Сущность инвестиционного рынка и его основные элементы. 2

Содержание

Сущность  инвестиционного рынка и его  основные элементы

1. Особенности  финансового анализа  инвестиционных  проектов

Финансовый анализ инвестиционного проекта – это совокупность приемов и методов оценки его эффективности (превышения доходов над расходами) за весь срок жизни проекта во взаимосвязи с деятельностью предприятия – объектом инвестирования.

Подчеркивание связи между проектом и предприятием отражает тот факт, что организационной формой осуществления любого инвестиционного проекта является предприятие. Поэтому важно, чтобы при проведении финансового анализа в схему рассмотрения входили как сам проект, так и предприятие, либо создающееся в результате проекта (система "проект предприятие"), либо уже существующее (система "предприятие – проект") (рис 1).

Рисунок 1. Схема  финансового анализа

      Потребность в финансовом анализе вызвана следующими основными причинами:

• только финансовая оценка позволяет через сведение воедино в стоимостной форме всех проектных выгод и затрат создать реальную возможность для выбора наиболее эффективного варианта из имеющихся инвестиционных альтернатив;
• в процессе такого анализа отрабатывается наиболее эффективная схема финансирования реализации конкретного проекта (с учетом действующей системы налогообложения и возможных льгот, источников и условий финансирования и др.);
• в процессе подготовки и осуществления предварительных расчетов для финансового анализа происходят идентификация и стоимостное выражение всех видов переменных (факторов) проекта, что подготавливает базу для анализа чувствительности;
• создается возможность для прогнозирования будущего финансового состояния предприятия, реализующего проект, на основе разработки стандартных форм внешней финансовой от­четности, что в свою очередь позволит отразить роль проекта в создании новых инвестиционных возможностей для расширения предприятия (реинвестиций) или росте доходов его вла­дельцев (акционеров);
• разработка прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности по проекту (в том случае, когда речь идет о предприятии, созданном для реализации проекта) позволяет проводить внешний аудит процесса его осуществления, что особенно важно для сторонних инвесторов;
• подготовка всего комплекса информации для проведения финансовых расчетов (в частности, расчет производственных издержек постоянного и переменного характера) позволяет проводить в дальнейшем внутренний аудит на основе сопоставления проектируемых и отчетных данных для принятия оперативных управленческих решений с целью снижения негативного воздействия произошедших изменений во внутренней или внешней среде проекта.

Процесс анализа проекта непосредственно связан с отражением влияния факторов рынка (в частности – инфляции, альтернативности, рискованности) в процедуре оценки проекта. Как было показано выше, процесс дисконтирования технически выражает динамический процесс сведения будущей стоимости денег к текущему моменту времени, т.е. "исключение" из счета "напластований" рыночности, а бухгалтерский учет имеет дело с зафиксированными (привязанными к определенной дате) результатами, т. е. относительно статическим процессом.

Потоки  денежных средств

В связи с  тем, что доказать эффективность проекта можно только, "заглянув" в будущее, разработчику важно правильно определить элементы будущих проектных притоков и оттоков денежных средств – как генерируемые проектом поступления от реализации продукции или услуг, так и всю совокупность связанных с этим проектных затрат – единовременных и текущих. На основании таких прогнозных оценок и проводится расчет чистого денежного потока и базовых значений показателей эффективности

Приток. Тот  факт, что главным компонентом, формирующим  приток проекта, является доход от производимой продукции, еще раз подчеркивает значение тщательного исследования рынка на предынвестиционной стадии. Для расчета берут цены, по которым предполагается продавать производимую по проекту продукцию (для расчета базового варианта на практике обычно берут средние установившиеся на рынке цены). Ясно, что расчет цен является задачей финансового анализа (данные об их уровне готовятся в процессе коммерческого анализа).

Появление в  расчетах ликвидационной стоимости  связано с теми видами активов проекта, которые будут обладать определенной стоимостью в конце его жизненного цикла и могут быть реализованы по рыночным ценам, учитывающим их реальную потребительную стоимость на момент продажи (например, изношенное оборудование может бить продано хотя бы по цене металлолома). Как правило, момент определения такой ликвидационной стоимости настолько удален во времени от начала осуществления проекта, что с учетом дисконтирования эта величина не может оказать сколько-нибудь заметного воздействия на принимаемое решение, однако учет этого фактора – необходимое требование корректности по всей процедуре проводимого анализа.

Кроме того, к  проектному притоку могут быть отнесены также поступления от планируемой  в течение жизненного цикла продажи  какого-либо оборудования или других видов активов в том случае, если они были в свое время приобретены для осуществления проекта и в какой-либо период стали ненужными.

