Стоимостная оценка облигаций

Содержание

Введение ……..3

  1. Виды облигаций…………………………………………………………….........5
  2. Стоимостная оценка облигаций…………………………………………….…13
  3. Анализ облигаций………………………………………………………………20

Заключение ..26

Список литературы .27

 

 

 

Введение

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств  на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна  полная сохранность капитала с доходом  несколько выше, чем по вкладу в  банке.

Привлекательность облигаций  состоит в том, что они удостоверяют отношения займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим облигации (эмитентом). Эмитент, выпустивший облигации, обязуется погасить в определенный срок ссуду и выплатить ссудный процент, который представляет собой часть чистой прибыли, полученной благодаря займу.

Следующая черта привлекательности  в том, что инвестор может получить два вида дохода: проценты, которые  выплачиваются ежегодно, ежеквартально  и т.д. и доход в виде дисконта, который представляет собой положительную  разницу между ценой приобретения (ниже номинальной стоимости) облигации. Привлекательность инвестиции в  облигации и в том, что можно  получать сложные проценты, которые  выплачиваются по облигациям, представляют собой проценты, которые начисляются  по постоянной ставке с учетом доходов, начисленных в виде процентов  по предыдущим срокам выплат.

Этот инструмент очень  похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более  высокая доходность по корпоративным  выпускам облигаций и возможность  забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то облигации полностью  ликвидны - их всегда можно продать  без потери причитающихся процентов  за каждый день владения облигацией.

Поэтому данная тема весьма актуальна в наши дни, так как  в течение многих лет облигации  считались достаточно примитивным  и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий  доход и практически ничего сверх  того. Однако такое положение сохранялось  недолго; сегодня облигации относятся  к одному из наиболее конкурентоспособных  инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения  привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала. Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, и какими качествами обладает данный объект инвестирования, поскольку  множество представляющихся незначительными  моментов может оказывать чрезвычайно  большое воздействие на судьбу выпуска  и на доход от конкретных инвестиций.

Поэтому целью написания  данной работы является раскрытие роли и функций облигаций, более детальное  рассмотрение основных характеристик  облигаций, а также анализа их доходности.

Задачи, которые были поставлены в процессе написания работы, сводятся к следующему:

  • во-первых, это общая характеристика облигаций, как финансового инструмента на рынке ценных бумаг;
  • во-вторых – рассмотрение основных классификаций облигаций по различным признакам;
  • в-третьих, это детальное изучение основных характеристик облигаций;

 

  1. Виды облигаций

 

Важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком). Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». Таким образом, облигация это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

• обязательство эмитента вернуть держателю облигации  по истечении оговоренного срока  сумму, указанную на титуле (лицевой  стороне) облигации;

• обязательство эмитента выплачивать держателю по облигации  фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или  иного имущественного эквивалента.

Принципиальная разница  между акциями и облигациями  заключается в следующем. Покупая  акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив  облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации  имеют ограниченный срок обращения, но истечении, которого гасятся. Облигации  имеют преимущество перед акциями  при реализации имущественных нрав их владельцам: в первую очередь  выплачиваются проценты по облигациям. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право  на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают. Облигации  выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации  и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у  них возникает потребность в  дополнительных финансовых средствах. Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных  черт для компании- эмитента: посредством  их размещения хозяйственная организация  может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства  их держателей- кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью  заемщика. Однако займы компаний следует  рассматривать как дополнение к  заемным средствам, получаемым в  виде банковских кредитов. Даже в странах  с развитым фондовым рынком посредством  выпуска облигаций компании покрывают  далеко не всю потребность в заемных  средствах. Поскольку облигационный  заем выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной  стоимости, то он по своей сути и  назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций  может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности. Порядок  выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

• номинальная стоимость  всех выпущенных обществом облигаций  не должна превышать размер уставного  капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

• выпуск облигаций допускается  после полной оплаты уставного капитала;

• выпуск облигаций без  обеспечения допускается на третьем  году существования общества и при  условии надлежащего утверждения  к этому времени двух годовых  балансов общества;

• общество не вправе размещать  облигации, конвертируемые в акции  общества, если количество объявленных  акций общества меньше количества акций, право на приобретение, которых предоставляют  облигации.

