Структура капитала. 2

Содержание

Введение……………………………………………………………………...3

Глава 1. Финансовые модели структуры капитала.

1.1Теория М.Миллера и Ф.Модильяни………………………………...…..4

1.2Сигнальные модели структуры капитала …………………………......10

1.3 Компромиссная модель структуры капитала………………………....12

Глава 2. Структура капитала ОАО «Синтез»

2.1 Характеристика организации  ОАО «Синтез»………………….….…...17

2.2 Анализ структуры капитала  ОАО «Синтез»………………………..….20

2.3 Предложения по оптимизации  структуры капитала организации  ОАО «Синтез»………………………………………………………………………25

Глава 3.Оптимизация  и управление капиталом предприятия.

3.1 Оптимизация структуры  капитала …………………………………….32

3.2Управление структурой капитала..........................................................37

Заключение…………………………………………………………………..39

Список использованной литературы……………………………………….41

Введение.

Для дисциплины финансовый менеджмент, финансовое управление –  капитал в первую очередь означает управление капиталом. Капитал является одним из важнейших факторов производства. Ведь управление капиталом отражает движение финансовых ресурсов и управление ими. Для того, чтобы грамотно управлять капиталом компании необходимо рассмотреть вопросы стоимости капитала. В данной контрольной работе наибольший удельный весзанимает понятие стоимости основных источников капитала.

Вопросы стоимости капитала имеют решающее значение по трем причинам:

1. Чтобы максимизировать ценность компании, ее руководители должны минимизировать все производственные затраты, включая капитал, а чтобы свести к минимуму стоимость капитала, они должны иметь возможность измерить ее.
2. Управляющим по финансовым вопросам стоимость капитала необходима для того, чтобы принимать верные решения, касающиеся составления смет капиталовложений и их окупаемости.
3. Многие другие решения, принимаемые управляющими по финансовым вопросам, включая те, которые касаются лизинга, обмена старых облигаций на облигации нового выпуска и политики в области оборотного капитала, также требуют оценки стоимости капитала.

Также является необходимым  рассмотрение средневзвешенной и предельной стоимости капитала и влияние  структуры капитала на стоимость  фирмы. Все эти вопросы являются актуальными не только в виде теоретических  знаний, но и в виде практических применений в сложившихся не так  давно в нашей стране условиях рыночной экономики.

Глава 1. Финансовые модели  структуры капитала.

1. Теория М.Миллера и Ф.Модильяни

Теория Миллера – Модильянипервоначально была предложена в работе 1958 г., затем уточнялась и модифицировалась.

Модельвлияния структуры  капитала на цену фирмы при предположении  отсутствия налогов — модель ММ 1958 г.

В модели предполагается:

1) отсутствие налогов  на прибыль фирмы и подоходного  налогообложения владельцев акций  и облигаций;

2) стабильное развитие  и отсутствие роста прибыли  (выручка от реализации за вычетом  постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных и общих расходов  равна операционной прибыли ЕВIТ, ЕВIТ-const;

3) цена фирмы (как цена  любого актива) на бесконечном  временном промежутке определяется  капитализацией операционной прибыли 

V = ЕВIТ / k ,

где k: — стоимость капитала фирмы.

Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, при нулевых налогах ЕВIТ =Выплаты владельцам собственного и заемного капитала — Налоги)отражает все поступления владельцам капитала;

4) совершенство рынка  капитала, что выражается в отсутствии  издержек по покупке-продаже ценных  бумаг и различий в ставках  процентов (для всех инвесторов  существуют единые условия займа  и инвестирования);

5) заемный капитал менее  рискованный (с точки зрения  рыночного систематического риска), чем акционерный, и kd<ks;

6) собственный капитал  (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

В модели ММ доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V) не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов (ЕВIТ)) и требуемой доходности акционерного капитала (ks0) при нулевом финансовом рычаге.

Популярно объясняя полученный по модели результат, Миллер приводил пример с дележом пирога, размер которого изменить нельзя, применяя различные способы его разрезания.

