Сущность дивидендной политики, ее основные теории

Содержание

Введение             3

1. Сущность дивидендной политики, ее основные теории     4

2. Факторы, влияющие на дивидендную политику      11

Заключение            17

Список литературы           18

Введение

Дивидендная политика представляет собой свод правил, в соответствии с которыми каждая компания решает для себя проблему распределения  чистой прибыли, полученной в результате хозяйственной деятельности. Основная трудность при формировании дивидендной  политики - найти оптимальные пропорции  между потребляемой и капитализируемой частями прибыли. Первая направляется на дивидендные выплаты акционерам, вторая может быть реинвестирована в бизнес.

Дивидендная политика - составная  часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации  пропорций между потребляемой и  капитализируемой ее частями с целью  максимизации рыночной стоимости компании.

Роль дивидендной политики:

-оказывает влияние на  отношения с инвестором и размер  внешнего финансирования;

-воздействует на движение  денежных средств компании.

Основная цель разработки дивидендной политики - установление необходимой пропорциональности между  текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие.

Роль дивидендной политики в формировании стоимости капитала компании описывается в различных  теориях разработки дивидендной  политики.

  Теории разработки дивидендной политики:

-теория предпочтительности  дивидендов;

-теория иррелевантности дивидендов;

-теория минимизации дивидендов.

В соответствии с этой теорией  эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации  налоговых выплат по текущим и  предстоящим доходам собственников.

1. Сущность дивидендной политики, ее основные теории.

В рамках финансового менеджмента организации, наряду с инвестиционными решениями, определяющими степень увеличения активов и дополнительную потребность организации в денежных средствах, большое значение отводится дивидендной политике. Без учета особенностей дивидендной политики финансовые менеджеры не могут принять решения по структуре источников финансирования и направлениям инвестиционной политики организации.

Дивиденд - это доход акционера  на одну акцию за конкретный период времени, определенный с учетом дивидендной  политики акционерного общества, его  стратегических целей и задач  и установленный собранием акционеров и советом директоров акционерного общества.

Дивидендная политика является составной частью финансовой и инвестиционной политики, оказывает влияние на общую  стратегию акционерного общества. Дивидендная  политика в значительной мере зависит  от финансового состояния и финансовых результатов деятельности акционерного общества, инвестиционных планов и  возможностей, а также от состава акционеров.

Дивидендная политика, являясь  составной частью политики управления прибылью акционерного общества и ее распределения, представляет собой  определенное поведение акционерного общества при распределении прибыли  в отношении выплаты дивидендов в рамках решения своих стратегических целей.

Повышенное внимание отечественных  и зарубежных авторов к различным  аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств:

1)  дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;

2)  дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;

3)  дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия («компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов»);

 4)  дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

Теория дивидендной политики многогранна. Все исследователи  в той или иной степени анализируют  такие вопросы, как:

- роль дивидендной политики;

- влияние дивидендной политики компании на движение ее денежных средств и рыночную цену ее акций;

- преимущества и недостатки различны типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, постоянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды);

- финансовые и операционные факторы, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов;

- различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий и другие.

Но прежде всего содержание дивидендной политики и проблемы ее разработки требуют выявления природы дивидендов. Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждается за это повышенным доходом. Отметим также, что, если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.

Дивидендная политика разрабатывается  и реализуется в следующей  последовательности:

1) анализ дивидендной  политики в предшествующем периоде;

2) анализ исходных факторов  формирования дивидендной политики;

3) учет всех факторов  формирования дивидендной политики;

4) выбор типа дивидендной  политики исходя из внутренних  и внешних условий функционирования  организации на данном этапе  ее жизненного цикла;

5) взаимоувязка дивидендной политики с прочими приоритетами экономической стратегии;

6) утверждение дивидендной  политики собственниками организации;

7) распределение прибыли  в соответствии с выбранной  дивидендной политикой;

8) определение общего  уровня дивидендных выплат;

9) принятие решения о  размере выплат на одну обыкновенную  акцию;

10) анализ эффективности  дивидендной политики;

11) совершенствование и  последующие корректировки дивидендной  политики организации.

