Министерство  образования и  науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию  ГОУ ВПО

Всероссийский заочный финансово-экономический  институт

Филиал  в г. Архангельске 
 
 
 
 

Контрольная работа по дисциплине

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

вариант №18

«Уличный (внебиржевой) рынок ценных бумаг» 
 
 
 
 
 
 

   СОДЕРЖАНИЕ 

   Введение……………………………………………………………………...3

1. Особенности уличного рынка ценных бумаг и его

отличие от первичного и биржевого рынков……………………………...4

2. Национальные особенности уличных рынков в промышленно

развитых  странах…………………………………………………………….7

3. Особенности уличного рынка в Российской Федерации……………..13

   Задача………………………………………………………………………..19

   Заключение………………………………………………………………….20

   Литература…………………………………………………………………..22

   Приложения…………………………………………………………………23 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   ВВЕДЕНИЕ

   Рынок ценных бумаг выполняет ряд важных функций в экономике любого государства. В настоящее время в ведущих  западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг:

   - внебиржевой (первичный);

   - вторичный (фондовая биржа);

   - «уличный» рынок или  рынок  «через прилавок» (cover the counter).

   Все они представляют собой весьма необходимый  и важный элемент рыночного хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки.

   Особое  место в структуре рынка ценных бумаг занимает «уличный» рынок, возникший в 60-70-х гг. прошлого века в ряде западных стран (США, Япония). Первоначально он был рассчитан  на акции вновь создаваемых небольших компаний, которым первичный биржевой рынок был недоступен.

   В данной работе будут рассмотрены  следующие вопросы:

   - особенности «уличного» рынка  ценных бумаг и его отличие  от первичного и биржевого;

   - систему функционирования наиболее крупного в мире «уличного»  рынка NASDAQ;

   - организованный внебиржевой рынок  РФ на примере РТС. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   1. ОСОБЕННОСТИ  «УЛИЧНОГО» РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ОТЛИЧИЕ ОТ ПЕРВИЧНОГО И БИРЖЕВОГО РЫНКОВ

   Рынок ценных бумаг не однороден и в  зависимости от эмиссии ценных бумаг подразделяется на первичный, где происходит реализация новых видов ценных бумаг и на вторичный рынок, на котором происходит перепродажа ценных бумаг. В зависимости от места проведения сделок с ценными бумагами различают биржевой, где торговля происходит на фондовых биржах и внебиржевой рынок, который не имеет определенного места торговли ценными бумагами и подразделяется на организованный и неорганизованный.

   Существует  различие между двумя основными  схемами организации торговли - биржевой    и внебиржевой. Основное отличие этих  схем  состоит  в принципе  выбора    участников   сделки и гарантированности исполнения сделок.

   В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключается между  участниками на принципах анонимности, и биржа в этом случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки.

   Во  внебиржевой схеме торговая система  не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется  по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки.

   Центральную роль в структуре организации  внебиржевого рынка играет система  правил торговли, контроля над их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли. [1]

   Вторичный внебиржевой рынок в настоящее  время подразделяется на две большие  части:

1. организованный рынок;
2. неорганизованный рынок.

   Неорганизованный  рынок  не предполагает оптовой продажи. На нем может появляться любое количество ценных бумаг, так как рассчитан на мелких инвесторов. Неорганизованный рынок зачастую предполагает такую форму торгов как торговля « по телефону», через брокерские магазины. На этом рынке преобладают мелкие инвесторы, стремящиеся приобрести небольшую  партию ценных бумаг.

   Организованный  вторичный внебиржевой («уличный») рынок  представляет собой сферу  преимущественно прямых (без посредника) сделок вторичной купли и продажи  ценных бумаг между институциональными субъектами, как правило, кредитно-финансовыми учреждениями.

     Причины появления этого рынка:

    -      жесткие ограничения допуска ценных бумаг к котировке на бирже;

    - относительно высокие размеры биржевых комиссионных вознаграждений (для того чтобы попасть на биржу, ценные бумаги должны пройти листинг. При этом допускаются к торгам только бумаги, эмитенты которых отвечают определенным, достаточно строгим требованиям. В результате масса средних и мелких компаний не может попасть на биржевой рынок, что приводит к необходимости поиска других мест торговли, которым и стал уличный рынок);

    -      монополизация членства на бирже в настоящее время.

   Такие рынки существуют лишь в отдельных  развитых странах, в частности: в  США, Канаде, Японии, Сингапуре и др. Несмотря на название, "уличные" рынки является достаточно хорошо организованными и упорядоченными. Ими управляют саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка. Например, в США эту функцию выполняет Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам(NASD).

   Торговля  на "уличном" рынке происходит посредством  автоматизированных систем, использующих  телекоммуникационные сети связи через электронные  терминалы, расположенные в офисах субъектов.  Она осуществляется крупными лотами (пакетами) ценных бумаг, т.е. на оптовой основе. Скорость совершения сделок превосходит биржевую.

   Таким образом, "уличный" рынок является каналом привлечения финансирования для новых, мелких и средних компаний. Этим рынком иногда пользуются также крупные субъекты, чьи ценные бумаги котируются на бирже. Главным мотивом для них служит экономия на комиссионном вознаграждении, которое необходимо было бы заплатить брокерской компании. [5] 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   2. НАЦИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ УЛИЧНЫХ РЫНКОВ В ПРОМЫШЛЕННО РАЗВИТЫХ СТРАНАХ

    Можно выделить три организованных компьютерных рынка внебиржевой торговли в  развитых странах:

1. Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ - National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);
2. Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС - Canadian Over-the-counter Automated);
3. Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ - Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System).

    Рассмотрим развитие внебиржевого рынка США на примере системы NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) – система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам.

    Первое, что нужно сказать о системе NASDAQ, это то, что она является самой крупной электронной биржей мира, которая отображает экономическое состояние дел всех основных компаний, так или иначе связанных с компьютерным бизнесом: Microsoft, Intel, Apple, Yahoo и других.

    Система начала свое развитие в 1969 г. В 60-ых годах  Конгресс США попросил Комиссию по ценным бумагам и биржам провести специальное исследование, в связи  с фактом неудовлетворительного  состояния внебиржевого рынка ценных бумаг. В то время этот сектор отличался низкой ликвидностью, однако, его прибыли были достаточно высоки. В результате проведенного исследования стало ясно, что розничный рынок ценных бумаг сильно раздроблен и, в связи с отсутствием нормальной финансовой отчетности, очень неопределен для потенциальных инвесторов. Стала очевидной необходимость упорядочить этот рынок.

    Национальной  ассоциации торговцев ценными бумагами (NASD) было поручена систематизация и  автоматизация всего розничного рынка ценных бумаг. Область компьютерных технологий, развивавшаяся в то время невероятными темпами, смогла предоставить нужную степень автоматизации. Таким образом, сама форма NASDAQ была продиктована временем и техническими достижениями.

    Первые  торги новая система начала 8 февраля 1971 г. Тогда основной ее функцией было отображение средних котировок более чем 2500 низколиквидных ценных бумаг, которые не могли по тем или иным причинам быть расположены на NYSE (Нью-йоркская Фондовая биржа) и AMEX (Американская Фондовая биржа). Эти площадки в то время были самыми крупными и престижными в мире, поэтому требования к размещаемым на них акциям были особо строгими. То есть, в NASDAQ попадали акции тех компаний, которые не подходили для крупных торговых систем.

    NASDAQ развивался бешеными темпами,  как и компании, составлявшие базу этой системы. И уже в начале 80-х он стал полноценной биржей, наравне с крупнейшими. Именно в это время началось формирование NASDAQ как престижной и крупнейшей торговой системы. Это связано с тем событием, которое произошло в работе биржи в 1982 году. Компании, находившиеся в самом начале листинга (листинг - список компаний, чьи ценные бумаги участвуют в торгах биржи), отделились и создали Nasdaq National Market. Целью подобного решения стала необходимость отсеять мелкие компании, стремящихся войти в листинг биржи, которых было очень много. Для осуществления данной цели критерии и требования для участия компаний в деятельности на National Market были ужесточены. Как бы то ни было, принятые меры увеличили эффективность работы биржи и превратили её в главного конкурента Нью-йоркской Фондовой по объему торгов.

    Постепенно  в системе NASDAQ стали учитываться  акции не только американских компаний, но европейских и азиатских. Сейчас для каждой IT-компании считается  очень престижным вывести свои акции на NASDAQ. Кроме того, электронная система торгов, с самого начала применявшаяся на NASDAQ, теперь используется во всех биржах.

    В 90-х годах NASDAQ окончательно превратился  в мощнейшую биржевую систему, не уступающую самым известным рынкам США и мира. Он в 1994 г. по среднегодовому объему торгов обошёл NYSE, Нью-йоркскую Фондовую биржу. После 1982 года биржа разделилась на две части: The NASDAQ National Market и The NASDAQ SmallCap Market. The NASDAQ National Market считается более престижным, и попасть туда совсем непросто. Сейчас в листинге The NASDAQ National Market зарегистрировано около 4400 компаний. Некоторые из компаний (Intel, Microsoft) вошли в престижнейший индекс Dow Jones. Требования к компаниям в этом списке действительно очень жесткие. Они призваны улучшить качество работы рынка и защитить интересы инвесторов.

    Листинг второй части биржи - The NASDAQ SmallCap Market – включает в себя молодые компании и насчитывает сегодня около 3000 участников. В списке представлены, в основном, начинающие фирмы, для которых он является своеобразной стартовой площадкой. Требования к участникам здесь менее строгие.

    Главные отличительные особенности NASDAQ - активная непрерывная торговля, хорошо организованная торговая система, немедленное выполнение заявок больших и малых инвесторов. В NASDAQ реализована распределенная структура участия в торговле ценными бумагами. То есть участников NASDAQ условно можно разделить на две основные группы:

    - маркет-мейкеры - индивидуальные  дилеры, которые открыто конкурируют друг с другом, выполняя заказы инвесторов на покупку/продажу ценных бумаг;

    - электронные системы коммуникаций (ECN - Electronic Communications Network) - торговые системы,  в которых при обработке заявок  на покупку/продажу ценных бумаг  используются аукционные принципы.

    Системе НАСДАК имеет три уровня:

1. I уровень – для зарегистрированных  официальных представителей и их клиентов;
2. терминалы уровня II соединяют market makers с брокерами и дилерами, перепродающими ценные бумаги населению институциональным торговцам;
3. уровень  III  предназначен исключительно для market makers   и отличаются  от  оборудования уровня II наличием дополнительных ключей на клавиатуре,  с помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в системе НАСДАК.[2, стр. 73]

    Как и любая биржа, NASDAQ имеет собственные  расчётные индексы, позволяющие  следить за тенденциями торгов и  оценивать их состояние на текущий  момент. Их много, но самым главным  является Nasdaq Composite Index. Это индикатор, представляющий широкий спектр отраслей промышленности, от компьютеров и игрушек до медицинских приборов. Индекс включает ценные бумаги 4 862 компаний - больше, чем любой другой рыночный индикатор. В результате масштабного подхода к выбору ценных бумаг, Nasdaq Composite Index может рассматриваться как более представительный индекс чем, S&P500 или Dow Jones Industrial Average (DJIA), который содержит только 30 крупнейших компаний. Nasdaq Composite Index измеряет рыночную стоимость всех обыкновенных акций американских и иностранных компаний, котирующихся в торговой системе NASDAQ. Изменение цены любой из ценных бумаг повышает или понижает величину индекса пропорционально рыночной стоимости ценных бумаг. Рыночная стоимость какого-либо вида ценных бумаг вычисляется умножением цены последней сделки на общее количество данных ценных бумаг, выпущенных в обращение. Созданный в 8 февраля 1971 года, и установленный в размере 100 пунктов, Nasdaq Composite Index вырос с тех пор в 40 раз.

