Экономическое обоснование инвестиционных проектов

 

ВВЕДЕНИЕ.

   На   данный   момент   российская   экономика   переживает кризис, что  сказывается во всех сферах жизни  россиян и, в первую очередь, на социальной сфере, что в свою очередь вызывает  социальную  напряжённость  в  обществе.  Правительство всеми  силами пытается преодолеть этот кризис,  однако довольно безуспешно.   Дефицит   бюджета   не   позволяет   правительству справиться  с  кризисом  своими  силами,  поэтому  оно  вынуждено привлекать и другие средства, помимо бюджета. Помочь государству  в  преодолении  экономического  кризиса  призваны  инвестиции. Инвестиций предназначены для поднятия и  развития производства, увеличения   его   мощностей,   технологического уровня. Инвестиции способны вывести  страну из кризиса, потому им и уделяется  сколько внимания.

   Проблема  инвестиций в нашей стране настолько  актуальна, что разговоры о них  не утихают. Эта проблема актуальна  прежде всего тем,  что  на  инвестициях  в  России  можно  нажить  огромное состояние, но в то же время боязнь потерять вложенные средства останавливает  инвесторов.  Российский  рынок  -  один  из  самых привлекательных  для иностранных инвесторов,  однако он также и один из самых  непредсказуемых, и иностранные  инвесторы мечутся из стороны  в сторону, пытаясь не упустить свой кусок российского рынка и,  в то же время,  не потерять  свои деньги. 

   Глава 1. ИНВЕСТИЦИИ.

   §1.1. Сущность инвестиций и их формы.

   Термин "инвестиции" происходит от латинского слова "invest", что означает "вкладывать". В более широкой трактовке инвестиции представляют собой вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.

   В коммерческой практике принято различать  следующие типы инвестиций:

   - инвестиции  в физические активы;

   - инвестиции  в денежные активы;

   - инвестиции  в нематериальные (незримые) активы.

   Под физическими активами понимаются производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года. Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозитов в банке, облигаций, акций и т. п. Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. д.

   Инвестиции  в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы. Эти оба типа инвестиций имеют большое значение в экономике.

   Все разновидности инвестиций в реальные активы можно свести к  следующим основным группам.

   • Инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

   • Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств.

   • Инвестиции в новые производства. Такие инвестиции обеспечивают создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволят, например, фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки.

   • Инвестиции ради удовлетворения требований государственных  органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворять требования властей в части либо экономических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента.

   В условиях рыночной экономики осуществление  инвестиций нельзя рассматривать как "произвольную" форму деятельности фирмы в том смысле, что фирма  может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Неосуществление  инвестиций неминуемо приводит к  потерям конкурентных позиций. Поэтому  все возможные инвестиции можно разбить на две группы:

   - пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности вложений в операции данной фирмы за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившихся сотрудников и т.д.

   - активные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захвата новых рынков, или поглощения конкурирующих фирм.

   Инвестиции  в объекты предпринимательской  деятельности осуществляются в различных  формах. Важной представляется классификация инвестиций по признакам, показанным в приложение  №1 (Классификация инвестиций по разным признакам)

   1. В  зависимости от объектов вложений  средств различают реальные и  финансовые инвестиции.

   2. По  характеру участия в инвестировании  выделяют прямые и непрямые  инвестиции.

   Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

   Под непрямыми инвестициями подразумевают инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными и другими финансовыми посредниками, которые собранные таким образом инвестиционные средства размещают по своему усмотрению, выбирая наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуя в управлении ими, распределяя полученные доходы среди своих клиентов.

   3. По  периоду инвестирования различают  краткосрочные и долгосрочные  инвестиции.

   Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капитала на период, не более одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов и т. п.), а под долгосрочными инвестициями - вложения капитала на период свыше одного года.

   4. По  формам собственности инвесторов выделяют частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.

   Частные инвестиции - это вложения средств, осуществляемые гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной.

   Государственные инвестиции осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственные предприятия и учреждения за счет собственных и заемных средств.

   Под иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

   Совместные  инвестиции - это вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

   5. По  региональному признаку различают  инвестиции внутри страны и  за рубежом.

   Под инвестициями внутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

   Под инвестициями за рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны (к этим инвестициям относятся также приобретения различных финансовых инструментов других стран – акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т.п.).

   Глава 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ.

   §2.1. Решения по инвестиционным проектам. Критерии и правила их принятия.

   Все предприятия  в той или иной степени связаны  с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного  проекта, множественность доступных  проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все  решения можно классифицировать следующим образом.

   Классификация распространенных инвестиционных решений:

   • обязательные инвестиции, то есть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность:

   • решения по уменьшению вреда окружающей среде;

   • улучшение условий труда до гос.норм.