Решение о расширении деятельности организации всегда связано с  выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может  быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной прибыли.

И, наконец, с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров, поскольку дивиденды являются текущим  доходом акционеров. Выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости  акций организации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли  приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что  приводит к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности.

С другой стороны, если акционеры  не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут  утратить контроль над акционерным  капиталом.

Возможности привлечения  внешних источников финансирования как в виде акционерного, так в  виде заемного капитала зависят как  от конъюнктуры финансовых рынков, так и состояния самой организации, восприятия ее как заемщика или эмитента со стороны других участников рынка. Таким образом, будущие решения  в области дивидендной политики формируются под воздействием прежней  кредитной и дивидендной истории  организации (под дивидендной историей мы понимаем условия, сроки, периодичность, абсолютные размеры и динамику выплаты  дивидендов, прецеденты нарушения прав на получение дивидендов со стороны  эмитента на протяжении периода существования  акционерного общества).

Формированию оптимальной  дивидендной политики посвящены  различные теоретические исследования. Наиболее распространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как изучены все возможности реинвестирования (капитализации) прибыли. Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет чистой прибыли все инвестиционные проекты. Если всю сумму прибыли целесообразно направить для реинвестирования, то дивиденды не выплачиваются. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционных проектов, то чистую прибыль в полном объеме можно направить на выплату дивидендов.

1. Теория Линтнера (теория предпочтительности дивидендов, модель частичной корректировки) признается базовой моделью и основана на предположении, что каждая единица прибыли, направленная на выплату дивидендов в текущем периоде, дороже единицы капитализируемой части прибыли, использование которой в будущем будет связано с определенным риском. Исходя из этого, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают, что фактор риска не может быть определяющим при выборе типа дивидендной политики, так как дивиденды, выплаченные в текущем периоде, также могут быть направлены на финансирование инвестиций предприятия эмитента или других предприятий с соответствующими сопутствующими рисками.

Согласно данной теории дивидендная  политика сводится к решению следующих  основных вопросов:

а) должен ли измениться размер дивидендов по сравнению с предыдущим периодом;

б) если «да», то каким должно быть это изменение.

2. «Реманентная» (или остаточная) теория дивидендов. Данная теория основана на предположении, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на рыночную стоимость акций, ни на благосостояние акционеров, так как эти показатели зависят от величины формируемой прибыли, а не от части прибыли, распределяемой между акционерами. В связи с этим основную массу прибыли целесообразно направлять на финансирование наиболее перспективных инвестиционных проектов, а дивиденды держателям простых акций, выплачивать по остаточному принципу.

Согласно данной теории дивидендная  политика сводится к решению следующих  основных вопросов:

1) предприятие должно реинвестировать  прибыли в доходные направления  деятельности до тех пор, пока  ставка доходности от инвестиций  превышает ставку доходности  альтернативных вложений;

2) выплата дивидендов рассматривается  как вынужденное решение и допускается только после финансирования перспективных инвестиционных проектов;

3) единственным фактором, определяющим  политику дивидендов, является возможность инвестирования.

На практике остаточной теории придерживаются многие предприятия:

1) средние и малые предприятия  часто не выплачивают дивиденды и предпочитают реинвестировать свои прибыли;

2) предприятия, имеющие перспективу  быстрого экономического роста, реже остальных выплачивают дивиденды;

3) предприятия со слабым экономическим  ростом, как правило, выплачивают большие дивиденды.

3. Теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений). Данная  теория основана на предположении,  что эффективность дивидендной  политики определяется минимизацией  налоговых выплат на распределяемую (в виде дивидендов среди акционеров) и капитализируемую часть. Стоимость  налоговых выплат в текущем  периоде превышает стоимость  налоговых выплат в будущем  периоде, так как со временем деньги изменяют (уменьшают) свою стоимость. В связи с этим целесообразно сократить сумму дивидендов, чтобы сократить налоговые выплаты на них, и увеличить сумму капитализируемой части прибыли, чтобы увеличить будущие налоговые выплаты на них, стоимость которых со временем снизится. Таким образом, общие расходы на выплату налогов значительно уменьшатся.

4. Теория сигнализирования основана на предположении, что величина дивиденда на одну простую акцию в обращении влияет на ее рыночную стоимость. При этом повышение уровня дивидендов вызывает соответствующее повышение рыночной стоимости акции, в результате чего акционеры получают:

1) повышенные процентные доходы (в виде дивидендов);

2) повышенные доходы от прироста  курсовой стоимости акций.

Повышение уровня дивидендов сигнализирует  существующим и потенциальным акционерам о том, что предприятие успешно работает и рассчитывает на повышение прибыли в будущем периоде. Теория сигнализирования предполагает высокую прозрачность рынка ценных бумаг, благодаря которой оперативно полученная информация о дивидендах оказывает влияние на рыночную стоимость акций.

5. Теория клиентуры основана  на предположении, что на дивидендную политику оказывают влияние предпочтения большинства акционеров. Если большинство акционеров отдает предпочтение:

1) выплате дивидендов, то большая  часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов;

2) капитализации, то большая  часть чистой прибыли направляется на капитализацию.

Акционеры, не согласные с решением большинства, могут продать свои акции и инвестировать полученные средства в деятельность других предприятий.

Рассмотренные теории взаимосвязаны  и заключаются в обеспечении:

1) максимизации совокупного достояния  акционеров;

2) достаточного финансирования  текущей и инвестиционной деятельности  корпорации.

2. Факторы, влияющие на дивидендную политику

В любой стране имеются  определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной  деятельности, в том числе и  порядок выплаты дивидендов. Кроме  того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении  выплаты дивидендов. Существуют и  некоторые другие обстоятельства формального  и неформального, объективного и  субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведу  наиболее характерные факторы, влияющие на дивидендную политику:

1. Ограничения правового  характера.

В большинстве стран законом  разрешена одна из двух схем - на выплату  дивидендов может расходоваться  либо только прибыль (прибыль отчетного  периода и нераспределенная прибыль  прошлых периодов), либо прибыль  и эмиссионный доход, который  являются составляющей частью добавочного  капитала.

В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться  в соответствии с законодательством, в частности основным регулятивом является Федеральный закон «Об акционерных обществах». В соответствии со статьей 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль - прибыль, остающаяся в распоряжении компании после выплаты налогов, отчислений, обязательных платежей.

Ограничения на выплату, предусмотренные российским законодательством: а) Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

- до полной оплаты всего  уставного капитала общества;

- до выкупа всех акций,  которые должны быть выкуплены  в соответствии со статьей  76 Федерального закона «Об акционерных  обществах»;

- если на день принятия  такого решения общество отвечает  признакам несостоятельности (банкротства)  в соответствии с законодательством  Российской Федерации о несостоятельности  (банкротстве) или если указанные  признаки появятся у общества  в результате выплаты дивидендов;

- если на день принятия  такого решения стоимость чистых  активов общества меньше его  уставного капитала, и резервного  фонда, и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше их размера в  результате принятия такого решения;

- в иных случаях, предусмотренных  федеральными законами.

б) Общество не вправе принимать  решение (объявлять) о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным  акциям, размер дивидендов по которым  не определен, если не принято решение  о выплате в полном размере  дивидендов по всем типам привилегированных  акций, размер дивидендов по которым  определен уставом общества.

в) Общество не вправе принимать  решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного  типа, по которым размер дивиденда  определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате  дивидендов по всем типам привилегированных  акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями  этого типа.

