Оглавление 
 

Введение

     Первым  делом хотелось бы объяснить, почему из всех возможных направлений была выбрана тема «Экономический анализ в привлечении инвестиций». Вопрос привлечения инвестиций, безусловно, является всеобъемлющим - финансовые средства нужны всем: одним, чтобы совершить благое дело, другим - чтобы прирастить объем уже существующей денежной массы, третьим - чтобы дать толчок к развитию организации в самом начале ее деятельности. Но привлечение инвестиций – процесс непростой, и долгосрочный. Инвестор должен понимать свою выгоду при вложении в тот или иной проект. Кредитор, в случае кредитования, должен понимать перспективы развития бизнеса.

     В работе  сделаy акцент на роль расчетной  части в бизнес-плане. Дело в том, что, несмотря на огромный срок составления  бизнес-планов во всем мире, расчетная часть непозволительно часто хромает, причем речь идет не только о малом и среднем бизнесе, ситуация в крупных и очень крупных компаниях порой оказывается еще более плачевной.

     Собственно  данная тема и была мною выбрана, как продолжение предыдущих работ, чтобы отследить возможную эффективную структуру экономической информации в бизнес-плане.

Глава 1. Проблема поиска финансовых средств

     В этой работе речь пойдет исключительно  о коммерческих организациях. Возможно, многих удивит такой подход, однако он более чем обоснован: некоммерческие организации, разумеется, совершенно также нуждаются в операционных средствах, но методы привлечения средств в проект у них иные. Речь идет в первую очередь о спонсоринге и фандрайзинге¹.

   Для коммерческой организации существует только два принципиально разных способа привлечения инвестиций²:

• инвестиции в уставный капитал компании;
• долговое финансирование.

   В первом случае инвестор, в обмен  на предоставляемые инвестиции, приобретает  долю в уставном капитале компании, то есть становится акционером, в то время как во втором случае предоставление средств оформляется в виде задолженности и инвестор автоматически становится кредитором. Соответственно от того, в какой роли выступит инвестор, зависят его будущие отношения с конкретной компанией. Кроме упомянутых видов привлечения инвестиций существуют еще, так называемые, комбинированные виды привлечения инвестиций, которые при определенных условиях могут переходить из одной категории в другую, например: конвертируемые облигации или банковский кредит под залог акций компании.

Рассмотрим  каждый из двух основных методов подробнее.

1.1. Инвестиции в уставный  капитал

Инвестиции  в уставный капитал принято делить по типам инвесторов на финансовые и стратегические. Вне зависимости от того, какой путь выбрал инвестор, существует несколько критериев, по которым проводится отбор соответствующих компаний³:

• структура руководства – часто этот фактор оказывается даже более важным, чем размер компании и даже ее прибыль;
• независимые директора – их наличие воспринимается как безусловный плюс при принятии решения об инвестировании;
• структура собственности – присутствие в проекте западного инвестора или другого инвестиционного фонда придают компании больше уверенности, в то время как участие в капитале компании государства скорее отталкивает инвесторов;
• прозрачность – четко сформулированные бизнес-планы являются неотъемлемой частью любого крупного привлечения;
• доходность инвестиций – фонды специализирующиеся на прямом и венчурном финансировании ориентируются на норму доходности в размере 40%, в то время как портфельные инвесторы обычно отталкиваются от минимальных 20% годовой нормы доходности. В тоже время многие инвесторы заявляют, что у них нет установленных норм доходности инвестиций;
• перспективы роста.

Финансовые  инвесторы

     Финансовые  инвесторы, как правило, не стремятся  к приобретению контрольного пакета акций компании, они заинтересованы в том, чтобы сохранить существующий менеджмент и их интерес в проекте  носит исключительно финансовый характер. Очевидно, что они ожидают получить наибольшую прибыль от проекта при заданном уровне риска. Контроль над деятельностью, помимо юридически закрепленных прав собственности инвестора на акции, осуществляется участием в Совете Директоров компании представителя инвестора. Финансовый инвестор определяет для себя горизонт инвестирования - обычно это 4-6 лет, по достижении которого он выходит из проекта, продавая свою долю либо существующим акционерам, либо третьим лицам. Внутри горизонта инвестирования инвестор, как правило, не заинтересован в извлечении прибыли из компании и рассчитывает получить всю прибыль от своего участия в проекте на стадии выхода из него. Именно поэтому для финансового инвестора жизненно важно ещё на стадии рассмотрения проекта озаботиться разработкой стратегии выхода из него, а для компании реципиента предложить наиболее приемлемые варианты.

   С точки зрения инвестора, решение  принимается на основе некоторого ряда критериев, в том числе:

• наличие новой работоспособной бизнес-модели и более или менее проработанной стратегии, обеспечивающей высокий потенциал роста;
• приемлемый уровень квалификации менеджмента;
• прозрачность бизнеса и возможность вовремя предотвратить негативные тенденции;
• возможность скорого выхода (продажи акций через 4-7 лет по существенно более высокой цене).

   Финансовые  инвесторы в России представлены в первую очередь западными фондами  венчурных инвестиций, крупнейшие из которых образованы при участии  Европейского Банка Реконструкции  и Развития (ЕБРР). В России в настоящее время действует несколько региональных венчурных фондов, таких как Московский Венчурный фонд (http://www.mosventure.ru/), Инвестиционно-венчурный фонд Республики Татарстан (http://www.ivfrt.ru/). Работа этих фондов характеризуется тщательным выбором объекта инвестиций и стремлением не столько максимизировать доходность инвестиций, сколько минимизировать риски, присущие таким инвестициям. Поэтому фонды предпочитают работать с компаниями, уже прошедшими начальный этап становления. В России представлены и другие западные финансовые институты, такие как ING Group (http://www.ing.ru/) или AIG Brunswick (http://www.aiggig.com/). Работа фондов этих институтов характеризуется большей оперативностью в принятии решений, хотя и требует еще более тщательной подготовки компании-реципиента к инвестициям.

Стратегические  инвесторы

     Для стратегического инвестора, в отличие от финансового, основным фактором, влияющим на ценность проекта, является не прибыльность приобретаемой компании, а получение дополнительных выгод для своего основного вида деятельности от сотрудничества с реципиентом. Поэтому стратегическим инвестором, в основном, становятся предприятия из смежных отраслей. В этом случае инвестор, хотя в таком случае правильнее называть его партнером, требует значительного представительства в Совете Директоров компании и активно участвует в управлении. В свою очередь компания-реципиент может получить дополнительные выгоды от такого сотрудничества не только в виде денежных средств, но также и в нематериальном качестве: в виде гарантированных поставок, рынка сбыта, квалифицированного персонала и качественного управления, ноу-хау, логистических цепочек и пр. Стратегический партнер, как правило, не ограничивается конкретными сроками участия в проекте. Кроме того, существует еще и российская специфика привлечения стратегического партнера, который, как правило, заинтересован в получении 100% доли участия в бизнесе (проще говоря, приобретении).

     В данном контексте стоит упомянуть  специфику российского рынка. Малый  и средний бизнес у нас в  стране характеризуется тем, что  зачастую владелец и менеджер компании является одним и тем же лицом. И если, как менеджер компании, он понимает необходимость привлечения инвестиций для сохранения темпов развития бизнеса, либо удержания завоеванной доли рынка, то, как владелец, он не желает привлечения в свой бизнес третьих лиц, опасаясь размывания собственной доли в капитале или даже возможности потерять весь бизнес целиком через некоторое время. С другой стороны, нежелание что-либо предпринять часто заканчивается потерей доли рынка, снижением стоимости компании и в конечном итоге может привести к банкротству. Выходом в такой ситуации может быть привлечение финансового партнера, при этом менеджеру следует помнить о том, что умение выбрать добросовестного партнера должно быть одной из его сильных сторон, а владельцу не забывать о том, что партнер будет стремиться увеличить стоимость их общего бизнеса, а, следовательно, и благосостояние владельца.

1.2. Долговое финансирование

     Долговое  финансирование имеет множество  форм и наиболее часто используемые у нас это - долгосрочные кредиты  и облигационные займы. Недостаточная развитость инфраструктуры рынка ценных бумаг не позволяет средним компаниям выходить на рынок облигационных займов, да и экономические условия таких займов не всегда выгодны для компании. Для того чтобы ей удалось привлечь средства на выгодных для себя условиях на внешнем рынке она должна проделать значительную работу по внутренней реорганизации и раскрытию информации для рынка.

     Помимо  прочего есть ещё один фактор, который  должен учитывать менеджер при принятии решения о способе привлечения инвестиций - это риск невыполнения обязательств, и, в первую очередь, своих обязательств перед инвесторами. В случае если привлекалось долговое финансирование, то невыполнение обязательств по выплате процентов влечет за собой реализацию залога, а возможно и возбуждение процедуры банкротства. Инвестор, вложивший средства в уставный капитал компании, безусловно, более лояльно относится к собственной компании, что, впрочем, никак не отразится на мнении инвестора о результатах деятельности менеджера компании. Таким образом, на практике у среднего и малого бизнеса существует не так уж и много способов привлечения инвестиций, несмотря на все многообразии форм и видов этих способов.

1.3. Стадии бизнеса

     Разобравшись  в общей теории, стоит понять, на какой стадии жизненного пути находится компания, нуждающаяся в финансировании. Наиболее интересным для нас будет разделение компаний на уже оперирующие на рынке и компании, только входящие на него. Различные стадии развития бизнеса характеризуются стратегической позицией на рынке, опытом работы в отрасли, объемом и эффективностью операций, уровнем менеджмента, эффективностью ключевых бизнес-процессов и систем.

1. Стадия зарождения  бизнеса

     На  этой стадии имеется только бизнес-идея, результаты исследований и патенты  или, иногда, образцы продукции. Группа лиц - инициаторов проекта, возможно зарегистрировано юридическое лицо, менеджмент не сформирован, а бизнес-процессы не определены.

     Финансирование  столь ранней стадии развития внешними источниками крайне маловероятно и  может быть обеспечено только учредителями компании, друзьями, и, возможно, "ангелами" (богатыми частными лицами или объединениями частныхлиц, имеющими опыт работы в инвестируемой отрасли).

2. Начальная стадия

     Компания  только, что создана, произведена  первая продукция, делается попытка вывести ее на рынок, операции незначительны, компания убыточна, бизнес-процессы не отработаны, регулярные функции менеджмента только начинают формироваться.

     Финансирование  бизнеса на начальной стадии, наряду с учредителями, друзьями и "ангелами", в редких случаях, может осуществляться венчурными фондами, которые специализируются в данной отрасли и финансируют Start Up бизнес.

3. Стадия раннего  развития

     Компания  осуществляет операции и их объем  растет. Организованно производство и сбыт продукции. Бизнес-процессы сформированы, но не окончательно, идет интенсивный поиск лучшей практики. Менеджмент имеет опыт работы, но нуждается в повышении квалификации и эффективности. Компания может иметь незначительную прибыль.

     На  ранней стадии развития компания уже может представлять интерес для инвесторов, осуществляющих прямое рисковое финансирование. К таковым относятся венчурные фонды и фонды прямых инвестиций.

4. Стадия расширения

     Объемы  производства и сбыта растут, операции прибыльны. Компания приближается к лидирующим позициям на обслуживаемом рынке и осуществляет активное расширение бизнеса, выходя на новые рынки, выпуская новую продукцию или поглощая смежные предприятия. Бизнес-процессы хорошо отработаны и могут быть перенесены (масштабированы) на другие подразделения или предприятия. Эффективный менеджмент, все основные функции управления выполняются. Квалифицированный управленческий персонал. Возможно, менеджмент имеет недостаточный опыт управления ростом бизнеса. Хорошая история развития.

     Такие компании представляют высокий интерес для владельцев рискового капитала, венчурных фондов и фондов прямого финансирования. На этой стадии развития интерес к инвестированию в компанию могут также иметь некоторые институциональные инвесторы: банки и фонды.

5. Стадия зрелости

     Хорошо  управляемая, прибыльная и быстро растущая компания. Лидер или один из лидеров  отрасли. Высококвалифицированный  менеджмент и эффективные бизнес-процессы. Опыт успешного привлечения капитала посредством частного размещения акций инвесторам с хорошей репутацией. Впечатляющая история развития.

     На  данной стадии развития бизнеса, компания может осуществить публичное  размещение акций. Также, на этой стадии развития, акции компании могут приобретать  институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды. Первоначальные инвесторы, которые осуществляли финансирование компании на более ранних стадиях, могут предпочесть выйти из бизнеса и продать свои акции посредством публичного размещения, либо путем продажи стратегическим инвесторам или менеджменту компании.

1.4. Проблемы молодых компаний

     Как и было заявлено в начале работы, возвращаемя к наиболее животрепещущей теме привлечения финансов молодыми компаниями (1-3 стадии).

     Как только у бизнесмена появляется привлекательная  идея, и он решает воплотить ее в жизнь, первый вопрос, который очевидно возникает – вопрос финансирования этой идеи. Первым и наиболее очевидным шагом в такой ситуации станет поход в банк. Как правило, большинство из таких походов оканчивается разочарованием. Банки, не соглашаются на предоставление кредитов для стартующих кампаний. И дело здесь не столько в том, что они не доверяют венчурным проектам, сколько в том, что у банковского кредита другое назначение. Он не призван финансировать венчурные проекты как таковые, а предназначен для крупных и средних компаний с уже сложившейся кредитной историей, устоявшимся положением на рынке, словом, если деятельность компании можно предсказать.

     Еще хуже будут обстоять дела у компании, если все-таки банк согласится выдать кредит. Это приведет к необходимости выполнения требований циклического характера банковского кредита. Вне зависимости от цикличности денежных потоков внутри компании такая программа зачастую неприемлема. Кроме того, банк ощущает отсутствие стратегического участия в управлении, что увеличивает его риски и, соответственно, ставку по кредиту.

     Начинающая  компания как никто другой часто  испытывает давление, оказываемое на нее в трудные времена. Хотя для  начинающих компаний иногда бывает даже полезно год другой поработать в режиме некоего непостоянства. При этом она «притирается» к рынку, устраняет первоначальные просчеты и выходит, в конце концов, на прибыльность. И это вовсе не значит, что в подобной компании непрофессиональный менеджмент, который все «плохо» просчитал, просто венчурный бизнес сам по себе в принципе «плохо» просчитывается. Не редки случаи, когда компания 2-3 года работает в убыток, а потом начинает приносить большую отдачу⁴.

     Все эти проблемы позволяет решить долевое  участие в капитале. В этом случае, компания может не беспокоиться о скором возврате инвестиций, и может полностью сосредоточиться на улучшении эффективности своего бизнеса, налаживании связей на рынке, построении производственного цикла, повышении конкурентных качествах продукта и общей адаптации к условиям рынка. На это она может потратить несколько лет. А стратегический инвестор будет постоянно ее консультировать, искать партнеров, помогать в управлении.

   Понятно, он свое возьмет позже, когда компания встанет на ноги. Однако на начальной  стадии становления бизнеса это  наиболее простой и эффективный путь. Кто же может купить долю в начинающей компании?

• Бизнес-ангелы - частные инвесторы, вкладывающие деньги на этапе создания предприятия в обмен на долю в капитале (обычно блокирующий пакет). Ангелы, как правило, вкладывают свои собственные средства. Небольшое, но растущее число бизнес-ангелов образуют сети, или группы, чтобы совместно участвовать в поиске объектов инвестиций и для объединения капиталов⁵. Интересный вариант с одной несущественной проблемой: ангелов мало, и их трудно найти, а найдя еще труднее заинтересовать.
• Венчурные инвестиционные фонды — инвестиционные компании, объединяющие капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм и поэтому сопряженный с высокой или относительно высокой степенью риска⁶. Привлечение средств инвестиционного фонда растянуто во времени и связано с серьезным конкурсом. Представленный бизнес-план должен быть как минимум лучше нескольких сотен конкурентов. Это трудный, но, в конечном счете, наиболее эффективный способ.
• Крупная компания – любая крупная компания, оперирующая в смежном сегменте рынка, может стать потенциальным претендентом на долю в вашем бизнесе. Здесь вам надо доказать значимость и совместимость вашего бизнеса с бизнесом компании-гиганта. Возможно, придется найти, в чем заключается новая технология, ноу-хау вашего бизнеса, которым в перспективе воспользуется компания-гигант и выиграет в конкурентной борьбе. При таком развитии ситуации придется доказывать значимость и совместимость вашего направления и деятельности заинтересованной компании. Зато в случае успеха ваша компания получит доступ дистрибьюторским возможностям, технологическому опыту, да и другим ресурсам, которыми обладает сильный игрок на рынке.
• Инвестиционный банк - «посредник» между корпорацией-эмитентом, выпускающей ценную бумагу, и фондовым рынком. Обычной практикой для инвестиционных банков является прямое приобретение от корпорации акций или облигаций. Инвестиционные банки также оказывают услуги консалтинга при сделках слияний и поглощений, прочих финансовых трансакциях, выступают в качество гарантов при распространении ценных бумаг. Также инвестиционные банки могут сами выступать в роли прямых инвесторов. В такой ситуации привлеченный капитал, по сути, будет напоминать смесь банковского и производственного капитала.

1.5. Трудности состоявшегося бизнеса

     Сегодня в конкурентной борьбе побеждает  не та компания, которая обладает значительными активами, а та, которая способна быстрее создавать и развивать новые активы. То есть, лидерство в конкурентной борьбе зависит от ключевых компонентов, которыми обладает компания, а также ее динамических способностей. Отлаженные бизнес-процессы, уникальные организационные структуры, специфические навыки персонала, неповторимые научно-исследовательские работы, прямые контакты с дилерами и дистрибьюторами – эти и др. конкурентные преимущества, компоненты должны создавать реальные барьеры для конкурентов. Однако об одной важнейшей составляющей успешности бизнеса часто забывают. Это способность быстро и эффективно привлекать капитал, без которой о лидерстве на рынке можно забыть. Без внешнего капитала, ни о каких способностях быстро создавать и развивать новые активы не может быть и речи. Специалисты уже давно говорят: "Деньги - это commodities (сырье)". Компания должна иметь возможность, в случае необходимости быстро и недорого привлекать капитал, как любое другой ресурс, требуемый для развития бизнеса. К сожалению, подавляющее большинство российских компаний пытаются, в основном безуспешно, финансировать рост бизнеса исключительно за счет банковских кредитов, либо собственной прибыли. При этом, они не располагают достаточным обеспечением для получения займов, а потерянное время на аккумулирование собственной прибыли, приводит к проигрышу конкурентам, способным привлекать внешний капитал.

     Таким образом, вопрос "где взять деньги?" актуален и для финансового директора  или собственника состоявшейся и  успешно оперирующей на рынке компании. До недавних пор основным инструментом привлечения денежных средств был банковский кредит. Однако развивающиеся торговые и производственные компании, которые уже достигли высоких объемов продаж, на определенном этапе начинают испытывать затруднения в дальнейшем привлечении банковских ресурсов. Банковский кредит не всегда дает возможность привлечь значительную сумму средств на необходимый период времени и по приемлемой для бизнеса стоимости⁷.

     На  помощь в такой ситуации приходит фондовый рынок с необъятным портфелем необходимых инструментов. Наиболее интересны два из них - выпуск векселей и корпоративных облигаций.

Выбор финансового инструмента

     Этот  выбор зависит от истории компании. Вполне естественным желанием становится выход на рынок долгосрочных заимствований, поэтому некоторые компании предпочитают начинать сразу с облигационного займа. Как правило, это крупнейшие в своей отрасли предприятия, которые десятки лет работают в своих нишах. Естественно, инвесторы имеют определенную информацию об этих предприятиях и готовы покупать предлагаемые ценные бумаги.

     Что касается молодых быстроразвивающихся  компаний, которые испытывают острую потребность в привлечении инвестиций и, в то же время, еще не известны финансовому рынку, то выходом из сложившейся ситуации может стать выпуск векселей. У векселей есть уникальное преимущество. Это беззалоговое кредитование, обеспечиваемое только собственным оборотом и активами предприятия. Кроме того, этим инструментом удобно пользоваться для текущего финансирования предприятия. Выпуск векселей создает публичную кредитную историю компании, после чего она может приступать к реализации облигационной программы, которая в конечном итоге, позволит привлечь значительные финансовые ресурсы на больший срок и по меньшим ставкам, чем банковские кредиты.

     Успех реализации вексельной или облигационной  программы зависит, во-первых, от хороших  финансовых показателей компании, от положения предприятия на рынке  и тенденциях рынка, от степени открытости перед инвестиционным сообществом, от профессионализма финансового консультанта, а также от уровня корпоративного управления в компании. Корпоративное управление - это организация контроля со стороны собственников (акционеров) компании за деятельностью топ-менеджеров, выстраивание стабильных отношений между различными существующими группами акционеров (инвесторов), а также налаживание отношений с другими группами и структурами, которые могут оказать влияние на деятельность компании (такими как кредиторы, партнеры, региональные и местные власти, органы регулирования и пр.).

     Как только компания выходит на финансовый рынок с первым траншем корпоративных  ценных бумаг, она становится объектом внимания рейтинговых агентств, которые, используя всю доступную информацию, присваивают эмитентам свои кредитные рейтинги, которые влияют на процентную ставку по векселям и облигациям, на привлекательность ценных бумаг для потенциальных инвесторов. И одним из факторов, влияющих на рейтинг компании-эмитента, является и уровень корпоративного управления. Уровень корпоративного управления при составлении рейтинговых оценок учитывают самые авторитетные в финансовом мире учреждения: Standard and Poor`s, Moody`s Investor Services, РА "Эксперт", мнение которых учитывают инвесторы.

     Во  многих крупных компаниях структура собственности раздроблена между несколькими акционерами, что не только затрудняет контроль над менеджерами, но и служит почвой для возможных конфликтов и разногласий по вопросам ведения бизнеса. Все это в конечном итоге увеличивает уровень риска. Во всем мире возрастает инициатива фондовых бирж и регулирующих органов по принятию стандартов или кодексов лучшей практики корпоративного управления. Это относится и к России - в нашей стране уже принят национальный Кодекс корпоративного поведения, на основе которого уже несколько десятков самых современных российских компаний составили свои корпоративные кодексы.

     Кодекс  корпоративного управления - это принятые компанией "правила игры", которые  определяют порядок работы и взаимодействия акционеров и менеджеров, этику и моральные принципы сотрудников, стандарты и процедуры внутреннего контроля, создают предсказуемость и открытость компании перед инвестиционным сообществом, служат механизмом предотвращения возможных конфликтов. Все это служит одним из своеобразных "гарантов" стабильности бизнеса и снижению рисков в глазах инвесторов, поскольку больше всего инвесторов пугает закрытость компании и отсутствие четких правил, по которым живет предприятие, непредсказуемость поведения акционеров или топ-менеджеров. И здесь не нужно путать корпоративный кодекс с уставом или положением об учетной политике предприятия.

     Главные требования, выдвигаемые к кодексу  корпоративного управления - это честность, прозрачность, подотчетность, ответственность.

     Для подготовки кодекса или его экспертизы, а также аудита корпоративного управления лучше привлечь консультанта - независимую и уважаемую организацию. После подтверждения соответствия самого кодекса предприятия и механизма его реализации национальным и международным стандартам независимым экспертом в области корпоративного управления ни у кого не возникнет сомнений. К тому же принятию кодекса соответствует кропотливая работа по выстраиванию отношений между всеми группами внутри предприятия. Объем работы по созданию хорошей системы корпоративного управления в разных компаниях неодинаков и зависит от таких факторов как число акционеров, степень участия основных собственников в текущем управлении, число и роль наемных менеджеров в исполнительных органах, заинтересованность в привлечении тех или иных новых акционеров (российские стратегические инвесторы, банки, иностранные акционеры и др.). Однако такая работа, в том или ином объеме, является важным ресурсом повышения эффективности компании и ее устойчивости.