   • решения, направленные на снижение издержек:

   • решения по совершенствованию применяемых технологий;

   • по повышению качества продукции, работ, услуг;

   • улучшение организации труда и управления.

   • решения, направленные на расширение и обновление фирмы:

   • инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);

   • инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);

   • инвестиции на реконструкцию фирмы (частичная замена оборудования);

   • инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

   • решения по приобретению финансовых активов:

   • решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

   • решения по поглощению фирм;

   • решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.

   • решения по освоению новых рынков и услуг.

   Степень ответственности за принятие инвестиционного  проекта в рамках того или иного  направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято  достаточно безболезненно, поскольку  руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые  основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

   Очевидно, что важным является вопрос о размере  предполагаемых инвестиций. Так, уровень  ответственности, связанной с принятием  проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина  аналитической проработки экономической  стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений  инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в  рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные  решения.

   Нередко решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев  может быть несколько, а вероятность  того, что какой-то один проект будет  предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

   Два анализируемых проекта  называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

   Два анализируемых проекта  называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

   В условиях рыночной экономики возможностей для  инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет  ограниченные финансовые ресурсы, доступные  для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного  портфеля.

   Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

   Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов и  критериев. Степень их сочетания  определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся  аппаратом, применимым в том или  ином конкретном случае. В отечественной  и зарубежной практике известен целый  ряд формализованных методов, с  помощью которых расчёты могут  служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все  же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные  решения.

   Критерии  принятия инвестиционных решений:

   • критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

   • нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

   • ресурсные критерии, по видам:

   • научно-технические критерии;

   • технологические критерии;

   • производственные критерии;

   • объем и источники финансовых ресурсов.

   • количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

   • Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

   • Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );

   • Степень устойчивости проекта;

   • Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

   • количественные критерии. ( финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерии приемлемости)

   • стоимость проекта;

   • чистая текущая стоимость;

   • прибыль;

   • рентабельность;

   • внутренняя норма прибыли;

   • период окупаемости;

   • чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

   Экономические показатели источников финансирования

   • К1- коэффициент самофинансирования

   • К1=Собственные источники финансирования \ Общие объемы инвестиций

   • К2-коэффициент заемных источников

   • К2=Заемные источники \ Объем инвестиций

   • К3-коэффициент инвестиций по лизингу

   • К3= Лизинговые платежи \ Объем инвестиций

   • К4- доля привлеченных средств

   • К4= Привлеченные средства на инвестиции \ Объем инвестиций

   В целом, принятие инвестиционного решения  требует совместной работы многих людей  с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за менеджером, который придерживается некоторым правилам.

   Правила принятия инвестиционных решений:

   • инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

   • инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

   • инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

   • Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

   • дешевизна проекта;

   • минимизация риска инфляционных потерь;

   • краткость срока окупаемости;

   • стабильность или концентрация поступлений;

   • высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

   • отсутствие более выгодных альтернатив.

   На  практике выбираются проекты не столько  наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся  в стратегию фирмы.

   Глава 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА.

   Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику.

   С каждым инвестиционным проектом принято связывать  денежный поток элементы которого представляют собой либо чистые оттоки либо чистые притоки денежных средств . Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

   Чаще  всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При  этом, однако, необходимо помнить о  сопоставимости величин элементов  денежного потока, процентной ставки и длины периода.

   Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего  первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

   Приток (отток) денежных средств относится  к концу очередного года.

   Коэффициент дисконтирования, используемый для  оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  периода - год).

   Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными  параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

   Критерии, используемые в анализе  инвестиционной деятельности, можно разделить  на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

   1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

   - Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

   - Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

   - Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

   - Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

   - Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

   2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

   - Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

   - Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

   §3.1. Выбор метода.

   До  самого последнего времени расчет эффективности  капиталовложений производился преимущественно  с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым  финансовыми инвесторами:

  • во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;
  • во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

   Поэтому для оценки финансовой эффективности  проекта целесообразно применять "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании  образующихся в ходе реализации проекта  денежных потоков. Применение дисконтирования  позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

   Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить  которые на практике (в особенности  в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

  • Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).
  • Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

   Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

   В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа  производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений  и упрощений результаты соответствующих  вычислений могут оказаться еще  более далеки от истины. Следует  отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой  прибыли, а, в первую очередь, обеспечение  сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых  критериев, и подготовка тем самым  основы для принятия окончательного решения.

   Из  всего многообразия динамических методов  расчета эффективности  инвестиций наиболее известны и часто  применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов.

   §3.1.1. Чистая приведенная  стоимость.(NPV)

   Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств  распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.