Дивидендная политика как часть политики финансирования организации

Федеральное государственное  образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования "Финансовый университет

при Правительстве Российской Федерации"

Заочная форма обучения

с использованием дистанционных  программ

Кафедра «Финансы и кредит»

Курсовая работа

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

на тему «Дивидендная политика как часть политики финансирования организации».

Выполнила:

09101ДЭФСР1 - 01

                   (группа)

Потеребкина О.С.

                    (ф.и.о.)

Проверил:

Булава И.В.

Москва 2011 г.

Введение………………………………………………………………………………3-4

1. Дивидендная политика  предприятия………………………………………...5

1.1 Понятие дивидендной  политики и факторы ее определяющие……………...5-10

1.2 Виды дивидендных выплат  и их источники…………………………………10-14

1.3 Дивидендная политика  как элемент корпоративного управления…………14-17

2. Анализ финансовых коэффициентов  в системе финансового менеджмента  ………………………………………………………………………………………….18

2.1Анализ ликвидности  предприятия…………………………………………….18-19

2.2 Анализ собственных  оборотных средств. …………………………………...19-20

2.3 Анализ коэффициентов  рентабельности……………………………………..20-21

Заключение………………………………………………………………………...22-24

Список используемой литературы…………………………………………………...25

Введение

Термин «дивидендная политика»  связан с распределением прибыли  в акционерных обществах. Однако рассматриваемые принципы и методы распределения прибыли применимы  не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности. Распределение прибыли в акционерном  обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому  избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между  текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим  рыночную стоимость предприятия  и обеспечивающим стратегическое его  развитие.

Исходя из этой цели понятие  дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей  политики управления прибылью, заключающуюся  в оптимизации пропорций между  потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Распределение прибыли непосредственно  реализует главную цель управления ею – повышение уровня благосостояния собственников предприятия. Оно  формирует пропорции между текущими выплатами им дохода на капитал, в  форме дивидендов, процентов и  ростом этих доходов в предстоящем  периоде, за счет обеспечения возрастания  вложенного капитала. При этом собственники предприятия самостоятельно формируют  эти направления удовлетворения своих потребностей во времени.

Распределение прибыли является основным инструментом воздействия  на рост рыночной стоимости предприятия. В прямой форме это воздействие  проявляется в обеспечении прироста капитала в процессе капитализации  части распределенной прибыли, а  косвенно оно обеспечивается основными  пропорциями этого распределения.

Распределение прибыли осуществляется в соответствии со специально подработанной  политикой, ее основу составляет дивидендная  политика, формирование которой представляет собой одну из наиболее сложных задач  общей политики управления прибылью предприятия. Эта политика призвана отражать требования общей стратегии  развития предприятия, обеспечивать повышение  его рыночной стоимости, формировать  необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивать материальные интересы собственников и персонала.

Целью курсовой работы является изучение теоретических основ дивидендной  политики предприятия, а также анализ финансовой отчетности ОАО «НК Роснефть».

Для достижения поставленной цели необходимо поставить следующие  задачи:

1. Рассмотреть понятия дивидендной политики и виды дивидендных выплат;

2.  Проанализировать коэффициенты ликвидности и рентабельности предприятия;

3.  Проанализировать структуру баланса;

4.  Сделать выводы и обосновать предложения.

1. Дивидендная  политика предприятия.

1.1 Понятие дивидендной  политики и факторы ее определяющие.

В любой стране имеются  определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной  деятельности, в том числе и  порядок выплаты дивидендов. Кроме  того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении  выплаты дивидендов. Существуют и  некоторые другие обстоятельства формального  и неформального, объективного и  субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них:

1)  Ограничения правового  характера.

Собственный капитал предприятия  состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный  доход, нераспределенная прибыль. В  большинстве стран законом разрешена  одна из двух схем – на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода  и нераспределенная прибыль прошлых  периодов), либо прибыль и эмиссионный  доход.

В национальных законодательствах  имеются и другие ограничения  по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно  или объявлено банкротом, выплата  дивидендов в денежной форме, как  правило, запрещена. Поскольку налогом  облагаются только полученные акционерами  дивиденды, а отложенные к выплате  дивиденды, нераспределенная прибыль, налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых  органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в  необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «поедания» собственного капитала предприятия.

Согласно Российскому  Положению об акционерных обществах  процедура объявления дивиденда  проводится в два этапа: промежуточный  дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно – дивиденд утверждается общим собранием по результатам  года с учетом выплаты промежуточных  дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию  предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда  не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным  акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается  при их выпуске.

2)  Ограничения контрактного  характера.

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том  случае, когда предприятие хочет  получить долгосрочную ссуду. Чтобы  обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается  либо предел, ниже которого не может  опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3)  Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме  могут быть выплачены лишь в том  случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или  денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может  взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме  того, связано с дополнительными  расходами. Таким образом, предприятие  может быть прибыльным, но не готовым  к выплате дивидендов по причине  отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно  высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4)  Ограничения в связи  с расширением производства.

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с  проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники  финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами  роста для обновления материально-технической  базы. В этих случаях нередко прибегают  к практике ограничения дивидендных  выплат. Известна практика, когда в  учредительных документах оговаривается  минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5)  Ограничения в связи  с интересами акционеров.

Как было отмечено выше, в  основе дивидендной политики лежит  общеизвестный ключевой принцип  финансового управления – принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, директорат предприятия  и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения  компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия  и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g и дивидендом за год C цена акций РV может быть исчислена по формуле Гордона

РV= C * (1+g) / (r – g)

Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и  интересы акционеров. Так, если на рынке  капиталов имеются возможности  участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприятием, его акционеры могут проголосовать  за более высокий дивиденд, в России ситуация несколько иная. Определенные противоречия могут возникать среди  самих акционеров. Так, более богатые  акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров.

6)  Ограничения рекламно-финансового  характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные  отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к  понижению рыночной цены акций. Поэтому  нередко предприятие вынуждено  поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной  политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

С учетом рассмотренных принципов  дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим  основным этапам.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту  политику. В практике финансового  менеджмента эти факторы принято  подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие  инвестиционные возможности предприятия.  К числу основных факторов  этой группы относятся:

а)      стадия жизненного цикла компании, на ранних стадиях  жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать  в свое развитие, ограничивая выплату  дивидендов;

б)      необходимость  расширения акционерной компанией  своих инвестиционных программ, в  периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает;

в)      степень  готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности, отдельные подготовленные проекты  требуют ускоренной реализации в  целях обеспечения эффективной  их эксплуатации при благоприятной  конъюнктуре рынка, что обусловливает  необходимость концентрации собственных  финансовых ресурсов в эти периоды.

2.      Факторы,  характеризующие возможности формирования  финансовых ресурсов из альтернативных  источников. В этой группе факторов  основными являются:

а)      достаточность  резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б)      стоимость  привлечения дополнительного акционерного капитала;

в)      стоимость  привлечения дополнительного заемного капитала;

г)       доступность  кредитов на финансовом рынке;

д)      уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3.      Факторы,  связанные с объективными ограничениями.  К числу основных факторов  этой группы относятся:

а)      уровень  налогообложения дивидендов;

б)      уровень  налогообложения имущества предприятий;

в)      достигнутый  эффект финансового левериджа, обусловленный  сложившимся соотношением используемого  собственного и заемного капитала;

г)       фактический  размер получаемой прибыли и коэффициент  рентабельности собственного капитала.

4.      Прочие  факторы. В составе этих факторов  могут быть выделены:

а)      конъюнктурный  цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания, в  период подъема конъюнктуры эффективность  капитализации прибыли значительно  возрастает;

б)      уровень  дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в)      неотложность платежей по ранее полученным кредитам, поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в  сравнении с ростом дивидендных  выплат;

г)       возможность  утраты контроля над управлением  компанией, низкий уровень дивидендных  выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового  захвата акционерной компании конкурентами.

Оценка этих факторов позволяет  определить выбор того или иного  типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

1.2 Виды дивидендных  выплат и их источники.

Согласно российскому  законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль  отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели, последние  используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или  убыточности общества. Поэтому теоретически предприятие может выплатить  общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли  любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда  предприятие может отработать с  убытком. Принятие решения о размере  дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности  для расширения производственных мощностей  или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты  дивидендов или резкое изменение  их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому  в мировой практике разработаны  различные варианты дивидендных  выплат в соответствии с дивидендной  политикой. Существует дивидендная  политика трех типов: консервативная, умеренная (компромиссная), агрессивная.

1. Консервативная политика  предполагает, что выплата дивидендов  происходит в пропорциях, которые  позволяют удовлетворять потребности  производственного развития и  более высокими темпами наращивать  стоимость чистых активов, а,  следовательно, – и рыночную  стоимость акций. Проведение консервативной  политики возможно в 2 вариантах:

а) Остаточная политика дивидендных  выплат предполагает, что фонд выплаты  дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена  потребность в формировании собственных  финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся  инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный  критерии, коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких  проектов, так как она обеспечит  высокий темп роста капитала, отложенного  дохода собственников. Преимуществом  политики этого типа является обеспечение  высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается  в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

б) Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких  темпах инфляции сумма дивидендных  выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство  уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости  от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь  с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в  периоды неблагоприятной конъюнктуры  и низкого размера формируемой  прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для  того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных  выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории  консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия  из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

2. Умеренная (компромиссная)  политика начисления дивидендов, – это политика, в соответствии  с которой компания пытается  соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов  и потребностей предприятия в  наращивании капитала. Данный тип  дивидендной политики также может  проводиться в 2 вариантах:

а) Политика минимального стабильного  размера дивидендов с надбавкой  в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденды» по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

б) Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли  или норматива распределения  прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и  тесная связь с размером формируемой  прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы  формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным  периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия  в процессе осуществления такой  политики, она «сигнализирует» о  высоком уровне риска хозяйственной  дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных  выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление  дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно  варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

3. Агрессивная политика  начисления дивидендов – предполагает  начисление максимально возможного  размера дивидендов.

а) Политика постоянного  возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом –  «никогда не снижай годовой дивиденд»  предусматривает стабильное возрастание  уровня дивидендных выплат в расчете  на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к  их размеру в предшествующем периоде, на этом принципе построена «Модель  Гордона», определяющая рыночную стоимость  акций таких компаний. Преимуществом  такой политики является обеспечение  высокой рыночной стоимости акций  компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком  же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности  – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой  дивидендной политики могут позволить  себе лишь реально процветающие акционерные  компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли  компании, то она представляет собой  верный путь к ее банкротству.

1.3 Дивидендная  политика как элемент корпоративного  управления.

Под «корпоративным управлением» обычно понимается система взаимоотношений  собственников и менеджмента  компании между собой и с другими  заинтересованными сторонами (инвесторами, кредиторами, поставщиками и покупателями, институтами государственной власти и их представителями, населением в  регионе деятельности компании и  представляющими их общественными  организациями и движениями, персоналом компании и т.д.). Система призвана обеспечивать эффективность деятельности компании через управление ее активами, соблюдение баланса интересов всех перечисленных сторон и предусматривать  механизмы разрешения потенциальных  конфликтов, обусловленных различиями в статусе и ролевых функциях этих сторон.

К сожалению, в России по ряду причин этот шаг сделан далеко не всеми компаниями, а корпоративное  управление, зачастую, понимается однобоко. Когда компания начинает испытывать трудности с инвестициями для  развития и в поиске финансирования обращается к фондовому рынку  или стратегическим инвесторам, ответом  на вопрос о наличии у нее системы  корпоративного управления часто становится усиление таких направлений как  отношения с инвесторами, общественностью  и органами власти.

 Как показывает анализ  мировой практики, в условиях  высокой конкуренции успех бизнеса  примерно на половину зависит  от эффективности корпоративного  управления, т.е. сопоставим с  такими важнейшими факторами,  как выбор рынка и используемые  технологии. Не случайно крупнейшие  компании мира инвестируют миллиарды  долларов в развитие своих  систем корпоративного управления  – описание, регламентацию и повышение  эффективности бизнес-процессов.  Именно это обеспечивает их  стратегическую конкурентоспособность  – как на национальных рынках, так и на международных.

Создание эффективной  системы корпоративного управления – длительный и сложный проект, требующий политической воли акционеров, высокого уровня компетенции менеджеров компании. Развитие этой системы –  процесс постоянный. В рамках структурного реформирования электроэнергетики  и железнодорожного транспорта наличие  системы корпоративного управления приобретает стратегическое значение с точки зрения конкурентоспособности  самих монополий и государственной  экономики в целом.

Принципы корпоративного управления построены и базируются на основных принципах, закрепленных в  международных документах, но при  этом учитывают нашу специфику организации  управления акционерными обществами.

Цель хозяйственного общества, сформулированная в Принципах, как  максимизация процветания акционеров за счет роста рыночной стоимости  акций общества, а также получение  акционерами дивидендов, на наш взгляд, тоже должна быть шире. Если мы уже говорим  о таком понятии, как стандарты  корпоративного управления, то мы не должны забывать о том, что получение  максимальных дивидендов «любой ценой» не может быть признано целью работы компаний в нормальном обществе. То есть, при постановке цели деятельности компании следует определить и те рамки, соблюдая которые компания будет  двигаться к достижению максимальной прибыли. Особенно это важно для  компаний-монополистов и тех, деятельность которых связана с жизнеобеспечением  населения.

Очень важным элементом данного  документа является четкая регламентация  взаимоотношений с акционерами, закрепление их прав, обязанностей, процедур участия акционеров в решении  вопросов как текущей деятельности предприятия, так и в вопросах, касающихся его развития, определение принципов дивидендной политики. Неопределенность в решении этих вопросов приводит к многочисленным конфликтам на предприятиях, в которых не возможно найти ни правых, ни виноватых. Принятие Принципов корпоративного управления и их соблюдение, могло бы устранить большинство из этих конфликтов.

Принципы предусматривают  четкую регламентацию деятельности Наблюдательного совета и исполнительного  органа предприятия, устанавливают  внутреннюю систему отчетности и  контроля. Согласно международной практике, Принципами предусмотрено включение  в состав Наблюдательного совета независимых членов в количестве как минимум 25% от его состава, определяется понятие «независимого члена» Наблюдательного  совета. Вводится такое довольно новое  для нас понятие, как так называемые «профильные» комитеты Наблюдательного совета, которые работают над решением ключевых вопросов по следующим направлениям деятельности предприятия: стратегическое планирование, финансы и инвестиции, корпоративное управление, назначения и вознаграждения, изучение последствий возможной реорганизации, управления рисками и т.д. Предусматривается материальное стимулирование деятельности членов Наблюдательного Совета. Оговаривается его право привлекать для своей деятельности специалистов и консалтинговые компании. Т.е. фактически Принципами предусмотрено создание на базе Наблюдательного совета «штаба стратегического управления» компанией, а не просто группы «свадебных генералов», как это зачастую практикуется сегодня.

2. Анализ финансовых  коэффициентов в системе финансового  менеджмента 

2.1Анализ ликвидности предприятия.