Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций

Содержание

Введение…………………………………………………………………………...3

1. Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций……...……5

2 Анализ рынка еврооблигаций  в РФ………………..…………………...…….16

Заключение……………………………………………………………………….18

Список литературы………………………………………………………………20

ВВЕДЕНИЕ

Активная интеграция мировых рынков капитала началась около двадцати лет  назад и существенно усилилась  за последние годы. Международные  рынки капиталов сейчас гораздо  более связаны, так как инвесторы, эмитенты и финансовые посредники стали  более опытными, развитие информационных технологий и связи вывело все  финансовые операции в новую плоскость, а координация международных  и национальных регулятивных институтов стала более сильной.

За последние два – три  десятилетия сложился глобальный рынок  капиталов, способный преодолевать противоречия и неудобства национальных режимов регулирования, обеспечивая  при этом постоянный мониторинг качества заёмщиков, - это рынок евробумаг  и, прежде всего, еврооблигаций, представляющий наиболее обширную его часть.

Данный рынок возник в качестве ответной реакции на меры по контролю за движением капиталов, введённых  в США. Становление рынка евробумаг  является наглядной иллюстрацией того, как введение различного рода ограничений  стимулирует финансовые нововведения, которые в свою очередь стимулируют  их отмену.

Сейчас можно лишь предполагать, каким было бы устройство финансового  мира и соотношение сил в глобальной конкурентной борьбе, если бы данные ограничительные  меры, в результате которых Европа получила серьёзный импульс для  развития собственных финансовых центров, не были приняты в США. Безусловно, введение новой европейской валюты, «Евро», и образование на территории Европы единого финансового рынка, знаменуют собой очередную стадию в процессе глобализации экономических процессов.

Между тем глобализация рынка капиталов  – далеко не однозначное явление. Этот процесс неизбежно вступает в противоречие с действующими национальными режимами регулирования и сопряжён с серьёзными макроэкономическими ограничениями и рисками. Помимо всего прочего, в условиях свободного перемещения капиталов любое отклонение страны – эмитента от строгой финансовой дисциплины неизбежно приводит к оттоку средств и повышению стоимости их привлечения в будущем. Это особенно опасно в странах со слабыми системами регулирования, с недостаточно капитализацией банковских систем. Не случайно международные финансовые кризисы (мексиканский – 1994 г., азиатский – 1997 г. и события в России в 1998 г.) затронули главным образом формирующиеся рыночные экономики. Именно они стали жертвами «бегства» капиталов, кризиса платёжных балансов и обменного курса.

Однако вновь устанавливать  барьеры на пути свободногоперемещения  капиталов вряд ли представляется рациональным, так как глобализация сулит немалые  преимущества как инвесторам так  и заёмщикам, поскольку, предоставляя субъектам рынка максимально  разнообразный выбор, позволяет  заключать более эффективные  с точки зрения их потребностей сделки.

Данная контрольная работа состоит  из двух глав. Первая глава содержит историю возникновения еврооблигаций, специфике выпуска и обращения еврооблигаций, вторая глава посвящена анализу рынка еврооблигаций в РФ.

1. Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций

Еврооблигации (eurobonds) - выпускаются  для размещения среди инвесторов разных стран, в связи с чем  они могут быть номинированы в  различной валюте. Порядка 50% еврооблигаций  выпускается в долларах США. В  то же время, в связи с интеграционными  процессами в Европе многие страны перешли к выпуску еврооблигаций, номинированных в евро.

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций  был осуществлен итальянской  компанией по строительству дорог  “Autostrade” в июле 1963 года. Всего  было выпущено 60.000 облигаций номиналом $250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами  займа стал английский торговый банк (merchant bank) S.G.Warburg & Co., менеджерами (co-managers) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V.. Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности  транснациональных корпораций. Толчком  к развитию этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона  Кеннеди в 1963 году на использование  иностранными заемщиками рынка капиталов  США.

