Страхование финансовых рисков по ценным бумагам

Содержание

Введение ………………………………………………………………………..3

1 Теоретические основы страхования на рынке ценных бумаг……………..4

2 Страхование финансовых рисков по ценным бумагам……………………10

2.1 Общие понятия страхования финансовых рисков по ценным бумагам..10

2.2 Риски эмитента ценных бумаг……………………………………………..11

2.3 Страхование выпусков муниципальных облигаций …………………….12

2.4  Риски инвестора и их страхование……………………………………….16

Заключение……………………………………………………………………….20

Литература…………………………………………………………………….…21 

Введение

В условиях развитой рыночной экономики  финансовые активы корпораций и частных лиц достигают колоссальных размеров. В США, например, их общая сумма в настоящее время значительно превосходит стоимость всего реального производимого богатства. Поэтому финансовые активы являются одним из важнейших объектов страхования.

Как показывает практика обращения  с ценными бумагами, они могут  быть для своих владельцев не только источником дохода, но и причинять  ущерб как в случае полного  или частичного их обесценения, так и в случае их утраты, уничтожения или порчи.

Владение портфелем ценных бумаг  всегда связано с определенным финансовым риском.

В современном мире широко распространенным способом защиты владельцев ценных бумаг от финансового риска является передача ответственности по риску (или по его некоторой части) другим лицам. Фактически это означает осознанную готовность идти на риск обесценения портфеля ценных бумаг, но при этом нести некоторые затраты на гарантию того, что возможное обесценение в будущем будет возмещено. Такая форма защиты риска называется его страховой защитой, или страхованием (владелец ценных бумаг передает другому лицу часть своего «страха»).

1. Теоретические основы страхования 
на рынке ценных бумаг

Страхование ценных бумаг — одна из составных частей их риск-менеджмента. Оно представляет собой отрасль страхового бизнеса и в качестве таковой зафиксировано в законодательных актах многих стран мира.

Страховая защита финансового риска основывается на договорных, т. е. правовых отношениях. Владелец подвергающегося опасности объекта (портфеля ценных бумаг), передающий свой риск другому лицу (страховой компании), называется страхователем. Лицо, принимающее на себя защиту от опасности, называется страховщиком. Отношения между ними оформляются в виде страхового договора. При подписании договора страхователь уплачивает страховщику некоторую сумму, называемую премией, а страховщик, принимающий на себя риск, обязуется в случае, если опасность будет реализована, выплатить страховое возмещение.

Мотивы для страхования  ценных бумаг достаточно многочисленны и разнообразны. Так, если эмитент обеспечит себе гарантию по определенному обязательству, это будет означать, что рейтинг компании-поручителя будет прибавляться по этому обязательству к рейтингу самого эмитента. Соответственно последний получает большую надежду на реализацию эмиссии и на более выгодных условиях. Если инвестор вкладывает средства в застрахованный портфель ценных бумаг, то он получает большую уверенность в сохранении ценности этого пакета, будет меньше беспокоиться о финансовых резервах в случае ущерба, легче и на более выгодных условиях может получить ссуду и т.д. В страховании ценных бумаг заинтересованы и брокеры, осуществляющие посреднические услуги в этом виде бизнеса, и также фондовые биржи, поскольку застрахованные ценные бумаги имеют большую финансовую устойчивость.

Под страховым случаем обычно подразумевается фактически произошедшее, документально подтвержденное событие, которое сопровождается оговоренными в договоре негативными последствиями и на основании которого страховщик обязан выплатить соответствующую страховую компенсацию. Не все убытки страхователей оплачиваются страховыми компаниями.

Случаи, когда не подтверждаются иски страхователей о возмещении ущерба, понесенного в связи с падением биржевого курса ценных бумаг, сводятся, как правило, к следующему:

• компания, одним из акционеров которой выступает страхователь и акции которой страхуются, не осуществляла ни инвестирования капитала, необходимого для совершенствования технологии производства, ни других мероприятий по повышению его эффективности, следствием чего явилось снижение ее конкурентоспособности и уменьшение рентабельности;
• по вине руководства компании произошло повышение издержек производства выпускаемой продукции или сокращение объема реализованной продукции;
• в результате неправомерных действий руководства компании были выплачены штрафы, пени, неустойки и другие подобные санкции, и по решению суда компания оказалась обязанной возместить потери своим клиентам или партнерам, понесшим убытки по ее вине.

