Экономическая оценка инвестиций. 11
Министерство образования и науки РФ
НОУ ВПО «Поволжский институт бизнеса»
Кафедра «Экономика»
КУРСОВОЙ ПРОЕКТ
по дисциплине «Инвестиционный анализ»
Тема: Экономическая оценка инвестиций
Выполнила: студентка Лебедева Т.Д
Проверил: к.т.н., доцент М.Н. Беркович
Самара 2014
Содержание
Задание на курсовой проект…………………………………………..………………
Введение..……………………………………………………
1. Оценка эффективности
2. Оценка эффективности
3. Сравнение двух вариантов
4. Анализ чувствительности факторов ……..…………………………….……..……...
5. Оценка влияния способа
Список используемой литературы………………………...........
ЗАДАНИЕ НА КУРСОВОЙ ПРОЕКТ
Вариант 16
В соответствии с исходными данными (приведенными в таблице) необходимо провести сравнение различных схем финансирования инвестиционного проекта.
Наименование показателей |
Год инвестиций |
Годы эксплуатации | ||||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | ||
Капитальные вложения, тыс.д.е. |
2200 |
|||||
Объём выпуска продукции, шт./год |
16000 |
18000 |
18000 |
17000 |
15000 | |
Цена реализации, д.е./шт. |
200 |
220 |
220 |
210 |
200 | |
Себестоимость, д.е./шт. |
150 |
160 |
165 |
170 |
180 | |
Ликвидационная стоимость, тыс.д.е. |
150 | |||||
Следует использовать следующие критерии оценки эффективности инвестиции:
- чистая дисконтированная стоимость (NPV);
- внутренняя норма окупаемости (IRR);
- коэффициент рентабельности инвестиций (BCR);
- период возврата (окупаемости) инвестиций (РВР).
При подготовке работы необходимо выполнять представленные ниже условия:
- среднегодовая ставка по банковскому кредиту – х +10%, х – последняя цифра варианта (q=16%);
- амортизационный период для закупаемого оборудования – 5 лет;
- ставка налога на прибыль – 20%;
- процент выплат по привилегированным акциям – 4% годовых;
- банковский кредит погашается равными частями в течение 5 лет;
- затраты по выплатам процентов по банковскому кредиту относятся на прибыль.
Оценку эффективности инвестиций следует выполнить для двух случаев. В первом случае доля акционерного капитала в структуре инвестиций – 20%, а доля заемного капитала – 80%. Во втором случае доля акционерного капитала в структуре инвестиций – 80%, а доля заемного капитала – 20%.
Дать сравнительный анализ полученных результатов.
Провести исследование чувствительности проекта к наиболее значимым параметрам (объём реализации, цена, себестоимость).
Выполнить индивидуальное задание: оценка влияния способа погашения кредита на эффективность инвестиционного проекта.
ВВЕДЕНИЕ
Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:
- оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т.е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах (абсолютная эффективность);
- оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с альтернативными (сравнительная эффективность);
- ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов.
Оценка эффективности инвестиций проводится с использованием представленных ниже критериев.
Чистая дисконтированная (текущая) стоимость (NPV) определяется как разница между дисконтированными результатами проекта и дисконтируемыми затратами на его осуществление.
где t – конкретный год расчетного периода (изменяется от 0 до Т);
Dt – общая сумма доходов от инвестиций в год t;
Kt – сумма инвестиций в год t;
αt – коэффициент приведения к расчетному году (коэффициент дисконтирования),
Условие эффективности инвестиций по показателю NPV имеет следующий вид: NPV>0. Это означает, что дисконтированные доходы за весь расчетный период должны превышать дисконтированные инвестиционные затраты. NPV считается самым надежным показателем эффективности инвестиций, однако у него имеется ряд недостатков, и он не является единственным средством оценки. Основной недостаток NPV заключается в том, что он носит абсолютный, а не относительный характер. Кроме этого, величина показателя NPV не информирует о том, с какого момента времени инвестиции окажутся прибыльными.
Внутренняя норма окупаемости (IRR) – это такое значение ставки дисконтирования , при которой суммы дисконтированных доходов и дисконтированных инвестиционных затрат равны между собой:
Очевидно, что в этом случае чистая дисконтированная стоимость равна нулю.
Точное значение показателя IRR можно определить по следующей формуле:
где q|в – ставка дисконтирования, при которой NPV принимает ближайшее
к нулю положительное (отрицательное) значение;
q||в – ставка дисконтирования, измененная на один шаг по сравнению с q|в;
NPV| и NPV|| –значения NPV при q|в и q||в соответственно (по абсолютной величине).
Условие эффективности инвестиций для показателя IRR выглядит так: IRR>q. Показатель IRR определяет для инвестора ту границу, при достижении которой инвестиции начинают давать эффект. Обычно он сравнивается с каким-либо приемлемым для инвестора уровнем доходности.
Показатель IRR обладает рядом недостатков.
1. В отличие от NPV он не дает информацию о том, какой собственно результат принесут инвестиции.
2. Когда вычисляется показатель IRR, то принимается важное допущение о том, что ежегодные положительные денежные поступления реинвестируются в тот же самый проект при ставке IRR. В теории такое допущение возможно, но на практике это может привести к некорректным результатам.
3. Возможны осложнения,
возникающие, когда денежный поток,
вызванный инвестициями, меняется
с положительного на
Коэффициент рентабельности инвестиций (BCR) определяется как отношение суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных инвестиционных затрат и рассчитывается по следующей формуле:
Условие эффективности инвестиций по данному показателю: BCR>1. Этот показатель тесно связан с NPV. Так, если BCR>1, то это означает, что сумма дисконтированных денежных доходов больше, чем сумма дисконтированных инвестиций, следовательно, NPV будет положительной. Таким образом, если BCR<1, то NPV<0; если BCR , то NPV=0.
Период окупаемости (возврата) инвестиций (PBP) – это такой срок окупаемости (t ), при котором суммарные дисконтированные доходы равны суммарным дисконтированным инвестициям:
Очевидно, что в этом случае величина NPV = 0.
Значение показателя PBP определяется суммированием нарастающим итогом денежных потоков до того момента, когда NPV будет равна нулю. Условие эффективности для PBP: PBP<T. Показатель PBP позволяет судить не только об общей эффективности или неэффективности инвестиций путем сравнения с величиной расчетного периода, но и о степени ликвидности инвестиций, то есть определяет, за какой период распределенный во времени доход покрывает инвестиционные затраты. Это особенно важно для фирм, активно использующих заемный капитал при инвестировании, а также для фирм, имеющих нетрадиционную структуру пассивов. Основным недостатком показателя PBP является то, что доходы, полученные за пределами рассматриваемого периода возврата, не влияют на величину срока окупаемости.
В связи с тем, что каждый из перечисленных показателей обладает как достоинствами, так и недостатками, целесообразно их совместное использование при комплексной оценке инвестиционных проектов.
Для учёта фактора времени необходимо использовать процедуру дисконтирования. В качестве ставки дисконтирования в данном случае выступает средневзвешенная стоимость капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (СВСК, WACC) – это численное выражение уровня риска компании, полученное комбинацией среднего значения величин акционерного и заемного капиталов (величины долга). Она вычисляется следующим образом:
где Wd, Wp, Ws, - доля источников средств в общей сумме инвестиций;
Rd - процентная ставка по привлеченным кредитам;
Rp - проценты, выплачиваемые по привилегированным акциям;
Rs - проценты, выплачиваемые по обыкновенным акциям;
n - ставка налога на прибыль.
В большинстве случаев в качестве ставки дисконтирования выступает приемлемый для инвестора уровень доходности инвестиций.
1. Оценка эффективности инвестиций для первого варианта структуры инвестиционного капитала
Доля акционерного капитала в структуре инвестиций – 20%, доля заемного капитала – 80%.
Рассчитаем величину средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которую будем использовать в качестве ставки дисконтирования q. Так как по условию затраты по выплате процентов по банковскому кредиту относятся на прибыль и предприятие не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, то формула для расчета WACC примет следующий вид:
0,8*16%+0,2*4%=13,6
Рассчитаем показатели, необходимые для определения денежных потоков.
Валовая выручка (ВВ) = Объем выпуска продукции × Цена реализации
Таблица 1 – Выручка по годам реализации проекта, д.е.
Общие издержки (ОИ) = Объем выпуска продукции × Себестоимость
Таблица 2 – Издержки по годам реализации проекта, д.е.
Показатель |
Годы реализации | ||||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |
Общие издержки |
2400000 |
2880000 |
2970000 |
2890000 |
2700000 |
Величина ежегодных амортизационных отчислений рассчитывается по формуле:
Определим балансовую прибыль, налог на прибыль и чистую прибыль:
Амортизация (2200000-150000)/5=410000 д.е
Пр = ВВ – ОИ – А,
Налог на прибыль = Пр ´ 0,20,
Чистая прибыль = Прибыль – Налог на прибыль.
Таблица 3 – Прибыль по годам реализации проекта, д.е.
Наименование показателя |
Годы реализации | ||||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |
Балансовая прибыль |
390000 |
670000 |
580000 |
270000 |
-110000 |
Налог на прибыль |
78000 |
134000 |
116000 |
54000 |
-22000 |
Чистая прибыль |
312000 |
536000 |
464000 |
216000 |
-88000 |
Определим величину заемного капитала (80% от инвестиций) и величину ежегодного основного платежа.
2200000×0,8 = 1760000 д.е. – величина заемного капитала.
1760000/5 = 352000 д.е. – величина ежегодного основного платежа.
Проценты по кредиту находим при среднегодовой ставке 16%.
Таблица 4 – Выплаты по кредиту, д.е.
Год |
Остаток кредита |
Выплата по процентам |
Основной платеж |
Всего выплат |
1 |
1760000 |
281600 |
352000 |
633600 |
2 |
1408000 |
225280 |
352000 |
577280 |
3 |
1056000 |
168960 |
352000 |
520960 |
4 |
704000 |
112640 |
352000 |
464640 |
5 |
352000 |
56320 |
352000 |
408320 |
Итого: |
0 |
844800 |
176000 |
2604800 |
Для расчета дивидендов необходимо сначала определить величину акционерного капитала (20% от инвестиций).
Акционерный капитал = 2200000× 0,2 = 440000 д.е.
Дивиденды = Акционерный капитал × Проценты по привилегированным
акциям
Дивиденды = 440000× 0,04 = 17600 д.е.
Полученные данные позволяют рассчитать денежный поток (cash-flow).
Денежный поток = Чистая прибыль – Проценты по кредиту – Дивиденды + Амортизация
Таблица 5 – Денежный поток по годам реализации проекта, д.е.
Показатель |
Годы реализации | ||||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |
Сash-flow |
422800 |
703120 |
687440 |
495760 |
248080 |
Следующим этапом является составление инвестиционного плана.
Таблица 6 – Инвестиционный план, д.е.
Окончание табл. 6
Рассчитаем чистую дисконтированную стоимость (NPV) для этого варианта проекта.
NPV=-2167510,38
На основании исходных данных получается отрицательное значение NPV. Это говорит о том, что инвестиции не окупаются, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этими инвестициями, не достаточны для компенсации суммы капитальных вложений. Кроме этого, предприятие имеет убытки в 5-ом году расчётного периода, а проценты по кредиту и дивиденды в 1-ом и 5-ом году расчётного периода могут быть выплачены только в случае нецелевого использования амортизационного фонда. Таким образом, данный проект является экономически нецелесообразным, и его следует отклонить.
Откорректируем исходные данные. Используем более качественное сырье, которое по своим характеристикам превосходит первоначальное. Вследствие этого повысится качество производимой продукции, что приведёт к росту цены на 20% и увеличению себестоимости на 10%. Проведем анализ на основе откорректированных данных.
Таблица 7 – Откорректированные данные для первого варианта финансирования проекта
Наименование показателей |
Год инвестиций |
Годы реализации | ||||
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |
Капитальные вложения, тыс.д.е. |
2200 |
|||||
Объём выпуска продукции |
16000 |
18000 |
18000 |
17000 |
15000 | |
Цена реализации, д.е./шт. |
220 |
242 |
242 |
231 |
220 | |
Себестоимость, д.е./шт. |
165 |
176 |
181,5 |
187 |
198 | |
Ликвидационная стоимость, тыс.д.е. |
150 | |||||
На основе рассчитанных данных составим новый инвестиционный план.
Таблица 8 – Инвестиционный план для первого варианта финансирования с улучшенными показателями, д.е.
Наименование показателя |
Годы реализации | ||||
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |
Валовая выручка |
3520000 |
4356000 |
4356000 |
3927000 |
330000 |
Общие издержки |
2640000 |
3168000 |
3267000 |
3179000 |
297000 |
Амортизация (-) |
410000 |
410000 |
410000 |
410000 |
410000 |
Балансовая прибыль |
470000 |
778000 |
679000 |
338000 |
-80000 |
Налог на прибыль |
94000 |
155600 |
135800 |
67600 |
-16000 |
Чистая прибыль |
376000 |
622400 |
543200 |
270400 |
-64000 |
Проценты по кредиту |
281600 |
225280 |
168960 |
112640 |
56320 |
Дивиденды |
17600 |
17600 |
176000 |
176000 |
17600 |
Амортизация (+) |
410000 |
410000 |
410000 |
410000 |
410000 |
Денежные потоки |
486800 |
789520 |
766640 |
550160 |
272080 |
Инвестиционный проект имеет ликвидационную (остаточную) стоимость, которая в конце срока действия проекта, т.е. в данном случае в 5 году, прибавляется к денежному потоку.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта рассчитаем следующие показатели.
1. Чистая дисконтированная стоимость
NPV=-2162694,82
На основании исходных данных получается отрицательное значение NPV. Это говорит о том, что инвестиции не окупаются, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этими инвестициями, не достаточны для компенсации суммы капитальных вложений. Кроме этого, предприятие имеет убытки в 5-ом году расчётного периода, а проценты по кредиту и дивиденды в 1-ом и 5-ом году расчётного периода могут быть выплачены только в случае нецелевого использования амортизационного фонда. Таким образом, данный проект является экономически нецелесообразным, и его следует отклонить.
Откорректируем исходные данные. Используем более качественное сырье, которое по своим характеристикам превосходит первоначальное. Вследствие этого повысится качество производимой продукции, что приведёт к росту цены на 20% и увеличению себестоимости на 20%. Проведем анализ на основе откорректированных данных.
Наименование показателей |
Год инвестиций |
Годы реализации | ||||
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |
Капитальные вложения, тыс.д.е. |
2200 |
|||||
Объём выпуска продукции |
16000 |
18000 |
18000 |
17000 |
15000 | |
Цена реализации, д.е./шт. |
264 |
290,4 |
290,4 |
277,2 |
264 | |
Себестоимость, д.е./шт. |
198 |
211,2 |
213,8 |
224,4 |
237,6 | |
Ликвидационная стоимость, тыс.д.е. |
150 | |||||
2. Чистая дисконтированная стоимость
NPV=-1902780,60
1. Экономическая оценка
2. Беркович М.Н., Беркович И.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие. – 2-е изд., перераб. – Самара: Самар. гос. техн. ун-т, Поволжский ин-т бизнеса, 2013.