Управление структурой капитала. 2
ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………….
1.УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА………………………………...4
1.1 Теория структуры капитала……………
1.2 Сущность и задачи управления капиталом………………………………….7
ЗАДАЧИ……………………………...…………………………
Введение
Структура капитала - это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее - соотношение краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.
Когда предприятие расширяется, ему необходим капитал, в зависимости от того какие у предприятия источники финансирования различают заемный капитал или собственные средства. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешны
Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.
1.1Теория структуры капитала
Оптимальная структура капитала подразумевает такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения — проблема, решаемая теорией структуры капитала.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами. Теория структуры капитала решает вопрос: влияет ли на текущую оценку, какие элементы капитала задействованы и в какой пропорции.
Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала. Теория структуры капитала рассматривает это влияние.
Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы. Существуют статические (поиска оптимальной структуры и следования ей) и динамические (допускающие отклонения от целевой структуры капитала в конкретный момент времени и определяющие оптимум как временной ряд). К статическим методам относятся традиционный подход, модели ММ (с налогом и без налогов) и компромиссная модель (между издержками банкротства и выгодами привлечения заемного капитала). К динамическим методам относятся сигнальные модели.
Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе
источников финансирования
(собственные или заемные
В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации.
В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория
структуры капитала (оптимальная
структура находится как
Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который
получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).
Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы (всех активов и всего капитала) складывается из текущей рыночной цены собственного капитала (текущей оценки будущих денежных поступлений владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (будущих поступлений владельцам заемного капитала). Коэффициент долгосрочной задолженности
может рассчитываться как:
1) доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке;
2) как соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке.
Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала некорректно.
1.2Сущность и задачи управления капиталом.
Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:
1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.
2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия.
3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).
4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.
5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.
6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.
7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.
8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.
9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.
1.3 Цели управления структурой капитала. Финансовый рычаг.
Необходимость в управлении структурой капитала возникает по следующим причинам:
- стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая более дешевые ресурсы, организация может значительно повысить доходность собственного капитала, компенсируя повышенные риски;
- комбинируя различные элементы капитала, организация может повысить свою рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность.
Целью управления структурой капитала является поиск оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, различными краткосрочными и долгосрочными источниками его формирования (доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.). Оптимальная структура капитала складывается в результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капитала.
Эффект финансового рычага возникает вследствие того, что одолженные под фиксированный процент средства можно использовать на те проекты, которые бы обеспечивали более высокую отдачу, чем составляет сумма процентов по кредитам и займам. Этот показатель определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств.
Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) отражает насколько процентов изменится рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств.
ЭФР может быть как положительным, так и отрицательным, поэтому лучше сказать, что это именно изменение уровня рентабельности собственного капитала. Кроме того, этот эффект возникает благодаря использованию не только платного кредита, но и бесплатных заемных ресурсов (кредиторской задолженности). И чем больше доля последних в общей сумме заемных средств, тем выше ЭФР.
Рассчитывается ЭФР обычно следующим образом:
Или
, где
Снп – ставка налога на прибыль;
Ра – рентабельность активов;
Спк – средняя ставка процента за кредит;
ССЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала;
ЗК – величина заемного капитала;
СК – величина собственного капитала.
Выделение трех составляющих эффекта финансового рычага позволяет целенаправленно управлять им в процессе финансовой деятельности организации.
Налоговый корректор (1 – Снп) – показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли.
Налоговый корректор финансового рычага действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
- если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения;
- если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли;
- если отдельные структурные подразделения организации осуществляют свою деятельность в регионах, где действует льготный режим налогообложения.
Дифференциал финансового рычага (Ра – Спк) – главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств.
Положительный эффект достигается в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств, т.е. когда рентабельность активов выше средневзвешенной цены заемных средств.
Чем больше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет эффект. Организация должна также учитывать возможность формирования отрицательного эффекта, когда стоимость заемных средств может возрасти и превысить экономическую рентабельность.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами организации.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину.
