаті і наявність управлінського резерву – встановлюються надбавки від 0% до 5%.
2. Розмір компанії. (0-5%). Якщо компанія велика, займає монопольне становище, то специфічний ризик буде мінімальним (рівним нулю).
3. Фінансова структура компанії. – структура капіталу. (0-5%). Високий ризик характеризується значним питому вагу позикових коштів.
4. Товарна і територіальна диверсифікація (0 - 5 %)
5. Диверсифікація покупців продукції компанії та постачальників продукції та послуг ( 0 - 5%).
6. Наявність даних фінансове стані підприємства у динаміці щодо фінансового становища підприємства ( 0 - 5%).
Оцінювач вирішує сам, якою мірою включати перелічені вище ризики до уваги ставки доходу.
4. Особливості розрахунку ставки капіталізації оцінці бізнесу, на відміну від ставки дисконтування
Залежно від конкретних умов оцінки коефіцієнт капіталізації може охоплювати дві основніелемента[9]:
>On – дохід на інвестиції (чи ставка доходу)
>Of – чиста норма повернення вкладених інвестицій (повернення капіталу чи ставка відшкодування).
Отже, коефіцієнт капіталізації R має забезпечити інвестору отримання на вкладені кошти й повернення їх. Можна сміливо сказати, що коефіцієнт капіталізації включає у собі ставку дисконтування і норму повернення капіталу.
Для визначення ставки доходу на інвестиціїOn у складі коефіцієнта капіталізації необхідно визначити ставку дисконту задля власного капітал шляхом застосування моделі оцінки капітальних активів (>CAPM) чи методу кумулятивного побудови. Порядок застосування зазначених методів наведено нами вище.
Слід зазначити, що в разі, якщо:
- у процесі функціонування вартість бізнесу змінюється у протягом всього прогнозного періоду, а повернення початкових інвестицій відбувається у час його перепродажу – весь потік доходів може розглядатися як дохід на інвестиції;
- або якщо бізнес має необмежений тривалість життя і генерує нескінченний грошові потоки, ставка доходу може дорівнювати ставці капіталізації.
Проте внаслідок те, що даний метод застосуємо при прогнозуванні невеликих стабільних темпи зростання, ставка доходу може бути оцінена за такоюформуле:
>оn =d –q , (11)
деоn – ставка доходу на інвестиції;
>d – ставка дисконту;
>q – стабільні довгострокові темпи зростання.
Якщо ж капитализируемая база визначено з урахуванням ретроспективних даних розвитку компанії, то тут для розрахунку ставки доходу застосовується іншаформула:
>оn = >d – >q ,
>1+q
Деоn – ставка доходу на інвестиції;
>d – ставка дисконту;
>q – стабільні довгострокові темпи зростання.
Перейдемо до розгляду порядку розрахунку ставка відшкодування вкладених інвестиційOf. І тому розглянемо такі можливі співвідношень між коефіцієнтом капіталізації R і ставкою доходу на інвестиції on:
1) R = on
2) R > on
3) R < on
R = on, тобто капіталізація доходів відбувається лише за ставкою доходу на інвестиції (on), у своїйof=0.
Це співвідношення, як вище, може з'явитися у таких випадках.
По-перше, а то й прогнозується зміна у процесі експлуатації вартості бізнесу, повернення цієї вартості відбувається у момент перепродажу бізнесу. Тоді весь потік доходів є прибутком на інвестиції.
По-друге, якщо бізнес має необмежений термін дії, унаслідок чого є рівномірне нескінченний грошові потоки.
R > on, таке співвідношення з'являється тоді, коли прогнозується повна або часткова втрата вартості бізнесу у процесі експлуатації. Тоді коефіцієнт капіталізації має забезпечити як отримання на інвестиції, а й повернення (рекапіталізацію) вкладених коштів.
R < on, коли у процесі експлуатації прогнозується зростання вартості бізнесу, тобто купівлі буде набагато меншою ціни перепродажу.
У цьому, як й у першому випадку, повернення інвестицій буде забезпечено з допомогою виручки від перепродажу.
Існує 3 способу визначення чистої норми повернення of:
1. методРинга (прямолінійний).
2. методХоскольда (>рекапитализация побезрисковой ставці відсотка).
3. методИнвуда (>рекапитализация за коефіцієнтом дохідності).
МетодРинга передбачає, що відшкодування інвестованої у бізнес суми відбувається щорічно рівними частинами.
Йдеться про убутному потоці доходів,т.к. нарахування on йде що залишилася невиплачену базу. Сумарні надходження зменшуються, тобто даний метод застосуємо для убуваючих потоків прямолінійною поверненням капіталу. Метод використовується для високо ризикових інвестицій, коли немає повної гарантії її подальшого розвитку бізнесу.
І тут of визначається так:
>Of = 1 / n , (13)
де n – число періодів.
Метод Хоскольда застосовується у тому випадку, коли йдеться про високо прибутковому бізнесі і провисокоприбильних інвестиціях. Ці інвестиції приваблюють інших інвесторів і, отже, реінвестиції за тією ж ставці доходу, як і початкові інвестиції малоймовірні. Тож у розрахунках має проводитися ставка зниженою дохідності. І тут розрахунок норми повернення капіталу проводиться у разі чиннику фонду відшкодування збезрисковой ставці.
Метод Инвуда застосовується у тому випадку, коли повернення капіталу проводиться у разі фонду відшкодування за тієї ж ставці доходу, як і доходи інвестування. У цьому дохід на інвестиції дорівнюєсреднериночному прибутку. У разі йдеться проаннуитетном повернення капіталу, коли дохідність що оцінюється бізнесу відповідає середньоринковому дохідності капіталу.
Співвідношення R < on можливе у разі прогнозування збільшення вартості бізнесу у процесі її експлуатації, тобто ціна купівлі буде набагато меншою ціни перепродажу. Тоді повернення інвестицій забезпечується з допомогою виручки від перепродажу бізнесу.