За период 1946-1963 гг. иностранные  заемщики разместили в США облигации  в долларах США на сумму 14 млрд. долларов (так называемые Yankee Bonds).

Несмотря на организационные сложности, связанные с организацией этих выпусков в Комиссии по ценным бумагам и  биржам США, иностранные заемщики охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в  Европе.

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США ввели  специальный уравнительный налог  на прибыль (Interest Equalizatio Tax), который  закрыл американский рынок для иностранных  инвесторов, поскольку увеличил стоимость  кредита на 1%. В 1967 году налог был  увеличен до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году).

Но при этом потребность в  доступе к источнику капитала осталась, и в итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций.

Первые выпуски были ориентированы  на богатых частных инвесторов на континенте и швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что первыми инвесторами еврооблигаций  были бельгийские дантисты, стремившиеся путем покупки этих еврооблигаций  избежать уплаты налогов, также диктаторы  различных мастей. В настоящее  время понятие "бельгийских дантистов" стало нарицательных, под ним  понимают богатых индивидуумов - инвесторов еврооблигаций).

Второй толчок к развитию рынка  еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ею ограничения. В  феврале 1965 года президент Л.Джонсон  объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint Program). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации  средств на европейских рынках. В  январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций  и появление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк Morgan Guaranty создает  клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в 1970 году возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 году крупнейшие операторы  на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую организацию - Ассоциацию международных облигационных  дилеров (Association of International Bond Dealers). В 90-х  она была переименована в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (ISMA - International Securities Markets Association).

Упразднение ограничений на вывоз  капитала в 70-е годы уже никак  не отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными  темпами. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала 80-х годов.

Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран  выполнять условия международных  займов привел к мировому долговому  кризису, который был преодолен  частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности  в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод  привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех  пор потерял значение, и его  место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х годов на еврооблигации  приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках.

Размещаемые ценные бумаги могут иметь  или не иметь листинг на фондовой бирже, но, как правило, он есть. Обычно листинг получается либо на Лондонской фондовой бирже, либо на Люксембургской фондовой бирже. К еврооблигациям и  прочим ценным бумагам, продаваемым  на еврорынках, применяются особые, упрощенные правила листинга, связанные  с тем, что подобные ценные бумаги покупаются и продаются ограниченным кругом организаций, которые являются профессионалами в области инвестирования. Для получения листинга требуется  опубликовать некоторые сведения (listing particulars). Перечень этих сведений содержится в правилах по листингу каждой биржи.

К основным документам, которые готовятся  при выпуске еврооблигаций, относятся:

1. Проспект эмиссии (если такого  требует законодательство эмитента  или если ценные бумаги получают  листинг на фондовой бирже  и биржа требует опубликовать  проспект.

2. Соглашение о подписке (Subscription Agreement) - соглашение между эмитентом  и менеджером займа, в котором  указаны условия андеррайтинга,  включая гарантии, обязательства,  методы оплаты и пр.

3. Соглашение о финансовом агенте / Доверительный договор (Fiscal Agency Agreement / Trust Deed). В случае если заключается  доверительный договор, доверенное  лицо (trustee) выступает как представитель  интересов инвесторов. Если заключается  соглашение о финансовом агенте, полседний, наоборот, представляет  интересы эмитента.

4. Соглашение между менеджерами  (Agreement Among Managers). Как правило, заключается  стандартное соглашение IPMA, которое  включается в приглашение на  участие в подписке (invitation telex).

5. Подтверждение аудитора (Comfort Letters). Требуется обычно при выпуске  корпоративных облигаций.

6. Юридическое заключение (Legal opinion). Сведения о законодательстве  по ценным бумагам страны эмитента  и страны, где производится размещение.

7. Перечень существенных событий  и документов (Signing / Closing Agenda). Содержит  список необходимых документов  и график их подписания (соглашение  о подписке, публикация проспекта  эмиссии), время оплаты ценных  бумаг и их выпуска.