г) Общество не вправе выплачивать  объявленные дивиденды по акциям:

- если на день выплаты  общество отвечает признакам  несостоятельности (банкротства)  в соответствии с законодательством  Российской Федерации о несостоятельности  (банкротстве) или если указанные  признаки появятся у общества  в результате выплаты дивидендов;

- если на день выплаты  стоимость чистых активов общества  меньше суммы его уставного  капитала, резервного фонда и  превышения над номинальной стоимостью  определенной уставом общества  ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

- в иных случаях, предусмотренных  федеральными законами.

По прекращении вышеуказанных  обстоятельств общество обязано  выплатить акционерам объявленные дивиденды.

2. Ограничения контрактного  характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том  случае, когда коммерческая организация  хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет.

3. Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме  могут быть выплачены лишь в том  случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая организация может  взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме  того, связано с дополнительными  расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

4. Ограничения в связи  с расширением производства

Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с  проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны  как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для  приобретения дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста - для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

5. Ограничения в связи  с интересами акционеров.

Как было отмечено выше, в  основе дивидендной политики лежит  общеизвестный ключевой принцип  финансового управления - принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, Совет директоров компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может  повлиять на стоимость компании в  целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит  от многих факторов: общего финансового  положения компании на рынке товаров  и услуг, размера выплачиваемых  дивидендов, темпа их роста и др.

6. Ограничения рекламно-информационного  характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные  отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к  понижению рыночной цены акций. Поэтому  нередко коммерческая организация  вынуждена поддерживать дивидендную  политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания  конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании.

Курсовая цена акций и  дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной  зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению колебания курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций. Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем значительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвидности. Следует отметить, что эти методики имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг. Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфеле компании нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании; для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Помимо права компании выкупить свои акции, у нее существует и обязанность.

В соответствии с Федеральным  законом «Об акционерных обществах» акционерное общество обязано выкупить акции, принадлежащие акционерам по их требованию в следующих случаях:

- реорганизации общества  или совершения крупной сделки, решение об одобрении которой  принимается общим собранием  акционеров, если они голосовали  против принятия решения о  его реорганизации или одобрении  указанной сделки либо не принимали  участия в голосовании по этим  вопросам;

- внесения изменений и  дополнений в устав общества  или утверждения устава общества  в новой редакции, ограничивающих  их права, если они голосовали  против принятия соответствующего  решения или не принимали участия  в голосовании.

Таким образом, компания должна выбрать такую дивидендную политику, которая бы удовлетворяла и саму компанию и её акционеров.

Заключение

Дивиденд - это доход акционера  на одну акцию за конкретный период времени, определенный с учетом дивидендной  политики акционерного общества. 
Дивидендная политика является составной частью финансовой и инвестиционной политики, оказывает влияние на общую стратегию акционерного общества. В основе решения вопроса о дивидендной политике акционерного общества лежит решение главной проблемы: платить или не платить дивиденды.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту  политику. Оценка этих факторов позволяет  определить выбор того или иного  типа дивидендной политики на ближайшую перспективу.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор  форм выплаты дивидендов. Основные формы выплат дивидендов: выплаты  дивидендов наличными деньгами (чеками); выплата дивидендов акциями; выкуп  акций компанией; автоматическое реинвестирование.

Формированию оптимальной  дивидендной политики в странах  с развитой рыночной экономикой посвящены  многочисленные теоретические исследования. 
Наиболее распространенные теории, связанные с механизмом формирования дивидендной политики: теория независимости дивидендов; теория существенности дивидендной политики; теория налоговой дифференциации; сигнальная теория дивидендов; инвестиционная теория дивидендов; теория соответствия дивидендной политики составу акционеров.

Практическое дивидендной  политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует  определенный тип дивидендной политики. Можно выделить следующие основные типы дивидендной политики: остаточная политика дивидендных выплат; политика стабильного размера дивидендных выплат; политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды; политика стабильного уровня дивидендов; политика постоянного возрастания размера дивидендов.