Таким образом, падение курса акций и других ценных бумаг компании последовало в результате ее преднамеренных и активных действий, она сама (ее руководство) виновна в сокращении размера распределяемой прибыли. В итоге страхователь, являющийся фактическим совладельцем портфеля ценных бумаг этой компании, должен нести свою долю ответственности за ее действия. Страховая же компания вправе в этих случаях отказаться от выплаты компенсации.

Страховой договор обязательно предусматривает выяснение этих обстоятельств.

Что касается падения биржевого курса ценных бумаг, отвечающего понятию «страхового случая», то существует обширный перечень таких ситуаций, который может быть разделен на несколько основных групп, фиксирующих снижение курса в результате следующих экономических и политических событий:

• стихийного бедствия — пожара, взрыва, аварии, наводнения, землетрясения и т. п. Во всех видах страхования стихийное бедствие квалифицируется как «страховой случай», и страховщик возмещает его потери;
• изменения в экономической политике правительства, центрального банка, МВФ, МБРР и других межгосударственных финансовых учреждений. Ранее отмечалось, что если правительство и центральный  банк повышают учетную ставку, а вслед за ними на такой же путь вступают коммерческие и иные банки, то следствием может явиться большее или меньшее снижение биржевых курсов ценных бумаг. Компания-страхователь не может нести ответственность за изменение дисконтной политики правительства и центрального банка, а поэтому страховая компания компенсирует потери, которые в этом случае понес страхователь. Страховщик выплачивает также страховое возмещение, если из-за изменений в налоговом законодательстве рост валовой прибыли оказывается перекрытым увеличением налоговых платежей и по этой причине происходит сокращение чистой прибыли, уменьшение дивидендов и в конечном результате — падение курса акций;
• биржевого кризиса, следствием которого становится экстраординарное снижение курсов всех или большей части котирующихся на бирже ценных бумаг;
• банкротства компании, выпустившей застрахованные ценные бумаги, а также банкротства потребителя ее продукции (клиента, заказчика), следствием чего явились трудности с реализацией производимых товаров, услуг или работ;
• изменения политической обстановки в стране, в других странах, с которыми связана внешнеэкономическая деятельность компании, выпустившей страхуемые ценные бумаги. Что касается политических конфликтов внутри страны, то в договор о страховании ценных бумаг обычно включается пункт о потерях, понесенных в результате забастовок. Речь может идти как о забастовках на предприятиях, которые принадлежат компании-страхователю, так и о забастовках на предприятиях-поставщиках средств производства или производящих работы и оказывающих ей услуги.

Перечисленные события не исчерпывают  все возможные основания страховой ответственности. По желанию страхователя она может быть расширена путем включения в договор ряда других условий, способных прямо или косвенно влиять на биржевой курс ценных бумаг, подлежащих страхованию.

Биржевой курс ценных бумаг, помимо перечисленных событий, всегда подвергается более или менее значительным колебаниям. Краткосрочные или относительно незначительные падения биржевых курсов не могут рассматриваться как страховые случаи.

Поэтому при определении страхового случая учитываются,

• во-первых, фактор длительности падения биржевого курса страхуемых ценных бумаг,
• во-вторых, глубина этого падения.

Следовательно, при заключении договора о страховании ценных бумаг должна быть определена франшиза, т. е. неоплачиваемая часть ущерба.

Определение франшизы составляет одну из основных проблем страхования. Решение ее заключается в следующем.

Формально акт страхования риска X (X — знак, обозначающий риск страхователя) заключается в том, что страхователь делит этот риск на две части:

X = Х₁ + Х₂

  Долю Х₁ страхователь берет на себя (эта доля и называется франшизой), а долю Х₂ передает на ответственность страховщика, которому за это уплачивает некоторую премию.

В связи с этим возникает два  важных вопроса: как разделить имеющийся риск X на собственное участие страхователя Х₁ и на передаваемый риск X₂? Какую премию при выбранном разделении риска X следует считать обоснованной? Отметим, что первый из этих вопросов касается технологии предоставления страховой услуги, второй — ценообразования на эту услугу.