После выполнения всех предварительных  регистрационных и юридических  требований участники переходят  непосредственно к размещению ценных бумаг. Обычно сначала в основных финансовых центрах, в которых находятся  потенциальные инвесторы, пороводится  серия массовых и индивидуальтых презентаций, так называемых "роуд-шоу"(road-show). Участвуя в "роуд-шоу", компания представляет себя и форму займа, которую она  предлагает. Главная цель презентации - размещение компанией наибольшего  объема займа под наиболее низкие проценты. Это также удачный маркетинговых  ход для работы на открытом финансовом рынке.

Действие начинается с принятия топ-менеджерами банка принципиального  решения о размещении займа за границей. Финансовый институт определяет рынок, на котором он собирается продавать  заем. Безусловно, интересен европейский  рынок. Города, где традиционно проводятся "роуд-шоу": Лондон, Франкфурт-на-Майне, Женева, Цюрих, Вена, Париж. В выборе финансового центра важно узнать уровень сотрудничества между страной  эмитента (в частности, Россией) и  данной страной. Большой объем продаж и закупок России в этой стране, скорее всего, обеспечат положительное  отношение финансовых институтов (в  данном случае) к российским компаниям. Следующий по значимости рынок - Восточная  Европа: Будапешт, Прага, Братислава и  Варшава. Сейчас большое внимание уделяется  нарождающимся рынкам Азии: Гонконг, Сеул, Сингапур, Тайпень. Самый трудный, но очень перспективный рынок - арабский Восток. И, конечно, самый привлекательный - это США: Нью-Йорк, Чикаго, Хартфорд, Бостон.

Для проведения грамотного "роуд-шоу" обычно сперва издают хороший буклет, содержащий информацию об компании-заемщике и его стране, который распространяется на "роуд-шоу". Обычно буклет содержит:

1. Описание самого выпуска, его  структуру, планируемый объем. 

2. Информацию о Генеральном управляющем  и со-менеджерах, которые представляют  заем.

3. Некоторые экономические и  политические сведения о стране-заемщика.

4. Описание банковской системы  или отрасли промышленности, её  истории, нынешнего состояния,  экономические показатели, регулирование,  проблемы и пути их решения,  а также перспективы развития.

5. Развернутые и наиболее полные  сведения о самой компании-заемщике (менеджмент, структура, региональная  сеть, предоставляемые услуги, основные  финансовые показатели: баланс за  три года, размер активов и капитала, качество и географический анализ кредитного портфеля, прогнозы и перспективы).

Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются - объявление о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных условий (начало размещения) и день окончания  размещения.

Примерно за две недели до объявления о выпуске генральный управляющий  и заемщик встречаются для  предварительного обсуждения условий  выпуска (срок, величина купонной ставки, объем эмиссии, цена размещения). В  традиционной схеме эти условия  остаются предварительными до начала размещения. Назначается фискальный агент и попечитель, а также, при  получении листинга, и агент по листингу. Начинается подготовка различных  документов, которые подписываются  между членами синдиката и  заемщиком, а также самими членами  синдиката. Начинается также работа над проспектом эмиссии. Проспект содержит описание эмитента, а также предварительные  условия эмиссии.

Генеральный управляющий составляет список потенциальных членов синдиката, которые смогут выступить в качестве андеррайтеров или агентов по размещению. В день объявления о  начале размещения появляется официальное  извещение в прессе, и рассылаются  приглашения другим банкам принять  участие в размещении. Потенциальным  участникам дается примерно 7-10 дней на то, чтобы дать ответ. Потенциальным  андеррайтерам и агентам по размещению рассылаются копия проспекта, график процедуры эмиссии и соответствующие  документы, которые они обязаны  подписать для того, чтобы принять  участие в размещении. Если заемщик  плохо известен, в этот период он принимает шаги по рекламе, "роуд-шоу" в ведущих мировых финансовых центрах мира.