Резюмируя сказанное выше об облигации, мы можем рассматривать  облигацию как:

• долговое обязательство  эмитента;

• источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;

• источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

• форму сбережений средств  граждан и организаций и получения  ими

дохода.

Поскольку существует большое  разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используемые только пока еще небольшой опыт функционирования российского облигационного рынка, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов. Можно предложить следующую классификацию:

• В зависимости от эмитента различают облигации:

государственные;

корпоративные;

иностранные.

• В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, облигации  условно можно разделить на две  большие группы:

А. Облигации с некоторой  оговоренной датой погашения, которые в свою очередь делятся на:

краткосрочные;

среднесрочные;

долгосрочные.

Временные рамки, ограничивающие перечисленные облигационные группы, для каждой страны различны и определяются законодательством, действующим в этой стране, и сложившейся практикой.

Б. Облигации без фиксированного срока погашения включают:

бессрочные, или непогашаемые;

отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигации эмитент устанавливает условия такого востребования —по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения  предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

продлеваемые облигации  предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

  • В зависимости от порядка подтверждения права владения облигации могут быть:

именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

на предъявителя, права владения которыми, подтверждаются простым предъявлением облигации.

  • По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;

целевые, средства от продажи которых, направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

  • По способу размещения различают:

свободно размещаемые  облигационные займы;

займы, предполагающие принудительный порядок размещения.

Принудительно размещенными чаще всего являются государственные облигации.

  • В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации, делятся на:

с возмещением в денежной форме;

натуральные, погашаемые в  натуре.

  • По методу погашения номинала могут быть:

облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

  • В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени;

облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называются доходными или реорганизационными, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

облигации, дающие право  их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стоимости облигации — в будущем, при ее погашении. Этот вид облигации наиболее распространен в современной практике во всех странах. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки.

  • По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

облигации с фиксированной  купонной ставкой;

облигации с плавающей  купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции;

облигации с минимальным  или нулевым купоном (мелко процентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке.

• По характеру обращения  облигации бывают:

неконвертируемые;

конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их па акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение, для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации к конверсионному коэффициенту.

• В зависимости от обеспечения  облигации делятся на два класса:

А. Обеспеченные залогом:

обеспечиваются физическими  активами: в виде недвижимости; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всеговыпускаются транспортными организациями, которые в качествеобеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации подзалог физических активов (как в виде вещного имущества, так ив виде оборудования) включают так называемые облигации подпервый заклад и второзакладиые облигации, или облигации подвторой заклад. Облигации под второй заклад стоят на второмместе после первозакладных и называются еще общезакладными.Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваютсяпосле расчетов с держателями облигаций под первый заклад, нодо расчетов с прочими инвесторами;

облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимисяв собственности эмитента ценными бумагами какой-либодругой компании (неэмитента);

облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигациивыпускаются кредитором, на обеспечении у которого находитсяпул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступлениеплатежей по этим ссудам является источником погашения, ивыплаты процентов по облигационному займу, обеспеченномупулом закладных.

Б. Необеспеченные залогом:

облигации, не обеспеченные какими-либо материальными активами.Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента,т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместитьвсю сумму займа понаступлении срока погашения;

облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заемза счет каких-либо конкретных доходов;

облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученныеот реализации данных облигаций, направляются эмитентомна финансирование какого-либо инвестиционного проекта.

Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитентиспользует  на погашение займа и выплату  процентов;

гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом,но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией - эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом являетсяболее сильная с экономической точки зрения компания, чтоделает дальнейшие облигации более надежными;

облигации с распределенной или переданной ответственностью.По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяютсямежду некоторым числом компаний, включая эмитента,либо целиком принимают на себя другие компании, исключаяэмитента;

застрахованные облигации. Данный облигационный заем компания-эмитент страхует в страховой компании на случай возникновениякаких-либо затруднений в выполнении обязательств по этомузайму.

  • В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, выпускаемыекомпаниями с твердой репутацией и имеющие хорошееобеспечение;

макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложенияв такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

 

  1. Стоимостная оценка облигаций

 

Облигации имеют нарицательную  цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная ценаоблигации напечатана на самой облигациии обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвратупо истечении срока облигационного займа. Номинальная ценаявляется базовой величиной для расчета, принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается  к номиналу, а прирост(уменьшение) стоимости облигации за соответствующий  период рассчитываетсякак разница  между номинальной ценой, по которой  облигациябудет погашена, и ценой  покупки облигации. Для облигаций  номинальная стоимость являетсяочень  важным параметром, значение которого не меняется на протяжениивсего срока  облигационного займа. Именно по изначально зафиксированнойвеличине номинала облигации будут гаситься по окончаниисрока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаютсяи покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена вмомент эмиссии (эмиссионная цена)может быть ниже номинала, равнаноминалу и выше номинала. В дальнейшем рыночная ценаоблигацийопределяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций ифинансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главныхэлементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость  облигации(чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения,тем  выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный  доход (чем выше доход, приносимыйоблигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Номиналы различных облигаций  могут существенно отличаться друг от друга, поэтому возникает необходимость  в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс –процентное отношение цены облигации Р к ее номиналу N:

                                                    (1)

Например, если облигация с номиналом 10 тыс. руб. продается за 9 тыс. руб., то ее курс равен 90.

Оценим курс облигации сроком на п лет с ежегодной выплатой купонов на момент ее эмиссии. Пусть с– купонная ставка. Совокупность годовых выплат по купонам представляет собой ренту постнумерандо; член такой ренты равен С=cN; текущая стоимость этой ренты на момент эмиссии

                                              (2)

где   – текущая стоимость ренты; v" – дисконтный множитель.

Текущая стоимость номинала, выплачиваемого в момент погашения облигации, т.е. спустя п лет после момента эмиссии

                                                      (3)

С учетом (2) и (3) курс облигации в  момент эмиссии определяется формулой

                    (4)

Поскольку текущая стоимость ренты  всегда больше нуля, из приведенной  выше формулы можно сразу же сделать  следующие выводы:

1.    Если текущая процентная ставка i равна купонной ставке с, то курс такой облигации равен 100 (цена равна номиналу).

2.    Если текущая процентная ставка выше купонной ставки (i> с), то курс облигации меньше 100 (цена ниже номинала). В этом случае говорят, что облигация куплена с дисконтом (или курс с дисконтом). Поскольку при низкой купонной ставке для инвесторов предпочтительнее вложения средств в более доходные финансовые инструменты, то продажа облигации по цене ниже номинала дает возможность получения дополнительного дохода.

3.    Если текущая процентная ставка ниже купонной ставки (i<с), то курс облигации больше 100 (цена выше номинала). В этом случае облигация продается с премией (или курс с премией). Поскольку купонная ставка выше текущей процентной ставки, то для уравнивания доходности с рыночной цена облигации должна быть выше номинала.

Оценка облигаций производится не только в момент эмиссии, но и  в любой момент времени вплоть до момента погашения. В любой  момент времени облигация может  быть продана или приобретена  на рынке ценных бумаг по рыночной цене. Наиболее просто оценивается  облигация в последнем перед  погашением купонном периоде, когда  предстоит только одна выплата в  размере (с+1)N – последний купон и номинал. Если интервал времени от момента оценки до момента погашения равен t, то, дисконтируя величину выплаты на этот интервал времени, получим текущую стоимость облигации:

                                   (5)

Курс облигации сразу после  предпоследней купонной выплаты (t=1) равен

                                     (a)

Аналогично курс облигации на момент времени непосредственно после  очередной купонной выплаты (чистая курсовая стоимость) легко получить путем замены в (4) срока от момента  эмиссии до момента погашения п на величину Т–  количество лет от момента оценки облигации до момента ее погашения:

                              (6)

Из формулы (6) видно, что курс облигации  изменяется во времени по мере приближения  к дате погашения даже при постоянной текущей процентной ставке. Если облигация  была куплена с дисконтом, то абсолютная его величина, как видно из (6), уменьшается по мере приближения  к дате погашения, а курс возрастает (происходит накопление дисконта). Аналогично, если облигация была куплена с  премией, то с каждым периодом происходит уменьшение ее курса (возмещение премии) (см. рис.1).

