Теория дивидендной политики

Министерство  образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное  учреждение высшего профессионального  образования

«Российский государственный профессионально-педагогический университет»

Институт  менеджмента и экономической безопасности

Контрольная работа

По дисциплине: «Теория финансового менеджмента»

Тема Теория дивидендной политики

                                                                            Работу выполнил:

                                                                                     Студент(Ф.И.О.) Лузянина

Виктория  Георгиевна

Группа ВП-211 МР

Зачетная  книжка №1106813

Проверил: Петров

Юрий Александрович 

Екатеринбург

2013 г.

Оглавление

Введение 4

1. Сущность дивидендной политики, ее основные теории. 6

2. Типы дивидендной политики 11

2.1. Консервативная политика 11

2.2.Умеренная (компромиссная) политика 12

2.3. Агрессивная политика 12

3. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ 13

3.1. Внешние факторы 14

3.2. Внутренние факторы 17

4. ВИДЫ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ  И ИХ ИСТОЧНИКИ 24

4.1. Методика постоянного процентного распределения прибыли 24

4.2. Методика фиксированных дивидендных выплат 25

4.3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов 26

4.4. Методика выплаты дивидендов акциями 26

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 28

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 29

Введение

Содержание  дивидендной политики и проблемы ее разработки требуют выявления  природы дивидендов. Приобретая акцию  предприятия и становясь, таким  образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его  размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности  выбранной для вложений сферы  деятельности, экономической конъюнктуры  и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел  на предприятии вознаграждается  за это повышенным доходом. Пир этом если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.

Вкладывая свои средства в акции, их собственник  откладывает свое потребление, что  является важным обстоятельством для  балансирования потребительского рынка. Дивиденд в этом смысле - средство стимулирования распределения личного потребления  во времени. Фактор времени необходимо учесть и в более общем виде: независимо от инфляции ситуация в  экономике не остается неизменной, поэтому одна и та же сумма денег  с течением времени становится не равной себе. Через разные виды процента это противоречие разрешается.

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние  на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его  акций. Упрощенную схему распределения  прибыли отчетного периода можно  представить следующим образом: часть прибыли выплачивается  в качестве дивидендов, а оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Так как реинвестируемая  часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, дивидендная политика весьма существенно влияет на привлекаемые компанией внешние источники финансирования.

Реинвестирование  прибыли более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющей свою деятельность. В этом состоит одна из причин ее широкого распространения. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, имеющих место, в частности, при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля над деятельностью компании со стороны ее владельцев. В этом случае количество акционеров практически не меняется.

С теоретической  позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

Влияет  ли величина дивидендов на изменение  совокупного богатства акционеров?

Если  величина дивидендов влияет на изменение  совокупного капитала, то какой должна быть их оптимальная величина?

Целью работы является исследование понятия дивидендной  политики в организации, ее видов  и влияния на финансовые результаты деятельности.

Поставленная  цель конкретизируется рядом задач:

1) исследовать  понятие дивидендной политики  в организации;

2) изучить  основные виды дивидендной политики  в организации;

         3)изучить влияние дивидендной политики на финансово- хозяйственную деятельность предприятия.

1. Сущность дивидендной политики, ее основные теории.

В рамках финансового менеджмента организации, наряду с инвестиционными решениями, определяющими степень увеличения активов и дополнительную потребность  организации в денежных средствах, большое значение отводится дивидендной  политике. Без учета особенностей дивидендной политики финансовые менеджеры  не могут принять решения по структуре  источников финансирования и направлениям инвестиционной политики организации.

     Дивиденд — это часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении, и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе.

     Дивидендная политика — это политика организации в области использования прибыли, по которой определяется, в каком режиме организации следует выплачивать дивиденды акционерам: выплатить сразу в полном объеме или реинвестировать прибыль с целью получения с нее дохода с последующей выплатой дивидендов в большем размере.

    Дивидендная политика — часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соотношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы:

-нормативные  документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов

-наличие свободных денежных средств

-доступность  привлечения средств из других  источников и их стоимость

-интересы  акционеров.

     Гарантией, обеспечивающей права акционеров в Российской Федерации, является формирование обязательных резервов. Не менее важно наличие свободных денежных средств, поскольку использование в случае их недостатка краткосрочных кредитов для выплаты дивидендов приводит к дополнительным расходам.

    Дивидендная политика разрабатывается и реализуется в следующей последовательности:

1) анализ  дивидендной политики в предшествующем  периоде

2) анализ  исходных факторов формирования  дивидендной политики

3) учет всех  факторов формирования дивидендной политики

4) выбор типа  дивидендной политики исходя  из внутренних и внешних условий  функционирования организации на  данном этапе ее жизненного цикла

5) взаимоувязка дивидендной политики с прочими приоритетами экономической стратегии

6) утверждение  дивидендной политики собственниками  организации

7) распределение  прибыли в соответствии с выбранной дивидендной политикой

8) определение  общего уровня дивидендных выплат

9) принятие  решения о размере выплат на  одну обыкновенную акцию

10) анализ  эффективности дивидендной политики

11) совершенствование  и последующие корректировки  дивидендной политики организации.