Тем временем генеральный управляющий  ведет книгу заявок синдиката, которая  позволяет определить спрос на данные облигации. Когда становится ясна общая  картина, генеральный управляющий  начинает предварительное распределение  ценных бумаг между членами синдиката (по мере поступления договоров на участие в синдикате). Агенты по размещению имеют право вернуть обратно менеджеру непроданную часть облигаций, в то время как андеррайтеры обязаны купить все непроданные облигации по заранее оговоренной цене.

Менеджеры определяют окончательную  цену размещения с эмитентом, причем по условиям соглашения, ценовые условия  могут подлежать или не подлежать  согласованию с андеррайтером. Кроме  того, менеджеры займа могут самостоятельно принимать решения о том, сколько  облигаций выделить каждому конкретному  андеррайтеру или агенту по размещению.

В конце периода подписки менеджеры  и эмитент определяют окончательные  ценовые условия. После этого  облигации официально предлагаются к продаже. Эмитент и Генеральный  управляющий подписывают соглашение. К этому времени синдикат фактически купил облигации у эмитента по фиксированной цене, но при этом эмитент не получит денег до наступления  дня завершения размещения. Печатается окончательный проспект и Генеральный  управляющий извещает андеррайтеров  и агентов по размещению о том, сколько ценных бумаг выделяются каждому из них.

В конце стабилизационного периода (распространения облигаций), то есть в день завершения размещения члены  синдиката перечисляют деньги за купленные ими облигации на специальный  банковский счет, открытый Генеральный  управляющим. Конечные инвесторы при  этом получают документы, подтверждающие их право собственности на облигации (хотя это ещё не сами сертификаты  облигаций). Заемщик получает деньги в соответствии с условиями соглашения, а сам синдикат расформировывается. В финансовой прессе появляется сообщение (так называемое tomb-stone) о завершении размещения.

Желающие могут получить отдельные  сертификаты облигаций. Если Генеральным  управляющим выступают американские банки, сертификаты выдаются не ранее 90 дней после завершения размещения.

В современных условиях стандартом при размещении стала так называемая "купленная сделка". При таком  размещении Генеральный управляющий  покупает все ценные бумаги у эмитента на ранее установленных условиях (объем, купонная ставка, цена размещения) до объявления о выпуске. Подобная практика возникла в связи с увеличением  финансовой мощи банков, занимающихся размещением еврооблигаций и  усилением конкуренции между  ними. В борьбе за эмитента банки  сразу предлагают все услуги и  цену за них.

Первая "купленная сделка" была проведена Credit Suisse First Boston в апреле 1980 года, когда этот инвестиционный банк купил весь выпуск облигаций корпорации General Motors Acceptance Corporation на сумму $100 млн. Только после этого CSFB организовал синдикат.

Подобная схема размещения означает уменьшение роли андеррайтеров и  агентов по размещению. Существует точка зрения, что при "купленной  сделке" риск для инвестиционного  банка увеличивается, поскольку  здесь отсутствует период подписки, в течение которого можно определить примерный спрос на облигации. В  то же время, общий период вывода облигаций  на рынок сокращается, что снижает  риски изменения процентных ставок на рынке капиталов.

Ещё одним из методов размещения является аукцион. Эмитент объявляет  срок и купонную ставку по облигации  и предлагает инвесторам направлять свои заявки. Инвесторы, а ими могут  быть как конечные инвесторы, так  и банки, рассчитывающие перепродать  ценные бумаги, направляют свои заявки в процентах от номинала одновременно указывая количество облигаций, которые  они намереваются приобрести. Заемщик  размещает облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. Аукционная схема устраняет плату  менеджерам и тем самым удешевляет заем. Однако она доступна только наиболее известным заемщикам, например, как  Европейский инвестиционный банк.

Согласно схеме предложения  по фиксированной цене (fixed price reoofer) Генеральный управляющий и менеджеры  подписывают контракт, содержащий обязательство  не понижать комиссионные путем снижения комиссионных на продажу. именно таким  образом размещаются еврооблигации  на внутреннем рынке США. Впервые  этот метод был применен на рынке  еврооблигации Morgan Stanley International в 1989 году при размещении еврооблигаций Мирового банка. С тех пор подобным образом  размещается заметная доля еврооблигаций.

Помимо этого евробонды могут  быть размещены по открытой подписке (Public Issue, Offer for subscription). Открытая подписка среди неограниченного круга  инвесторов осуществляется через синдикат андеррайтеров, называемых на рынке  еврооблигаций, менеджерами займа. Руководитель синдиката - так называемый ведущий менеджер, или топ-менеджер. Размещение производится через широкую  группу финансовых учреждений многим инвесторам в различных странах  мира. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже. Сертификаты  ценных бумаг изготовляются в  соответствии с правилами соответствующей  биржи.

Если заем нацелен на небольшую  группу инвесторов, он может быть квалифицирован как частное размещение (Private placement). В его осуществлении может  принять участие всего один менеджер и один инвестор. Облигации, размещаемые  небольшим числом банков и приобретаемые  немногими, преимущественно институциональными инвесторами. Обычно такие облигации  не имеют листинга на фондовой бирже.

Механизм подписки состоит в  следующем: еврооблигации обычно размещаются  путем подписки на них группы финансовых учреждений - менеджеров займа. Эмитент  выбирает одного или нескольких ведущих  менеджеров, которые носят название Генеральный управляющий. Генеральный  управляющий подберет менеджеров займа, от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает эмитенту в подготовке проспекта эмиссии.

Статья 1 Федерального Закона “О валютном регулировании и валютном контроле”  от 10 декабря 2003 года №173-ФЗ предлагает разделение ценных бумаг на внутренние и внешние. Считая еврооблигации  сегментом внешних ценных бумаг, выведем определение.

Еврооблигация – это ценная бумага, обладающая всеми признаками облигации, при этом:

• ее номинальная стоимость указана в валюте, отличной от валюты страны-эмитента;
• выпуск данных бумаг зарегистрирован вне страны-эмитента;
• их размещение осуществлено вне страны-эмитента.

Первоначально обращение российских еврооблигаций как инструмента  международного финансового рынка  проходило в полном соответствии со сложившейся практикой и традициями на этом рынке. Так. практически все  сделки с еврооблигациями заключались  через внебиржевой рынок. на котором  работают крупнейшие финансовые брокеры, в основном американские и европейские  банки. Инфраструктура этого рынка, учитывая необходимость открытия счетов в Euroclear или “Clearstream Banking”, а также  его крупнооптовый характер (величина минимального лота составляет $ 1 млн. по номиналу), определили возможность  работы на нем ограниченного круга  ведущих российских банков. В этих условиях еврооблигации не могли  стать реальным инструментом инвестирования для большинства внутрироссийских институциональных и частных инвесторов.

Созданию определенных предпосылок  для решения этой проблемы должны были способствовать реализованные  на ФБ РТС и в секции фондового  рынка ММВБ весной 2002 года проекты  организации внутреннего биржевого  рынка российских еврооблигаций. Так, с 15 апреля 2002 года государственные  облигации внешнего облигационного займа РФ с окончательной датой  погашения в 2030 году были допущены к  обращению на РТС. 20 мая 2002 года начались торги по облигациям внешних облигационных займов РФ (российским федеральным еврооблигациям) на Московской межбанковской валютной бирже.

Схема заключения и исполнения сделок с российскими федеральными еврооблигациями, реализованная в секции фондового  рынка ММВБ, базируется на основе действующего валютного законодательства и обеспечивает легальный механизм для проведения одновременно:

• торгов по ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте, на той же технологической базе и с тем же спектром операций, что и для акций и облигаций, номинированных в российских рублях;
• клиринга и расчетов в иностранной валюте по заключенным сделкам с обязательным соблюдением принципа “поставка против платежа” на внутрироссийском (безофшорном) фондовом рынке.

Сделки с еврооблигациями на ММВБ можно заключать во всех основных режимах торговли как с полным предварительным обеспечением, так  и без предварительного обеспечения (в режимах переговорных сделок), со сроками исполнения обязательств от 0 до 30 календарных дней после  даты заключения сделки. Это позволяет  установить для участников торгов необходимость  резервировать ресурсы для выхода на рынок еврооблигаций: подача заявок и заключение сделок на ММВБ могут  осуществляться до реального перевода ценных бумаг и/или денежных средств  в расчетную систему биржи (он требуется на стадии исполнения обязательств по уже заключенным ранее сделкам)

2. Анализ рынка еврооблигаций  в РФ

Облигации внешних облигационных  займов (еврооблигации) Российской Федерации  являются государственными ценными  бумагами Российской Федерации. Они  выпущены от имени Российской Федерации, а эмитентом выступает Министерство финансов Российской Федерации - федеральный  орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление  и исполнение федерального бюджета.

Таблица 1 - Структура государственного внешнего долга Российской Федерации* по состоянию на 1 сентября 2013 года

На сегодняшний день рынок  российских еврооблигаций представлен  ценными бумагами, выпущенными федеральным  правительством, регионами, а также частными компаниями. Объем российских государственных еврооблигаций, находящихся на данный момент в обращении, достигает 34,3 млрд. долл. Что составляет 69% от общего внешнего государственного долга

Весь рынок этих облигаций  в силу сложившейся практики и  традиций на международном рынке  является внебиржевым. Среди активных операторов рынка еврооблигаций  выделяется не более 20-30 российских банков. В среднем объем одной сделки с еврооблигациями российского  уполномоченного банка составляет от одного до двух миллионов долларов США. Поскольку еврооблигации России выпущены в документарной форме  в виде глобальных сертификатов, учет этих ценных бумаг ведется централизованно. Российский участник рынка еврооблигаций  имеет возможность работать на нем  при наличии у него прямого  счета в указанных международных  депозитарно-клиринговых системах или счета депо в одном из российских депозитариев, имеющем прямой счет в Euroclear или Clearstream Banking. Для каждого  владельца еврооблигаций Российской Федерации они существуют только в виде записей по счетам депо.

Основной объем торговли российскими еврооблигациями в  настоящее время сосредоточен за рубежом, прежде всего в Лондоне, а также во Франкфурте и Люксембурге. Рынок российских еврооблигаций, функционирующий на западных площадках в основном крупнооптовый - размер торгового лота составляет 1 тысячу бумаг (порядка 1 млн. долл.). Главными операторами рынка выступают ведущие европейские и американские банки, а держателями - фонды (как пенсионные, так и денежного управления), а также страховые компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ещё совсем недавно еврооблигации  были известны лишь специалистам. Для  практика же непреодолимым препятствием было отсутствие подобных бумаг, эмитированных  государством, а оно медлило, ожидая получения более или менее  приличного кредитного рейтинга. В  октябре 1996 года рейтинг был получен, Россия разместила свой первый еврооблигационный  заем и тем самым открыла дорогу на мировой рынок национальным корпорациям  и муниципальным администрациям.

В конце работы можно сделать  некоторые выводы на основе изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и муниципалитетам  новая возможность выхода на мировой  рынок?

Во-первых, денег на Западе гораздо  больше. Объём и обороты рынка  еврозаимствований измеряется триллионами  долларов, а объем займа, как правило, колеблется от нескольких сотен до нескольких миллиардов долларов. Помимо европейских на вторичном рынке  облигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это  еще сотни миллиардов долларов.