Дивидендная политика предприятия. 19

Введение

Основной задачей фирмы  является увеличение стоимости для  ее собственников. От политики выплат владельцам капитала, основу которой  традиционно составляла дивидендная  политика, зависит, насколько динамика развития компании отражает изменение  благосостояния ее собственников. Дивидендной  политикой фирмы является комплекс решений об определении размера, сроков и порядка выплаты дивидендов.

Объектом исследования данной курсовой работы является дивидендная  политика

Цель курсовой работы:

Показать сущность дивиденда  и его роль в деятельности акционерного общества. Особенности существующих дивидендных политик, применяемые показатели, их место и роль.

Задачи курсовой работы:

-обсудить дискуссионные  вопросы и на этой основе  сущность дивиденда;

-рассмотреть возможные  типы дивидендных политик; в  соответствии с существующим  законодательством раскрыть порядок  и формы выплаты дивидендов;

-обобщить применяемые  в настоящее время показатели  выплаты дивидендов, акций и дивидендной политики;

-показать роль и возможности  важнейшего показателя «прибыль  на акцию».

Глава 1. Дивиденд и его  значение в экономике предприятия.

1.1.Сущность дивиденда.

Сущность дивиденда неоднозначна.

Дивиденд — это доход акционера на одну акцию за конкретный период времени, определенный с учетом дивидендной политики АО. его стратегических целей и задач и установленный собранием акционеров и советом директоров АО. [4]

Признаки дивидендов:

Во-первых, дивиденды могут быть начислены и выплачены по итогам некоторого периода.

Во-вторых, начислению дивидендов должно предшествовать подведение итогов работы за этот период, т. е. выведение конечного финансового результата — чистой прибыли.

В-третьих, предполагается, что потенциал предприятия после начисления и выплаты дивидендов по итогам отчетного периода не должен уменьшиться по сравнению с его значением на начало периода. (Это означает запрет на «проедание» капитала, т. е. на вознаграждение можно тратить излишек над вложенной суммой капитала.)

В-четвертых, дивиденд связан с общей чистой прибылью, а не с финансовым результатом отчетного периода.

В-пятых, суверенное право распоряжения прибылью принадлежит собственникам фирмы, а потому они вольны в своем решении относительно размера дивидендов (в рамках совокупной прибыли) и момента их изъятия.[1]

Дивидендная политика является составной частью финансовой и инвестиционной политики, оказывает влияние на общую  стратегию АО. Дивидендная политика в значительной мере зависит от финансового состояния и финансовых результатов деятельности АО. инвестиционных планов и возможностей, а также от состава акционеров.

Дивидендная политика, являясь составной частью политики управления прибылью АО и ее распределения, представляет собой определенное поведение акционерного общества при распределении прибыли в отношении выплаты дивидендов в рамках решения своих стратегических целей.

Выплата дивидендов акционерам это:

• доход акционеров по акциям;
• оплата тем, кто оказывает доверие данному АО;
• передача акционерам того, что им принадлежит юридически, т.е. части прибыли;
• снижение риска уменьшения рыночной цены акций, а также возможности начала их распродажи как формы протеста акционеров;
• сигнал о положении дел в АО;
• доля прибыли, приходящейся на одну акцию;
• вознаграждение инвестору за риск, которому он подвергается, вкладывая деньги в данные акции;
• в определенный период времени один из источников совокупного богатства или материального благополучия акционеров;
• в определенный период времени распределяемый между акционерами остаток чистой прибыли после удовлетворения в ней других потребностей АО;
• один из главных ориентиров инвесторам при решении вопроса о покупке тех или иных акций:
• возможность оценить качество управления АО в зависимости от того, насколько стабильно оно выплачивает постоянную

сумму дивидендов; это означает стабильность финансового состояния АО и. естественно, качество управления;

• результат коллективного решения акционеров на обшем собрании и совета директоров (администрации) АО.

