Стоимостная оценка акций, доходный и сравнительный подходы, при оценке стоимости акций

Содержание.

Теоретическая часть.

1. Стоимостная оценка акций, доходный и сравнительный подходы, при оценке стоимости акций.

2.Американские и глобальные депозитарные расписки IPO

Теоретическая часть.

Список используемой литературы.

Приложение.

1.Стоимостная оценка акций,  доходный и сравнительный подходы,  при оценке стоимости акций.

Вопрос оценки акций тесно  связан с ее жизненным циклом, который  охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.

Поэтому первая оценка акций  по российскому законодательству в  период ее выпуска — номинальная. Номинал акции — это то, что  указано на ее лицевой стороне, поэтому  иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью. Номинальная стоимость  всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

Предприятие, выпустившее  акцию с указанием ее номинальной, т. е. нарицательной, цены, еще не гарантирует  ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная  стоимость выступает как некоторый  ориентир ценности акции, особенно на неразвитом, мало ликвидном фондовом рынке.

«Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или  иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий  полную информацию о стоимости имущества  и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а  покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести» —трактует Федеральный закон «Об акционерных обществах».

Таким образом, на ликвидном  эффективном рынке ценных бумаг  рыночная цена акции — это стоимость  в текущих ценах по сделкам, заключенным  в каждый момент времени, не более  и не менее.

Рыночная (курсовая) цена—  это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Рыночная цена обычно устанавливается  на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии  большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки  определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель. Котировка предполагает наличие двух цен¹

1. Цена приобретения, по  которой покупатель выражает  желание приобрести акцию, или  цена спроса (bid price) — цена бид.

2. Цена предложения, по  которой владелец или эмитент  акции желает ее продать, —  цена предложения (offer price) — офферта(г).

Как правило, между ними находится  цена исполнения сделки, т. е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться  цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг.

Акции имеют следующие виды стоимости:

номинальная стоимость пакетов  акций (номинал), которая определяется

путем деления суммы уставного  капитала на количество выпущенных акций.

На основе номинальной  стоимости определяется эмиссионная и рыночная

стоимость акций и дивиденды. По номинальной стоимости определяется

сумма, выплачиваемая акционеру  в случае ликвидации общества.

Эмиссионная стоимость пакетов акций - это стоимость первичного

размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в большую, так и в меньшую сторону

Балансовая стоимость пакетов акций представляет собой метод

измерения акционерного капитала компании; она является показателем

бухгалтерского учета, который  широко используется при изучении

финансовой деятельности компании и при оценке акций; балансовая

стоимость определяется путем  вычитания суммы обязательств компании и

капитала, внесенного владельцами  привилегированных акций, из общей суммы активов компании.

Ликвидационная стоимость пакетов акций - это сумма активов компании,

оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и

погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по

привилегированным акциям; очевидно, что до тех пор, пока ликвидация

действительно не происходит, этот показатель является не более  чем

оценочным в определении возможной стоимости компании в случае

наступления соответствующих  обстоятельств; в то время как  данный

показатель исключительно  важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для специалистов в области операций поглощения

компаний, его сложно определить индивидуальному инвестору и, по

существу, он не представляет существенного интереса для него, так как

рядовой инвестор рассматривает  компанию как "вечно действующую.

Инвестиционная стоимость пакетов акций - это стоимость, по которой, с

точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом

рынке в соответствии с ее характеристиками; любая акция имеет два

потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и

прирост капитала, который  образуется благодаря повышению рыночного курса акции; оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются

определить, сколько средств  они смогут получить из этих двух источников,

а затем используют свои оценки как основу для определения  потенциала

доходности акции; одновременно этим инвесторы стараются оценить  объем

риска, которому они будут  подвержены в период владения акциями;

сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции, эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию.

Рыночная стоимость пакетов акций - цена реализации на фондовой

бирже, которая зависит  от соотношения спроса и предложения, которое

определяется размером получаемого  по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д

Расчетная стоимость пакетов акций - цена определяется по результатам

технического анализа  и моделирования курсовой стоимости  акции.

Основными ценообразующими факторами является индекс изменения

соотношения цена/прибыль  и индекс роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и

находится определенный коридор  значений, в котором через определенный

промежуток времени с  определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

Особенности стоимостной  оценки пакетов акций. Строго говоря, рыночной стоимостью могут обладать акции, во-первых, приносящие доход акционеру и, во-вторых, обращающиеся на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом). К сожалению, в российской практике обращение ценных бумаг, в частности акций, имеющих рыночную стоимость в строгом значении этого определения, не так уж много.

Подавляющее большинство  акций российских компаний имеют другие виды стоимости, отличные от рыночной. Такая ситуация возникает всегда, когда речь идет об оценке акций закрытого акционерного общества и об оценке акций в некоторых акционерных обществах открытого типа, не котируемых на фондовой бирже или не имеющих устойчивой биржевой котировки. В таком случае оценщик должен определить, какой могла бы быть рыночная стоимость пакета (доли),

если бы этот пакет был  выставлен на открытом рынке. Такая  ситуация

возникает также при оценке действующего предприятия (бизнеса) на

малоактивном рынке при отсутствии достаточного количества данных о

продажах аналогичных объектов. Так, например, доля в ЗАО при выходе

одного из учредителей  переходит к ЗАО с правом выкупа остальными

учредителями без изменения  относительной величины их долей.

Стоимостная оценка акций  определяется по ее номинальной величине от нормативной стоимости 100% собственного капитала общества, которая определяется по балансу общества методом чистых активов на конец того года, в котором произошел выход учредителя. В случае выкупа доли оставшимися учредителями выкупная стоимость возвращается ее бывшему владельцу. В противном случае невыкупленная доля с согласия общества может быть предложена внешнему покупателю по той же нормативной цене.

Поскольку цена доли определяется по балансу нормативным образом,

продавец отделен от покупателя и доля пакета акций не выставляется на

открытом рынке, такую  сделку нельзя считать рыночной. Нельзя говорить и о рыночной стоимости доли в этом случае, однако можно говорить о стоимости в использовании для владельца этой доли и об инвестиционной

стоимости этой доли для  типичного внешнего покупателя. Если нормативная

цена пакета акций оказывается  меньше инвестиционной, то сделка может

состоятся, в противном  случае – нет. В этом состоит суть услуги, которую

оценщик может оказать  потенциальному покупателю доли в ЗАО. В качестве консультанта он определяет приемлемый уровень стоимости доли с учетом инвестиционных целей, которые ставит покупатель. При оценке пакета акций ОАО оценщику следует определять уже возможную рыночную стоимость пакета при условии его продажи на открытом рынке.

Таким образом, каждый вид  стоимости может быть определен  различными

методами, исходя из поставленной задачи по оценке, ее назначения и

вариантов использования ее результатов.

Все вышесказанное приводит к выводу о том, что главными задачами для оценщика на первом этапе оценки становятся:

выбор вида стоимости, адекватно  отражающего реальную стоимость  акций

в конкретных условиях финансово - хозяйственной деятельности общества,

состояние рынка ценных бумаг, общее состояние финансово - кредитного

рынка.

Определение положения акций предприятия - эмитента на фондовом

рынке, наличия или возможности биржевого или внебиржевого обращения

акций.

Результаты такого анализа  позволят достоверно определить вид

стоимости, подлежащей оценке, и механизм реализации процедуры  оценки.

Однако на практике существуют различные факторы, влияющие на стоимость акций. К ним можно отнести следующие факторы:

Размер чистых активов акционерного общества;

Размер выплачиваемых дивидендов;

Рентабельность, прибыльность, ликвидность компании;

Цена, которую может заплатить покупатель;

Экономические условия и  риски, присущие конкретной отрасли или отдельной компании.

Доходный подход к оценке акций.

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта  оценки, основанных на определении  ожидаемых доходов от объекта  оценки. При оценке акций предприятия  с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается  не как имущественный комплекс, а  как бизнес, который может приносить  доход. Оценка акций предприятия  с применением доходного подхода  – это определение текущей  стоимости будущих доходов, которые  возникнут в результате использования  предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

Определение стоимости акций  предприятия с позиции доходного  подхода основано на предположении  о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций  предприятия сумму, большую, чем  текущая стоимость будущих доходов  предприятия, приходящаяся на этот пакета акций. Собственник, скорее всего, не продаст  свой пакет акций дешевле текущей  стоимости прогнозируемых будущих  доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о  цене, равной текущей рыночной стоимости  рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного  подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных  вложений, условий рынка, на котором  функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными  институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации.

В рамках доходного подхода  к оценке акций принято выделять два метода: метод капитализации  прибыли (денежного потока) и метод  дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации прибыли  используется при оценке акций, когда  имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Метод дисконтированных будущих  денежных потоков используется при  оценке акций, когда ожидается, что  будущие уровни денежных потоков  существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие  денежные потоки, прогнозируемые будущие  денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток  в последний год прогнозного  периода будет значительной положительной  величиной. Другими словами, метод  более применим к приносящим доход  предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Сравнительный подход –  совокупность методов оценки стоимости  объекта оценки, основанных на сравнении  объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется  информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход к оценке акций  базируется на рыночной информации и  учитывает текущие действия продавцов  и покупателей акций или долей  предприятий.

Другими словами, наиболее вероятной  величиной стоимости оцениваемого пакета акций предприятия может  быть реальная цена продажи аналогичного пакета аналогичной фирмы, зафиксированная  фондовым рынком. Основным преимуществом  сравнительного подхода к оценке акций является то, что стоимость  оцениваемых акций фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналогичных  акций для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке стоимость является результатом расчета. Недостатком  сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы  развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации.

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие  активного фондового рынка, поскольку  этот подход предполагает использование  данных о фактически совершенных  сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода  возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым.

Основные методы оценки акций  предприятий в рамках сравнительного подхода – это метод рынка  капитала, метод продаж (сделок).

Метод рынка капитала базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях, при использовании соответствующих  корректировок, могут послужить  ориентирами для определения  стоимости акций оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается  в использовании фактической  информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий  осуществляется исходя из анализа сходных  предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии  деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и  пр.). Этот метод определяет уровень  стоимости неконтрольного, миноритарного  пакета акций.

Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка  капитала. Отличие состоит в том, что он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных  предприятий, либо на ценах приобретения полных (100%-ных) пакетов акций аналогичных предприятий. Данный метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта  оценки, основанных на определении  затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с  учетом его износа.

Суть данного подхода  заключается в том, что сначала  оцениваются и суммируются все  активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость  обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия.

Этим обусловлены основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в  своей большей части он основан  на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса  предприятия и поэтому менее  умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности  предприятия в получении чистого  дохода.

Основными факторами, влияющими  на оценочную стоимость ценной бумаги, являются:

соотношение спроса и предложения;

котировки аналогичных ценных бумаг;

доходность или текущая  стоимость будущего дохода;

характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);

надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств.

2.Американские и глобальные депозитарные расписки IPO

Процессы глобализации и  интернационализации фондовых

рынков, характеризующие современное состояние мировой фина

нсовой системы, способствуют открытию границ национальных фо

ндовых рынков, выделению их в региональном и мировом масштабе,

стремлению развивающихся стран к формированию новых мировых

финансовых центров.

Сегодняусиливается влияние таких крупных развивающихся стран, как Россия, Бразилия, Индия, Китай, Аргентина, на развитие мировой финансовой системы.

Инструментом, позволяющим  привлечь на национальный

фондовый рынок иностранных  эмитентов, являются депозитарные

расписки. Формирование рынка  депозитарных расписок раз

вивающимися странами является современной тенденцией развития

фондового рынка, тесно связанной  с общемировой тенденцией

глобализации и усиления влияния отдельных стран в  мировом

масштабе.

Россия участвует в  процессе мировой глобализации, Правительством Рос

сии поставлена задача по созданию в стране мирового финансового центра. Внедрение нового финансового инструмента в виде российских депозитарных расписок будет способствовать достижению поставленной задачи.

Российские депозитарные расписки позволят расширить круг торгуемых финансовых инструментов, повысить ликвидность российского фондового рынка, дадутвозможность российским инвесторам диверсифицировать портфель активов, снизить страновой риск, инвестировать в недооцененные ценные бумаги.

Экономическая сущность и функции депозитарной расписки

Первые депозитарные расписки появились в1927 году в связи с принятием в Великобритании закона, запрещающего вывозить акции британских компаний с территории страны.

По законодательству ряда стран обращение ценных бумаг, эмитированных в других странах, запрещено или ограничено (на пример,в США).

Возможна и обратная ситуация запрещен вывоз ценных бумаг из страны (РФ). Чтобы организовать обращение ценных бумаг за пределами страны эмитента, прибегают к выпуску так называемых

депозитарных расписок, которые являются инструментом для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.

Депозитарная расписка

ценная бумага, которая  подтверждает право собственности на определенное количество ценных

бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. С помощью депозитарных расписок осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, являющегося

эмитентом депозитарных расписок.

Характеристика депозитарных расписок отражает основные

свойства акций, что и  понятно, так как депозитарные расписки основываются

, прежде всего, на акциях. Таким образом, депозита рная расписка является:

Эмиссионной; Долевой;  Бессрочной;  Именной;  Документарной или без документарной;  Доходной.

Номинал депозитарной расписки –это то количество акций, на которые она предоставляет права.

Депозитарные расписки выпускаются на основе специального

законодательства. Такое  законодательство существует в любой,

заинтересованной в этих ценных бумагах стране.

В мировой практике известны американские депозитарныерасписки, глобальные депозитарные расписки, европейские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки и прочие.

Экономическая сущность понятия находит свое выражение в его функциях.

Можно выделить следующие  функции депозитарных расписок:

1) инвестиционная, депозитарная расписка представляет собой инвестицио

нный инструмент, свидетельствующий об инвестировании средств; Депозитарные расписки дают возможность инвесторам

расширить круг ценных бумаг  для инвестирования, возможность

оптимизировать портфель;

2) международная, депозитарные расписки опосредуют международное движение капитала; способствуют налаживанию деловых контактов между институтами инфраструктуры двух (и более) стран и приведению всоответствие законодательства этих стран;

3) посредническая, депозитарные расписки представляют для инвестора и

нструмент работы с иностранными ценными бумагами в рамках национальной правовой системы; благодаря включению в экономические отношения дополнительного звена в лице эмитента депозитарных расписок.

Иностранная правовая система  расписок снижаются риски и упрощается процедура получения информации о контрагенте как для инвестора, так и для эмитента; использование депозитарных расписок снимает для инвестора проблемы, связанные с валютой, расчетами и языковым

барьером, возникающие при  оформлении международных фина нсовых инструментов;

4) функция распределения рисков депозитарные расписки дают инвесторам возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг; часть рисков инвестора берет на себя депозитарий эмитент депозитарных расписок;

5)функция улучшения имиджа. депозитарные расписки предоставляют иностранным компаниям возможность выхода на национальный фондовый рынок(как иностранный); благодаря программам депозитарных расписок улучшается узнаваемость компании за рубежом, что увеличивает инвестиционную привлекательность компании;. выход на иностранный фондовый рынок с программой депозитарных расписок дает возможность компании увеличить цену

своих ценных бумаг на внутреннем фондовом рынке за счет улучшения имиджа компании.

Выполняя свои функции, депозитарные расписки играют существенную роль как для инвесторов, так и для эмитентов иностранных ценных бумаг, опосредуя отношения выхода на иностранный фондовый рынок и отношения инвестирования в иностранные ценные бумаги.

Значение использования программ депозитарных расписок для инвесторов состоит в следующем:

1) Возможность приобретения иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке через механизм депозитарных расписок;

2) Удобство расчетов, которые производятся в валюте стра ныинвестора;

3)Возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг,в том числе минимизировать страновой риск.

Использование программ депозитарных расписок эмитентами иностранных ценных бумаг также имеет существенное для них значение:

1)Депозитарные расписки  обеспечивают выход компании  на иностранный фондовый рынок, что позволяет привлекать иностранный капитал;

2) Выход на иностранный  фондовый рынок благоприятствует

созданию положительного имиджа компании как на национальном

рынке, так и на иностранном;

3) За счет улучшения имиджа в глазах инвесторов у компании появляется возможность повысить цену своих ценных бумаг на национальном фондовом рынке.

Говоря о депозитарных расписках как инструментах торговли

отметим, что наибольшее распространение в мире получили американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR), которые, по сути, не отличаются друг от друга.

Различие этих депозитарных расписок заключается в том, что ADR

обращаются преимущественно  на рынке США и имеют долларовый

номинал, а GDR помимо американского  рынка могут торговаться на

рынках стран Западной Европы. Однако сегодня АДР все больше выходят на мировой уровень.

Например, АДР на акции «МТС» обращаются на Нью Йоркской, фондовой бирже, Лондонской, Мюнхенской.

Американские депозитарные расписки, в свою очередь, делятся на две большие группы:

1.Спонсируемые ADR

2 Не спонсируемые ADR

Не спонсируемые ADR представляют собой депозитарные расписки, выпущенные только на имеющиеся в обращении акции.

Такой выпуск инициируется акционером или группой акционеров и

не контролируется эмитентом. Все расходы, связанные с выпуском