Формальное доказательство строится на рассмотрении арбитражных  процессов (одновременной покупке  и продаже идентичных по риску  акций с различной ценой). Независимость  цены фирмы от структуры капитала объясняется невозможностью в равновесной  ситуации существования фирм, идентичных по степени риска и размеру  операционной прибыли, но с неравной рыночной ценой. Наличие на рынке  переоцененных акций (акций фирмы  с более высокой ценой) побудит  инвесторов, знающих условие равновесия (переоцененные акции не будут  расти в цене) продавать их, вкладывая  средства в акции недооцененных  фирм (с низкой ценой фирмы), и  получать таким образом арбитражный доход. Эти арбитражные операции будут проходить и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цена на переоцененные акции не упадет, а цена на недооцененные соответственно не возрастет. В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных операций) рыночные цены двух рассматриваемых фирм сравняются вне зависимости от структуры их капитала.

По модели ММ в равновесной ситуации инвестор не будет получать доход от покупки-продажи акций, так как стоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга будет расти как компенсация росту требуемой доходности акционеров из-за финансового риска.

Подход Миллера — Модильяни  строится для совершенного рынка  и может рассматриваться как  парадокс для реальной экономики. Действительно, на размер пирога не влияют способы  его разрезания, но реальный "корпоративный  пирог" (операционная прибыль фирмы  как денежный поток на акционерный  и заемный капитал) состоит не из двух, а из трех частей: акции, облигации  и налоговые выплаты, и в пользу налоговых выплат урезается только акционерная доля пирога. В модели отождествляются внутрифирменный  финансовый рычаг и личный. Это  отождествление возможно, если не учитывается  возможность банкротства. Личный риск инвестора, вкладывающего капитал  в фирму, использующую финансовый рычаг, ограничен размерами вклада, при  банкротстве фирмы инвестор, кроме  своего вложения, ничего не потеряет (вклад, пай или акция означают для  инвестора ограниченную ответственность). Другая ситуация складывается для инвестора, лично занимающего деньги, т.е. несущего неограниченную ответственность, или  для фирмы, проводящей арбитражные  операции. Привлечение заемного капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различную стоимость.

Модель Миллера — Модильяни  с налогами на прибыль фирмы - модель ММ 1963 г.

В модели ММ с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы.

Таким образом, введение в  модель ММ налогов меняет поведение инвестора.

Парадокс заключается  в том, что на совершенном рынке  при уплате налогов на прибыль  и существовании налогового щита цена фирмы V максимизируется при 100%-м заемном капитале (100%-й заемный капитал даже теоретически невозможен, и речь идет о максимизации заемного капитала до возможного уровня). Сравнить влияние финансового рычага на стоимость капитала фирмы и ее рыночную оценку в безналоговой ситуации и с учетом налогов позволяет.

Модель Миллера 1976 г. с налогом  на прибыль фирмы и подоходным налогообложением владельцев капитала.

Введение подоходного  налогообложения владельцев капитала (акционеров и держателей облигаций) может изменить поведение инвестора, так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционеры могут иметь определенные льготы по подоходному налогу':

1. налоговая ставка на дивиденды может отличаться от налоговой ставки на прирост капитала, для ряда стран подоходным налогом не облагается прирост капитала;
2. подоходный налог для акционеров в целом может оказаться меньше, чем для владельцев заемного капитала (например, в США), что делает положение акционеров в определенном смысле более выгодным;
3. срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налога можно варьировать.

Таким образом, в целом  по моделям ММможно сделать следующие выводы:

• При отсутствии налогов  рыночная оценка фирмы не зависит  от величины заемного капитала VD = V0. Оптимальная структура капитала отсутствует.

• При наличии налога на прибыль и отсутствии подоходных налогов или при одинаковом подоходном налогообложении владельцев собственного и заемного капитала рыночная оценка фирмы, использующей заемное финансирование, превышает оценку фирмы с нулевым  финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль VD = V0 +tD. Оптимальная структура капитала включает 100%-й заемный капитал.