На страховом рынке, помимо его  двух главных фигур — страховщика  и страхователя, действует еще множество посредников. Не будучи представителями сторон страхового договора, они активно влияют на его разработку и принятие. К числу таких посредников относятся брокеры, и на них также распространяется деятельность страховых компаний.

Биржевой брокер является центральной  посреднической фигурой в биржевых операциях. Это штатный работник биржи.

Являясь посредником в биржевых операциях, брокер прилагает все возможные усилия для того, чтобы сделка, с которой он непосредственно связан, состоялась и была бы взаимовыгодна.

Как и любой другой вид коммерческой деятельности, деятельность брокеров связана с определенным риском.

В связи с этим возникает необходимость  особого вида страховой деятельности — страхование брокеров, оперирующих на рынке ценных бумаг, в первую очередь биржевых брокеров. Широкое развитие фондовых бирж и их операций создает предпосылки для формирования и развития этого вида страхования.

Страховая компания, как правило, не занимается страхованием выполнения заключенной страховой сделки. Если эта сделка заключена в соответствии с законами страны и уставом биржи, то все споры сторон, связанные с невыполнением условий по платежам, поставкам, срокам и пр., разрешаются через арбитраж или суд. В этих ситуациях отсутствует важное условие страхования — случайность события, его вероятностный характер. К сфере биржевого страхования и страхования брокеров относится прежде всего сохранность наличных фондовых ценностей и доходов от них.

Объектом страхования могут выступать:

1) Ценные бумаги, хранящиеся в сейфах самой биржи. Их могут хранить как отдельные собственники ценных бумаг, так и брокерские компании.

2) Объектом страхования могут быть ценные бумаги, временно поступившие на биржу для совершения с ними торговых операций.

При наступлении страхового случая, например физического уничтожения этих бумаг в результате стихийных бедствий, всякого рода форс-мажорных обстоятельств, страховая компания принимает на себя ответственность и возмещает страхователю понесенный ущерб.

Условиями страхового договора предусматривается немедленное письмен-ное уведомление страховщика, в котором сообщается о факте обнаружения страхователем понесенного убытка. При определении убытка страхователя оценка стоимости утраченных ценных бумаг производится, как правило, исходя из их средней рыночной цены или по курсу на следующий день после обнаружения страхователем понесенного убытка.

Убыток  может быть также определен по согласованию сторон или с помощью арбитража. Но в любом случае пострадавший получает лишь сумму фактического ущерба.

Один из важных принципов  страхования гласит, что при осуществлении страховой операции ни страховщик, ни страхователь не должны получить прибыли от наступления страхового случая.

В деятельности брокеров могут быть и другие обстоятельства, требующие страховой защиты. Так, биржевой брокер может стать жертвой обмана и мошенничества. В этой ситуации убытки, понесенные страхователем, становятся объектом страхования. К их числу относятся, например, убытки, связанные с подделкой ценных бумаг, когда этот факт становится известным уже после заключения сделки биржевым брокером. Подобная сделка признается незаконной. При этом страховщику должна быть предоставлена полная и достоверная информация о страховом событии.

2. Страхование финансовых рисков по ценным бумагам

2.1 Общие понятия страхования  
финансовых рисков по ценным бумагам

Возможности традиционного страхования  финансовых рисков путем заключения договоров страхования со страховыми компаниями существенно ограничены. В страховании проводится различие между чистыми и спекулятивными рисками.

Чистые риски — события, влекущие за собой только убыток либо, при самом благоприятном исходе, неизменность ситуации для пострадавшего лица. Получение какой-либо прибыли исключено. Таковы риски дорожно-транспортных происшествий, пожара, кражи, стихийных бедствий и многие другие.

Спекулятивные риски, напротив, предполагают возможность получения как убытков, так и прибыли. Спекулятивным рискам подвержены и вложения денежных средств в ценные бумаги.

Чистые  риски страхуются страховыми компаниями, спекулятивные, как правило, не страхуются.

Условия лицензирования деятельности российских страховых компаний предусматривают достаточно широкое толкование понятия страхуемых финансовых рисков. В соответствии с ними:

Страхование финансовых рисков представляет собой совокупность видов страхования, предусматривающих обязанности страховой компании по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потери дохода или дополнительных расходов застрахованного лица.