    Решение о расширении деятельности организации всегда связано с выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной прибыли.

    И, наконец, с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров, поскольку дивиденды являются текущим доходом акционеров.

        Выплата дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций организации и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что приводит к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности.

     С другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утратить контроль над акционерным капиталом.

В теории финансов получили известность три  подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория  иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 году, они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью коммерческой организации генерировать прибыль.

Иными словами, инвесторам безразлично, получать ли доход в виде прироста стоимости акций или в виде дивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики. Модильяни и Миллер показали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числа новых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвестором, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. Допущения, которые использовали Модильяни и Миллер, были далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, не слишком реалистичны.

Теория  существенности дивидендной политики или, как ее еще называют, «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

Основная  модель оценки акций (модель Гордона):

(1)

где - теоретическая стоимость акции

- ожидаемый дивиденд очередного  периода

- ожидаемая доходность (коэффициент  дисконтирования)

- ожидаемый темп прироста дивидендов

Теория  налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами. Теория, основанная на налоговых эффектах, была предложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами. В США до второй половины 80-х годов XX в. лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-й ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% (0,40 • 50%) доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан был платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала по-прежнему ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше.

2. Типы дивидендной политики

На практике применение данных теорий воплощается  в реализации одного из трех типов  дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

2.1. Консервативная политика

Консервативная  политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, — и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

А). Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как  за счет прибыли сформирован объем  собственных средств, достаточный  для развития компании в предстоящем  периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение  его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который  зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может  отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

Б). Поддержание  стабильного соотношения дивидендных  выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного  норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет  в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли  при этом сохраняются), что немаловажно  для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания  капитала затрудняет рост компании. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при  постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

2.2.Умеренная (компромиссная) политика

Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, — это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

А). Выплата  постоянных сумм дивидендов. Существенно  облегчает прогноз стоимости  акций компании и доходов для  инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб  эмитенту, а при росте прибыли  – вызвать недовольство акционеров.

Б). Выплата  стабильных сумм дивидендов с надбавкой  при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени  гарантировать акционерам заранее  известный минимальный уровень  дохода, с другой, — поощрять собственников  в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. В российских условиях, при  стабильном финансовом состоянии предприятия, этот вид дивидендной политики возможно был бы наиболее приемлемым.

2.3. Агрессивная политика

Агрессивная политика начисления дивидендов – предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендов может неблагоприятно отразиться на стоимости акций, “сигнализируя” об ухудшении ее показателей.

3. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ

Прежде  всего, систематизируем факторы  дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние и внутренние. К внешним можно отнести следующие группы факторов: требования законодательства; требования двусторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним — группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

Каждая  из пяти приведенных выше групп факторов может оказывать существенное влияние  и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность  дивидендных выплат. Рассмотрим их подробно.

3.1. Внешние факторы

3.1. Внешние факторы

Факторы первой подгруппы объективны, поскольку влияют на все предприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можно разделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивиденды могут быть объявлены, ко второй — требования, регламентирующие источники, форму и процедуру их выплаты.

Согласно  законодательству РФ акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если выполняется одно из следующих условий:

- не произведена  полная оплата уставного капитала  предприятия

- не выкуплены  акции, которые акционерное общество  обязалось выкупить у акционеров  по их требованию

- если  на день принятия решения о  выплате дивидендов акционерное  общество отвечает признакам  банкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов

- если  на день принятия такого решения  стоимость чистых активов меньше  уставного капитала, резервного  фонда и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше их размера после  выплаты дивидендов. Тем самым  объявление дивидендов запрещено,  если выполняется либо в результате  выплаты будет выполняться следующее  неравенство:

(2)

где — стоимость чистых активов акционерного общества;

 — уставный капитал акционерного  общества;

 — резервный фонд акционерного  общества;

 — ликвидационная стоимость  привилегированных акций;

— номинальная стоимость привилегированных  акций.

Помимо  перечисленных выше условий запрещено  объявлять дивиденды:

- по обыкновенным  акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым  не определен, если не принято  решение о выплате в полном  размере дивидендов (в том числе  о полной выплате всех накопленных  дивидендов по кумулятивным привилегированным  акциям) по всем типам привилегированных  акций, размер дивиденда по  которым оговорен в уставе  общества;

- по привилегированным  акциям определенного типа, по  которым размер дивиденда определен  уставом общества, если не принято  решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате  всех накопленных дивидендов  по кумулятивным привилегированным  акциям) по всем типам привилегированных  акций, предоставляющим преимущество  в очередности получения дивидендов.

Требования, ограничивающие способность компании объявлять дивиденды, в основном касаются платежеспособности и финансовой устойчивости. Таким способом законодательство уравновешивает преимущества владельцев обыкновенных акций, которыми они обладают, перед кредиторами и владельцами  привилегированных акций при  распределении прибыли и препятствует умышленному или непреднамеренному  уменьшению минимальных размеров имущества  предприятия.