• При введении в рассмотрение подоходных налогов Ts и Td, отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет. Зависимость цены от соотношения ставок подоходных налогов.

• В подходе ММ не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала с фиксированным процентом.

• Не учитываются прямые и кос венные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены  учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, что в  первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь  будут погашаться издержки, связанные  с оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных  рынках капитала издержки банкротства  равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых  владельцев. Однако реальный рынок  капитала несовершенен, и в случае банкротства владельцы капитала несут убытки. Чем быстрее будет  проходить процедура банкротства, тем большими окажутся прямые издержки.

Полные издержки банкротства  будут превышать прямые на величину неявных убытков, которые акционеры  тоже почувствуют по скорости падения  курса акций фирмы (утрата имиджа фирмы, потеря деловых контактов  и возможных новых инвесторов).

Привлечение заемного капитала может привести к финансовым затруднениям или даже к банкротству. Кроме  прямых издержек банкротства (снижения ликвидационной стоимости активов  из-за морального и физического износа по причине продолжительных тяжб между кредиторами корпорации, судебных издержек, оплаты услуг адвокатов  и внешнего управляющего) существуют косвенные издержки, которые возникают  еще до объявления корпорации банкротом, на стадии финансовых затруднений. К  косвенным издержкам относят  потери от неоптимальных управленческих решений и потери от изменения  поведения контрагентов (покупателей, поставщиков, кредиторов). Неоптимальные  управленческие решения могут выражаться в снижении качества продукции, неоптимальном  использовании внеоборотных активов (работа на износ без текущего ремонта), заключении заведомо невыгодных для фирмы контрактов, продаже высоколиквидных активов в кратчайшие сроки и по низкой цене и т.п. При этом целью управляющих является продление функционирования корпорации на короткий промежуток времени для поиска нового места работы и увеличения личного дохода.

Обычно при использовании  только собственного капитала издержки, связанные с финансовыми затруднениями, невелики. С ростом заемного капитала увеличивается вероятность финансовых проблем и роста издержек, связанных  с ними.

1.2Сигнальные модели структуры капитала.

В моделях Миллера —  Модильяни предполагалось, что инвесторы  и руководство корпорации имеют  одинаковую информацию о перспективах корпорации, т.е. решения принимаются  в условиях симметричности информации. Рынку известны денежные потоки, генерируемые активами компании, и он может правильно  оценить ее капитал. В реальном мире руководство более информировано  об инвестиционных возможностях и степени  недооцененное или переоцененности  акций. Рыночные цены не отражают всю  информацию, информация не является общедоступной, и менеджеры могут давать сигналы  рынку через принятие финансовых решений (выбор структуры капитала или дивидендной политики). Такая  ситуация носит название асимметричности  информации и учитывается в сигнальных моделях.

Модель  Росса 1977 г.

В модели предполагается возможность  финансовыми решениями менеджера  повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о  будущих денежных потоках, могут  выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании).

Модель Росса однопериодная.

Сигнальная модель Майерса — Майлуфа 1984 г.

Сигнальная модель Майерса — Майлуфа 1984 г. является самой известной моделью, рассматривающей инвестиционные и финансовые решения менеджеров в условиях асимметричности информации и описывающей сигналы на финансовом рынке. В модели Майерса — Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений (в интересах так называемых старых акционеров). В модели показывается, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, цена которых меньше зависит от частной информации по компании (например, долговые обязательства) позволят принять положительное решение по проекту.

Рассмотрим корпорацию D в двух возможных ситуациях на текущий момент:

1) руководство считает,  что корпорация имеет блестящее  будущее и на текущий момент  недооценена рынком;

2) руководство понимает  все негативные условия дальнейшего  функционирования корпорации, знает  о приближающихся трудностях  и считает текущую оценку завышенной (рынок еще не знает о будущем  крахе). Имеется проект выпуска  нового продукта, по которому  требуется принять решение о  структуре капитала (будет ли  проект финансироваться только  собственными средствами или  следует привлечь заемный капитал).

На основе модели долга 1977 г. и модели структуры капитала при  асимметричности информации 1984 г. С. Майерс сформулировал выводы, получившие название "теория порядка клевания" (peckingordertheory), по выбору менеджерами источников финансирования. Майерс доказывает, что нераспределенная прибыль (внутренний источник) занимает предпочтительное место среди источников финансирования.

Далее следует заемный  капитал, затем конвертируемые облигации. Внешний собственный капитал  занимает последнее место, так как  рассматривается на рынке как отрицательный сигнал. Оптимистичные менеджеры предпочитают эмитировать облигации, чтобы не продавать недооцененные акции. Пессимистичные менеджеры тоже выберут облигационный заем, чтобы не подать отрицательный сигнал рынку. Привлечение капитала через эмиссию акций будет крайним средством.

Для принятия решений по структуре капитала следует учитывать  предыдущее развитие компании и текущую  и прогнозируемую рентабельность деятельности. Компромиссная модель не может объяснить, почему при равенстве прочих факторов (одна отрасль, одна степень риска) компании с высокой рентабельностью выбирают низкие значения финансового рычага. Концепция выбора источников финансирования, построенная на сигнальной модели, позволяет объяснить этот парадокс. Высокорентабельные компании зарабатывают достаточно прибыли и не нуждаются  в привлечении иных, менее предпочтительных источников финансирования.

Если работа менеджера  ставится в зависимость от рыночной оценки капитала, то можно на основе сигнальных моделей сформулировать рекомендации по подаче рынку сигналов.

1.3 Компромиссная модель структуры капитала

Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы  за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного  привлечения заемного капитала и  издержек возможного банкротства при  большом финансовом рычаге меняет поведение  кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.

Оптимальная структура капитала фирмы достигается при низком финансовом рычаге, когда стоимость  заемного капитала растет медленно, что  снижает стоимость WАСС, но это не конкретное значение D/V, а некий интервал его значений, что дает финансовому менеджеру фирмы определенную свободу в формировании финансовых источников. Цена фирмы в компромиссном подходе превышает рыночную оценку "безрычаговой" фирмы, т.е. не использующей финансовый рычаг, на величину налоговой экономии за вычетом издержек банкротства (принимая во внимание разновременность чистых денежных потоков это превышение составит: PV экономии на налоговых платежах за рассматриваемый период времени - РV издержек банкротства.

Издержки банкротства  зависят от вероятности разорения  и ликвидации компании и величины издержек, связанных с этим процессом. При небольших займах вероятность  разорения низка и издержки банкротства  также невелики. Преимущества в налогообложении  приводят к росту рыночной оценки капитала компании. При большом финансовом рычаге вероятность банкротства  увеличивается, и налоговые преимущества могут не покрывать растущих издержек банкротства. Есть еще один момент, который усугубляет предбанкротную ситуацию, он связан с возможностью оппортунистического поведения менеджеров и владельцев собственного капитала. В предбанкротной ситуации акционеры часто отказываются от цели максимизации рыночной оценки всего капитала и начинают действовать в своих интересах. Часто используемый способ спасения компании — рискованная игра за счет владельцев заемного капитала.

Названные действия акционеров (менеджеры часто принимают их) приводят к снижению рыночной оценки всего капитала компании V. Однако, используя  рычаги операционного и финансового  управления, владельцы собственного капитала могут распределить потери таким образом, что большая их часть ляжет на плечи кредиторов.

В соответствии с компромиссным  подходом корпорации следует устанавливать  целевую структуру капитала так, чтобы предельная стоимость капитала и предельный эффект от финансового  рычага были равны. Общая рекомендация по компромиссному подходу сводится к тому, что и 100%-й заемный капитал, и исключительно собственное  финансирование являются неоптимальными стратегиями финансового управления.

При выборе структуры капитала (обосновании целевой структуры  капитала) следует руководствоваться  следующими рекомендациями.

1. Чем выше риск получаемых  результатов при принятии финансовых  решений (высокие значения дисперсии  прибыли и доходности), тем меньше  должно быть значение финансового  рычага. Для корпораций с большой  неопределенностью спроса и, следовательно,  с большой вариацией прибыли,  вероятность ситуации нехватки  финансовых средств больше при  любом уровне финансового рычага  по сравнению с низкорискованными корпорациями. Корпорации с низким операционным риском могут привлекать заемные средства в большем объеме до тех пор, пока ожидаемые издержки банкротства не перекроют налоговые преимущества привлечения заемных средств.

2. Корпорации, в структуре  активов которых преобладают  материальные активы, могут иметь  более высокий финансовый рычаг  по сравнению с корпорациями, где значительная доля активов  представлена в виде патентов, торговой марки, различных прав  пользования. Это связано с  тем что угроза банкротства по-разному влияет на рыночную оценку материальных и нематериальных активов. При угрозе банкротства оценкой материальных активов является их ликвидационная стоимость продажи на рынке (целиком или частями), которая редко падает до нуля. Для ряда нематериальных активов угроза банкротства "зануляет" ликвидационную стоимость.

3. Для корпораций, имеющих  льготы по уплате налога на  прибыль, целевая структура капитала  не играет роли. Например, вновь созданные малые предприятия, осуществляющие производство и переработку сельскохозяйственной продукции, производство продовольственных товаров, товаров народного потребления, строительных материалов, медицинских средств, с учетом условий, предусмотренных Законом "О налоге на прибыль в Российской Федерации", в первые два года освобождаются от налога на прибыль. Для корпораций, платящих налог на прибыль, следует формировать целевую структуру капитала и увеличивать капитал в соответствии с ней. Чем выше налоговая ставка, тем больше выгод получит корпорация от заемного финансирования (при условии, что вся сумма платежей будет вычитаться из налогооблагаемой прибыли). Финансовый рычаг следует увеличивать до тех пор, пока издержки банкротства и затраты на привлечение дополнительного заемного капитала не перекроют налоговые выгоды.

В компромиссном подходе  предполагается, что корпорации одной  отрасли имеют схожую структуру  капитала, поскольку однотипны активы, коммерческий риск (характер спроса, ценообразование  на выпускаемую продукцию и потребляемые материалы, операционный рычаг), близки значения доходности деятельности и  налоговые условия.

Например, корпорации — производители  лекарственных средств имеют  низкий финансовый рычаг (частично это  связано с налоговыми льготами, а  частично с неопределенностью спроса на новые лекарственные препараты  и риском выявления их негативного  влияния не сразу, а через несколько  лет, когда их выпуск будет поставлен  на полную мощность).

Мелкие коммерческие предприятия, не пользующиеся налоговыми льготами, но и не располагающие возможностями  эмиссии акций, имеют значительный финансовый рычаг (заемные средства привлекаются в виде долгосрочных банковских ссуд). Однако компромиссная модель не всегда может объяснить выбор компании. Причина заключается в недооценке рыночных сигналов.

Как объяснить, что растущие компании с множеством инвестиционных возможностей выбирают низкие значения финансового рычага? Какую роль для  таких компаний играет возможность  поддержания легкого доступа  к заемному капиталу?

Глава 2. Структура капитала ОАО «Синтез»

2.1 Характеристика  организации ОАО «Синтез»

ОАО «Синтез»является одним из крупнейших в Нижегородской области предприятий по производству химических веществ, фармацевтических препаратов, а так же производство парфюмерии и косметики.

Основной целью предприятия  является извлечение прибыли, в соответствии с которой оно осуществляет следующие  основные виды деятельности:

Деятельность ОАО "СИНТЕЗ":

• Химическое производство
• Производство основных химических веществ
• Производство промышленных газов
• Производство красителей и пигментов
• Производство прочих основных неорганических химических веществ
• Производство прочих основных органических химических веществ
• Производство синтетического и гидролизного этилового спирта
• Производство прочих основных органических химических веществ, не включенных в другие группировки
• Производство удобрений и азотных соединений
• Производство пластмасс и синтетических смол в первичных формах
• Производство синтетического каучука
• Производство химических средств защиты растений (пестицидов) и прочих агрохимических продуктов
• Производство красок и лаков
• Производство красок и лаков на основе полимеров
• Производство прочих красок, лаков, эмалей и связанных с ними продуктов
• Производство фармацевтической продукции
• Производство основной фармацевтической продукции
• Производство фармацевтических препаратов и материалов
• Производство медикаментов
• Производство прочих фармацевтических продуктов и изделий медицинского назначения
• Производство мыла, моющих, чистящих и полирующих средств, парфюмерных и косметических средств
• Производство глицерина, мыла, моющих, чистящих, полирующих средств
• Производство глицерина
• Производство органических поверхностно-активных веществ, кроме мыла
• Производство мыла и моющих средств
• Производство средств для ароматизации и дезодорирования воздуха, производство полирующих и чистящих средств, восков
• Производство парфюмерных и косметических средств
• Производство прочих химических продуктов
• Производство взрывчатых веществ
• Производство клеев и желатина
• Производство эфирных масел
• Производство фотоматериалов
• Производство готовых незаписанных носителей информации
• Производство прочих химических продуктов
• Производство химически модифицированных животных или растительных жиров и масел (включая олифу), непищевых смесей животных или растительных жиров и масел
• Производство чернил для письма и рисования
• Производство смазочных материалов, присадок к смазочным материалам и антифризов
• Производство прочих химических продуктов

Органами управления общества являются: общее собрание акционеров; совет директоров; единоличный исполнительный орган (Генеральный директор).

При анализе и управлении структурой капитала ОАО «Синтез»большое внимание следует уделять анализу рисков характерных для аналогичных заводов в целом, а так же специфических региональных рисков. К рискам внутренней среды относятся:

-  дефицит рабочих кадров и кадров технических специальностей (ИТР), а также управленческих кадров (мастеров, начальников цехов);

-  сопротивление изменениям (преобразованиям), требованиям к качеству изготавливаемой продукции, культуре производства, трудовой дисциплине.

К рискам внешней среды  относятся:

-  воздействие со стороны региональных, муниципальных и федеральных властей;

-  состояние взаимоотношений с поставщиками химических веществ, электроэнергии, газа, усиление конкуренции, воздействие крупнейших кредиторов (банков);

Специфическими рисками  являются: масштабное старение и выбытие  оборудования завода.

Перечисленные риски характеризуют  нестабильность внешней и внутренней среды функционирования предприятия, а также обуславливают необходимость  анализа структуры капитала и  возможности ее оптимизации. 

2.2 Анализ структуры  капитала ОАО «Синтез»

С учетом теории структуры  капитала, рассмотренной в предыдущей главе, перейдем к изучению практики структуры капитала и ее оптимизации  на основе объекта исследования.

Для начала проанализируем динамику и структуру источников капитала, представленную в таблице 2.1.

Таблица 2.1 Анализ динамики и структуры источников капитала в 2011 году

Из представленной таблицы  видно, что наибольшую долю в структуре  источников капитала предприятия составляют заемные средства, величина которых  на начало 2011 года превысила величину собственных средств в 35,9 раз. На конец 2011 года величина собственного капитала приобрела отрицательное значение, таким образом, вся деятельность предприятия финансировалась за счет внешних источников финансирования, за счет которых также был покрыт недостаток собственного капитала. Такая структура свидетельствует о чрезвычайно высокой зависимости предприятия от кредиторов. В то же время отмечается отрицательная тенденция увеличения доли заемного капитала в структуре источников вплоть до полного финансирования деятельности за их счет.