Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Учет фактора риска при оценке инвестиционных проектов

Содержание

Введение…………………………………………………………………………….3

Учет фактора риска при оценке инвестиционных проектов……………..5
Понятие инвестиционного риска…………………………………………...5
Классификация рисков……………………………………………………....5
Методы оценки инвестиционного риска (экономико-статистические, экспертные, аналоговые)………………………………………………………………10
Показатели оценки: коэффициент вариации, бета-коэффициент……….14

Задача………………………………………………………………………………17

Библиографический список……………………………………………………....20

Введение

Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного аппарата с целью получения прибыли.

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности очень важно. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.

1. Учет фактора риска при оценке инвестиционных проектов

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности инвестиционных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для инвестиционной деятельности предприятия.

Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в инвестиционной деятельности предприятия требует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой области. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска.

2. Понятие инвестиционного риска

Инвестиционный риск — это риск обесценивания капиталовложений из-за действий государственных органов власти и управления.

Цель управления инвестиционным портфелем состоит в увеличении его рыночной стоимости. Важным критерием отбора акций портфеля является уровень доходности акций. Но высокая ожидаемая доходность связана с высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала.

При управлении инвестиционным портфелем проводится полная оценка его уровня риска, затем планируется уровень доходности инвестиционного портфеля.

3. Классификация рисков

Классификация рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования. Процесс оценки уровня рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования, требует предварительной классификации этих рисков, которая осуществляется по следующим основным признакам:

1. По видам. В современной экономической литературе различают следующие виды рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования:

· Рыночный риск. Этот вид риска характеризует изменчивосмть курса (реальной рыночной стоимости) отдельных финансовых инструментов инвестирования под воздействием колебаний конъюнктуры всего инвестиционного рынка или важнейших него сегментов. Он однонаправлено влияет на все виды финансовых инструментов инвестирования, хотя степень этого влияния неравнозначна по различным их видам и разновидностям.

· Процентный риск. Этот риск характеризуется изменением ставки процента в результате изменений общего соотношения предложения и спроса на деньги. Рост уровня ставки процента вызывает снижение рыночного курса (реальной рыночной стоимости) отдельных финансовых инструментов инвестирования, а следовательно, и потерю инвестором части ожидаемого дохода по ним. Особенно сильно влиянию данного вида риска подвержены долговые финансовые инструменты инвестирования (облигации, депозитные сертификаты и т. п.).

· Инфляционный риск. Этот вид риска характеризуется изменением уровня цен (покупательной способности денег) в масштабах всей экономики страны. В период инфляции обесценивается реальная стоимость капитала, инвестированного в отдельные финансовые инструменты, а также ожидаемая сумма дохода по ним. В наибольшей степени этому виду риска в инфляционной экономике подвержены финансовые инструменты инвестирования с фиксированным уровнем дохода по ним (привилегированные акции, облигации и т. п.).

· Риск ликвидности. Этот вид риска связан с отсутствием возможности быстро продать тот или иной финансовый инструмент инвестирования без потери инвестированного в него капитала при изменившихся целях инвестиционной деятельности, условий формирования инвестиционного дохода, кризисном финансовом состоянии инвестора и другим причинам. Ликвидность отдельного финансового инструмента инвестирования выступает также важным условием формирования инвестором гибкого совокупного инвестиционного портфеля, характеризуемого возможностью быстрой его реструктуризации. В определённой степени риск ликвидности генерируется периодом обращения (погашения) отдельных финансовых инструментов инвестирования, общим состоянием фондового и других видов инвестиционного рынка, активностью осуществляемых на них операций.

· Налоговый риск. Этот риск генерируется вероятностью введения новых налогов на осуществление операций финансового инвестирования, возможностью увеличения действующих ставок налогообложения этого вида хозяйственной деятельности предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение ожидаемой нормы доходности по отдельным финансовым инструментам инвестирования.

· Коммерческий (деловой) риск. Этот риск генерируется результатами операционной деятельности эмитента, обуславливающими снижение уровня и суммы его прибыли. Причинами возникновения такого риска выступают обычно: снижение производственного потенциала предприятия-эмитента, падение спроса на его продукцию, снижение уровня цен её реализации в условиях возрастания конкуренции и ряда других аналогичных факторов. В результате снижения прибыли эмитента и соответствующего ухудшения его финансового состояния возникает угроза невыплат процентов по эмитированным им долговым ценным бумагам, снижения уровня дивидендных выплат по акциям и т. п.

· Структурный финансовый риск. Эмиссия предприятиями долговых финансовых инструментов инвестирования часто ведёт к нарушению эффективной пропорциональности в использовании им собственного и заёмного капитала, что вызывает снижение его финансовой устойчивости и платёжеспособности. В этих условиях возникает угроза невыполнения эмитентом своих обязательств по Аким финансовым инструментам в полном объёме и в предусмотренные сроки (эти обязательства касаются как суммы текущего дохода, так и суммы погашения финансового инструмента по завершении периода его обращения).

· Прочие виды рисков. К этим видам рисков можно отнести: появление на рынке неверной информации, связанной с деятельностью эмитента; внезапное его банкротство; другие аналогичные виды рисков, отражаемые на котировке эмитируемых им финансовых инструментов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

По источникам возникновения риск отдельных финансовых инструментов инвестирования подразделяется следующим образом:

· Систематический риск. Этот риск генерируется изменением условий внешней инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздействует на все без исключения финансовые инструменты инвестирования, хотя и в различной степени (в зависимости от их вида). В целом систематический риск рассматривается как интегрированное проявление рыночного, процентного, инфляционного и налогового видов рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования.

· Несистематический риск. Этот риск генерируется изменениями результатов хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. По отношению к отдельному финансовому инструменту инвестирования причины возникновения данного риска носят строго индивидуальный характер. Несистематический риск обычно рассматривается как интегрированное проявление коммерческого (делового), структурного финансового и прочих видов рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования.

По финансовым последствиям выделяются следующие виды риска отдельных финансовых инструментов инвестирования:

· Риск, влекущий только финансовые потери по соответствующему инструменту инвестирования. Этот риск характеризуется только отрицательными последствиями для ожидаемой инвестиционной прибыли инвестора (например, инфляционный риск для привилегированных акций, облигаций и т. п.).

· Риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнительные инвестиционные доходы. Он может определять как отрицательный, так и положительный исход в формировании предстоящего инвестиционного дохода (например, риск изменения ставки процента может вызывать как снижение, так и рост инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам инвестирования).

По уровню финансовых потерь риск отдельных финансовых инструментов инвестирования подразделяется на следующие группы:

· Допустимый риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты только ожидаемого текущего дохода в форме выплат процентов или дивидендов.

· Критический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты невыплаченного текущего дохода и текущим снижением курсовой стоимости (реальной рыночной стоимости).

· Катастрофический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты как ожидаемого текущего дохода, так и всего инвестированного капитала (например, в случае банкротства эмитента с полной потерей имущества).

По характеру проявления во времени выделяют:

· Постоянный риск, присущий обращению отдельный финансовых инструментов инвестирования. Он характерен для всего периода обращения этих инструментов (например, процентный риск, инфляционный риск и т. п.).

· Временный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Примером такого вида риска является риск появления неверной информации об эмитенте.

По возможности предвидения выделяют две группы рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования:

· Прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвестирования, которые связаны с циклическим развитием экономики страны в целом, конъюнктуры отдельных сегментов инвестиционного рынка или хозяйственной деятельностью эмитента. Эти виды рисков могут быть заранее предсказаны в определённых пределах (в пределах определённого размаха вариации ожидаемого инвестиционного дохода).

· Непрогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвестирования, отличающегося полной непредсказуемостью проявления (например, коммерческий риск эмитента, вызванный проявлением форс-мажорных обстоятельств; налоговый риск и т. п.).

4. Методы оценки инвестиционного риска (экономико-статистические, экспертные, аналоговые)

Методический инструментарий оценки уровня рисков является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки.

Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня инвестиционного риска, к числу основных расчётных показателей которой относятся уровень инвестиционного риска, дисперсия и среднеквадратическое (стандартное) отклонение, коэффициент вариации.

Экспертные методы оценки уровня инвестиционного риска применяются в том случае, когда на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчётов экономико-статистическими методами, и базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развёрнутой характеристики уровня риска опрос ориентируется на идентифицированные отдельные виды инвестиционных рисков. В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного инвестиционного риска, основываясь на определённой балльной шкале, например:

- риск отсутствует: 0 баллов;

- риск незначительный: 10 баллов;

- риск ниже среднего уровня: 30 баллов;

- риск среднего уровня: 50 баллов;

- риск выше среднего уровня: 70 баллов;

- риск высокий: 90 баллов;

- риск очень высокий: 100 баллов.

Аналоговые методы позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым инвестиционным операциям. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких инвестиционных операций.

Вместе с тем, в проектном анализе широко используются и специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков. Наибольшее распространение получили следующие из них:

Анализ чувствительности проекта [project sensitivity analisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно: объём реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т. п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведённый доход, внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом данного метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учётом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта – пессимистический, реалистический и оптимистический, - в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров: объёма реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т. п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределённостей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путём изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Данный метод требует надёжной программной поддержки, и одним из вариантов подобного программного продукта является пакет «Risk Master».

Метод «дерева решений» [«tree-decision» method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании данного метода являются более обоснованными, так как в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учётом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Методика оценки проектных рисков на основе использования рассмотренных специальных методов подробно излагается в специальной литературе. В практике осуществления такой оценки следует учитывать также отраслевые и региональные факторы риска, используя в этих целях методику оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны.

Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсенала определяется следующими факторами:

§ видом инвестиционного риска;

§ полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;

§ уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку рисков, степенью их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;

§ технической и программной оснащённостью инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;

§ возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов и др.

5. Показатели оценки: коэффициент вариации, бета-коэффициент

Для оценки общего и несистематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования используются показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения и коэффициента вариации.

Коэффициент вариации характеризует относительную меру отклонения измеренных значений от среднеарифметического:

, где

V - коэффициент вариации,

- среднеквадратическое отклонение:

где

a - среднее арифметическое,

n - число измерений параметра,

ai - измеренное значение на i-м шаге.

a - среднее арифметическое:

, где

n - число измерений параметра,

ai - измеренное значение на i-м шаге.

Чем больше значение коэффициента вариации, тем относительно больший разброс и меньшая выравненность исследуемых значений. Если коэффициент вариации меньше 10%, то изменчивость вариационного ряда принято считать незначительной, от 10% до 20% относится к средней, больше 20% и меньше 33% к значительной и если коэффициент вариации превышает 33%, то это говорит о неоднородности информации и необходимости исключения самых больших и самых маленьких значений.

Для оценки систематического риска по этим инструментам применяется бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический инвестиционный риск по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Расчёт этого показателя осуществляется по формуле:

β = (К х σи) : σр ,

где β – бета-коэффициент;

К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду финансовых инструментов инвестирования (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы финансовых инструментов по рынку в целом;

σи – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду финансовых инструментов инвестирования (или по их портфелю в целом);

σр – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по рынку в целом.

Уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

β = 1 - средний уровень риска;

β > 1 - высокий уровень риска;

β < 1 - низкий уровень риска.

Задача № 17

Строительная фирма получила кредит в банке на сумму 100 млн. руб. сроком на 5 лет. Процентная ставка по кредиту определена 10,5 % для первого года, для второго года предусмотрена надбавка к процентной ставке в размере 1,5 %, для третьего года - 1 %, для последующих лет - в размере 2 %. Определить сумму долга, подлежащую погашению в конце срока займа (проценты простые и сложные).(см. Рисунок 1)

100 млн руб ?

1 год 2 год 3 год 4 год 5 год

Рисунок 1

Простые проценты:

1) Определим сколько составляют процентные ставки по каждому году с учетом надбавок.

1 год = 10,5% = 0,105%

2 год = 10,5% + 1,5% = 12% = 0,12%

3 год = 12% + 1% = 13% = 0,13%

4 год = 13% + 2% = 15% =0,15%

5 год = 15% + 2% = 17% = 0,17%

2) Вычислим наращенную конечную сумму по каждому году:

TVn = P x (1 + n x i)

TV1 = 100 x (1 + 1 x 0,105%) = 110,5

TV2 = 100 x (1 + 1 x 0,12%) = 112

TV3 = 100 x (1 + 1 x 0,13%) = 113

TV4 = 100 x (1 + 1 x 0,15%) = 115

TV5 = 100 x (1 + 1 x 0,17%) = 117

3) Определить сумму долга, подлежащую погашению в конце срока займа.

TV = 110,5 + 112 +113 + 115 + 117 = 567,5 млн. руб.

Сложные проценты:

1) Определим сколько составляют процентные ставки по каждому году с учетом надбавок.

1 год = 10,5% = 0,105%

2 год = 10,5% + 1,5% = 12% = 0,12%

3 год = 12% + 1% = 13% = 0,13%

4 год = 13% + 2% = 15% =0,15%

5 год = 15% + 2% = 17% = 0,17%

2) Вычислим наращенную конечную сумму по каждому году:

TVn = P x (1 + i)ⁿ

TV1 = 100 x (1 + 0,105%) ¹= 110,50

TV2 = 110,50 x (1 + 0,12%)¹ = 123,76

TV3 = 123,76 x (1 + 0,13%)¹ = 139,85

TV4 = 139,85 x (1 + 0,15%)¹ = 160,83

TV5 = 160,83 x (1 + 0,17%)¹ = 188,17

3) Определить сумму долга, подлежащую погашению в конце срока займа.

TV = 110,50 + 123,76 +139,85 + 160,83 + 188,17 = 723,10 млн. руб.

Библиографический список

1. Бланк, И.А. Инвестиционный менеджмент / И. А. Бланк. – М.: Учебный курс. «Эльга-Н», «Ника-Центр», 2008. - 448 с.

2. Веретенникова, И.И. Организация и финансирование инвестиций / И.И. Веретенникова, И.В. Сергеев. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 272 с.

3. Ендовицкий, Д.А. Систематизация методов анализа и оценка инвестиционного риска / Д.А. Ендовицкий, С. Коменденко. – М.: Инвестиции в России, 2010. - 396 с.

4. Швандар В.А. Оценка эффективности инвестиций и обоснование предпринимательского проекта / В.А. Швандар. – М.: Финансы, 2009. - 269 с.

5. Щиборщ К. Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта / К. Щиборщ. – М.: Аудитор, 2008. - 379 с.

6. Юдаков О. Методы оценки финансовой эффективности и рисков реальных инвестиционных проектов в условиях неопределённости / О. Юдаков.- М.: Инвестиции в России, 2011. – 359 с.

Учет фактора риска при оценке инвестиционных проектов