В основе решения вопроса  о дивидендной политике АО лежит  решение главной проблемы: платить  или не платить дивиденды. Существует мнение, что акционерный мир поделился на два лагеря. У одного лагеря цель — высокие и стабильные дивиденды, у другого — экономический рост, использование прибыли на развитие производства и на эгой основе повышение стоимости акций за счет увеличения имущества и повышения его рыночной стоимости. Доводы сторонников каждого из этих лагерей достаточно убедительные.

Сторонники дивидендов утверждают следующее:

• выплата дивидендов акционерам — это расчеты с теми, кто оказывает доверие АО; уменьшение дивидендов — снижение доверия, и наоборот;
• прибыль АО юридически принадлежит акционерам: они обычно отдают предпочтение дивидендам по сравнению с перспективой «обогащения» за счет роста прибыли;
• большинство акционеров лишено реальной власти в АО, и им почти безразлично развитие АО, его экономический рост; география акционеров у большинства АО разнообразна;
• главным видом протеста акционеров является продажа ими акций; массовая продажа приводит к падению курса акций. В результате развитие производства становится более трудным и дорогостоящим, особенно инвестиции;
• выплата дивидендов — это не только вознаграждение акционеров, но и возможность оценить качество управления, проявляющееся в стабильности выплаты дивидендов;
• некоторые финансовые учреждении (трастовые компании, благотворительные фонды) рассматривают дивиденд как доход, который можно расходовать, а прирост стоимости акций — это дополнение к базовой стоимости, которое невозможно расходовать.

Не менее убедительные аргументы есть и у сторонников  использовании прибыли на развитие производства и невыплаты дивидендов:

• акционеры ничего не теряют, не получай дивиденды, так как эти деньги к ним поступают в виде увеличенной стоимости их акций;
• прибыль, направляемая на развитие производства. — наиболее естественный и сравнительно дешевый источник самофинансировании АО. которое развивает свою деятельность: за рубежом доля этого источника в инвестициях АО при самофинансировании свыше 90%;
• при использовании прибыли в целях самофинансировании старые акционеры сохраняют контрольный пакет акций, а каждый акционер свою долю, так как в этом случае количество акционеров не увеличивается;
• при выплате дивидендов и при недостаточности свободных средств у АО (необязательно при плохом финансовом состоянии) это в перспективе может отрицательно отразиться на прибыли;
• дивиденды являются сигналами рынку не всегда, а только при непредвиденных обстоятельствах, и в основном лишь при со- крашении их размера:
• если фирма платит большие дивиденды в течение определенного периода времени (нескольких лет), она вынуждена выпускать значительное количество дополнительных акций, а это не всегда хорошо;
• при использовании в обороте АО кредитов и займов (а это неизбежно) отдельные кредиторы требуют в договоре, чтобы в период использовании кредита и займа дивиденды не выплачивались.

При распределении чистой прибыли АО можно выделить следующие направлении ее использования:

• развитие производства:
• выплата дивидендов;
• финансовые вложения вне предприятия (инвестиции) как краткосрочные, так и долгосрочные;

прочие цели (резервы, фонд потребления, штрафы и др.). Первые три  направления альтернативны, так  как делить прибыль между ними поровну невозможно. [4]

1.2.Значение дивиденда  в экономике предприятия.

Дивиденды в определенной степени показывают, насколько успешно  работает коммерческая организация, в  акции которой они вложили  свои средства. Большая часть предприятий  основным источником финансирования своей  деятельности считает реинвестированную  прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой  прибыли, решение о размере и  порядке их выплаты является решением о финансировании деятельности предприятия  и влияет на размер привлекаемых источников капитала. Реинвестирование прибыли  — одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ, поскольку  позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования.[1]

Негативные последствия  выплаты дивидендов:

Во-первых, выплата дивидендов предполагает, что компания имеет в своем распоряжении крупную сумму свободных наличных денег; очевидно, что такая предпосылка верна не всегда.

Во-вторых, выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что может отрицательно сказаться на последующих прибылях компании, в том числе на благосостоянии ее владельцев.