Широкое распространение  получило, в частности, страхование на случай невыполнения субъектами инвестиционной деятельности (банками, финансовыми и инвестиционными компаниями) своих обязательств перед инвесторами.

Данный  финансовый риск относится к разряду катастрофических для отдельного страховщика. Поэтому для обеспечения защиты интересов инвесторов и возможности выплаты страховщиками страховых возмещений при наступлении страховых случаев необходимо наличие у страховой компании оплаченного уставного капитала и собственных средств в размере не менее 2 млрд. руб.

Максимальная ответственность страховщика по отдельному страхуемому риску не может превышать 10% собственных средств страховой компании. При этом максимальной ответственностью по отдельному риску признается совокупная страховая сумма по договорам страхования, заключенным для защиты имущественных интересов инвесторов данного инвестиционного института — банка или финансовой компании.

2.2 Риски эмитента ценных бумаг

Возможности страхования финансовых рисков, связанных с ценными бумагами, различны для эмитента и инвестора. В определенной мере это объясняется спекулятивным характером риска, когда выигрыш одной стороны оборачивается проигрышем для другой. Однако есть специфические собственные риски, не пересекающиеся друг с другом и нуждающиеся в особых формах управления.

В частности, к рискам эмитента можно отнести следующие:

а) процентный риск или риск изменения процентных ставок;

б) временной риск;

в) риск ликвидности;

г) риск изменений в законодательных и нормативных актах;

д) риск неисполнения обязательств эмитента перед держателями его ценных бумаг;

е) капитальный риск.

Риск изменения процентных ставок заключается в том, что при росте рыночной ставки процента начинается снижение курсовой стоимости ценных бумаг, особенно твердопроцентных, т.е. приносящих твердо установленный процент. При этом может начаться массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие проценты, особенно при условии возможности их досрочного выкупа эмитентом.

При снижении нормы процента определенный ущерб несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом. В этой ситуации он связан условиями уже размещенного им выпуска ценных бумаг, хотя мог бы привлечь средства и под более низкий процент. В случае высокой инфляции этот вид риска действует и на краткосрочные ценные бумаги.

Временной риск — риск эмиссии или размещения ценных бумаг в неблагоприятное время, когда сезонные, циклические или конъюнктурные колебания ведут к снижению инвестиционных качеств ценной бумаги. Как следствие возникает риск ликвидности, заключающийся в возможности потерь при реализации ценной бумаги.

Риск изменений в законодательных и нормативных актах состоит в необходимости перерегистрации или замены выпуска или даже в признании его недействительности.

Риск неисполнения обязательств эмитента перед держателями его ценных бумаг — вид кредитного риска, состоящий в невозможности для него выплачивать проценты по ценным бумагам или основную сумму долга.

Капитальный риск заключается в столь существенном ухудшении качества портфеля ценных бумаг, что списание крупных потерь ведет к уменьшению активов банка или инвестиционной компании. При этом возникает необходимость пополнения капитала путем выпуска и размещения новых ценных бумаг.

2.3 Страхование выпусков муниципальных облигаций.

Одна из наиболее распространенных форм страхования риска эмитента — страхование выпусков муниципальных облигаций. Этот вид страхования появился в США в начале 70-х гг. и прочно занял свое место в системе страхования. Он представляет значительный интерес и для России, где в крупных городах появляются первые выпуски муниципальных займов, нуждающихся в страховании.

Страхование муниципальных облигаций  выполняет две функции.

 Во-первых, оно защищает держателей облигаций от риска невыполнения муниципалитетом обязательств по выплате процентов и основной суммы долга. Застрахованные облигации представляют собой надежную форму вложения капитала, так как основная сумма долга и проценты бесспорно гарантированы на весь период их существования.

Во-вторых, страхование позволяет  заемщику существенно уменьшить  издержки, связанные с заимствованием, улучшая рыночную проходимость выпуска» особенно для облигаций небольших, мало известных эмитентов. Кроме того, преимущество покупки застрахованных облигаций состоит в активном характере их рынка. Это значит, что владелец облигации может без особых усилий продать их до срока выкупа и рассчитывать на цену, соответствующую полной стоимости облигации.

Страхование муниципальных облигаций рассматривается как стабильный и не слишком опасный вид страховой деятельности. Подверженность риску здесь достаточно легко определима. Кроме того, большая часть застрахованных обязательств имеет резервные фонды на обслуживание долга, из которых обеспечивается выплата основной части долга и процентов по нему при нехватке средств. Эти фонды представлены наличными средствами, недвижимостью, ценными бумагами и другими видами активов. В случае неуплаты по долговым обязательствам со стороны муниципалитета, что случается довольно редко, страховщик становится собственником облигаций и получает юридические права на обеспечивающую их собственность.

Страховая защита муниципальных займов обеспечивается двумя способами.

Первый способ – муниципалитет может непосредственно страховать выпуск облигаций в выбранной им страховой компании. Сообщение о том, что выпуск застрахован, появляется уже во время рекламной и подписной кампании.

Второй способ – конкурсная система страхования облигаций. При этом выпуск облигаций продается посреднику-оптовику, который на конкурсных началах предлагает страховым компаниям застраховать его. После выбора страховщика и оформления страховых гарантий начинается подписка на займ.

Страхуются в основном новые долгосрочные облигации с фиксированным уровнем процента, которые бывают двух видов.

Первый вид — простые облигации, средства от которых идут на финансирование капитальных затрат коммунальных служб, таких как водоснабжение, канализация и энергетика.

Второй вид — доходные облигации, дающие вкладчику определенный процент чистого дохода от исполнения финансируемого проекта. Чаще всего такие проекты касаются строительства и эксплуатации мостов, аэропортов, программ индивидуального и многоквартирного жилищного строительства.

Для каждого облигационного выпуска  страховщик разрабатывает правила  страхования, в которых учитывается специфика страхуемого кредитного риска.

Однако наряду с этими традиционными  формами страхования облигаций в этой сфере постоянно разрабатываются и предлагаются новые виды страхования, в частности страхование ценных бумаг муниципальных инвестиционных трестов с долевым участием. Учредителем такого треста является муниципалитет. Компания, желающая стать соучредителем треста покупает у него часть портфеля ценных бумаг и, в свою очередь, продает доли участия в нем желающим инвесторам.

Для инвестиционных трестов с долевым  участием предлагаются разные системы  страховых гарантий. Наиболее распространена система непрерывного страхования облигаций треста, действующая до конечного срока выкупа облигаций, независимо от того, находятся ли облигации в тресте или проданы стороннему инвестору. Страховая премия, выплачиваемая страховщику, делится при этом на две части. Финансовая компания - соучредитель треста выплачивает единовременную страховую премию за постоянную страховую защиту по выплате процентов по ценным бумагам. Премия за страхование основной части долга входит в цену облигации и оплачивается инвестором при ее приобретении. При выкупе облигации он получает эти средства обратно. Естественно, что соучредитель треста должен иметь финансовую заинтересованность в страховании займа за свой счет. Это возможно при условии, когда страхование обеспечивает увеличение рыночной стоимости облигаций на сумму, большую, чем стоимость страхового полиса.

Перспективный вид страхования  — страхование резервных фондов, предназначенных для обслуживания долга. При этом страховая гарантия заменяет резервный фонд. Это высвобождает значительные средства, которые потребовались бы для создания резервного фонда, и сокращает расходы по обслуживанию долга.

Размер страховой премии по страхованию  муниципальных облигаций колеблется в пределах 0,25—2,0% всей совокупной суммы основной части долга и процентов по нему. Ставка страховой премии зависит от гаранта, оценки кредитоспособности эмитента, типа облигаций, срока их выпуска, факторов риска, связанных с обязательствами эмитента.

Для серийных облигаций, т.е. облигаций, выпущенных в одно и то же время, но с разными сроками выкупа, премия рассчитывается по стоимости, приведенной к сроку выкупа. Для срочных облигаций, т.е. облигаций с единым сроком выкупа, премия рассчитывается по стоимости, приведенной к сроку создания обязательного фонда погашения. Фонд погашения представляет собой средство гарантирования систематического накопления денег для погашения облигаций в установленный срок и создается муниципалитетом для выплаты основной части долга. Как правило, вся сумма страховой премии выплачивается в начале действия договора страхования.