При определении  объемов поступлений денежных средств  как в этом случае, так и в  предыдущем необходимо учесть затраты на проведение подготовительных работ для продажи активов, а также соответствующие налоговые платежи.

Еще раз нужно  подчеркнуть, что при определении  потоков денежных средств по конкретному  проекту важно для достижения точности, результатов финансового анализа стремиться к максимальной точности предварительных расчетов показателей.

    Отток. Первоначальные инвестиционные издержки, являющиеся главным по значимости компонентом проектного оттока, могут быть разделены на две группы:

• расходы на формирование основного капитала – ресурсы для сооружения и оснащения предприятия (собственно инвестиции в основной капитал – здания, машины, оборудование, а также всякого рода расходы на приобретение прав владения землей, покупку патентов и прочие такого же характера платежи), отражаемые в бухгалтерском учете как внеоборотные активы; к этой же группе относятся предпроизводственные расходы;
• расходы на оборотные средства – первоначальный оборотный капитал – ресурсы для обеспечения "старта" предприятия, начала его эксплуатации (прежде всего расходы на приобретение сырья, материалов, комплектующих – формирование производственных запасов, а также необходимых объемов незавершенного производства, готовой продукции).

В pacчeтах пoтpебнocти в обоpoтнoм капитале необходим предусматривать также и свободные денежные средства (например, в форме кассовой или банковской наличности), для чего может послужить резерв средств на непредвиденные расходы. Цель формирования подобного рода ресурсов – обеспечить запуск предприятия до того момента, когда оно само сможет формировать оборотные средства за счет осуществления реализации продукции.Текущие затраты – затраты на покрытие издержек производства и реализации продукции (или издержки производства и маркетинга) за каждый период жизни проекта, расчеты которых производятся при определении (калькулировании) производственной и полной себестоимости продукции.

Необходимо  подчеркнуть, что при проведении финансового анализа акцент следует  делать именно на анализ денежных потоков, а не на анализ чистых доходов (денежные, потоки представляют собой реальные наличные ссредства). При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать правилам, их игнорирование может привести к ошибочным инвестиционным решениям.

1. Следует рассматривать только доходы и расходы, связанные с инвестициями. Это вытекает из оценки ситуации "с проектом" и "без проекта".
2. Амортизация рассматривается в качестве особого элемента при расчете денежных потоков (она является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения, одновре­менно она представляет собой "неденежный" доход и может использоваться для целей развития предприятия). Как уже отмечалось ранее, амортизационные отчисления относятся к разряду калькуляционных издержек, которые рассчитываются в соответствии с установленными нормами амортизации и относятся в процессе расчета прибыли к затратам. В нормальных экономических условиях начисленная сумма амортизационных отчислений остается в распоряжении предприятия, пополняя остаток ликвидных средств. Таким образом, амортизационные отчисления играют очень важную роль в системе учета и планирования деятельности предприятия, являясь внутренним источником финансирования.
3. Необходимо учитывать налоги. В анализе денежных потоков налоги могут определяться заданным процентом от доходов и расходов. Различные активы подвергаются различному налогообложению (отдельные их виды могут иметь льготный режим кредитования и амортизационных отчислений). В результате учет налогов может повлиять на рентабельность и относительное преимущество альтернативных инвестиций.
4. При рассмотрении инвестиционных решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объема необходимых оборотных средств должен быть включен в проектируемые денежные потоки.
5. Ликвидационная стоимость (стоимость активов в конце инвестиционного периода) должна быть включена в прогноз денежных потоков, так как продажа или покупка актива порождает денежные потоки, связанные с рассматриваемыми капиталовложениями.

Невозвратные  издержки (sunk cost) или затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных потоков. Под ними понимают затраты, понесенные до начала разрабатываемого проекта, которые не могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестициях и не принимаются в расчет при определении затрат и выгод по анализируемому проекту. Так, затраты, которые были сделаны по какомулибо, проекту, оставшемуся незаконченным, не должны приниматься в расчет при анализе нового проекта, использующего часть зданий или сооружений, оставшихся от незаконченного проекта.

Необходимым критерием  принятия инвестиционного проекта  является положительное сальдо накопленных  реальных денег в любом временном  интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное  сальдо накопленных реальных денег означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы (т.е. фактически является «банкротом), и свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этого в расчетах эффективности.

Финансовые  коэффициенты

Финансовые  коэффициенты – показатели финансово-хозяйственной  деятельности – являются относительными величинами, отражающими в концентрированной  форме состояние дел на предприятии.