В-третьих, восполнять нехватку финансирования после оттока средств в связи с выплатой дивидендов придется путем мобилизации других источников; это потребует времени и расходов.

Важнейшей задачей дивидендной  политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки и платежеспособности. Вместе с тем, если акционеры не получат достаточной прибыли на инвестированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг данного предприятия, снизится его рыночная стоимость и нынешние собственники утратят контроль над акционерным капиталом.[1]

Существуют три основные теории дивидендной политики:

Теория ирревалентности  дивидендов.

              (Ф.Модильяни и М.Миллера)

Теория существенности дивидендной  политики.

             (М.Гордон и Дж.Линтнер.)

Теория налоговой дифференциации.

             (Р.Литценбергером и К.Рамсвами)

Теория  ирревалентности дивидендов.  (Ф.Модильяни  и М.Миллера)

Стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов  и ее инвестиционной политикой, и  что пропорции распределения  дохода между дивидендами и реинвестированной  прибылью не оказывают на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости  фирмы не существует.

Рассматривая дивиденды  как пассивный остаток, размер которого определяется  наличием выгодных инвестиционных проектов, Модильяни и Миллер разработали  три варианта выплаты дивидендов:

1) Если инвестиционный  проект обеспечивает уровень  рентабельности, превышающий необходимый,  акционеры предпочтут вариант  реинвестирования прибыли. 

2) Если ожидаемая прибыль  от инвестиций находится на  уровне необходимой, то для  инвестора ни один из вариантов  не является предпочтительным.

3) Если же ожидаемая  прибыль от инвестиционного проекта  не обеспечивает необходимый  уровень рентабельности, акционеры  предпочтут выплату дивидендов.

Распределение прибыли при  наличии инвестиционного проекта  с ожидаемой рентабельностью  на уровне необходимой может быть произведено тремя способами:

-путем реинвестирования всей чистой прибыли;

-путем направления всей  прибыли на выплату дивидендов  и финансирования проекта за  счет дополнительной эмиссии  акций; 

-путем направления части  прибыли на выплату дивидендов  и компенсации этой части дополнительным  выпуском акций.

Последовательность определения  размера дивидендов компании

-составляется оптимальный  бюджет капиталовложений и рассчитывается  требуемая сумма инвестиций 

-формируется  структура  источников финансирования проекта  при условии максимального возможного  использования чистой прибыли  на инвестиционные цели 

- если не вся прибыль использована на цели инвестирования, оставшаяся часть выплачивается собственникам компании в виде дивидендов

Теория  существенности дивидендной политики, М.Гордон и Дж.Линтнер. (предпочтительности дивидендов)

Дивидендная политика существенно  влияет на величину совокупного богатства  акционеров. Исходя из стремления избежания  риска акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня  потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости  капитала.

Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно теория Гордона и Линтера  носит еще название теории «синицы  в руках» и состоит в том, что  инвесторы, исходя из принципа минимизации  риска, всегда предпочитают текущие  дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том  числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные  выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод  из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Теория «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и  Д. Линтнер пришли к выводу, что  ожидаемая доходность акций увеличивается  по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как  инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в  доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль  ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой  доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

Теория  налоговой дифференциации (tax differential theory),  
Р.Литценбергер и К.Рамсвами

Считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Поскольку в США доход от капитализации  облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды, должны быть более прибыльны. Однако из-за разницы в ставках налогооблажения  этих доходов акционеры должны требовать  больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышением уровня налогооблажения. Следовательно, предприятию не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

Глава 2.Управленческий подход к определению дивидендной политики. Формы и процедуры выплаты  дивидендов.

2.1. Управленческий подход  к определению дивидендной политики.

Мировая практика выработала различные варианты или типы дивидендной  политики (См. приложение 1), которые  в основном позволяют любому акционерному обществу учесть свои особенности и  возможности. В то же время большинству  российских акционерных обществ в непростых экономических условиях вряд ли есть смысл вообще платить дивиденды или выплачивать их в небольших размерах. Процветающие предприятия в большинстве случаев дивиденды платят.

