Венчурные фонды

Контрольная работа

«Венчурные  фонды» 
 

Содержание 
 
 

Введение 

     Венчурное инвестирование является специфическим  финансовым инструментом, призванным быть катализатором развития отраслей, характеризующихся высокой добавленной стоимостью и динамично растущими (новыми) рынками.

     Развитие  венчурного капитала в России в настоящее  время - один из «горячих» вопросов экономической стратегии. В стране осуществлен ряд инвестиционных венчурных проектов, и активно отрабатываются различные модели государственно-частного партнерства, такие как Венчурный Инновационный Фонд (ВИФ), программа ФЦНТП Федерального агентства по науке и инновациям. В 2005-2006 годах начата работа по созданию Российской венчурной компании, Российского инвестиционного фонда информационно-коммуникационных технологий, региональных частно-государственных венчурных фондов. Имеются инициативы и на уровне региональных правительств.

     Объем венчурных инвестиций все еще остается очень небольшим как в абсолютном выражении, так и по сравнению с передовыми в технологическом отношении странами. В этом и заключается актуальность рассматриваемой темы.

     Целью является изучение понятие и сущность венчурных фондов.

     Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие основные задачи:

     1. рассмотреть понятие венчурного фонда;

     2. раскрыть основные модели формирования  венчурного фонда;

     3. выявить организационно-правовые формы венчурного фонда в России.

     В структуру работы входит введение, 3 параграфа, заключение и список литературы. 

1. Понятие и сущность венчурного фонда

     Для выхода на мировые рынки производства России необходимо развивать новые  конкурентоспособные проекты. Для  таких целей создаются венчурные  фонды, т.е. рисковые предприятия. Суть таких фондов состоит в покрытии рисков при финансировании инновационных проектов в сфере самых передовых разработок.

     Венчурный фонд - это организация, аккумулирующая на своих счетах денежные средства, которые затем вкладываются в перспективные разработки на условиях участия в разделе прибыли от внедрения инновации или возможности обладать правом на владение запатентованным ноу-хау.¹

     Венчурный фонд возглавляет венчурный капиталист. Сам он не вкладывает собственные  средства в акции инновационных компаний.

     Венчурный капиталист - посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами, вложившими средства в венчурный фонд, и инновационной компанией, акции которой приобретает фонд.

     Полученная  фондом прибыль принадлежит инвесторам, а венчурный капиталист имеет право рассчитывать лишь на часть этой прибыли.

     Венчурные фонды инвестируют сформированный ими венчурный капитал путем  приобретения пакетов акций компаний, осуществляющих инновационные проекты, т.е. предоставляет компаниям средства для реализации перспективных идей, разработок без гарантированного обеспечения имуществом, сбережениями или прочими активами компаний.

     Венчурные фонды разделяют финансовый риск с компанией, осуществляющей инновационные  проекты, они допускают возможность потери вложенных средств, если инновационный проект не принесет намеченных высоких результатов.

     Чтобы снизить риск инвестиций (хотя эти  инвестиции рискованные), венчурные  капиталисты диверсифицируют портфель проектов, так как размещают венчурный  капитал по ряду проектов, относящихся к различным стадиям инновационной деятельности, формам реорганизации фирм.

     Основными структурами, участвующими в формировании венчурных фондов на мировых рынках, являются:

     1) пенсионные фонды;

     2) страховые компании;

     3) банки;

     4) промышленные корпорации;

     5) государственные структуры;

     6) частные лица;

     7) некоммерческие фонды.

     Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом: 

Рисунок 1 – Организационная структура  типичного венчурного института 

     Он  может быть образован либо как  самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного  образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или «коммандитного» товарищества, использую российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной «управляющей компанией» или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер могут рассчитывать процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции

     В случае создания ограниченного партнерства  основатели фонда и инвесторы  являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.²

     Объекты (венчурного инвестирования) - в основном малые и средние частные или приватизированные предприятия.

     Инвестиции  направляются либо в акционерный  капитал закрытых или открытых акционерных  обществ в обмен на долю или  пакет акций, либо предоставляются  в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, на срок от трех до семи лет.

     На  практике, однако, чаще встречается  комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть  средств вносится в акционерный  капитал, а другая - предоставляется  в форме инвестиционного кредита.

     Целью венчурного инвестора не является приобретение контрольного пакета акций компании, так как, оставаясь собственником компании, ее владелец будет более заинтересован в эффективном использовании венчурного капитала на благо роста компании и в увеличении ее рыночной стоимости.

     Говоря  о механизме венчурного инвестирования, можно назвать три основных действующих  лица процесса венчурного инвестирования:³

     1) институциональный инвестор (источник  финансирования);

     2) предпринимательская фирма, получающая  и использующая капитал;

     3) агентство или агент, находящиеся  между этими двумя лицами, которые  идентифицируют, сортируют, осуществляют  сделки и соответствующий мониторинг  и контроль и привлекают дополнительные  средства.

     Сферой  венчурного бизнеса являются два  основных вида хозяйствующих субъектов: малые наукоемкие фирмы и представляющие им капитал венчурные компании, а также венчурные центры крупных корпораций, различные промежуточные и новые формы.

     Решение о финансировании того или иного  научно- технического проекта, реализуемого, как правило, в рамках малой наукоемкой фирмы, принимается венчурной компанией на основе экспертизы, учитывающей три группы факторов:

     1) техническая осуществимость нововведения;

     2) экономические характеристики проекта;

     3) деловые качества предпринимателя-новатора.

     Причем  последний фактор является определяющим при решении вопроса об открытии финансирования проекта.

     Особенно  охотно венчурные компании предоставляют  капитал двум категориям малых фирм:

     - тем, которые выкупленные у  владельцев управляющими, способными детально оценить перспективы развития этих предприятий (так называемые «бай-аут»);

     - новым фирмам, основанным сотрудниками  известных наукоемких компаний, способных реализовать идеи и  разработки, подготовленные еще  в стенах своей прежней фирмы, разумеется, с ее согласия (так называемые «спин-оф»). 
 
 
 

2. Основные  модели формирования венчурного фонда

     Существуют  две модели формирования венчурного фонда. В рамках первой инициатива исходит  от будущих инвесторов фонда - носителей  венчурного капитала. Во второй (и это бывает чаще) процесс запускает группа менеджеров будущей управляющей компании, которая готовит инвестиционный меморандум, направленный на привлечение инвесторов. Он состоит из следующих разделов:⁴

     - описание инвестиционной стратегии  фонда;

     - описание отраслей инвестирования;

     - стадии развития бизнеса компаний-реципиентов;

     - послужной список членов УК;

     - другая необходимая информация.

     Часто при такой модели управляющие  компании идут к инвесторам уже со списком готовых к инвестированию проектов. Венчурные фонды создаются в виде коммандитных товариществ (Limited Partnership), позволяющих прописать гибкие соглашения между инвесторами и УК. Объектами договора между инвесторами и менеджерами, создающими фонд, являются следующие положения, устанавливаемые по решению самих участников фонда.

     1. Минимальный размер инвестиций  для институциональных инвесторов  и еще меньшая планка для  индивидуальных инвесторов. Основная  причина их установки - возрастание  сложности управления фондом  по мере роста числа инвесторов. Во многих странах при большом числе инвесторов возникают дополнительные регуляционные требования и требования на отчетность фондов.

     2. Минимальный и максимальный размеры  фонда. Неспособность УК собрать  минимальный обозначенный размер  фонда становится для инвесторов сигналом о недостаточной оценке рынком перспектив данного фонда, и в этом случае инвесторы могут предпочесть выйти из фонда. При очень большом размере фонда существует риск, что УК не сможет обеспечить доходность всех вложенных средств.

     3. Обеспечение принципа commitments, т. е.  уплаты инвесторами средств по  мере необходимости в них фонда.  Это избавляет УК от необходимости  обеспечивать высокую доходность  еще не проинвестированных средств.

     4. Санкции относительно инвесторов, не выплативших в нужное время средства согласно commitments - начисление процентов и даже обращение в суд (редко). Также должна быть и процедура «продажи» доли инвестора другим лицам (в первую очередь его партнерам по фонду) в случае его неспособности выплатить средства.

     5. Возможность досрочного выхода  инвестора из фонда в случае  чрезвычайных, заранее оговоренных,  обстоятельств, таких как физическая  смерть, осуждение или банкротство.  В договоре должны быть указаны  все такие обстоятельства, и предотвращена  угроза распада фонда.

     6. Возможность смены УК большинством  инвесторов.

     7. Возможность организации Инвестиционного комитета, осуществляющего на постоянной основе контроль над УК.

     8. Размер совокупных инвестиций в одну фирму. Данное ограничение исключает случаи, когда менеджеры инвестируют слишком большую долю фонда в одну из компаний, в частности для помощи в случае ее неконкурентоспособнности.

     9. Ограничения на тип инвестируемых  компаний связаны с тем, что  область инвестирования должна быть хорошо знакома как для УК, так и для инвесторов и иметь оптимальный для всех сторон уровень прибыльности и рисков. Кроме того, данное ограничение в сочетании с предыдущим сможет предотвратить формирование чрезмерно рискованного портфеля, неприемлемого для инвесторов.

     10. Принцип hurdle. При разделе прибыли  средства в первую очередь  получают инвесторы в размере  проинвестированной ими суммы  плюс некоторого заранее оговоренного  фиксированного процента. Управляющая  компания получает прибыль лишь после выплаты инвесторам этой суммы.

     11. Carried interest. При разделе прибыли  УК получает существенную ее  часть, как правило, 15-20 % от того, что остается после выплаты  объема hurdle.

     12. Management fee. Возможность получения  УК расходов на управление фондом в размере 1-3 % от суммы активов под управлением.

     13. Ограничение на использование  долговых средств. Невыплата долга  способна принести существенный  вред инвесторам фонда, даже  учитывая их ограниченную ответственность  (например, тяжбы в судах).

     14. Ограничение на работы УК с  несколькими фондами одно временно. Причина его состоит в том,  что УК может предпринять попытку  спасти часть неудачных инвестиций  предыдущего фонда за счет  следующего, проинвестировав средства  последнего в проблемные компании. Это причинит ущерб инвесторам последнего фонда.

     15. Соглашение о получении текущих  дивидендов/реинвестиции части операционной  прибыли, полученной от компаний.

     16. Ограничение на инвестиции УК  собственных средств. Если УК  инвестирует собственные средства в несколько фирм, проинвестированных фондом, то она может уделять им избыточное внимание в ущерб остальным фирмам.

     17. Ограничение на продажу УК  части своей доли в прибыли  фонда. Такая продажа может  уменьшить стимулы менеджеров  к достижению максимальной отдачи на инвестиции.

     18. Требования на состав УК. Данное  ограничение предотвратит риск  появления в УК дешевого, но  неквалифицированного специалиста. 

     Создание  новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация, как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.⁵

     Процесс формирования венчурного фонда носит название «сбор средств». Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд.  Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые  фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или, наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5 - 10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре -пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получают дополнительный возврат на инвестицию. После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс «венчурования» - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по определению - люди, готовые идти на риск. Они сознательно готовы принимать риск, но отнюдь не ищут его. Правильная оценка соотношения риска и вознаграждения – важное условие успешного венчурного капиталиста.

3. Организационно-правовые формы венчурного фонда в России

     Основным  фактором, определяющим организационно-правовую форму венчурных фондов, является возможность минимизации налогообложения и заключения гибких соглашений между инвесторами и управляющей компанией. Удобной формой юридической регистрации венчурного фонда является англо-американское Limited Partnership, а местом регистрации - США, Великобритания или офшорные зоны (tax havens). В континентальной Европе используется модель параллельного инвестирования, во многом схожая с LP, и наиболее удобный ее вариант имеется в Бенилюксе (нидерландская BV).

     Опыт  прямого и венчурного инвестирования в России показывает, что большинство частных фондов прямых и венчурных инвестиций - например, «Русские технологии», фонды под управлением Mint Capital, Baring Vostok Capital Partners - зарегистрированы за рубежом. Правда, во многом данная ситуация возникла из-за доминирующей роли иностранных инвесторов в индустрии. (Например, во втором фонде прямых инвестиций Delta Russia Fund под управлением Delta Private Equity Partners значительную долю составляют средства западных пенсионных фондов, в первую очередь пенсионного фонда General Electric).⁶

     Фондов  прямых и венчурных инвестиций, зарегистрированных в России, пока немного. Тем не менее  возможность регистрации в российском правовом поле также привлекает внимание всех тех, кто желает создавать венчурные фонды, особенно в рамках последних инициатив правительства. Это обусловлено двумя причинами.

     Во-первых, все программы государственного софинансирования (Венчурный Инновационный  Фонд, Российская Венчурная Компания, региональные фонды МЭРТ) предполагают участие в капитале фонда государственных средств, что делает необходимой регистрацию в России.

     Во-вторых, российская регистрация предпочтительна  для небольших по объему венчурных  фондов, для которых издержки по оформлению и частичному ведению  бизнеса за рубежом слишком велики. Предпосылки для создания подобных фондов есть - это синдикаты бизнес-ангелов и венчурные инвестиционные компании, зарегистрированные как АО и ООО.

Заключение 

     Венчурное инвестирование в развитых странах  представляет собой важнейший источник внебюджетного финансирования научных исследований, прикладных разработок и инновационной деятельности. Средства венчурных инвесторов вкладываются в основном в уставный капитал вновь созданных малых и средних предприятий, ориентированных, как правило, на развитие новых технологий или создание новых наукоемких продуктов. В последующем, после развития и закрепления на рынке технологического предприятия, венчурный фонд продает свой многократно возросший в цене пакет акций (долю) в этом предприятии, обеспечивая тем самым значительную прибыль на вложенный капитал.

     Развитие  индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.

     По  оценкам экспертов, в нашей стране есть богатые возможности для  реализации венчурных проектов. Прежде всего, венчурных инвесторов интересуют промышленная реструктуризация, новые технологии и малый бизнес. Предполагается, что именно эти секторы экономики станут объектами рисковых инвестиций.

     В настоящее время развитием малого бизнеса и направлением частного предпринимательства на путь инвестиций на государственном уровне занялись уже более основательно. Для этого  в 2006 году была создано ОАО «Российская  венчурная компания» - государственный  фонд венчурных фондов Российской Федерации. Цель «РВК» - стать источником недорогого финансирования для инновационных компаний, находящихся в самом начале пути развития. Задача решается посредством предоставления частным венчурным фондам части денежных ресурсов для инвестиций в инновационные проекты.

     Для активизации венчурной деятельности в России необходима разработка комплексного подхода, охватывающего законодательную область, макроэкономическое регулирование, институциональное развитие, процессы стандартизации. Такой подход будет способствовать развитию венчурной деятельности, повышению предпринимательской активности. Более того, активное развитие этих процессов как внутри страны, так и в международном масштабе послужит достижению важнейших государственных целей: оздоровлению инновационной сферы и ее соответствию мировому уровню, усилению конкурентоспособности российской экономики путем выхода на мировые наукоемкие рынки.

Список литературы 

1. Бекетов, Н. В. Мировой опыт использования  механизма венчурного финансирования инновационных процессов /Н.В. Бакетов / /Финансы и кредит. - 2008. - №11. – С.3-4
2. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. Дп.: Баланс Бизнес Букс, 2006. - 416 с.
3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2008. - 320 с.
4. Котельников В.Ю. Венчурное финансирование от А до Я: как сделать проект привлекательным для инвестора. М.: Эксмо, 2009. - 176 с.
5. Лукашов А.В. Венчурное финансирование: стоимость компаний и корпоративное управление (часть 1) // Управление корпоративными финансами. - 2008. - № 2. с. 78-97.
6. Медовников Д. По венчурным волнам / Д. Медовников // Эксперт. - 2008. - № 41. – С.8-11.