Наконец, в период ухудшения
конъюнктуры товарного рынка
сокращается объем реализации продукции,
а соответственно и размер прибыли
организации от операционной деятельности.
В этих условиях отрицательная величина
дифференциала финансового
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении последнего, любое увеличение коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении – увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.
Таким образом, при неизменном
дифференциале коэффициент
Следует особо отметить:
чем больше сила воздействия финансового
рычага, тем больше финансовый риск,
связанный с деятельностью
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Управление капиталом
представляет собой систему принципов
и методов разработки и реализации
управленческих решений, связанных
с оптимальным его
ЗАДАЧИ
Задача 1
Укрупненный актив баланса организации на начало года представляет собой, тыс. руб.
Показатели |
Вар.4 |
1.Внеоборотные активы |
800 |
в том числе основные средства |
600 |
2. Оборотные активы |
700 |
в том числе запасы |
400 |
Баланс: |
Рассчитать: 1) валюту баланса; 2) структуру активов организации.
Решение:
Валюта баланса = 800 + 700 = 1500 руб.
Структура активов организации внеоборотные активы = 800/1500*100% = 53,3%
Структура активов организации оборотные активы = 700/1500*100% = 46,6%
Ответ: Валюта баланса 1500 руб., структура активов организации внеоборотные активы 53,3%, структура активов организации оборотные активы 46,6%.
Задача 2
План продаж организации на планируемый год в натуральном выражении и затраты на производство продукции представлены в следующей таблице:
Вариант |
План продаж, штук |
Постоянные затраты, тыс.руб. |
Переменные затраты, тыс.руб. |
4 |
19000 |
70000 |
100000 |
Цена за единицу изделия – 12 тыс. руб.
Необходимо:
1. Рассчитать условия для достижения безубыточности, определив следующие показатели:
- выручку от продажи продукции;
- годовую прибыль предприятия;
- количество изделий для достижения безубыточности (точка безубыточности);
- порог рентабельности;
- запас финансовой прочности
2. Построить график
условий достижения
3. Описать поведение точки безубыточности, если цена возрастет (снизится).
Решение:
1. Рассчитать условия для достижения безубыточности, определив следующие показатели:
1.1. В = Ц*К = 12 * 9400 = 112800 тыс. руб.
1.2. К = СЗП/(Ц – Зпер.) = 30000 / (12 – 60000/9400) = 168000 шт.
1.3. ВМ = В – СЗПер = 112800 – 60000 = 52800
1.4. Квм = ВМ/В = 52800 / 112800 = 0,468
1.5. ПР = СПЗ/Квм = 30000 / 0,468 = 64103 тыс. руб.
1.6. ЗФП = В – ПР = 112800 – 64103 = 48697 тыс. руб.
2. Построить график
условий достижения
3. Описать поведение точки безубыточности, если цена возрастет (снизится).
При росте
цен график выручки будет
При росте
цен график выручки будет
Задача 3
Годовой выпуск изделий «А» составляет 4000 ед. Цена за единицу продукции – 10 тыс.руб. Сумма условно-постоянных расходов – 12000 тыс.руб., сумма переменных расходов – 20000 тыс.руб.
Необходимо определить:
- Критический объем продаж в натуральном и стоимостном выражении (порог рентабельности).
- Силу операционного рычага. Дайте пояснение, что показывает сила операционного рычага?
- Какова будет величина прибыли при объеме продаж 3000 ед.
- Что произойдет с критическим объемом продаж, если переменные расходы на единицу продукции снизятся до 4 тыс.руб.
- Какой окажется величина прибыли, если объем продаж увеличится на 5%.
- Какое влияние окажет на критический объем продаж повышение цены за единицу продукции?
- Постройте график безубыточности при начальных условиях.
Решение:
1. Критический объем продаж в натуральном и стоимостном выражении (порог рентабельности).