Если интервал времени t от момента оценки облигации до момента ее погашения не равен целому числу лет (t=T+q, где Т – целое число лет, а q – интервал времени от момента оценки до очередной купонной выплаты, 0<q<1), то текущий курс облигации получается либо путем наращения ее текущего курса К(Т+1) в момент после предыдущей купонной выплаты до момента оценки (с текущей процентной ставкой), либо, что то же самое, путем дисконтирования курса перед очередной купонной выплатой на время в. Текущий курс облигации тогда равен

                       (7)

Купонный доход

Для анализа динамики цены облигации, а также для удобства расчета  налога полную цену облигации, по которой  она реализуется ("грязная" цена), представляют в виде суммы чистой цены и накопленного с момента  последней купонной выплаты (или  с момента эмиссии) купонного дохода. В моменты времени непосредственно после очередной купонной выплаты (или в момент эмиссии) чистая цена совпадает с полной и определяется формулами (6) или (4).

Величину купонного дохода, накопленного с момента выплаты предыдущего  купона до момента приобретения облигации, определяют по формуле

                                                 (8, a)

Согласно (2.6.8), накопленный купонный доход линейно возрастает от нуля после очередной купонной выплаты  до значения купонной выплаты в конце  года. Чистая цена получается вычитанием купонного дохода из полной цены:

                         (8, б)

Именно чистая цена публикуется  в зарубежной финансовой прессе по результатам торгов ценными бумагами.

По аналогии с ценой можно  ввести понятия "чистый курс" и "накопленный  курсовой купонный доход":

                                  (8, в)

Наряду с накоплением средств  для выплаты купонного дохода в период между купонными выплатами  будет также изменяться и чистая цена (если, конечно, текущая процентная ставка не равна купонной). Если текущая  процентная ставка больше купонной и  облигация куплена с дисконтом, то в течение как купонного  периода, так и всего срока  до погашения облигации будет  происходить увеличение чистой цены (накопление дисконта). В обратном случае, когда облигация куплена с  премией, по мере приближения момента  погашения будет происходить  уменьшение чистой цены (возмещение премии). В момент погашения чистая цена равна  номиналу (см. рис. 1 и 2).

Облигации с купонными  выплатами т раз в год

Если выплата купонов по облигации  производится несколько раз в  год (т=4 – ежеквартально, т=2 – один раз в полгода), то оценка ее курса проводится совершенно аналогично случаю ежегодных выплат. Обычно основой для определения величины купонных выплат является годовая купонная ставка. Если купоны выплачиваются т раз в год, то величина одной купонной выплаты равна cN/m. Текущая стоимость номинала, выплачиваемого в момент погашения, как и ранее, определяется формулой (2.6.3), а текущая стоимость купонных выплат на момент времени непосредственно после очередной купонной выплаты в соответствии с (2.3.1):

                                 (9)

где j=(1+i)1/m-1; L – оставшееся до погашения количество купонов.

Тогда оценка курса облигации на этот момент времени дает:

                         (10)

Оценка курса облигации и  накопленный купонный доход для  произвольного момента времениt=L/m+q (0<q<1/m) определяются по формулам

                                         (11)

                                      (12)

3. Анализ облигаций

Рассмотрим инвестора, который  считает, что в некоторых случаях  на основе общедоступной информации можно выявить облигации, неверно  оцененные рынком. Для перевода этой веры в действия по покупке и продаже  облигаций нужна некоторая аналитическая  процедура. Например, можно сравнить доходность к погашению для облигаций  с тем значением, которое является "правильным", по мнению инвестора, основанному как на характеристиках  бумаги, так и на текущей рыночной ситуации. Если доходность к погашению  выше, чем "правильная", то говорят, что облигация недооценена и  тогда она - кандидат на покупку. Наоборот, если доходность к погашению ниже "правильной", то облигация называется переоцененной и тогда она - кандидат на продажу (или даже продажу "без  покрытия").

Стоимостная оценка облигаций