Управление финансовыми инвестициями

    Введение

    Финансовый  менеджмент — одна из основных функций  аппарата управления хозяйствующим субъектом в условиях рыночной экономики.

    В странах с рыночной экономикой финансовое управление (финансовый менеджмент) формировалось по мере развития рынка капиталов и в настоящее время представляет собой область экономической науки, где значительное место отведено исследованиям рынка ценных бумаг, методам оценки финансовых активов, определению их  доходности и рисковости,  дивидендной политике  корпораций, анализу и прогнозированию рыночной цены и структуры капитала, привлечению финансовых ресурсов путем использования различных инструментов финансового рынка. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Теоретическая часть

Управление  финансовыми инвестициями. 

     Финансовые  инвестиции  менее  трудоемки  в  процессе  управления ими, чем капитальные вложения, но они требуют специальных знаний и применения особых процедур управления.

     В портфель ценных бумаг могут входить  либо однотипные ценные бумаги, либо самые разные — акции, облигации, сберегательные сертификаты и др. Структуру портфеля подбирают в зависимости от того, какую основную цель ставит перед собой инвестор — доходность, безопасность или приращение капитала.

Возможно  формирование портфелей двух типов:

    - ориентированного на преимущественное получение дохода  за счет процентов и дивидендов;

    - направленного  на  преимущественный  прирост  курсовой  стоимости входящих в него инструментов.

    Финансовым  менеджерам  следует  стремиться  к формированию портфеля, сбалансированного по риску и доходу, т. е. набор инвестиционных инструментов должен до минимума снижать риск потерь и одновременно максимизировать доход. Уменьшение риска достигается за счет диверсификации портфеля, риск потерь снижается за счет того, что невысокие доходы по одному виду бумаг могут компенсироваться высокой прибылью по другому виду. Уменьшение риска достигается также за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, что позволяет  избежать  синхронности  циклических  колебаний  их  деловой активности.

    Исследования  западных ученых показали, что большая часть риска устраняется, если в портфель входят от восьми до двадцати различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение их количества уже незначительно влияет на риск.

    При управлении портфельными инвестициями необходимо постоянно отслеживать ситуацию на финансовом рынке, оценивать отдельные ценные бумаги и в целом доходность и рискованность портфеля, т. е. осуществлять непрерывный мониторинг.

    В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе.

    Фундаментальный анализ базируется на представлении, что поведение курса ценных бумаг является следствием и отражением состояния дел в корпорациях-эмитентах. Поэтому при фундаментальном анализе главное внимание уделяют анализу финансовой отчетности, публикуемой открытыми акционерными обществами, и сравнению результатов за несколько лет. Прежде всего рассматривают такие показатели, как объем продаж, общая выручка, балансовая и чистая прибыль, состав активов. Затем рассчитывают ключевые соотношения  и  коэффициенты:  норму  прибыли  на  акционерный  капитал, коэффициенты ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, соотношение собственных и заемных средств, коэффициент покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью корпорации.

    Традиционный  технический анализ основан на идее, что вся информация, которая может быть полезна для принятия решений на рынке, содержится в истории рынка, в движении курсов ценных бумаг. Главный инструмент этой формы анализа — составление графиков цен по дням биржевой торговли и их использование для прогнозирования будущих цен. Графический анализ выполняют, как правило, не по отдельной корпорации, а для выяснения тенденций рынка  в  целом  или  отдельных  его  секторов (промышленности, транспорта и т. д.), наблюдения за кривыми, отражающими динамику цен и объемов сделок в прошлом. Он позволяет прогнозировать поведение цен и давать рекомендации по вложениям в ценные бумаги.

    Современный подход к управлению портфелем базируется на новых способах проведения технического анализа. В отличие от традиционного технического анализа в нем используют  не графики, а расчетно-аналитические процедуры, опирающиеся на методы статистической обработки временных рядов. Такой подход требует определенного математического и компьютерного обеспечения.

    В последнее время наметился синтез фундаментального и технического анализов. Современный фундаментальный анализ базируется на построении математических моделей развития экономики в целом и отдельных корпораций. В результате такого подхода могут быть даны объективные оценки увеличения прибылей, а иногда и дивидендной политики.

    Сложность управления портфелем заключается в том, что все применяемые  к  нему  методы  и  модели  управления  приблизительны, поэтому их использование не  всегда приводит к положительному результату.

    Элементы  игры, которые присущи операциям на рынке ценных бумаг, иногда позволяют достичь успеха не за счет научного подхода, а за счет интуиции и везенья и, наоборот, можно потерять доход, действуя согласно полученной аналитической информации.

    Управлять портфелем можно активно и  пассивно. При пассивном управлении  ценные  бумаги  приобретают  в  основном  в  целях  получения  дополнительных  доходов  в  виде  дивидендов,  процентов.

    При активном управлении реализуется возможность получения дохода за счет постоянных операций купли-продажи ценных бумаг, т. е. за счет изменения структуры портфеля.

    Следует  учитывать,  что  любое  изменение  структуры  портфеля связано с дополнительными затратами (налогами, комиссионными, разницей между ценой покупки и продажи). Поэтому необходимо предварительно рассчитать  все  выгоды и издержки перед  каждой операцией по изменению структуры и решить, насколько часто нужно менять состав портфеля ценных бумаг.

    В финансовых компаниях (банках, инвестиционных фондах, трастах, страховых компаниях и других финансовых посредниках), для которых купля-продажа ценных бумаг относится к основной деятельности, процедуры изменения структуры портфеля удешевляются за счет больших объемов операций.

    Для фирм,  занимающихся  производственно-хозяйственной  деятельностью,  управление  портфелем  не  является  основным  видом деятельности. Поэтому активное управление портфелем без финансовых посредников могут организовать, как правило, только некоторые крупные фирмы, имеющие возможность нанять квалифицированных специалистов по рынку ценных бумаг. В большинстве случаев выгоднее заключить договор об управлении портфелем с финансовыми посредниками. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Практическая  часть

    Задача 1

    Определить  период начисления, за который первоначальный капитал в размере 15 000 000 руб. вырастет до 32 000 000 руб., если используется простая  ставка процентов 20 % годовых.

    Решение:

    S=P*(1+ni)

    n= =5 лет 6мес.

    Ответ: период начисления составляет 5лет  и 6мес. 

    Задача 2

    Кредит  в размере 40 000 000 руб. выдается по простой  учетной ставке 25 % годовых. Определить срок, на который предоставляется кредит, если заемщик желает получить 35 000 000 руб.

    Методические  указания

    Определить  из исходя основной формулы:

    P = S – D = S (1 – nd),

    где P – сумма, получаемая заемщиком;

           S – сумма, которая должна быть возвращена;

           D – общая сумма процентных денег;

           n – продолжительность периода начисления в годах;

           d – относительная величина учетной ставки. 

    Решение:

    n= года

    Ответ: срок предоставления кредита составляет 6мес. 
 
 
 

    Задача 3

  Уставный  капитал акционерного общества состоит из 10 тыс. акций номиналом 100 руб. В нижеследующей таблице приведены данные о состоянии активов и обязательств общества на конец года (тыс. руб.) в номенклатуре статей, достаточной для построения баланса. 

Резервный капитал                                                                              50                                                                            

Денежные средства                                                                            140

Дебиторская задолженность                                                             655

Долгосрочные  заемные средства                                                     400

 Производственные запасы                                                                1580

Нераспределенная  прибыль                                                                 ?

Краткосрочная кредиторская задолженность                                   591

Основные средства                                                                               650

Составить бухгалтерский баланс. 

Решение:

Ответ: нераспределенная прибыль составляет 1984 тыс.руб. 

    Задача 4

    Предприятие производит и продает однотипное оборудование. Объем производства колеблется в пределах 10 – 20 тыс. единиц. Распределение постоянных  и переменных затрат предприятия в пределах релевантного диапазона приведено в таблице.

    Рассчитать  недостающие данные в таблице. Подготовить  укрупненный отчет о прибылях и убытках предприятия, применив метод маржинального подхода, если предприятие производит и реализует 15 000 единиц оборудования ежегодно по цене 280 000 руб. за единицу. Данный отчет должен содержать следующие показатели – это выручку от реализации, переменные затраты, маржинальный доход, постоянные затраты, прибыль.

    Методические  указания

    Представление отчета о прибылях и убытках на основе маржинального подхода предполагает использование концепции маржинальной прибыли. Учет с использованием такого подхода называется учетом по усеченной себестоимости.

    Подразделяя затраты на переменные и постоянные, нужно иметь в виду, что классифицировать их таким образом можно лишь только в «области релевантности», в которой постоянные затраты постоянны только относительно данной области релевантности и данного времени. 

    Решение:

    1.Рассчитаем  удельный вес постоянных и  переменных издержек при производстве  и реализации 10 000 ед. продукции:

    а) переменные 1000:10000 = 10%, следовательно, при производстве 20 000ед: 20 000*10% = 2 000млн. руб. составят переменные затраты.

    б) постоянные 1600:10 000 = 16%, следовательно, при производстве 20 000ед: 20 000*16% = 3200 млн. руб.

    2. Определим затраты на единицу  продукции:

    а) переменные: Затраты на весь объем: объем производства (ед.) = 1000 000: 10 000 = 100 руб.

     2 000000: 20 000 = 100 руб.

    б) постоянные: 1600 000: 10 000 = 160 руб. и т. д.

    Таким образом, постоянные и переменные затраты  на единицу продукции в связи  с увеличением объёма остались неизменны, а на весь объем производства увеличились пропорционально увеличению объема продукции в 2 раза.