Критерием полезности финансовых относительных показателей является их способность обеспечить потребителям отчетов возможность оценки финансового состояния компании и эффективности управления ею.

Показатели  финансового состояния дают возможность  приблизиться к ответу на два важных вопроса, касающихся управления финансами: какова прибыль, зарабатываемая на вложенный капитал, и насколько прочно финансовое положение фирмы. Используемая при этом аналитическая техника состоит в сравнении разных взаимосвязанных статей финансовых отчетов. Результаты оцениваются с учетом определенных характеристик деятельности данного и других предприятий отрасли.

Анализ коэффициентов  – эффективный метод анализа  финансового положения действующего предприятия, но и этот метод имеет  недостатки.

Коэффициенты  воспроизводят существовавшие ранее условия. Они основаны на фактических данных и потому отражают характеристики прошлых событий. Использование альтернативных методов учета может повлиять на значения коэффициентов (например, метод исчисления амортизации). Изменения учетных оценок и методов могут повлиять на коэффициенты в том году, в котором они произошли. Направления деятельности компании могут быть разными, ее сложно отнести к конкретной отрасли экономики, что усложняет процесс сопоставления.

Коэффициенты  обычно рассчитывают по фактическим парным, что не отражает влияния колебаний цен и текущей рыночной стоимости.

Коэффициенты  ликвидности. Ликвидность предприятия  в широком смысле означает его  способность изыскивать денежные средства, используя для этого все возможные источники: банковский кредит, продажу излишних активов и собственную производственно-коммерческая деятельность.

Показатели  ликвидности отвечают более узкой  постановке вопроса: они помогают потребителям отчетности оценить способность  предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства, используя для этого легко реализуемые активы. В этих показателях краткосрочные обязательства (обязательства, подлежащие удовлетворению в течение года) сравниваются с имеющимися оборотными средствами, которые служат для удовлетворения краткосрочных обязательств:

здесь K1 – общий  коэффициент ликвидности, текущий  коэффициент ликвидности, коэффициент  общего покрытия, показывает, хватит ли у предприятия оборотных средств (запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и легкореализуемые ценные бумаги) для погашения его краткосрочных обязательств (краткосрочные кредиты, займы и кредиторская задолженность). Согласно стандартам этот показатель должен находиться в пределах от 1 до 2. Если К1 = 1, то оборотных активов должно быть по крайней мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств (в противном случае предприятие оказывается неплатежеспособным). Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза считается неэффективным, так как свидетельствует о нерациональном вложении и использовании предприятием своих средств; К2 – коэффициент промежуточного покрытия, критический коэффициент ликвидности является частным показателем К1, так как раскрывает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к текущим обязательствам; необходимость подсчета этого показателя вызвана тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств неодинакова; К3 – коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент абсолютного покрытия, коэффициент срочной ликвидности еще точнее отражает степень ликвидности предприятия, так как учитывает только наиболее ценные виды активов; К4 – коэффициент ликвидности запасов или товарно-материальных ценностей позволяет ввести в анализ еще одну характеристику – зависимость предприятия от наличия материально-производственных запасов, обеспечивающих возможность мобилизации денежных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Коэффициенты  деловой активности. Эффективность  использования собственных средств  характеризуется коэффициентами деловой активности. К ним относят различные характеристики оборачиваемости.

Показатели  оборачиваемости важны для оценки состояния предприятия, так как  скорость оборота средств, т. е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия.

К5 = Объем реализации / Среднегодовая стоимость активов

К6 = Объем реализации / Дебиторская задолженность

К7 = 360 / К6

К8 = Объем реализации / Стоимость материально-производственных запасов

К9 = 360 / К8

К10 = Объем реализации / Собственный капитал,

здесь K5 – общий  коэффициент оборачиваемости характеризует  эффективность использования всех имеющихся ресурсов независимо от источников их формирования, он показывает, сколько  раз за год совершается полный цикл производства и обращения или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов; К6 – оборачиваемость дебиторской задолженности; K7 – длительность оплаты счетов к получению, т.е. дебиторской задолженности (в днях); К8 – оборачиваемость запасов (скорость их реализации): чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой статье, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия; особенно важны повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии больших объемов задолженности (как известно, затоваривание отрицательно отражается на деятельности предприятия); К9 – оборачиваемость запасов (в днях) показывает, сколько требуется в среднем дней для одного оборота материально-производственных запасов; К10 – оборачиваемость собственного капитала, вложенного в дело, характеризует активность денежных средств, которыми рискует акционер. Если коэффициент имеет тенденцию к росту, то это означает превышение уровня продаж над вложенным капиталом и, следовательно, влечет за собой увеличение кредитных ресурсов, что указывает, на возможность ситуации, при которой кредиторы больше участвуют в деле, чем собственники. В результате увеличивается отношение обязательств к собственному капиталу, у предприятия могут возникнуть проблемы, связанные с уменьшением доходов. Напротив, снижение коэффициента означает бездействие части собственных средств. В этом случае коэффициент указывает на необходимость вложения собственных средств в другой, более прибыльный в данных условиях источник дохода.