Большинство крупных АО, акции которых котируются на бирже. стремятся регулярно платить дивиденды. В то же время небольшие и средние АО. как правило, решают этот вопрос в зависимости от провозглашенной ими финансовой политики или от их финансового положения в тот или иной период. АО, имеющие значительные долги, дивиденды, как правило, не платят.

Главное требование любого типа дивидендной политики — стабильность выплаты дивидендов в течение длительного времени. Это обеспечивает, как утверждают, более высокую котировку акций.

Мировая практика свидетельствует  о следующих ситуациях, сложившихся  в области выплаты дивидендов.

Выплачивают достаточные  дивиденды следующие АО:

• крупные;
• процветающие:
• при небольшом экономическом росте, в том числе и в перспективе (например, нефтяные компании);
• не имеющие перспективных инвестиционных проектов

у которых большинство акционеров мелкие и с относительно

невысокими доходами.

Как правило, не выплачивают дивиденды  АО:

• средние и малые;
• имеющие перспективу экономического роста:
• имеющие перспективные инвестиционные проекты.

Дивиденды не выплачиваются в условиях сильной инфляции

Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных  обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

• разработка  механизма  распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

• определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);
• оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

При разработке и проведении дивидендной политики фирма должна учесть множество различных критериев.

- правовое регулирование дивидендных выплат;

- обеспечение достаточного  размера средств для расширения  производства;

- поддержание достаточного  уровня ликвидности; 

- сопоставление стоимости  собственного и привлеченного  капитала; соблюдение интересов  акционеров;

- информационное значение  дивидендных выплат.

Каждое  предприятие, как правило, само выбирает дивидендную политику исходя из присущих ему особенностей, целей развития. Дивидендная политика организации должна быть направлена на решение таких задач, как:

• обеспечивать финансирование деятельности предприятия на должном уровне;
• максимизировать совокупный доход акционеров и т. д.

На  дивидендную политику влияют такие  факторы, как:

3. существующее законодательство;
4. ограничения контрактного характера - выплачиваемые дивиденды могут регулироваться с помощью специальных контрактов, в которых оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестированной прибыли;
5. ограничения в связи с недостаточной ликвидностью - предприятие может иметь прибыль, но оно не может выплачивать дивиденды по причине отсутствия реальных денежных средств;
6. ограничения в связи с расширением производства - основной целью предприятия в первые годы деятельности является наращивание объемов производства за счет собственных средств, поэтому в учредительных документах может быть оговорена минимальная доля текущей прибыли, обязательной к реинвестированию;
7. ограничения в связи с интересами акционеров - максимизация совокупного дохода, величина которого складывается из суммы дивидендов и прироста курсовой стоимости акций.

При определении оптимального размера  дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние;

6) ограничения  рекламно-финансового характера  - в условиях рынка информация о дивидендной политике предприятия анализируется заинтересованными лицами. Сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся практики могут отрицательно повлиять на рыночную стоимость акций, поэтому руководство предприятия может поддерживать дивидендную политику на определенном стабильном уровне.

Оценка совокупного  дохода акционеров при выборе стратегии дивидендной политики

При определении оптимального размера  дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние. Для этого можно использовать формулу Гордона, которая позволяет определить возможную стоимость акций при распределении части чистой прибыли исходя из учета:

• чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов (ЧПд);
• прогнозируемого темпа роста дивидендов (Трд);
• прогнозируемого темпа роста нормы дохода предприятия (Трпр):

С А = ЧПд х (1 + Трд) : (Трпр - Трд).

Чистая  прибыль предприятия составила 200 тыс. руб. Приемлемая норма дохода 12%. Руководство организации, рассматривая варианты расширения материально технической  базы, выбрало два варианта:

3. необходимо реинвестировать 60% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 10%;
4. необходимо реинвестировать 30% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 6%.

Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Решение:

1) Определим  сумму дивидендов по каждому  варианту, умножая размер чистой прибыли предприятия (ЧП) на норму дивидендов (Нд):

СД = ЧП х Нд.

По  первому варианту:

СД(1) = 200 х (100 - 60)/ 100 = 200 х 0,4 = 80 (тыс. руб.).

По  второму варианту:

СД(2) = 200 х (100-30)/100 = 200x0,7 = 140 (тыс. руб.).

3. Определим стоимость акций предприятия при каждом варианте:

СА = СД х (1 + Трд) /(Трпр - Трд).

По  первому варианту:

СА(1) = 80х(1 + 0,10)/(0Д2 -0,10) = 4400 (тыс. руб.).

По  второму варианту:

СА(2) = 140 х(1 4- 0,06)/(0,12 -0,06) = 2473,33 (тыс. руб.).

4. Определим совокупный результат:

CP = СД + СА.

По  первому варианту:

СР(1) = 80 + 4400 = 4480 (тыс. руб.).

По  второму варианту:

СР(2) = 140 + 2473,33 = 2613,33 (тыс. руб.).

Наибольший  доход по первому варианту. Таким  образом, первый вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является наиболее предпочтительным.

Оценка изменения структуры  источников собственных средств

Выплата дивидендов акциями может привести: к увеличению уставного капитала и валюты баланса; к простому перераспределению источников собственных средств без увеличения баланса (такой вариант наиболее часто используется в экономически развитых странах).

2.2.Формы выплаты дивидендов.

Дивиденды выплачиваются  деньгами. Они могут быть выплачены иным имуществом, если это предусмотрено уставом общества. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Мри временном отсутствии у АО денежных средств дивиденды могут выплачиваться за счет заемных источников.

Очень важную роль во взаимоотношениях АО с акционерами, оказывающими в  то же время значительное влияние  на финансовые результаты, играют формы выплаты дивидендов, которые бывают следующих видов:

-деньгами: 

дополнительными размещенными акциями в двух вариантах:

-только акциями;

-смешанный вариант, т.е. акциями и деньгами:

-старыми размешенными акциями, выкупленными у акционеров;

-бартером, т.е. продукцией АО, его имуществом.

-Денежный платеж может быть или наличным, или путем перечисления денег безналичным путем, в том числе с помощью чека. Естественно, это основная форма выплаты дивидендов.

-Выплата дивидендов акциями нового выпуска. 'Здесь возможны два варианта:

1)вся сумма дивидендов выплачивается дополнительными акциями, размер которых равен сумме дивидендов; дополнительные акции распределяются между акционерами пропорционально доле имеющихся у них акций; на сумму чистой прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов, увеличивается уставный капитал;

2)дивиденды выплачиваются деньгами и по желанию акционеров дополнительными акциями, размещаемыми по закрытой подписке; уставный капитал увеличивается за счет чистой прибыли на сумму выпущенных дополнительных акций. Размещение дополнительных акций довольно часто используется при определенных финансовых трудностях, а также при попытке предотвратить такие трудности, связанные со снижением ликвидности в результате выплаты дивидендов деньгами.

Также проблемы возникают  при политике постоянного дивиденда на одну акцию, при которой не учитываются финансовые результаты АО.

Мировая практика при размещении дополнительных акций выработала определенный опыт. Так, иена дополнительных акций  не должна превышать балансовой стоимости  размешенных акций (частное отделения  чистых активов АО по последнему балансу  на количество акций). Если акции АО котируются на бирже, то цена новой  эмиссии не должна превышать 95% среднего размера курсов 20 предыдущих котировок за вычетом суммы дивиденда.

В российской практике при  размещении дополнительных акций Федеральным законом «Об акционерных обществах» (п. 5 ст. 28) предусмотрено следующее условие:

ЛУК <= ЧА - (УК + РК),

где ЛУК — прирост уставного капитала при размещении дополнительных акций; ЧА — чистые активы АО: УК — уставный капитал; РК — резервный фонд.

Следовательно, сумма, на которую  увеличивается уставный капитал общества за счет размещения дополнительных акций, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и резервного фонда общества.