    Существует  два способа определения маржинального  дохода:

    1) МД = Выручка от реализации - Переменные  затраты;

    2) МД = Постоянные затраты + Прибыль организации.

    Соответственно, если из маржинального дохода вычесть  постоянные издержки, то получим величину операционной прибыли.

    Допустим, что при производстве единицы  продукции переменные затраты составляют 15%: тогда 280 000*15% = 42 000руб.

    - постоянные затраты составляют 20%, тогда  280 000*20% = 56 000руб.

    Сумма переменных затрат составляет: 42 000*15 000 = 630 млн. руб.

    Сумма постоянных затрат : 56 000*15000 = 840 млн. руб.

    Выручка при реализации 15 000 единиц изделий составит:  15 000*280 000 = 4200 млн. руб.

Отчет о  прибылях и убытках 

В млн.  рублей 

    Задача 5

    Производственная  фирма решает использовать факторинг  в следующей ситуации. Продажа  в кредит составляет 600 000 руб. в год, оборачиваемость дебиторской задолженности – 2 раза. Условия факторинговой компании:

1. 20% резерв дебиторской задолженности;
2. комиссионные – 2,5% на среднюю дебиторскую задолженность, подлежащие оплате при приобретении дебиторской задолженности;
3. 10% от дебиторской задолженности после вычисления комиссионных и резерва.
4. Подлежащие уплате проценты уменьшают кредит.

    Определить:

1. среднюю дебиторскую задолженность;
2. сколько получит фирма при использовании факторинга;
3. эффективную годовую стоимость факторинга.

    Методические  указания

    Средняя дебиторская задолженность определяется как отношение суммы продажи  в кредит к оборачиваемости дебиторской  задолженности.

    Стоимость факторинговых услуг складывается из комиссии (платы за обслуживание в процентах от суммы счета-фактуры) и процентов, взимаемых при досрочной оплате представленных документов.

    Эффективная годовая стоимость факторинга определяется как отношение полной стоимости  факторинговых услуг к полученным доходам. 

    Решение:

     1) Средняя дебиторская задолженность =

     = Продажа в кредит : Оборачиваемость = 600 000: 2 = 300 000 руб.

     2) Доходы от факторинга тыс. руб.  = Средняя дебиторская задолженность 300 * резерв (20%) = (300 тыс. руб. х 0,2) = 60 000 руб.

     - Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) = 7,5

       До выплаты процентов 232,5

     - Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1 : 2)] = 11,625 = Полученные доходы 220,875

     Стоимость факторинга:

     Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) ri + Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1: 2) = Стоимость каждые 180 дней (360/2) g Оборот

     Полная  стоимость (19,125 тыс. руб. х 2) тыс. руб.

     7,5 + 11,625+ 19,125=  38,25 тыс. руб.

     3) Эффективная годовая стоимость  факторинга =

     Годовая стоимость 38,25 тыс. руб.

     Средняя полученная сумма ~ 220,875 тыс. руб. ~ 17,3%. 

    Задача 6

    Аналитики компании АА составили сводные данные о стоимости источников в случае финансирования новых проектов (%):

    Целевая структура капитала компании такова: привилегированные акции – 15 %; обыкновенный акционерный капитал – 50 %;  заемный   капитал  –  35 %.

    Имеется следующий портфель независимых  инвестиционных проектов:

1. Рассчитайте значение WACC для каждого интервала источников финансирования.
2. Сделайте обоснование, какие проекты можно рекомендовать для реализации.

    Методические  указания

    Средневзвешенная  стоимость капитала (WACC) – это показатель стоимости капитала предприятия, рассчитанный по методу среднеарифметической взвешенной и характеризующий уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлекаемым финансовым ресурсам (собственным и заемным средствам). Таким образом, чтобы получить величину средневзвешенной стоимости капитала, необходимо рассчитать стоимость составляющих его компонентов: собственного капитала и заемного капитала (его составляющих).

Показатель  ССК выполняет ряд важнейших  функций.

    Во-первых, он может использоваться на предприятии  для оценки эффективности различных  предполагаемых инвестиционных проектов. Он показывает нижнюю границу доходности проекта. При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, а к реализации должны приниматься те из них, которые обеспечивают доходность, превышающую ССК.

    Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности (IRR)  со ССК:

    Если  ВНД (IRR) > ССК - проект следует принять к реализации;

          ВНД (IRR) < ССК - проект не выгоден;

          ВНД (IRR) = ССК – решение принимает инвестор.

    В-третьих, ССК как показатель используется для оценки структуры капитала и ее оптимизации.

    Оптимальным считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные  затраты по обслуживанию авансированного  капитала, и определяется она по варианту с минимальной ССК. 
 
 
 
 

    Задача 7

    Выявите взаимосвязь коэффициентов автономии  и соотношения заемных  и собственных  средств и на этой основе определите величину последнего, если коэффициент  автономии, рассчитанный по данным баланса, равен 0,75.

Методические  указания

    Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2003. Смотреть стр. 62 – 83.