    Nasdaq Composite Index объединяет восемь субиндексов,  представляющих различные сферы деятельности компаний, участвующих в NASDAQ: Банки (Bank Index), Биотехнологии (Biotechnology Index), Компьютеры (Computer Index), Финансы (Finance Index), Промышленность (Industrial Index), Страхование (Insurance Index), Телекоммуникации (Telecommunication Index), Транспорт (Transportation Index). Все субиндексы были созданы 8 февраля 1971 года, за исключением субиндексов Биотехнологии и Компьютеры, которые были введены в действие 1 февраля 1993 года. [6]

    По  материалам сайта www.rg.ru от 30 октября 2009 г. председатель Комитета по контролю над ценными бумагами Китая Шан Фулинь объявил об официальном запуске китайской биржевой площадки для рынка растущих компаний, аналогичной американской бирже NASDAQ. Это сообщение содержится на лентах информационного агентства Жэньминь Жибао.

    По  словам чиновника, 188 предприятий из 26 провинций, автономных районов и  городов центрального подчинения Китая  подали заявку на эмиссию акций на новой площадке.

    Аналитики говорят, что такой шаг - логичный и ожидаемый для Китая. Будучи ведущей мировой экономикой, КНР при этом страдал от того, что котировки на чужих биржах часто не учитывали собственно китайскую ситуацию, из-за чего китайские предприятия могли подешеветь, хотя причины утраты части капитализации лежат вне предприятия и даже вне страны. В то же время создавать свою и только свою биржу - это значит годами добиваться ее признания. Для решения коллизии был выбран путь создания биржи-аналога, для чего были проведены необходимые мероприятия. [7]

    Таким образом, уличный рынок в ряде западных стран превратился в  последнее время в достаточно крупный рынок, который конкурирует  как с первичным, так и с  вторичным (биржевым) рынками за  привлечение эмитентов самых  разных масштабов. Уличный рынок более дешев и доступен;  он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых  передовых  компьютерно-информационных технологий; привлек средства населения, вложенные в акции

    Особо интенсивно этот процесс проходил в 90-е гг. в США, где новые информационные технологии получили наибольшие приоритеты по сравнению со странами Западной Европы и Японией. Развитию уличного рынка США способствовал так называемый «информационный взрыв». 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. ОСОБЕНОСТИ УЛИЧНОГО РЫНКА В РОСИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

          В России, как и  в большинстве развитых стран,  существует  организованный и неорганизованный внебиржевой рынок ценных бумаг. Российский неорганизованный рынок  представлен  так называемыми  «брокерскими площадками». Это своеобразный вариант «телефонного» внебиржевого рынка. Маклеры  «брокерских площадок» сами  ищут или предлагают заказчику уже имеющиеся заявки, сводят контрагентов и за подобного рода услуги берут комиссионные.  Организованный внебиржевой рынок  рассмотрим на примере  Российской Торговой Системы (РТС).

    В настоящее время Группа РТС представляет собой интегрированную торгово-расчетную  инфраструктуру, в состав которой  входят ОАО "Фондовая биржа РТС", НП РТС, ЗАО "Клиринговый центр  РТС", НКО "Расчетная палата РТС", ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания", ОАО "Украинская биржа", АО "Товарная биржа "ЕТС" и ОАО "Санкт-Петербургская биржа".[8]

    Помимо  этого в Группу РТС входит ЗАО "СКРИН", обладающее уникальной системой раскрытия информации об эмитентах  и профучастниках рынка ценных бумаг России.

    Датой рождения Российской торговой системы (РТС) считается июль 1995 г., когда  к ней были подключены первые региональные компании. Создание внебиржевой торговой системы ценными бумагами началось несколько ранее - в 1994 г., когда американская сторона выделила деньги на развитие инфраструктуры российского рынка. В это время господствовала позиция развития местных фондовых рынков, а регионалы противились любым проникновениям крупных московских российских операторов на данные рынки. Тогда проблема выглядела следующим образом: чтобы организовать компании брокеров хотя бы на местном уровне требовалось их объединить для противостояния московским компаниям. Первыми все же объединились москвичи: была сформирована профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР). Следом были созданы региональные объединения брокеров и дилеров Урала (УАБД), Сибири (АФДС) и Петербурга (ETC). И уже региональные ассоциации брокеров и дилеров кооперировались в национальную ассоциацию профессиональных участников фондового рынка (НАУФОР), которая стала полноправным собственником российской внебиржевой торговой системы.

    В сентябре 1996 г. на конференции в Екатеринбурге  было принято решение создать  единую торговую систему, собственником  которой стала НАУФОР, точнее ее технический центр. В 1997 г. в НАУФОР произошли изменения в соответствии с федеральным законом "О рынке ценных бумаг". Ассоциация стала саморегулируемой, а функции по организации торговли были переданы специально созданному некоммерческому партнерству "Российская торговая система". В январе прошло собрание учредителей партнерства, а в начале марта 1997 г. ФКЦБ приняла решение выдать лицензию организатора торговли некоммерческому партнерству "Торговая система РТС", что сделало РТС первой официально признанной внебиржевой торговой системой.

    С середины 1998 г. участники РТС в  режиме реального времени выставляют котировки, получают оперативную информацию о состоянии рынка и заключают  сделки. Система максимально проста для пользователей, что позволяет оперативно совершенствовать ее в соответствии с потребностями. В РТС заложена возможность объединения с депозитариями, регистраторами, расчетно-клиринговыми системами, что многократно повышает ее эффективность и в ближайшей перспективе приведет к автоматическим расчетам и перерегистрации после заключения сделки.

    Затраты на обслуживание системы относительно невысоки, так как она ориентирована  на коллективное пользование телекоммуникационными  сетями. В зависимости от потребностей пользователи могут получить дополнительные терминалы для одновременного ведения торговли несколькими трейдерами. Подключение к торгам обходится брокерам и дилерам примерно в 15 тыс. долл.

    Надежность  информационных технологий является отличительной  особенностью РТС. Прежде всего, это использование высокотехнологичного оборудования, программных приложений, специально разработанных по методике "dealer-driven market", и выделенных каналов связи, которые позволяют участвовать в торгах компаниям и банкам, находящимся в разных городах России. За техническую основу принят компьютер фирмы "Стратус" с многократной системой поддержки и защиты. На этапе создания РТС для обеспечения связи на межрегиональном уровне была выбрана система "Спринт" - одна из наиболее разветвленных и надежных в России. Позднее доступ к РТС стал возможен и через другие сети передачи данных: "Инфотел", "Роснет" и "Совам". К локальному уровню пользователи подключены через наиболее надежные из доступных средств связи (выделенные телефонные линии и/или специализированные сети).

    Особую  значимость для пользователей системы  приобрело решение вопроса объединения  РТС с расчетно-депозитарной системой. Руководителями бэк-офисов ряда ведущих  инвестиционных финансовых компаний - членов НАУФОР - совместно с Депозитарно-клиринговой  компанией (ДКК) и Межбанковским кредитным союзом создана рабочая группа по организации расчетов в РТС, которая провела экспериментальные торги акциями нескольких нефтяных компаний с одновременным расчетом по сделкам через ДКК. Во второй половине 1998 г. предполагается перевести в ДКК почти весь первый эшелон ценных бумаг. Завершение эксперимента приведет к тому, что впервые на российском внебиржевом рынке заработает расчетно-торговая система, объединяющая торговые и расчетно-депозитарные операции и позволяющая перейти к системе "поставка против платежа", а также минимизировать риски, связанные с неисполнением расчетов. Кроме того, планируется создать расчетный банк, через который должны оформляться сделки, необязательно заключенные в РТС.

    В 1998 г. ФКЦБ объявила конкурс на лучшую методику расчета фондового индекса, отражающего интерес к российским акциям. К участию в конкурсе были допущены восемь заявок: 
от фондовой биржи "Санкт-Петербург", Московской межбанковской валютной биржи, ЗАО "Альфа-Виста", агентств "РосБизнесКонсалтинг", АК&М, "Рейтер", "Прайм-ТАСС", а также от "Интерфакса" совместно с техническим центром РТС. По итогам конкурса наиболее подходящей и надежной была признана совместная методика агентства "Интерфакс" и РТС, основанная на взвешивании по рыночной стоимости 100 наиболее ликвидных акций (аналогичная методика используется на всех развивающихся рынках). Такая методика позволяет рассчитывать фондовый индекс в режиме реального времени и исключает возможность каких-либо манипуляций. Это призвано сделать российский рынок акций более прозрачным и понятным. Победителям конкурса благоприятствовал тот факт, что РТС занимает доминирующее положение на рынке, а ее Технический центр обладает ценовой информацией, наиболее приближенной к реальной, в то время как "Интерфакс", крупнейшее независимое отечественное информагентство, имеет возможность доставлять эту информацию потребителю за кратчайшее время. К середине 1998 г. к РТС было подключено более 360 компаний, у которых было установлено более 580 рабочих терминалов.

    Доступ  в РТС, находящуюся в собственности  Некоммерческого партнерства, получают лишь его члены, которыми могут быть только юридические лица, имеющие  лицензию на брокерско-дилерскую деятельность на рынке ценных бумаг и выполняющие  все требования, предъявляемые нормативными документами. Для членов партнерства установлены следующие категории и статусы:

     - информационные члены, имеющие доступ в РТС только в режиме просмотра (т.е. имеющие возможность только наблюдать котировки прочих членов партнерства и получать информацию о некоторых параметрах зарегистрированных в системе сделок);

    - торговые члены, имеющие доступ в РТС в торговом режиме (т.е. имеющие возможность выставлять свои котировки в системе);

    - маркетмэйкеры, принимающие на себя определенные обязательства, которые регулируются правилами торговли партнерства

    К торговле в РТС допускаются ценные бумаги только российских предприятий  при соблюдении следующих условий:

    - выпущены в соответствии с законодательством РФ и нормативными актами ФКЦБ;

    - представляют интерес для участников торговли, существует возможность их свободного обращения;

    - их реестр ведется в соответствии с требованиями законодательства РФ и нормативными актами ФКЦБ;

    - собственный капитал эмитента (или его капитализация) превышает 800 тыс. ЭКЮ;

    - число акционеров компании более 100. Сегодня новые акции прежде всего пропускают через РТС-2, которая предназначена для торговли средне- и низколиквидными акциями.

    В 2007 году Международное Сертификационное Общество "Det Norske Veritas" выдала Фондовой бирже РТС сертификат соответствия Системы Менеджмента Качества требованиям международного стандарта ISO 9001:2000. РТС стала первой в России биржей, которая прошла данную сертификацию и вошла в число ведущих мировых торговых площадок, обладающих подобным сертификатом. Наличие добровольного сертификата ISO 9001 – лучшее доказательство соответствия работы самым строгим международным требованиям. Это важный признак стабильности и конкурентоспособности бизнеса, безусловная гарантия надежности и профессиональной компетентности менеджмента РТС.

    Фондовая  биржа РТС рассчитывает фондовые индексы: