Содержание

ВВЕДЕНИЕ 2

1 ПОНЯТИЕ И СОДЕРЖАНИЕ  ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА 4

2 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ  ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ  ПРОЕКТОВ 5

2.1 Статические методы  оценки инвестиционных  проектов 5

2.2 Динамические методы  оценки инвестиционных  проектов 9

4 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 18

5 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 19

ВВЕДЕНИЕ

      Совокупность  долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов с целью  увеличения накоплений и получения  прибыли называется инвестициями.

     Инвестиционная  деятельность в той или иной степени  присуща любому предприятию. Она  представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой  коммерческой организации. Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

     Управление  инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента.

     Поэтому, значение экономического анализа  для  планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При  этом особую важность имеет предварительный  анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и  способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

     Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

       Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой  вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными  обстоятельствами, в том числе  и тем из них, насколько менеджер  знаком с имеющимся аппаратом,  применимым в том или ином  конкретном случае. В отечественной  и зарубежной практике известен  целый ряд формализованных методов,  расчеты, с помощью которых  могут служить основой для  принятия решений в области  инвестиционной политики. Какого-то  универсального метода, пригодного  для всех случаев жизни, не  существует. Вероятно, управление все  же в большей степени является  искусством, чем наукой. Тем не  менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени  условные, легче принимать окончательные  решения.

     Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены  по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной  аспект стоимости денег.

     Весьма  часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость  в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них  по каким-либо критериям.

     Объектом  исследования данной работы является инвестиционный проект.

       Цель работы – раскрыть основы экономического анализа доходности инвестиционных проектов, научиться выбирать лучшие варианты вложений.

       Для реализации поставленной  цели предусматривается решение  следующих задач:

     - определить понятие инвестиционного проекта как одного из направлений финансового менеджмента;

     - раскрыть сущность экономического анализа доходности инвестиционных проектов и показателей оценки эффективности;

1 ПОНЯТИЕ И СОДЕРЖАНИЕ  ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА

      Инвестиционный  проект – это комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модернизацию существующего производства с целью получения экономической выгоды.

     Любой проект внедряется в реально существующую внешнюю среду: на входе проект черпает из нее ресурсы для создания продукции или оказания каких-либо услуг, а на выходе — среда принимает результаты проектной деятельности. Для успеха проекта нельзя не учитывать его взаимодействие с внешней средой, что осуществляется путем комплексной экспертизы проекта — системного, взаимосвязанного исследования внутренней и внешней среды проекта.

     Итак, всякий проект для своего осуществления  нуждается в ресурсах — финансовых, материальных, трудовых — для осуществления как процесса производства, так и процесса управления.

     Этапы реализации инвестиционного проекта:

      1. Прединвестиционная фаза

      2. Инвестиционная фаза предполагает

      3. Эксплуатационная фаза

     На каждой стадии разработки и реализации инвестиционного процесса обосновывается экономическая эффективность проекта, анализируется его доходность, иными словами, проводится проектный анализ, позволяющий сопоставлять затраты с полученными (прогнозируемыми) результатами (выгодами).

       Следует иметь в виду, что ошибки  и просчеты, допущенные в прединвестиционный и инвестиционный периоды проявляются на производственной стадии, так как издержки производства и доходы (прибыль) от реализации продукции находятся в прямой зависимости от прогнозных оценок и принятых решений на прединвестиционной стадии.

2 ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ  ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ  ПРОЕКТОВ

      Экономический анализ проекта предпринимается  с целью сравнения затрат и  выгод альтернативных вариантов  проекта. Оценивают эффективность  проекта в целом и участие  в проекте.

     При оценке экономической эффективности  акцент делается на потенциальную способность  инвестиционного проекта сохранить  покупательную ценность вложенных  средств и обеспечить достаточный  темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей  эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными  показателями.

     Методы, используемые при оценке экономической  эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы – простые (статистические) и сложные (динамические).

     К простым (статистическим) методам оценки относятся те методы, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитываются вся продолжительность срока жизни: проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализ;

     Сложные методы применяются для более  глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия  временных рядов требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

2.1 Статические методы  оценки инвестиционных  проектов

      На  практике статические (традиционные, простые) методы оценки инвестиций используются довольно часто, и они применимы  к инвестиционным проектам, имеющим  относительно короткий период их функционирования (обычно не более года), либо для оценки более долгосрочных проектов, в которых затраты и результаты (расходы и доходы) различаются по периодам времени несущественно.

     Такие методы оценки использовались в отечественной  и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание получила концепция, основанная на дисконтировании  денежных поступлений (приведения экономических  показателей разных лет к сопоставимому  по временному периоду виду). Доступность  для понимания, относительная простота и несложность выполнения расчетов сделали их популярными даже среди  работников, не обладающих специальной  экономической подготовкой. И сегодня  инвестор (коммерческие банки, другие финансовые институты и физические лица), сообщая потенциальным заемщикам  условия выделения инвестиционных ресурсов, ограничиваются обычно такими параметрами, как прибыль, срок окупаемости, уровень рентабельности.

       На практике для определения  экономической эффективности инвестиций  простым способом чаще всего  и пользуются два метода: расчет  простой нормы прибыли и период окупаемости.

     Срок  окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)

     Этот  метод - один из самых простых и  широко распространен в мировой  практике, не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений.

     Он  состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного  возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками  окупаемости. Алгоритм расчета срока  окупаемости (РР) зависит от равномерности  распределения прогнозируемых доходов  от инвестиции. Если доход распределен  по годам равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону  увеличения до ближайшего целого.

      ,                                                                                                           (1)

     где                                                                                                   

      РP (payback period) — показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости);

       (investment) — первоначальные инвестиции;

      Р — чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

      Если  прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течение которых инвестиция будет  погашена кумулятивным доходом. Общая  формула расчета показателя РР имеет  вид:

     РР = n , при CF_t > IC,                                                                                           (2)

     где                                                                                   

     CF_t - чистый денежный поток доходов

     IC  -  сумма денежных потоков затрат

      Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.

     Во-первых, он игнорирует денежные поступления  после истечения срока окупаемости  проекта.

     Во-вторых, поскольку этот метод основан  на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности  реинвестирования доходов и временную  стоимость денег. Поэтому проекты  с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

     В то же время, этот метод позволяет  судить о ликвидности  и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

     Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

     При использовании этого метода средняя  за период жизни проекта чистая бухгалтерская  прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и  оборотных средств) в проект.

     ARR =  ,                                                                                                        (3)

     где                                                                                                

     P_б    - чистая бухгалтерская прибыль от проекта

       IC    - инвестиции

      Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря  чему может быть использован для  быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

2.2 Динамические методы  оценки инвестиционных  проектов

      Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо определить, насколько  будущие поступления оправдывают  сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного  проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления  во времени связанных с ними операций. Это может быть произведено путем  приведения всех величин, имеющих отношение  к финансовой стороне проекта, в  «сегодняшний масштаб» цен и носит  название дисконтирования.

      Оценка  капиталовложений методами дисконтирования  денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

      В целом методы дисконтирования могут  быть отнесены к стандартным методам  оценки экономической эффективности  инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение  получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV), внутренней нормы прибыли (IRR) и индекса доходности (PI). Таким методом, т.е. с учетов фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

     Чистая  приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

     Этот  критерий оценки инвестиций относится  к группе методов дисконтирования  денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

      В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

       ,                                                                                                 (4)

      где                                                                            

      r - норма дисконта;

        — первоначальные инвестиционные  затраты.

     n — число периодов реализации проекта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t. 

      Если  рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина показателя (NPV < 0) показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. Если NPV = 0, то проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

      Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

      При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании  периода реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

  В случае если инвестиционные расходы  осуществляются в течение ряда лет, формула примет следующий вид:

     NPV ,                                                                                 (5)

     где                                                                          

      r - норма дисконта;

      - инвестиции в период t;

     n — число периодов реализации проекта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t.

        С учетом вышеизложенного формула  расчета NPV для общего случая примет вид:

                                                                                         ₍₆₎

     Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные  финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости  от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном  аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень  важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее  использовать его в качестве основного  при анализе оптимальности инвестиционного  портфеля.

     Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при:

     а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

     б) выборе между проектом с большей  чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

     Т.е. метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

     Таким образом,  применение абсолютных показателей  при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными  инвестициями, сроками экономической  жизни и пр.) может приводить  к затруднениям при принятии управленческих решений.

     Поэтому наряду с абсолютным показателем  эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

      Индекс  рентабельности проекта  (Profitability Index - PI)

      Индекс  рентабельности показывает, сколько  единиц современной величины денежного  потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод  является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя PI используется формула:

       ,                                                                                                           (7)

      где                                                                                                  

        PV - общая накопленная величина дисконтированных доходов;

        — первоначальные инвестиционные  затраты.

      Так же показатель PI можно представить в следующем виде:

       ,                                                                                                    (8)

      где                                                                                           

      - инвестиции в период t;

      r - норма дисконта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t.

     Если  величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

      При РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

      Если  РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

      Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

      В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным  значением NPV.

  Недостатком индекса рентабельности  является то, что , этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.

      Внутренняя  норма прибыли  инвестиций (Internal Rate of Return - IRR)

      Внутренняя  норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности  инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

      IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

      Таким образом, IRR находится из уравнения:

                                                                         ₍₉₎

     IRR - это максимально возможная норма  дисконта, при которой проект  еще выгоден по критерию NРV. Следовательно, чем больше IRR по сравнению с нормой дисконта, тем эффективнее проект и тем большим запасом прочности он обладает.