Стоимость и капитал как базовые категории

Введение 

Для дисциплины финансовый менеджмент, финансовое управление – капитал в первую очередь  означает управление капиталом. Капитал  является одним из важнейших факторов производства. Ведь управление капиталом  отражает движение финансовых ресурсов и управление ими. Для того, чтобы грамотно управлять капиталом компании необходимо рассмотреть вопросы стоимости капитала. В данной контрольной работе наибольший удельный вес занимает понятие стоимости основных источников капитала.

Вопросы стоимости капитала имеют решающее значение по трем причинам:

Чтобы максимизировать ценность компании, ее руководители должны минимизировать все производственные затраты, включая  капитал, а чтобы свести к минимуму стоимость капитала, они должны иметь  возможность измерить ее.

Управляющим по финансовым вопросам стоимость капитала необходима для того, чтобы принимать верные решения, касающиеся составления смет капиталовложений и их окупаемости.

Многие  другие решения, принимаемые управляющими по финансовым вопросам, включая те, которые касаются лизинга, обмена старых облигаций на облигации нового выпуска и политики в области оборотного капитала, также требуют оценки стоимости капитала.

Также является необходимым рассмотрение средневзвешенной и предельной стоимости  капитала и влияние структуры капитала на стоимость фирмы. Все эти вопросы являются актуальными не только в виде теоретических знаний, но и в виде практических применений в сложившихся не так давно в нашей стране условиях рыночной экономики. 
 
 
 
 
 

1. Понятие стоимости  и структуры капитала 

Прежде  всего, нужно отметить, что с позиций  финансового менеджмента финансовый капитал предприятия представляет собой общую стоимость средств  в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала.

Стоимость капитала – денежная сумма, которую  нужно уплатить за получение имущественных  прав в конкретных условиях места  и времени.

Следует отличать понятия «стоимость капитала фирмы» и «оценка капитала», «стоимость фирмы».

В первом случае речь идет о некоторой специфической  характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно  выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Финансовый  менеджер должен знать стоимость  капитала своей компании по многим причинам:

1) стоимость  собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

2) стоимость  заемных средств ассоциируется  с уплачиваемыми процентами, поэтому  нужно уметь выбирать наилучшую  возможность из нескольких вариантов  привлечения капитала.

3) максимизация  рыночной стоимости фирмы, что  является основной задачей, стоящей  перед управленческими персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников.

4) стоимость  капитала является одним из  ключевых факторов при анализе  инвестиционных проектов.

Любая компания нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.

Общая сумма средств, которую нужно  уплатить за использование определенного  объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital – СС).

Как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного  пользования – за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому  оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Следует различать два понятия – «цена  капитала данной компании» и «оценка  капитала (бизнеса)».

Первое  понятие количественно выражается в сложившихся в компании относительных  годовых расходах по обслуживанию своей  задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель.

Второе  понятие может характеризоваться  различными показателями, в частности, – величиной собственного капитала, стоимостью фирмы и др., т.е. некоторыми абсолютными показателями.

Эти понятия  взаимосвязаны не только качественно, но и количественно. Так, если компания участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то ее капитализированная стоимость  по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики принятия решений инвестиционного характера.

Экономическая интерпретация «цена капитала»  достаточно очевидна. Он характеризует, какую сумму следует заплатить  за привлечение единицы капитала из данного источника. Утверждение не следует понимать буквально.

Деятельность  любой компании носит многоцелевой характер. В частности, можно говорить о прибыли, величине капитала фирмы, доходности акций и др., т.е. давать оценку с помощью абсолютных и  относительных показателей.

Структура капитала – способ финансирования деятельности 1 коммерческой организации  с помощью долгосрочных пассивов (собственных источников средств  и долгосрочного заемного капитала).

Структура капитала – это соотношение экономико-стоимостных характеристик различных видов активов организации.

Оптимальная структура капитала представляет собой  такое соотношение использования  собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между  коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Основными этапами процесса оптимизации структуры  капитала, являются:

1. Анализ  капитала предприятия, основной  целью которого является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

В процессе анализа:

• рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции;
• определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции;
• в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств;
• определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки;
• рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала;
• оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов.

2. Оценка  основных факторов, определяющих  формирование структуры капитала, к которым относятся:

• отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;
• стадия жизненного цикла предприятия;
• конъюнктура товарного рынка;
• конъюнктура финансовых рынков;
• отношение кредиторов к предприятию;
• фискальная политика государства;
• уровень концентрации собственного капитала.

3. Оптимизация  структуры капитала по критерию  максимизации уровня финансовой  рентабельности. Для проведения  таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левереджа.