Рассмотрение  второй подгруппы законодательных  ограничений следует начать с  требований к форме и источникам дивидендных выплат. Согласно законодательству РФ дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества после налогообложения, определяемой по данным бухгалтерской отчетности. Дополнительным источником дивидендных выплат для привилегированных акций являются специальные фонды, ранее сформированные для этих целей. Выплаты, как правило, осуществляются денежными средствами, однако уставом предприятия может быть предусмотрена выплата дивидендов иным имуществом — прежде всего акциями эмитента. В последние годы крупные отечественные компании стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, поэтому доля прибыли, направляемая ими на выплату дивидендов, фиксируется в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.

Вторая  группа факторов включает в себя требования двусторонних соглашений, заключенных акционерным обществом, и односторонних обязательств, которые оно на себя возложило. Они объективны, носят как ограничивающий, так и стимулирующий характер, но предприятие имеет возможность не заключать соответствующие договоры и не брать на себя указанные обязательства. Например, за рубежом распространена практика ограничения дивидендных выплат заемщика при получении им ссуды. В целях предоставления гарантий обслуживания долга, заемщик заключает соглашение, в котором оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо определенное значение финансовых коэффициентов, до достижения которого дивидендные выплаты не производятся.

К данной группе следует относить такой фактор, как соответствие акций предприятия  критериям допуска к торговле на крупных фондовых биржах. Одним  из условий является отсутствие на протяжении длительного времени  фактов снижения акционерным обществом  дивидендных выплат.

В третью группу входят макроэкономические факторы, влияющие на дивидендную политику предприятия. Среди основных — инфляция и налогообложение дивидендных выплат. Высокие темпы инфляции формируют склонность акционеров к получению дивидендов в денежной форме, чем более высокого дохода от прироста капитала. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды. Это объясняется увеличением потребности предприятия в наличности, а также вполне вероятным снижением прибыли по причине того, что рост издержек, сопутствующий инфляции, не всегда удается отразить в повышении отпускных цен на продукцию.

Довольно  сильное влияние на дивидендную  политику акционерных обществ оказывают  параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала. Кроме того, учет характера налогообложения  при реализации дивидендной политики важен по причине того, что на эмитента, выплачивающего дивиденды, возлагаются  обязанности по исчислению, удержанию  и перечислению в бюджет подоходного  налога и налога на прибыль.

3.2. Внутренние факторы

Четвертая группа связана с тем, как руководство акционерного общества представляет себе потребности собственников относительно ставки дивидендов. Факторы данной группы субъективны, так как связаны, прежде всего, с мнением менеджеров. Первым фактором следует считать состав акционеров предприятия. Так, если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарных акционеров, то наиболее вероятно, что менеджмент будет ориентироваться на выплату высоких дивидендов. Если же предприятие контролирует небольшая группа физических лиц, занимающих в нем руководящие посты, то наиболее вероятен сценарий отказа от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли.

Вторым  фактором этой группы можно считать  мнение руководства о прочности  своего положения во главе акционерного общества. В случае если менеджеры  видят высокую вероятность недружественного поглощения своей компании другим акционерным  обществом, то вполне возможен вариант, когда руководство поставит свои групповые интересы над интересами остальных собственников и постарается  снизить инвестиционную привлекательность предприятия, воздерживаясь от распределения прибыли в виде дивидендов

В пятую  группу также входят внутрифирменные факторы, однако в отличие от предыдущей группы механизм их воздействия на дивидендную политику более прозрачен. Первым выступает наличие инвестиционных возможностей. Если руководство предприятия имеет возможность вложить средства в инвестиционный проект, ожидаемая доходность которого превышает рентабельность активов предприятия, а риск сопоставим, при этом финансирование за счет нераспределенной прибыли будет дешевле, чем за счет других источников, то совет директоров снизит дивидендные выплаты в пользу реинвестирования прибыли.

Наиболее  важным фактором в данной группе является структура капитала акционерного общества. На то есть две причины: во-первых, его  воздействие на показатели дивидендной  политики можно оценить количественно; во-вторых, он относительно легко поддается  регулированию со стороны менеджмента.

Механизм  реализации влияния структуры капитала корпорации на ее политику дивидендных выплат разработан американскими учеными Ченгом Ф. Ли и Джозефом И. Финнерти при детализации расчета чистой прибыли в расчете на одну акцию. Данный показатель наряду с размером дивиденда, приходящегося на одну акцию, доходностью акции и отношением выплаченных дивидендов к чистой прибыли, выступает одной из главных характеристик дивидендной политики, а также применяется при расчете коэффициента ценности акции (отношения рыночной стоимости обыкновенной акции к чистой прибыли, приходящейся на нее). Структуру капитала акционерного общества, в свою очередь, отражает коэффициент «квоты собственника», составляющий отношение долговых обязательств корпорации к ее акционерному капиталу. В российской практике он более известен как коэффициент финансовой активности. Показатель характеризует степень зависимости предприятия от заемных источников финансирования: