Эффект финансового рычага

 

                                                                                       ®


 

                                                                                       ®             ®

                                                                                                   

«Тульский институт экономики и информатики»

Негосударственная образовательная организация

Высшего профессионального  образования некоммерческое партнерство


 

 

 

 

 

 

Курсовая  работа

 

 

По курсу : Финансовый менеджмент

Тема : Эффект финансового рычага

 

 

Форма обучения: Заочная

Специальность: __________________________

Курс:____ , Группа:__________

Выполнил:____________________________________________________

 

 

Тула 2013

 

 

 

Содержание

 

Введение

  1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета
  2. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов
  3. Сила финансового рычага в России

3.1 Управляемые факторы

Заключение

Список литературы

 

 

Введение

 

Прибыль - наиболее простая  и одновременно наиболее сложная  экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов  хозяйствования. Являясь главной  движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач  современного этапа является овладение  руководителями и финансовыми менеджерами  современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и  финансовой деятельности предприятия. Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с  целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором  как собственные, так и заемные  средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Грамотное, эффективное  управление формированием прибыли  предусматривает построение на предприятии  соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных  методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг

Целью данной работы является изучить сущность эффекта  финансового рычага.

В задачи входит:

  • рассмотреть финансово—экономическое содержание
  • рассмотреть методики расчета
  • рассмотреть область применения

 

 

1. Сущность эффекта финансового  рычага и методы расчета

 

Управление  формированием прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и современных методов  ее анализа и планирования. При  использовании банковского кредита  или эмиссии долговых ценных бумаг  процентные ставки и сумма долга  остаются постоянными в течение  срока действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием  долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно  влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так  как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят  на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга  в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств  в структуре капитала повышает степень  риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание  между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль  предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Идея  финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового  рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает  связь между чистой прибылью и  прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание  или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может  привести к значительному изменению  чистой прибыли.

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового  риска предприятия, связанного с  возможным недостатком средств  для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих  одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная  изменением объема производства, неодинакова  — она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового  рычага.

Европейская концепция финансового  рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

 

ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК

 

где Нп — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рп —  рентабельность активов (отношение  суммы прибыли до уплаты процентов  и налогов к среднегодовой  сумме активов), в долях ед.;

Цзк — средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;

ЗК — среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

В приведенной  формуле расчета эффекта финансового  рычага три составляющие:

♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

♦ дифференциал финансового рычага (ра-Ц,к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

♦ плечо финансового рычага ЗК/СК

величина  заемного капитала в расчете на рубль  собственного капитала предприятия. В  условиях инфляции формирование эффекта  финансового рычага предлагается рассматривать  в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

 

ЭФР=((1—Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,

 

где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:

♦ если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

♦ если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

♦ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, уменьшить воздействие  налогового корректора финансового  рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал  финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)

Разность  между доходностью совокупного  капитала и стоимостью заемных средств  позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких  условиях выгодно увеличивать плечо  финансового рычага, т.е. долю заемных  средств в структуре капитала предприятия. Если Ра < Цзк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное значение дифференциала  финансового рычага, тем выше при  прочих равных условиях его эффект.

В связи  с высокой динамичностью этого  показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием  ряда факторов:

♦ в период ухудшения конъюнктуры финансового  рынка (падения объема предложения  ссудного капитала) стоимость привлечения  заемных средств может резко  возрасти, превысив уровень бухгалтерской  прибыли, генерируемой активами предприятия;

♦ снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

♦ кроме  того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской  прибыли. В таких условиях отрицательное  значение дифференциала может формироваться  даже при стабильных процентных ставках  за счет снижения рентабельности активов.

Можно сделать  вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование  предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент  финансового рычага является главным  генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансового риска  потери этой прибыли.

Знание  механизма воздействия финансового  рычага на уровень финансового риска  и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять  как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 

 

 

 

 

 

2. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов

 

Эффект  производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового  рычага и получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. производственно-финансового, или общего, рычага.

При этом проявляется эффект синергизма, который  заключается в том, что значение совокупного показателя больше арифметической суммы значений отдельных показателей.

Таким образом, значение производственно-финансового (общего) рычага больше, чем арифметическая сумма значений показателей производственного (операционного) и финансово го рычага.

Рычаг как измеритель риска

Рычаг представляет собой не только метод управления активами, направленный на возрастание  прибыли, но и измеритель риска, связанного с вложениями в деятельность предприятии .При этом различают:

1) предпринимательский риск, измеряемый производственным (операционным) рычагом;

2) финансовый  риск, измеряемый финансовым рычагом;

3) совокупный риск, измеряемый общим (производственно-финансовым) рычагом.

Финансовый  рычаг представляет собой не только метод управления прибылью и рентабельностью  предприятия, но и измеритель риска.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше, и, наоборот, чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем меньше:

1) для  акционеров — риск падения  уровня дивидендов и курса  акций;

2) для кредиторов — риск невозврата кредита и невыплаты процентов.

Объединение действий производственного (операционного) I и финансового рычагов означает усиление совокупного риска, риска, связанного с предприятием. При этом проявляется эффект синергизма, т.е. величина совокупного риска больше арифметической суммы показателей производственного (операционного) и финансового рисков.

 

 

3. Сила финансового рычага  в России

 

В ходе масштабного  исследования возможностей отечественного бизнеса по управлению структурой капитала на первом этапе исследовался вопрос, управляют ли российские компании структурой своего капитала и осознают ли, выстраивая соответствующие финансовые стратегии, финансовый риск, растущий с увеличением  привлеченного заемного капитала? На втором изучалось, является ли реальным субъектом управления структурой капитала сам отечественный бизнес и в  какой степени эффект финансового  рычага зависит от внешних факторов?

Кто же определяет структуру капитала в России - сам  отечественный бизнес или, быть может, она стихийно складывается под воздействием внешних обстоятельств? Очевидно, что  бизнес пытается играть на финансовом рынке, используя разные стратегии  финансирования. Различия реализуемых  стратегий определяются, прежде всего, масштабами бизнеса. В целом можно  констатировать, что российские компании и корпорации в достаточной мере освоили финансовые стратегии, включающие управление структурой капитала, но после  2003 г. интересы крупного бизнеса сосредоточились на внешних заимствованиях, в то время как малый и средний бизнес сохранял и усиливал свои позиции на отечественном финансовом рынке.

Механизмы привлечения капитала крупным бизнесом отличаются от тех, что доступны среднему и малому. Если представители первого  выводят свои финансовые активы на международные фондовые биржи и  получают дешевые займы в крупнейших европейских и американских банках, то малый бизнес довольствуется весьма дорогими кредитами отечественных  банков. Получается такая картина: сегодня  крупный бизнес и банки столкнулись  с кризисом ликвидности, начавшимся в мире во второй половине 2007 г., и наконец осознали растущий финансовый риск. Расплачиваться за недооценку риска придется, видимо, среднему и малому бизнесу, а в конечном счете - тему населению России. Условия долгосрочного кредитования на отечественном финансовом рынке ужесточились - стоимость займов после долгого периода падения резко повысилась, объемы сократились.

Наблюдаемая дифференциация финансовых стратегий  в зависимости от масштабов субъектов  отечественного бизнеса связана, со степенью воздействия на них факторов внешней среды. Чем более устойчива та или иная компания к воздействии) внешних факторов, тем она самостоятельнее в управлении структурой своего капитала. Поэтому для начала определим, какие из факторов внешней и внутренней среды отечественный бизнес может использовать (и действительно использует) для повышения эффекта и силы воздействия финансового рычага.

 

3.1 Управляемые факторы

 

ЭФР положителен, если положителен дифференциал финансового  рычага, рентабельность активов компании превышает стоимость заемного капитала. Компания может воздействовать на величину дифференциала, но ограниченно: с одной стороны, наращивая эффективность производства (эффект масштаба), а с другой - за счет доступа к источникам дешевого заемного капитала. Дифференциал финансового рычага - это важный информационный импульс не только для бизнеса, но и для потенциальных кредиторов, так как позволяет определить меру риска предоставления новых займов компании. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для кредитора и наоборот. Большое плечо финансового рычага означает значительный риск как для заемщика, так и для кредитора.

Величина  силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень  финансового риска, связанного с  фирмой. Чем больше доля затрат в  налогооблагаемой прибыли (до выплаты  процентов на обслуживание заемного капитала), тем больше сила воздействия  финансового рычага и выше риск невозврата кредита.

Финансовый  риск, порождаемый финансовым рычагом, складывается из риска падения рентабельности активов компании ниже стоимости  заемного капитала (дифференциал становится отрицательным) и риска достижения такого значения плеча, когда компания уже не в состоянии обслуживать  заемный капитал (происходит дефолт заемщика).

Среди параметров, влияющих на ЭФР и СВФР, выделим  те, которыми компании в какой-то мере могут управлять, и неуправляемые, относящиеся к внешним факторам. К управляемым, хотя и не в полной мере, может быть отнесен параметр рентабельности активов, поскольку  его значение определяется квалификацией  менеджмента, умением управленцев  с выгодой для компании использовать благоприятную рыночную конъюнктуру  не только при сбыте продукции, но и привлекая внешний капитал. Средняя стоимость заемного капитала также относится к управляемым  факторам, хотя и опосредованно: цена и другие параметры доступности  кредитов для компании во многом определяются ее кредитным рейтингом, кредитной  историей, динамикой роста, иногда - масштабами и отраслевой принадлежностью. Наконец, плечо финансового рычага, то есть соотношение заемного и собственного капитала (его структура) определяется самой компанией.

К не управляемым  компаниями параметрам эффекта финансового  рычага относится ставка налога на прибыль.

Можно ли, варьируя указанные параметры, наращивать ЭФР? Зависят ли от масштабов бизнеса  компании ее возможности по управлению, например, рентабельностью активов?

Очевидно, что рентабельность активов компаний, поставляющих продукцию на экспорт, при благоприятной рыночной конъюнктуре  далеко не всегда является результатом  одного только управляющего воздействия. Сегодня компании, занимающиеся добычей  топливно-энергетических и иных полезных ископаемых, производством кокса, нефтепродуктов, химическим, металлургическим производством  и производством готовых металлических  изделий или оказывающие услуги связи, в условиях благоприятной  рыночной конъюнктуры получают и  потребляют ренту. Практически весь бизнес в указанных сферах деятельности представлен крупными и крупнейшими  корпорациями, часто с солидным государственным  участием.

Сложившаяся на мировых рынках исключительно  благоприятная рыночная конъюнктура  способствует повышению рентабельности компаний-экспортеров не только при  сбыте продукции, но и при привлечении  недорогого капитала на внешних финансовых рынках. Действительно, еще недавно  этим корпорациям были доступны внешние  долгосрочные кредиты по ставке 6-7%, тогда как в российских банках стоимость кредитов в 2-2,5 раза выше. Крупнейшим российским компаниям зачастую было просто трудно отказываться от кредитов, так как их преподносили им, можно  сказать, на блюдечке с голубой каемочкой: «Иностранцы буквально бегали за российскими банками, в первую очередь  с государственным капиталом, предлагая  им деньги... В мире много свободных  денег, а Россия остается привлекательной  страной для вложений - солидное положительное торговое сальдо, бюджетный  профицит, огромные резервы, не слишком  высокая инфляция»1

Наконец, возможности крупнейших корпораций по управлению структурой капитала максимальны, поскольку благоприятная рыночная конъюнктура, дешевый заемный капитал  до некоторого времени существенно снижали для них не только финансовый, но и общий рыночный риск.

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

В целом  сказанное позволяет сделать  следующие выводы.

1. Внешние и внутренние по отношению к бизнесу факторы влияют на эффект финансового рычага и силу его воздействия, и это по-разному отражается на финансовом поведении отечественных компаний и банков разного масштаба.

2. Внешние факторы, связанные с государственным регулированием некоторых сфер деятельности бизнеса (налогообложение, динамика стоимости банковских кредитов, государственное финансирование программ поддержки бизнеса и др.), а также с воздействием рынка (доходность облигаций и акций, динамика цен на мировом рынке, динамика курсов валют и т. д.), оказывают на эффект финансового рычага более сильное влияние, чем внутренние факторы, управляемые самим бизнесом.

3. Оценка степени влияния внешних факторов, прежде всего государственного регулирования, на финансовое поведение субъектов бизнеса разного масштаба показывает, что оно ориентировано на поддержку, в первую очередь, банков и крупного бизнеса, подчас в ущерб интересам среднего и малого бизнеса.

4. Особенность крупного российского бизнеса, максимально использующего эффект финансового рычага в своих финансовых стратегиях, состоит в значительном участии государства в этих крупнейших корпорациях и банках. Таким образом, для последних госрегулирование не является абсолютно внешним фактором.

5. Реально занимается управлением структурой капитала в условиях меняющейся внешней среды и в силу своих возможностей лишь бизнес, в котором государство не участвует, то есть средние и малые компании. За крупный бизнес это делает государство, создавая ему режим наибольшего благоприятствования.

6. Управление структурой капитала и формирование соответствующих финансовых стратегий компаниями среднего и малого бизнеса выталкивает их за пределы правового поля, поскольку финансовый рынок России сегодня выстроен и отрегулирован под интересы крупного бизнеса с государственным участием.

7. Глобальный кризис ликвидности, в который через масштабные кредиты крупного бизнеса на внешнем финансовом рынке вовлечена и российская экономика, может еще больше ослабить финансовые возможности среднего и малого бизнеса и привести к массовым банкротствам предприятий данных категорий, в то время как крупный бизнес будет защищен государством.

Подводя итоги нужно отметить, что такому понятию как кредиторская задолженность  нельзя дать однозначную оценку. Заемные  средства необходимы для развития предприятия. Однако, неграмотное управление может  привести к увеличению задолженности  и невозможности рассчитаться по долгам. С другой стороны при умелом руководстве, с помощью заемных  средств можно сохранить и приумножить собственные средства. Поэтому деньги в долг могут принести как пользу так и вред.

 

 

Список литературы

 

  1. Галицкая С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий : учеб. пособие / С.В. Галицкая. - М. : Эксмо, 2008. - 651 с. - (Высшее экономическое образование)
  2. Финансовый менеджмент [Электронный ресурс] : электрон. учеб. / А.Н. Гаврилова [и др.]. - М. : КноРус, 2009. - 1 с.
  3. Финансовый менеджмент : учеб. пособие для вузов / А.Н. Гаврилова [и др.]. - 5-е изд., стер. - М. : КноРус, 2009. - 432 с.
  4. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / Н.В. Никитина. - М. : КноРус, 2009. - 336 с.
  5. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник / Г.В. Савицкая. - 5-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2009. - 536 с. - (Высшее образование)
  6. Черемисина Т.П. Сила финансового рычага в современной России / Т.П. Черемисина // ЭКО. - 2008. - № 5. - С. 27-41.