Коэффициенты  рентабельности. Эти коэффициенты показывают, насколько прибыльна деятельность данного предприятия. Они являются частным от деления полученной прибыли  на использованные для достижения: этого результата ресурсы. Так как в отчете о прибылях и убытках рассчитывается несколько вариантов прибыли, это обусловливает возможность расчета целого ряда коэффициентов на указанной основе, например:

К11 = Валовая (балансовая) прибыль / Среднегодовой итог баланса

К12 = Чистая прибыль / Среднегодовой итог баланса

К13 = Чистая прибыль / Средняя величина собственного капитала

К14 = Валовая (балансовая) прибыль / Среднегодовая величина основных и оборотных средств.

Рентабельность  всего капитала является наиболее общим показателем в этой группе. Он показывает сколько денежных единиц прибыли получают в расчете на единицу затрат собственного капитала или средств в целом.

Показатели  платежеспособности. Степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в предприятие, характеризуют показатели платежеспособности. В некоторых источниках они называются показателями структуры капитала или показателями покрытия:

К15 = Собственный  капитал / Итог баланса

К16 = Заемный  капитал / Итог баланса

К17 = Заемный  капитал / Собственный капитал

К18 = Внеоборотные активы / Собственный капитал

К19 = Расходы  по выплате процентов / Заемный капитал,

здесь К15 – коэффициент  собственности; характеризует соотношение  интересов собственников предприятия (владельцев акций) и кредиторов. Нормальным коэффициентом, обеспечивающим достаточно стабильное положение, считается отношение собственного капитала к итогу баланса на уровне 60%; К16 – коэффициент задолженности показывает структуру капитала с точки зрения объема заемных средств. Чем больше доля собственных средств, тем меньше доля заемных и наоборот; К17 – коэффициент характеризует зависимость предприятия от займов: чем больше этот показатель, тем больше долгосрочных обязательств и тем рискованнее сложившаяся ситуация; если все эти обязательства фирма не сможет оплатить, она обанкротится; К18 – коэффициент показывает степень обеспеченности внеоборотных активов собственным капиталом: чем больше эта доля, тем меньше приходится привлекать заемных и других альтернативных средств для целей инвестирования в эти активы; К19 – коэффициент характеризует, насколько дорого обходится предприятию привлечение заемных средств.

Необходимо  понимать, что анализ коэффициентов  – это только один из этапов исследования эффективности проекта и его влияния на деятельность предприятия.

Анализ  безубыточности

В связи с  тем, что инвестиционные проекты  сопряжены с существенными изменениями  в структуре издержек по производству и реализации продукции, необходимым  этапом в финансовом анализе выступает анализ безубыточности (breakeven point analysis), широко используемый в международной практике.

Анализ безубыточности – исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли  при изменении этих показателей  в процессе производства. В западной экономической литературе анализ подобного рода называется CVP-анализ (CVP-analysis), где С – затраты, издержки (cost), V – объем производства (volume), Р – прибыль (profile).

Иногда такой  анализ называют анализом сбалансированного  соотношения между издержками, объемом производства и прибылями, поскольку главная цель при этом состоит в нахождении объема реализации, необходимого для возмещения издержек, что дает администрации возможность определять. Влияние на прибыль изменений следующих факторов:

• постоянных издержек;
• переменных издержек;
• объема реализации;
• цены продажи (реализации);
• ассортимента реализуемой продукции.

Проведение  анализа представляет собой моделирование  реального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках.

1. Неизменность цен реализации и цен на потребляемые производственные ресурсы.
2. Разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при значительных изменениях объема, и переменные, которые изменяются пропорционально объему.
3. Пропорциональность поступающей выручки объему реализации.
4. Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий). В реальности взаимосвязь показателей намного сложнее и может иметь место наличие нескольких точек критического объема производства.
5. Постоянство ассортимента изделий. Это допущение делается при выпуске нескольких изделий. Величина маржинального дохода в этом случае будет зависеть от ассортимента продукции, и поэтому точки критического объема производства при одинаковом их уровне будут разными для различного ассортимента производства или реализации.
6. Равенство объема производства объему реализации.

Как видно, описанная  система предпосылок является весьма жесткой, что, естественно, не может  не сказаться на точности результатов работы с моделью.

Такой анализ может  иметь как графическую, так и  аналитическую форму. В первом случае – это график взаимосвязи между  названными показателями, где объем  реализации, необходимый для возмещения, издержек, характеризуется особой точкой – точкой критического объема производства ("мертвой точкой", точкой рентабельности, точкой безубыточности). Вот почему такое исследование и называется анализом точки безубыточности. При этом предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т. е. выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам).

Аналитический подход предполагает определение воздействия  на прибыль изменений в объеме продаж Q. Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции Р, переменные затраты на единицу продукции V и постоянные затраты на единицу продукции С.

Общие затраты (сумма постоянных и переменных затрат) равны (С + VQ), выручка равна PQ. Тогда  в точке безубыточности Q* соблюдается  равенство общих затрат и выручки, т.е.:

PQ* = (C+VQ*),

откуда  можно найти объем производства продукции

Последовательно варьируя значения переменных в правой части этого выражения, можно  проводить простейший анализ чувствительности.

Анализ безубыточности является одним из важных элементов финансовой информации, используемым при оценке проектов. Он позволяет определить:

• требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат, и получение необходимой прибыли;
• зависимость прибыли предприятия от изменений торговой цени, переменных и постоянных издержек;
• значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

Как уже отмечалось, жесткая система исходных предпосылок  и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных затрат (учет или не учет налогов, инфляции и т.д.) оказывают существенное влияние на конечный результат. Поэтому данный метод следует рассматривать как условный предварительный расчёт безубыточности производства продукции по проекту.

Метод анализа  безубыточности может быть полезен  в следующих случаях:

• при введении в производство нового продукта (когда трудно заранее предполагать величину объема продаж);
• при модернизации производственных мощностей;
• при создании нового предприятия;
• при изменениях в производственной или управленческоадминистративной структурах предприятия.

Пример. Определение точки безубыточности.

Обувная фабрика "Талан" продает ботинки по цене 20 долл. за пару. Переменные издержки на изготовление одной пары ботинок  составляют 12 долл.; постоянные затраты  в месяц – 1600 долл. В месяц реализуется 300 пар обуви.

Решение

Доходы от реализации:300 * 20 = 6 000 долл.

Переменные  издержки:300 * 12 = 3 600 долл.

Валовая прибыль: 6 000 – 3 600 = 2 400 долл.

Постоянные  затраты:1 600 долл.

Чистая прибыль: 800 долл.

Точка безубыточности:1600 / (20-12)= 200 пар.

При производстве и сбыте одновременно нескольких продуктов необходимо учитывать, что они имеют различные цены и переменные издержки и, следовательно, различаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубыточности зависит от доли каждого продукта в общем объеме продаж. Процедура определения точки безубыточности для многопродуктового производства включает два этапа: вначале определяется доля каждого продукта в объеме продаж, а затем рассчитывается суммарный взвешенный доход. В качестве ограничения в этом случае принимают, что доли продуктов в объеме продаж не изменяются за расчетный период.

2. Методы  оценки  эффективности  инвестиционных  проектов

Завершающим и  наиболее ответственным этапом прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта или отдельного мероприятия. Как правило, оценка эффективности инвестиций базируется на огромном объеме информации, используемой для анализа, расчетов и принятия решений.

Важной, отличительной особенностью всех хозяйственных субъектов, действующих в рыночной экономической системе, следует считать различия в целях, которые они преследуют. Так, государственные органы управления, призванные регулировать социально-экономические процессы в стране, исходят из интересов всего народного хозяйства. Поэтому надо осуществлять сравнительный анализ различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, а затем выбирать из них лучший и обосновывать размеры и формы государственной поддержки проекта. В качестве критерия оптимальности принимаемого решения рекомендуется использовать наибольшее значение показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта - ЧДД (который в свою очередь отражает условия реализации за весь его период), в то время как коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта базируется на определенной норме доходности, удовлетворяющей как проект в целом, так и отдельных его участников с учетом вкладов каждого из них. Таким образом, различие в целях предопределило появление критериев оценки эффективности. Так, критериями для обоснованиями эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, срок окупаемости или безубыточность, качество продукции, доля рынка и др. При их удовлетворении крайне важно правильно учесть затраты, связанные с реализацией проекта, а также размеры инфляции и риска.