К страховщикам финансовых рисков повсюду предъявляются повышенные требования относительно размеров их капитала и создаваемых резервов. Например, кроме резервов для платежей в счет покрытия потерь и неполученных премий, предписывается формирование чрезвычайного резервного фонда. По нормативным предписаниям для американских финансовых страховщиков этот чрезвычайный резервный фонд должен формироваться за счет 50% заработанных премий и поддерживаться в течение двадцати лет. Кроме того, обязательным условием страхования финансовых гарантий является их перестрахование. Нормативными актами предписывается ограничение ответственности страховщика. Чистая ответственность страховщика по одному страхуемому выпуску облигаций не должна превышать 10% прибыли полисодержателей. При этом чистая ответственность страховщика по выпуску облигаций определяется как среднегодовой объем средств, предназначенных для обслуживания долга, за вычетом суммы, которая будет возвращена через перестрахование. Вводятся ограничения и по накопленной чистой ответственности страховщика.

2.4 Риски инвестора и их страхование

Страхуя облигации муниципального займа, страховая компания страхует ответственность заемщика перед кредитором, т. е. уменьшает риск инвестора, который многообразен. В частности, к рискам инвестора относятся следующие виды:

1) риск селекции;

2) временной риск;

3) риск ликвидности;

4) кредитный риск;

5) инфляционный риск;

6) риск изменения процентных ставок;

7) отраслевой риск;

8) операционный риск и т. д.

Риск селекции состоит в неправильной оценке инвестиционных качеств ценной бумаги и неправильном выборе объекта вложений. Временной риск заключается в несвоевременности покупки или продажи ценной бумаги, когда динамика курсовой стоимости не позволяет получить ожидаемого выигрыша. Риск ликвидности связан с прямыми потерями при реализации ценной бумаги из-за того, что она утрачивает свои высокие инвестиционные качества.

Кредитный риск для инвестора состоит в том, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплатить ему проценты и основную сумму долга по этим ценным бумагам. То же относится и к привилегированным акциям. Инфляционный риск связан с обесценением вложений в ценные бумаги и доходов, получаемых от них.

Риск изменения процентных ставок особенно велик для лиц, вкладывающих средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. При текущем повышении процентной ставки такой инвестор не может высвободить средства, вложенные им под более низкий процент, и разместить их с большей выгодой. Отраслевые риски, как и региональные, проявляются в устойчивых и серьезных изменениях инвестиционных качеств и курсовой стоимости ценных бумаг, приводящих к массовому банкротству предприятий, банков и к значительным потерям инвесторов, вложивших свои средства в их ценные бумаги.

Операционный риск характерен для инвесторов, ведущих спекулятивные операции с ценными бумагами. Например, продавец продает ценную бумагу, которой у него нет в наличии и которую он собирается приобрести к моменту поставки по соответствующей цене.

Из перечисленных финансовых рисков страховые компании отваживаются брать на страхование лишь некоторые, связанные с покупкой ценных бумаг. Например, страхование рисков крупных инвесторов, которые формируют большие и максимально диверсифицированные портфели ценных бумаг, а не ограничиваются акциями одного или нескольких эмитентов. Далее, страхуются только долгосрочные вложения, так как при краткосрочных вложениях циклические колебания курсов ценных бумаг будут создавать видимость ущербов.

При страховании сделок по покупке  ценных бумаг возможны следующие варианты страхового покрытия:

• может быть застрахован годовой доход инвестора на уровне, соответствующем безрисковым вложениям капитала. Безрисковыми считаются вложения, обеспечивающие процентный доход на уровне нормального банковского процента;
• страхуется доход инвестора по долгосрочным ценным бумагам на определенный период, например, на три-пять лет, пока фактически получаемый доход не достигнет соответствующего фиксированного уровня. Этот уровень устанавливается с определенным коэффициентом кратности к безрисковому доходу на вложенный капитал;
• страхуется разница между объявленным размером дивиденда и фактическими выплатами в счет дивиденда;
• страхуется риск потери капитала, вложенного в покупку акций, в размере номинальной стоимости акций или фактически уплаченных сумм;
• страхуется не только риск потери средств, вложенных в покупку акций, как это предусмотрено в предыдущем варианте, но и неполученная прибыль исходя из условий безрискового вложения капитала.