Цена капитала. Методы определения стоимости (цены) капитала

Содержание

Введение……………………………………………………………………….3

1 Цена  капитала. Методы определения стоимости  (цены) капитала……...4

2 Экономическое  содержание, состав и структура  необоротных активов13

Задача…………………………………………………………………………19

Заключение…………………………………………………………………...21

Список  литературы…………………………………………………………..22

Введение

Принципы использования организациями  финансовых ресурсов различаются в зависимости от типа этих ресурсов. Заемные используются на принципах возвратности, срочности и, как правило, платности; собственные - на принципе платности. Таким образом, принцип платности является общим при использовании всех видов финансовых ресурсов. Правда, российские организации часто нарушают данный принцип, что ведет к серьезным последствиям, особенно для акционерных обществ. Дело в том, что сама форма акции как ценной бумаги делает акционерное общество весьма уязвимым для конкурентов. Если акционеры не получают регулярных дивидендов, они при первой возможности начинают «сбрасывать» свои акции. Наращивание «бесплатной» кредиторской задолженности, с одной стороны, приводит к снижению платежеспособности организации и даже к банкротству, а, во-вторых, - к массовым неплатежам и бартеру.

Принцип платности является основой  для расчета цены капитала.

Анализ  стоимости капитала играет важную роль для современного российского предприятия. Актуальность данной проблемы обусловлена тем, что для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей. В ходе процесса привлечения капитала предприятие использует различные собственные и заемные источники: эмиссию акций и облигаций, кредиты банков, займы у предприятий и т.д., у каждого из которых существует своя определенная стоимость.

Определение цены капитала одно из основополагающих понятий финансового менеджмента, поскольку стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, была минимальной. Снижение цены капитала предполагает, прежде всего, знание принципов качественной ее оценки. Определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета.

1 Цена капитала. Методы определения  стоимости (цены) капитала

Капитал фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин  «капитал» неоднозначно трактуется в экономической ли-тературе. С  одной стороны, под капиталом  фирмы подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе  предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов  фирмы и ее кредиторской задолженностью.

С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств [5, с.298].

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как  краткосрочного, так и долгосрочного  характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах  к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Стоимость капитала является показателем прибыльности операционной деятельности фирмы, т.е. выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.

Кроме того, максимизация рыночной стоимости предприятия  достигается в значительной степени  за счет минимизации стоимости используемых источников формирования капитала.

Цена  капитала используется при оценке прибыльности и реальной рыночной стоимости отдельных  финансовых инструментов в процессе осуществления финансового инвестирования, что позволяет предприятию сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Показатель  стоимости капитала используется также  при принятии решений о выборе политики формирования и финансирования предприятием своих оборотных активов  и многих других.

Цена  капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

- общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

- конъюнктура товарного рынка;

- средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

- доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

- рентабельность операционной деятельности предприятия;

- уровень операционного рычага;

- уровень концентрации собственного капитала;

- соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

- степень риска осуществляемых операций;

- отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов пред приятия и др. [5, с.299].

Определение стоимости капитала предприятия  проводится в четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация  основных компонентов, являющихся источниками  формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника  в отдельности. На третьем этапе  определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала. Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

- собственные источники (уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль);

- заемные средства (ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы);

- временные привлеченные средства (кредиторская задолженность).

При этом краткосрочная кредиторская задолженность  за товары, работы и услуги, задолженность  по заработной плате и уплате налогов  в расчете не участвует, так как, во-первых, предприятие за них не платит проценты, и во-вторых, она  является следствием осуществления  текущих операций, проводимых в течение  года, в то время как расчет цены капитала предприятия проводится в  расчете на год и имеет целью  принятие долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих  потребностей производства в оборотных  средствах, поэтому они также  не должны учитываться при расчете  цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники  его формирования:

- заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

- собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль [2, с.324].

Цена  капитала – это общая сумма  средств, которую необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей  сумме.

Общая стоимость  капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная сложность заключается в определении стоимости отдельных компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту стоимость можно получить достаточно легко, для большинства других это сделать достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых источников  не представляется возможным. Однако, несмотря на существование значительных трудностей, даже приблизительное знание стоимости капитала и его отдельных компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

Цена  капитала рассчитывается в несколько  этапов:

1) Идентификация  основных источников формирования  капитала предприятия.

2) Расчет  цены каждого источника финансирования.

3) Расчет  средневзвешенной цены капитала.

4) Разработка  мероприятий по оптимизации структуры  капитала.

1 этап. Идентификация основных источников формирования капитала.

Для определения  цены капитала наиболее важными является следующие источники:

1) Собственные  средства: уставный капитал (обыкновенные  и привилегированные акции) и  нераспределенная прибыль.

2) Заемные  средства: долгосрочные кредиты  и облигационные займы.

2 этап. Расчет цены каждого источника финансирования.

1) Расчет  стоимости облигационного займа.  Стоимость облигационного займа  приблизительно равна доходу, который  получает держатель облигаций.  Проценты по облигационным займам  выплачиваются из чистой прибыли,  поэтому корректировка стоимости  облигационного займа на налог  на прибыль не производится.

2) Стоимость  долгосрочных кредитов. Проценты  за пользование кредитами включаются  в зависимости от их величины  полностью или частично в себестоимость  продукции, что уменьшает размер  налогооблагаемой прибыли. Цена  долгосрочных кредитов определяется  как процент за кредит с  корректированной на ставку налога  на прибыль.

3) Расчет  стоимости обыкновенных акций.  В общем случае стоимость привлечения  средств с использованием обыкновенных  акций можно рассчитать лишь  приблизительно, потому что по  обыкновенным акциям заранее  не известен уровень дивидендов.

4) Расчет  стоимости привилегированных акций.  Стоимость привилегированных акций  определяется по уровню дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных  акций, следовательно, стоимость  привилегированных акций определяется  путем деления годовых дивидендов  по привилегированных акциям  на чистый доход от продажи  привилегированной акции [2, с.325].

Корректировка по налогу на прибыль не производится, поскольку дивиденды выплачиваются  из чистой прибыли.

5) Расчет  стоимости нераспределенной прибыли.  Цена данного источника представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами что и цена обыкновенных акций. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть направлена на реинвестирование или не выплату дивидендов.

3 этап. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

WАСС = ∑ Ki x Ci

WАСС – средневзвешенная стоимость капитала.

Ki – удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала.

Ci – стоимость i-го источника средств. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения в рамках осуществления основной деятельности, реализовывать любые инвестиционные проекты, если уровень их рентабельности превышает текущее значение показателя – средневзвешенная цена капитала.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

 Предельная  цена капитала – это цена  последней денежной единицы вновь  привлеченного капитала.

В стабильной организации средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении  объема вовлекаемых ресурсов, но по достижению определенного предела  средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых  ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его  источника, будет равна величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предприятие удовлетворяет свои потребности  за счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются  внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается  риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия  кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике  предельной цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может  оставаться неизменной.

Цена  капитала фирмы в целом рассчитывается как средневзвешенная величина исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы (пассив баланса):

Средневзвешенная цена капитала   фирмы (WАСС)  =

= Цена облигации  фирмы                           * Доля облигаций в капитале +

+ Цена привилегированных  акций * Доля привилегированных  акций в                               капитале +

+ Цена нераспределенной  прибыли * Доля нераспределенной  прибыли в капитале +

+ Цена эмиссии  обыкновенных акций * Доля обыкновенных  акций в капитале

Или

WАСС = w_d k_d * (1 – H) + w_p k_d + w_s k_s,

Где w_d , w_p ,w_s — доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала.

Доля  каждой составляющей капитала в  общей  оцениваемой сумме капитала может  быть рассчитана либо по структуре  капитала, либо по денежному выражению.

Для расчета  весов элементов капитала по денежному выражению используются:

- балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал — как сумма уставного и добавочного капитала и нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два недостатка: во-первых, возможность искажения данных и несоответствие рыночной оценке, и, во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);

-рыночные оценки. Доля элемента капитала w по рыночной 
оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала 
на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу) [2, с.326-327].

Если  фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих  постоянных источников финансирования, то цена такого источника в WАСС является средней из некоторых компонентов. Например, собственный капитал, используемый в вычислениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли (k_s) либо ценой обыкновенных акций нового выпуска (k_е).

WАСС = w_d k_d * (1 – H) + w_p k_d + w_s (k_s или k_е),

где w_р — стоимость привилегированных акций.

Наиболее  дорогим источником капитала является нераспределенная прибыль.

При рассмотрении нераспределенной прибыли как составляющей цены собственного капитала применяется принцип вмененных (возможных) потерь, который состоит в следующем. Прибыль, доступная акционерам, может быть выплачена в виде дивидендов или реинвестирована в производство.

В случае реинвестирования прибыли  у акционеров появляются вмененные потери, т. е. акционеры могли бы получить дивиденды и вложить эти средства в другие акции, облигации, в реальное имущество. Таким образом, компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных инвестициях с сопоставимым риском.

Обыкновенные акции - это достаточно дорогой источник финансирования, поскольку они являются одними из самых рискованных ценных бумаг и, следовательно, должны приносить более высокий доход своим держателям. Кроме того, при размещении новых выпусков акций акционерное общество несет дополнительные затраты, связанные с мониторингом фондового рынка, оплатой услуг финансовых посредников, печатанием бланков ценных бумаг и т. п.

Для определения  цены нераспределенной прибыли можно  использовать три модели:

- модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);

- модель дисконтированного денежного потока (DСF);

- модель «доходность облигаций плюс премия за риск». 
Обычно все эти методы применяются одновременно, и по результатам выбирается тот из них, который в каждом случае дает наиболее достоверные данные.

Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (k_s) равна безрисковой доходности (k_RF) плюс премия за риск:

k_s = k_RF + β (k_M - k_RF),

Для определения  безрисковой доходности ориентируются  на доходность долгосрочных казначейских облигаций. Оценка рыночной премии за риск

рассчитывается  на основе фактической рыночной (k_RF) либо ожидаемой доходности (k_м). Этот коэффициент характеризует меру изменчивости цены конкретной акции относительно средней рыночной ее цены.

Метод дисконтированного  денежного потока (DСF) основывается на том, что теоретическая стоимость акции (Р₀) рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов. Если представить теоретическую стоимость акции в виде выражения

Р₀ = D₁ / (1 + k_s) + D₂ / (1 + k_s)∞,

то можно  определить стоимость акции k_s, при условии, что рынок находится в состоянии равновесия.

Если  ожидается, что доходность акции  будет расти с ежегодным темпом g, то стоимость растущей акции можно представить как:

Р₀ = D₁(1 + g) / (k_s – g).

Третья  модель оценки требуемой доходности реинвестированной прибыли — доходность облигаций плюс премия за риск — предполагает сложение текущего значения оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании [2, с.330].

Цена  заемного капитала складывается из относительных  затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности, в том числе оформленной векселями. Для России кредиторская задолженность является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющих на цену капитала.

В западной концепции финансового менеджмента  кредиторская задолженность не рассматривается в качестве источника финансирования, за исключением отсрочки платежа, оформленной векселями. Поэтому цена кредиторской задолженности равна нулю, она погашается в оговоренный контрактами срок. Условия России существенно отличаются от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным организациям быстро завершается процедурой банкротства. В России просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам.

Ценой банковского  кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Кроме того, при расчете цены банковского кредита необходимо учитывать фактор времени. Если кредит используется менее года, а расчет ведется по данным годовой отчетности, то ставки должны быть скорректированы с учетом фактора времени.

Уставный  капитал акционерного общества складывается из номинальной стоимости размещенных, т. е. приобретенных акционерами, акций. Не более 25% уставного капитала могут составлять привилегированные акции. Их особенностью является то, что по ним выплачивается гарантированный фиксированный дивиденд, и они обычно, за исключением случаев, оговоренных законом, лишены права голоса. Поэтому цена источника капитала «привилегированные акции» (Кр ) может быть рассчитана по формуле:

Кр = Др / Рр * 100%,

где К — цена привилегированной акции как источника финансирования, %.

Д — величина фиксированного дивиденда, выплаченного по привилегированной акции, д. е.;

Рр   — рыночная цена привилегированной  акции, д. е.[2, с.331]

2 Экономическое содержание, состав  и структура необоротных активов

Основной  капитал, отражаемый на счетах баланса  компании, получил название внеоборотных активов. С таких позиций внеоборотные активы - это определенная стоимостная  оценка элементов основного капитала, принятая действующими условиями ведения  хозяйства. В окончательном виде можно сказать, что внеоборотные активы - это совокупность фундаментальных  имущественных ценностей предприятия (компании), многократно участвующих в хозяйственной производственно-коммерческой деятельности с целью получения положительного финансового результата (прибыли).

Большинство экономистов характеризуют внеоборотные активы как активы с продолжительностью использования более одного года: долгосрочные финансовые вложения, нематериальные активы, основные средства, прочие долгосрочные активы. Данное определение опирается  исключительно на положения по бухгалтерскому учету.

Внеоборотные  активы - это фундаментальная основа любого бизнеса. От того, как они  сформированы на «старте» компании, как  они управляются потом, как изменяется их структура и качество, насколько  эффективно они используются в хозяйственном  процессе, зависят в конечном итоге  долгосрочные успехи или неудачи  бизнеса. Следовательно, внеоборотные активы (основной капитал) требуют постоянного  и грамотного управления ими.

Внеоборотные  активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе хозяйственной деятельности и переносящих  на продукцию использованную стоимость  частями.

Поскольку внеоборотные активы многократно участвуют  в хозяйственном процессе и переносят  свою стоимость на продукцию (услуги) по частям, их нередко называют также  долгосрочными активами или постоянными  активами.

Внеоборотные  активы  предприятия – это  часть имущества предприятия, используемая в качестве средств труда при  производстве продукции, выполнение работ  или оказании услуг либо для управления организацией в течение периода, превышающего 12 месяцев и способные  приносить экономические выгоды (доход в будущем), при этом организацией не предполагается последующая перепродажа  данных активов [7, с.142].

К внеоборотным активам относятся:

-        нематериальные активы;

-        результаты исследований и разработок;

-        основные средства;

-        доходные вложения в материальные ценности;

-        финансовые вложения, возврат которых ожидается не ранее чем через год;

-        прочие активы, обладающими признаками внеоборотных активов.

Нематериальные  активы (НМА) – это неденежные активы, не имеющие физической формы.

В составе  НМА, согласно российскому законодательству могут учитываться:

-        произведения науки, литературы и искусства;

-        программы для электронных вычислительных машин;

-        изобретения;

-        полезные модели;

-        селекционные достижения;

-        секреты производства (ноу-хау);

-        товарные знаки и знаки обслуживания.

Также в  составе НМА может учитываться  деловая репутация, возникшая в  связи с приобретением предприятия  как имущественного комплекса (в  целом или его части).

Обратите  внимание, что не являются НМА: расходы, связанные с образованием юридического лица (организационные расходы); интеллектуальные и деловые качества персонала  организации, их квалификация и способность  к труду.

Результаты  исследований и разработок – это  вложения в завершенные научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические  работы (далее - НИОКР).

В частности, в состав расходов на выполнение НИОКР  согласно российскому законодательству могут включаться:

-        стоимость материально-производственных запасов и услуг сторонних организаций и лиц, используемых при выполнении указанных работ;

-        затраты на заработную плату и другие выплаты работникам, непосредственно занятым при выполнении указанных работ по трудовому договору;

-        отчисления на социальные нужды (в т.ч. страховые взносы в ПФР, ФСС, ФОМС);

-        стоимость спецоборудования и специальной оснастки, предназначенных для использования в качестве объектов испытаний и исследований;

-        амортизация объектов основных средств и нематериальных активов, используемых при выполнении указанных работ;

-        затраты на содержание и эксплуатацию научно-исследовательского оборудования, установок и сооружений, других объектов основных средств и иного имущества;

-        общехозяйственные расходы, в случае если они непосредственно связаны с выполнением данных работ [7, с.143-144].

Основные  средства – это средства труда, которые  участвуют в производственном процессе, сохраняя при этом свою натуральную  форму. Предназначаются для нужд основной деятельности организации, изначально не приобретаются с целью перепродажи  и должны иметь срок использования  более года.

К основным средствам относятся: здания, сооружения, рабочие и силовые машины и  оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспортные средства, инструмент, производственный и хозяйственный  инвентарь и принадлежности, рабочий, продуктивный и племенной скот, многолетние  насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие соответствующие объекты.

В составе  основных средств также учитываются: капитальные вложения на коренное улучшение  земель (осушительные, оросительные и  другие мелиоративные работы); капитальные  вложения в арендованные объекты  основных средств; земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы).

Доходные  вложения в материальные ценности –  это вложения организации в часть  имущества, здания, помещения, оборудование и другие ценности, имеющие материально-вещественную форму, предоставляемые организацией за плату во временное пользование (временное владение и пользование) с целью получения дохода.