4. Оптимизация  структуры капитала по критерию  минимизации его стоимости.

Процесс этой оптимизации основан на предварительной  оценке стоимости собственного и  заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация  структуры капитала по критерию  минимизации уровня финансовых  рисков.

6. Формирование  показателя целевой структуры  капитала.

Предельные  границы максимально рентабельной и минимальная рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующей его формирование на предприятии путем привлечения финансовых» средств из соответствующих источников.

    Стоимость активов и стоимость вложенного в них капитала

 Главное  предназначение активов предприятия – приносить ему доход. Предприятие может комбинировать своими активами любым не запрещенным законом способом, чтобы максимизировать этот результат. В финансовом менеджменте исключается возможность случайного приобретения предприятием каких-либо активов. Любая закупка должна иметь предварительное финансовое обоснование, основным критерием которого является максимизация дохода. Если окажется. что приобретенный актив не способен обеспечить предприятию ожидаемый доход, то он должен быть продан, а высвободившиеся деньги вложены в другой, более доходный актив. Операции с активами, не приводящие к изменению стоимости активов (активы продаются по той же цене, по которой они были куплены), оставляют величину собственного капитала предприятия неизменной.

Специфика деятельности большинства отраслей бизнеса обусловливает необходимость  разделения совокупных активов предприятия  на две части: длительно эксплуатируемые (свыше 1 года) и приобретаемые на срок до 1 года. В первом случае говорят  о внеоборотных активах или основном капитале предприятия (в его состав входят – основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения). Имущество такого рода составляет основу бизнеса, придает ему стабильность и устойчивость. Предприятие не сможет быстро расстаться с этими активами без значительной потери их стоимости, т.е. эти активы имеют низкую ликвидность. С другой стороны, в условиях успешной работы ни у одного нормального руководителя не возникнет желания превратить их стоимость в “живые деньги”. Распродажа основного капитала предприятия свидетельствует о возникших у него серьезных проблемах. Очевидно, что вложение капитала в основные фонды является очень ответственным шагом, поэтому ему предшествует длительная и трудоемкая процедура разработки и анализа инвестиционных проектов.

Другой  вид активов называется оборотными средствами или оборотными активами (синонимы – текущие активы, оборотный  капитал). Данные активы обеспечивают текущие потребности предприятия  в сырье, материалах, товарах и т.п. и достаточно быстро завершают свой финансовый кругооборот, трансформируясь из денежной в материальную форму и обратно в деньги. Их ликвидность значительно выше, чем у основных фондов. Тем не менее в каждый данный момент времени, определенная часть вложенного в предприятие капитала должна быть связана (иммобилизована) в остатках каких-либо оборотных активов – запасов, дебиторской задолженности и др. Снижению величины этих остатков способствует ускорение оборачиваемости текущих активов. В этом случае одна и та же сумма вложенного в предприятие капитала принесет ему больший доход. С учетом вышесказанного имущественная структура предприятия может быть изображена следующим образом (рис. 1.1.3).

Рисунок 1.Структура активов предприятия 

После создания предприятия может оказаться, что его собственного капитала недостаточно для покрытия потребностей в основных фондах и оборотных активах. В  этом случае предприятие имеет право выступать от своего лица в качестве заемщика необходимых ему ресурсов. Следует четко понимать, что ответственность по полученным кредитам целиком и полностью лежит на самом предприятии, а не на его владельцах (за исключением индивидуальных частных предприятий и полных товариществ). В случае неспособности предприятия погасить свои долги оно может быть объявлено банкротом и собственники потеряют свои вклады в его капитал, но не более того. С позиций финансового менеджмента банкротство может быть представлено как переход права собственности на предприятие от его первоначальных владельцев к кредиторам. Риску потери своего имущества противостоит соблазн увеличения доходов за счет использования заемных средств. Если цена привлекаемых ресурсов (например, величина процентов по кредиту) ниже уровня доходности, обеспечиваемого активами предприятия, то выгода для собственников становится очевидной. Они заинтересованы в увеличении доли заемных средств и понуждают руководство предприятия к привлечению таких ресурсов. Эффект от использования заемных источников называют эффектом финансового рычага или финансовым левериджем.

Структура заемного капитала неоднородна. Для  финансов имеет принципиальное значение срок, на который привлекаются ресурсы. Наиболее выгодными для предприятия  являются долгосрочные займы и кредиты, к которым в российской практике относятся обязательства со сроком погашения свыше 1 года (в развитых странах долгосрочными считаются обязательства сроком свыше 5 и даже 10 лет). Долгосрочные источники являются полноценным инвестиционным ресурсом, который может быть вложен в масштабные проекты, способные окупить затраты к моменту погашения задолженности. В этом смысле долгосрочные источники идентичны собственному капиталу. В финансовой практике они называются долгосрочным заемным капиталом или долгосрочными пассивами. Сумма собственного и долгосрочного заемного капиталов называется постоянным или долгосрочным капиталом.

Краткосрочные обязательства (со сроком погашения  до 1 года) обычно привлекаются для покрытия дополнительной потребности в оборотных  средствах. В принципе никто не может запретить предприятию затеять длительный инвестиционный проект, финансируемый за счет цепочки краткосрочных займов. Однако с финансовой точки зрения такая стратегия представляется авантюрной. Покрытие хотя бы части основного капитала предприятия краткосрочными заемными средствами является одним из наиболее верных показателей его финансовой неустойчивости. Краткосрочные заимствования подразделяются на процентные (например, банковские ссуды) и беспроцентные (кредиторская задолженность поставщикам, рабочим и служащим, бюджету и т.п.). Общая сумма краткосрочных обязательств называется краткосрочными пассивами, краткосрочным заемным капиталом или просто краткосрочным капиталом. В сумме с долгосрочным заемным капиталом данные источники образуют пассивы предприятия или его заемный капитал.

Таким образом для предприятия, использующего  эффект финансового рычага, общая  величина его активов будет всегда равна сумме собственного капитала и пассивов. Данное равенство отражает основное балансовое уравнение, лежащее в основе финансового менеджмента: А = СК + П. Схематично его можно представить следующим образом (рис. 1.1.4).

Рисунок 2. Схема основного балансового уравнения

В практике отечественного бухгалтерского учета  принято называть всю правую часть  балансового уравнения (СК + П) пассивом, рассматривая ее как единое целое. Формально  никакой разницы при этом не возникает. Однако с финансовой точки зрения собственный капитал имеет совершенно иную природу и принципиально отличается от заемных источников. Владельцы становятся богаче, если увеличивается собственный капитал предприятия. С ростом заемного капитала увеличивается общая сумма активов предприятия. Однако само по себе это увеличение еще не означает обогащения собственников предприятия, так как активы, приобретаемые за счет заемных средств, “обременены” обязательствами, величина которых равна сумме вновь приобретенных активов. В будущем, если предприятие сумеет воспользоваться эффектом финансового рычага и новые активы принесут дополнительный доход, владельцы смогут ощутить увеличение стоимости своей доли в активах предприятия.

Разница между общей стоимостью активов  и общей величиной заемного капитала называется чистыми активами. Из основного балансового уравнения следует, что чистые активы должны равняться величине собственного капитала предприятия. На практике это равенство как правило не соблюдается: официальной методикой расчета величины чистых активов акционерных обществ предусмотрено исключение из итога актива некоторых статей (например, суммы НДС по приобретенным ценностям, задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и др.). Величина пассивов также корректируется – в частности, к ней добавляется сумма целевого безвозмездного финансирования, полученного предприятием. Поэтому рассчитанные таким образом чистые активы обычно бывают меньше общей величины собственного капитала. Если размер чистых активов опустится ниже уровня уставного капитала (у действующего предприятия уставный капитал это только часть собственного капитала), то акционерное общество должно перерегистрировать свой устав, доведя в нем размер уставного капитала до величины чистых активов.

Несколько видоизменив схему, представленную на рис. 1.1.4, можно наглядно представить методику формирования еще одного важнейшего финансового показателя – наличие собственных оборотных средств (СОС) или величина собственного оборотного капитала (синоним – чистый оборотный капитал).

Рисунок 3. Схема формирования собственного оборотного капитала

Заштрихованная  часть схемы на рис. 1.1.5 отображает величину имеющихся у предприятия  СОС. Как видно из схемы, название “собственные оборотные средства” не совсем точно отражает природу этого показателя. Речь идет о той части оборотных активов предприятия, которая покрывается не только собственным капиталом, но и долгосрочными пассивами, т.е. постоянным капиталом. В мировой практике для обозначения этой части оборотных средств используется термин “working capital” или “net working capital” – рабочий (работающий) или чистый рабочий капитал. Как видно из схемы, алгебраически величину СОС можно рассчитать двумя способами:

• вычитая из итога оборотных активов сумму краткосрочных пассивов;
• вычитая стоимость внеоборотных активов из суммы постоянного капитала (итога собственного капитала и долгосрочных пассивов).

Рассмотрим  аналитический баланс условного  предприятия (табл. 1.1.1). Используя имеющиеся в нем данные, рассчитаем наличие СОС на начало и конец года:

на начало года – 1 способ (80 – 40) = 40 млн. рублей;  
2 способ (60 + 30 – 50) = 40 млн. рублей.

на конец  года – 1 способ (92 – 49) = 43 млн. рублей; 
2 способ (60 + 40 – 57) = 43 млн. рублей.

Результаты  расчетов показывают, что в отчетном году наличие СОС увеличилось  на 3 млн. рублей (43 – 40), т.е. еще большая  часть оборотных активов предприятия  покрывалась долгосрочными финансовыми  источниками. Это свидетельствует  о росте ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. При возникновении срочной необходимости погашения какого-либо обязательства предприятие достаточно быстро и без значительной потери стоимости сможет направить на эти цели часть своих оборотных средств, например, высвободив их из запасов сырья.

Таблица 4. Аналитический баланс 

Однако  возможна иная трактовка полученного  результата: предприятие было вынуждено  направить на финансирование оборотных  средств дополнительно 3 млн. рублей из своих инвестиционных ресурсов (долгосрочного капитала). Иммобилизация этих ресурсов в остатках текущих активов означает сокращение инвестиционных программ предприятия, отказ от выполнения проектов, реализация которых могла бы обеспечить ему в будущем значительный прирост дохода. Другими словами, увеличение СОС означает замедление их оборачиваемости, снижение эффективности использования долгосрочного капитала предприятия.

Несмотря  на свою полную противоположность, обе  вышеприведенные трактовки полученных результатов верны. Уникальность показателя СОС заключается в том, что в нем находят отражение два важнейших финансовых понятия – доходность и риск. Увеличивая размер собственного оборотного капитала, предприятие снижает риск потери платежеспособности. Оборотные средства являются наиболее ликвидной частью активов, поэтому наличие их “чистой” величины, свободной от краткосрочных обязательств, значительно увеличивает мобильность предприятия в целом, его способность переориентировать свой капитал на новые рынки или виды деятельности. С другой стороны, поддерживая значительные размеры СОС в течение длительного времени, предприятие лишает себя возможности доходного вложения своего долгосрочного капитала. Это может свидетельствовать об отсутствии инвестиционной политики, недостаточном внимании к вопросам развития производства.

Снижение  наличие СОС может означать вложение чистых оборотных активов в инвестиционную деятельность, направление их на реализацию масштабных проектов с высоким уровнем  ожидаемого дохода. Однако при этом уменьшается степень покрытия краткосрочных обязательств оборотными активами, что увеличивает риск возможного банкротства. Отрицательная величина СОС свидетельствует о финансовой неустойчивости предприятия, так как имеющихся в его распоряжении текущих активов уже недостаточно для покрытия срочных обязательств. Поэтому требования кредиторов могут быть направлены и на его основной капитал – здания, оборудование, транспортные средства и т.п.

Заключение

При формировании цены капитала учитываются следующие его элементы:

• часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, рискованный для финансирования развития, применяется для этих целей редко);
• долгосрочная кредиторская задолженность;
• привилегированные акции;
• собственный капитал, включая: нераспределенную прибыль, обыкновенные акции.

Если  ожидается, что доходность акции  будет расти с ежегодным темпом g, то стоимость растущей акции можно  представить как модель «доходность облигаций плюс премия за риск»: сложение текущего значения оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании.

В оценке капитала различают среднюю и  предельную стоимость капитала. Средняя стоимость капитала - это текущая стоимость капитала, т.е. стоимость капитала фирмы, функционирующего в данный момент.

Предельная  стоимость капитала есть стоимость  будущего его приращения (этот капитал  еще не функционирует). Под предельной стоимостью любого ресурса понимается стоимость каждой дополнительной его  единицы: например, предельная стоимость труда - это затраты по подключению к процессу производства и реализации продукции одного дополнительного работника; предельная стоимость капитала - годовая процентная ставка, которая требуется при увеличении капитала на одну денежную единицу.

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования - собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала - разная доходность, что связано с разным уровнем  риска для владельцев этого капитала.

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 240 с.
2. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: Высшее образование, 2008. - 470 с.
3. Колчина Н.В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления / Н.В. Колчина, О.В. Португалова, Е.Ю. Макеева; под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 464 с.
4. Ткачук, М. И. Основы финансового менеджмента / М. И. Ткачук, Е. Ф. Киреева. - Минск.: Книж. Дом Экоперспектива, 2005. - 414 с.
5. Управление финансами (финансы предприятий) / под ред. А. А. Володина. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 502 с.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика / под ред. Е. С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2005. - 655 с.
7. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под. Ред. Акад. Г.Б. Поляка. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 527 с.
8. Финансовый менеджмент / под ред. Ю. П. Анискина. - М.: ОМЕГА-Л, 2006. - 335 с.