1.1. В = Ц*К = 10 * 4000 = 40000 тыс. руб.
1.2. К = СЗП/(Ц–Зпер.) = 12000 / (10–5) = 2400 шт.
1.3. Зпер. = 20000 / 4000 = 5 тыс. руб.
1.4. ВМ = В – СЗПер = 40000 – 20000 = 20000
1.5. Квм = ВМ/В = 20000 / 40000 = 0,5
1.6. ПР = СПЗ/Квм = 12000 / 0,5 = 24000 тыс. руб.
1.7. П = В – СЗП – СЗПер = 40000 – 12000 – 20000 = 8000 тыс. руб.
2. Силу операционного
рычага. Дайте пояснение, что
СОР = ВМ / П = 2000 / 8000 = 2,5
СОР показывает, на сколько вырастет прибыль, если выручка вырастет на 1 %.
3. Какова будет величина прибыли при объеме продаж 3000 ед.
П = В – СЗП – СЗПер = 10 * 3000 – 12000 – 5 * 3000 = 3000 тыс. руб.
4. Что произойдет с критическим объемом продаж, если переменные расходы на единицу продукции снизятся до 4 тыс. руб.
К = СЗП/(Ц–Зпер.) = 12000 / (10–4) = 2000 шт.
Критический объем продаж сократится с 2400 шт. до 2000 шт.
5. Какой окажется величина прибыли, если объем продаж увеличится на 5%.
СОР = 2,5 показывает, на сколько вырастет прибыль, если выручка вырастет на 1 %, то при росте выручки на 5%, прибыль вырастет на 5%*2,5 = 12,5%. Тогда новая прибыль равна 8000 + 12,5% = 9000 тыс. руб.
6. Какое влияние окажет на критический объем продаж повышение цены за единицу продукции?
Исходя из формулы: К = СЗП/(Ц–Зпер.), видно, что при росте цен критический объем продаж снизится.
7. Постройте график безубыточности при начальных условиях.
Задача 4
Рассчитать средневзвешенную цену капитала, если дано:
1) цена банковского кредита (БК) – 20%; цена обыкновенных акций (ОА) – 15%; цена привелигированных акций (ПА) – 25%;
2) объем финансирования, млн. руб. по вариантам:
4 | |
БК |
10 |
ОА |
30 |
ПА |
20 |
Итого |
60 |
Решение: БК+ОА+ПА = 10 + 30 + 20 = 60
Уi (БК) = 10 / 60 = 0,16
Уi (ОА) = 30 / 60 = 0,5
Уi (ПА) = 20 / 60 = 0,3
10 |
Уi |
Ci, % | |
БК |
10 |
0,16 |
20 |
ОА |
30 |
0,5 |
15 |
ПА |
20 |
0,3 |
25 |
Итого |
60 |
0,96 |
- |
ССК = Сi * Уi = 20 * 0,16 + 15 * 0,5 + 25 * 0,3 = 18 %
Ответ: ССК = 18 %
Задача 5
Банк предлагает 12% годовых (сложные проценты). Чему должен быть равен первоначальный вклад, чтобы через 3 года иметь на счете:
Варианты |
4 |
тыс. руб. |
35 |
Решение:
S = P * (1 + I )n = 35 тыс. руб. * (1+0,12) 3= 49172,48 руб.
Ответ: 49172,48 руб.
Задача 6
Определить современную (текущую, настоящую, приведенную) величину суммы 250000: руб., выплачиваемую через три года, при использовании годовой ставки сложных процентов:
Варианты |
4 |
ставка, % |
8 |
Решение:
А = P / (1 + I)n = 250000 руб. / (1 + 0,8)3 = 4287 руб.
Ответ: 4287 руб.
Задача 7
Фирма предполагает вложить в конце 2010 года 800 млн. руб. единовременно в приобретение оборудования для производства нового товара. Ежегодные денежные поступления (годовые доходы, которые будет генерировать данная инвестиция), приведены в таблице: