Экономика и управление производством. 4

Содержание

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

В современной экономической литературе можно встретиться с различными определениями понятия «эффективность инвестиционного проекта». Некоторые специалисты трактуют его как соотношение затрат и результатов, другие определяют эффективность инвестиционного проекта, как категорию отражающую степень соответствия инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества валовой внутренний продукт, который затем делится между участвующими в проекте субъектами. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов.

Методическими Рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов выделены следующие виды эффективности проектов: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Эффективность участия в проекте определяется для проверки его финансовой реализуемости, а также заинтересованности в нем всех его участников.

Существуют также и другие варианты классификации видов эффективности инвестиционного проекта. На наш взгляд, одной из самых интересных является классификация, предусматривающая деление эффективности проекта на коммерческую и бюджетную. Данная классификация основана на том, с позиций какого уровня оценивается инвестиционный проект: макроэкономического (эффективность участия государства в проекте с точки зрения доходов и расходов бюджетов всех уровней) - осуществляется оценка бюджетной эффективности или микроэкономического (при учете последствий проекта для участника, реализующего проект) - проводится оценка коммерческой эффективности.

Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. 

Цель курсовой работы является изучение и определение эффективности инвестиционного проекта.

Для достижения данной цели должны быть решены следующие задачи:

  • изучение основных терминов и понятий в оценке эффективности инвестиционных проектов;
  • рассмотреть действующие методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов;
  • проведение анализа существующих показателей эффективности инвестиционных проектов;
  • расчет капитальных вложений;
  • расчет эксплуатационных затрат;
  • расчет чистой прибыли;
  • расчет показателей эффективности;
  • расчет бюджетной эффективности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Методология оценки эффективности инвестиций

 

1.1 Основные термины и  понятия в оценке эффективности  инвестиционных проектов

 

Инвестиционный проект - это проект, предусматривающий в числе других действий и осуществление инвестиций. Инвестиционный проект совсем не обязательно предусматривает капитальное строительство, поскольку инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных средств или инвестор может в качестве своего вклада внести в проект готовое здание или имеющееся оборудование. Характерно, что инвестиционные проекты, как правило, неделимы и нетиражируемы. Важно отметить, что инвестиционные проекты, в определенном смысле слова, уникальны. Это проявляется в том, что любой такой проект ориентирован на использование новых знаний о природе, техносфере и обществе, а также определенного, отсутствующего на рынке сочетания имеющихся ресурсов в целях занятия определенной ниши на рынке и последующего извлечения выгод из этого.

Уникальность проектов обусловливает, в частности, и необходимость индивидуального подхода к оценке эффективности каждого из них.

Эффективность проекта, в том числе инвестиционного, - это категория, выражающаяся в соответствии результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая в необходимых случаях государство и население.

К числу важнейших показателей эффективности относятся показатели эффекта. Эффект проекта - категория, выражающая превышение результатов реализации проекта над затратами, связанными с реализацией проекта, в определенном периоде времени. Характеризуется показателями, различающимися составом учитываемых затрат и результатов и способами соизмерения разновременных затрат и результатов. При оценке эффективности мы исходим из той информации о проекте, которая содержится в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную (это утверждение справедливо и в условиях неопределенности). Говорить об эффективности проекта можно лишь, когда содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта, которая может оцениваться с разных точек зрения - технической, технологической, финансовой, экологической и т.д. Наиболее важна реализуемость проекта с финансовой точки зрения. Финансовая реализуемость - это свидетельство наличия финансовых возможностей реализации проекта. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Эффективность проекта имеет много разных видов:

  • экономическая эффективность;
  • социальная эффективность;
  • экологическая эффективность;
  • технологическая эффективность;
  • другие виды эффективности.

Рекомендуется оценивать следующие виды экономической эффективности инвестиционных проектов:

  • эффективность проекта в целом;
  • эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом подразделяется на общественную (социально-экономическую) и коммерческую.

Общественная эффективность проекта учитывает допускающие стоимостное измерение последствия осуществления проекта для рассматриваемой общественной системы, включая затраты и результаты в смежных областях, предполагая, что все результаты проекта используются этой общественной системой и за счет ее ресурсов производятся все затраты, необходимые для реализации проекта.

Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия его осуществления для реализующей его коммерческой структуры и определяется в предположении, что все необходимые для реализации проекта затраты производятся за счет ее средств.

Эффективность участия в проекте может определяться по отношению к различным типам участников и в расчетах оценивается следующим образом:

  • эффективность участия предприятий в реализации проекта;
  • эффективность проекта для акционеров предприятий - участников проекта;
  • эффективность инвестиций для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам проекта;
  • бюджетная эффективность проекта, отражающая эффективность проекта с точки зрения бюджетов различных уровней.

Показатели эффективности инвестиций для отдельных участников проекта учитывают относящиеся к ним последствия реализации проекта (включая требуемые затраты и получаемые участниками доходы) и используют реальную схему финансирования.

Оценка инвестиционных проектов производится обычно при их разработке для решения трех типов задач:

  • оценка конкретного проекта;
  • обоснование целесообразности участия в проекте;
  • сравнение нескольких проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них.

Инфляция - это повышение общего уровня цен с течением времени. Цены на товары, работы и услуги в зависимости от способа отражения в них инфляции подразделяются на постоянные, переменные и дефлированные. Постоянные цены (неизменные) - это фиксированные цены на товары и услуги, которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода. Переменные (прогнозные) цены - это в общем случае меняющиеся во времени цены, которые, как ожидается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. Дефлированные цены - это переменные цены, приведенные к базисной покупательной способности денег. Дефлирование цен производится путем деления на общий (базисный) индекс инфляции.

Темпы роста затрат (результатов), выраженных в переменных ценах, называются номинальными. Если же затраты (результаты) выражены в постоянных или дефлированных ценах, соответствующие темпы называются реальными.

В условиях общей инфляции цены на разные виды товаров могут меняться с одним и тем же темпом или с разными темпами. В первом случае инфляция называется однородной, во втором случае - неоднородной.

Одно из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов состоит в необходимости учета фактора времени. Данный фактор имеет различные проявления:

  • разрывы во времени между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
  • разновременность затрат, результатов и эффектов.

Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных проектов необходима процедура, позволяющая приводить разновременные затраты и результаты к сопоставимому виду. Такая процедура называется дисконтированием (приведение к одному моменту времени).

Норма дисконта отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении или при более позднем расходе.

Норма дисконта отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать.

При заданном спросе на капитал норма дисконта должна зависеть от размеров собственного капитала фирмы: у более крупных фирм она должна быть несколько меньше, чем у мелких.

Необходимо отметить, что в ряду альтернативных направлений, замыкающим направлением инвестирования оказывается вложение средств в государственные ценные бумаги (среднесрочные и долгосрочные) как наименее рискованные. Специалисты США и Западной Европы при установлении нормы дисконта ориентируются именно на этот показатель.

Таким образом, норма дисконта действительно отражает альтернативную стоимость капитала, но не того, который вкладывается в данный проект, а эквивалентной суммы, которая вследствие этого изымается из замыкающего альтернативного направления инвестирования.

Норма дисконта определяется каждым участником проекта самостоятельно. Она должна учитывать альтернативную стоимость капитала и депозитную процентную ставку. При этом повышение процентной ставки означает усиление строгости отбора инвестиций.

Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фирма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта. На практике частные инвесторы устанавливают норму дисконта, ориентируясь на другие показатели, каждый из которых не совпадает с искомой нормой, но отражает ее в том или ином аспекте:

  • среднегодовая ставка LIBOR по полугодовым еврокредитам (4-6% годовых);
  • рыночная ставка доходности по долгосрочным государственным облигациям;
  • депозитная процентная ставка банка;
  • нормы доходности альтернативных инвестиционных проектов, имеющихся в инвестиционном портфеле данного инвестора.

Норма дисконта, во-первых, должна корректироваться на темп инфляции и, во-вторых, в целом ряде случаев должна включать так называемую премию за риск, связанный с реализацией проекта или участием в нем.

 

1.2 Обзор действующих  методических рекомендаций по  оценке эффективности инвестиционных проектов

 

Для целей оценки эффективности в настоящих Рекомендациях под инвестиционным проектом (ИП, проектом) понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели и требующих для своей реализации осуществления инвестиций. Под инвестиционной программой понимается совокупность (обычно взаимосвязанных) инвестиционных проектов, ориентированных на достижение заданной общей цели. При оценке эффективности инвестиционная программа может рассматриваться как «большой» инвестиционный проект.

Инвестиционные проекты условно подразделяются на реальные и финансовые. Реальные проекты предусматривают инвестиции в реальные активы (здания, сооружения, оборудование и т.п.), финансовые - вложения в инструменты финансового рынка (акции, облигации, опционы и т.п.). Рекомендации предназначены для оценки обоих типов проектов, однако основное внимание уделено оценке эффективности реальных проектов.

Под участниками инвестиционного проекта понимаются субъекты, которые должны осуществлять действия, предусмотренные инвестиционным проектом. Одним из участников инвестиционного проекта является инвестор (участников-инвесторов может быть несколько). Кроме того, в необходимых случаях и в зависимости от типа проекта в число участников могут включаться поставщики, подрядчики, кредиторы, а также государство и общество (см. раздел П1.1 Приложения 1).

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая соответствующей системой показателей.

Осуществление эффективных проектов увеличивает благосостояние общества, в частности, поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, их акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности проектов.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности.

  • общественную эффективность проекта;
  • коммерческую эффективность участия в проекте.

Общественная эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества.

Показатели общественной1 эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе - как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние». затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности (см. ниже).

Показатели общественной эффективности проекта характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Коммерческая эффективность участия в проекте оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников.

Коммерческая эффективность участия в проекте включает.

  • коммерческую эффективность участия предприятий в проекте (эффективность проекта для предприятий-участников);
  • коммерческую эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников проекта);
  • коммерческую эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта, в том числе.
  • региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ,
  • отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
  • бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность инвестиционного проекта отражает соответствие проекта целям и интересам его участников. Необходимо оценивать следующие виды эффективности:

  1. эффективность проекта в целом (включает в себя общественную (социальноэкономическую) и коммерческую (финансовую) эффективность проекта);
  2. эффективность участия в проекте (определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников).

Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:

  1. рассмотрение и анализ проекта от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
  2. моделирование денежных потоков;
  3. сопоставимость условий сравнения различных проектов для качественного выбора альтернативных решений об инвестировании;
  4. положительность и максимум эффекта.

Для инвестора эффективным будет такой инвестиционный проект, при котором эффект от его реализации положителен;

  1. учет фактора времени;
  2. учет предстоящих затрат и поступлений;
  3. учет всех наиболее существенных последствий проекта;
  4. учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов;
  5. учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале (ее росте), необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов, и их расширенного воспроизводства;
  6. оценка влияния инфляции, возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
  7. учет влияния неопределенностей и рисков реализации инвестиционного проекта.

Основными показателями, используемыми для расчетов эффективности инвестиционного проекта, являются:

  • коммерческая (финансовая) эффективность, показывающая финансовые результаты реализации инвестиционного проекта;
  • бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия реализации проекта для бюджетов различных уровней и внебюджетных фондов;
  • экономическая эффективность, учитывающая соотношение затрат и результатов по инвестиционному проекту;
  • социальная эффективность, отражающая социальные последствия реализации инвестиционного проекта;
  • экологическая эффективность, характеризующая экологические последствия реализации инвестиционного проекта.

 

1.3 Характеристика показателей  эффективности инвестиционных проектов

 

Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

– чистый дисконтированный доход (NPV);

– индекс доходности (PI);

– внутренняя норма доходности (IRR, %);

– модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR, %);

– период окупаемости первоначальных затрат (РР);

– период окупаемости первоначальных затрат, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP);

– средневзвешенная (бухгалтерская) ставка рентабельности (ARR).

Рассмотрим данные показатели эффективности инвестиций более подробно.

Метод чистой дисконтированной доходности основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений (инвестиций), генерируемых предприятием в течение прогнозируемого периода. Целью данного метода является выявление реального размера прибыли, который может быть получен организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход (Profitability Index - PI) количественно определяется несколькими способами:

- текущая стоимость денежных доходов минус текущая стоимость денежных затрат (за исключением затрат на финансирование), дисконтированных с использованием средневзвешенной цены заемного и собственного капитала;

- текущая стоимость денежных притоков к акционерам минус текущая стоимость денежных оттоков от акционеров, дисконтированных по ставке, равной издержкам упущенных возможностей;

- текущая стоимость экономической прибыли, дисконтированной по ставке, равной издержкам упущенных возможностей.

Все три подхода раскрывают экономическую суть чистой текущей стоимости. Показатель чистой приведенной стоимостирассчитывается по формуле:

(1)

где   - дисконтированный поток денежных средств;   - первоначальные инвестиции (в нулевой период);   - год расчета;   - ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC);   - период дисконтирования.

Данная модель предполагает наличие условий:

– объем инвестиций принимается как завершенный;

– объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;

– процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

В качестве ставки дисконтирования   может использоваться:

– кредитная ставка банка;

– средневзвешенная стоимость капитала;

– альтернативная стоимость капитала;

– внутренняя норма доходности.

Показатель   отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

Если  , то проект является прибыльным, увеличивающим на величину   фактическую стоимость организации.

Выбор инвестиционных проектов по критерию чистой текущей стоимости основывается на таких правилах:

- если чистая текущая стоимость положительна  , то финансовое решение по проекту может быть принято;

- если проекты независимы и имеют положительную чистую текущую стоимость, то могут быть приняты оба.

Если  , то проект является убыточным и должен быть отвергнут.

Если  , то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, т. е. с экономической точки зрения безразлично, принимать или нет этот проект; если проекты альтернативны, то принимается проект с большей чистой текущей стоимостью.

Логика рассмотренного критерия ясна: даже если чистая текущая стоимость нулевая, то генерируемого проектом денежного потока достаточно для возмещения вложенного капитала; для обеспечения необходимой отдачи (не менее цены капитала фирмы) на вложенный капитал. Если чистая текущая стоимость больше нуля, то проект генерирует прибыль, которая принадлежит акционерам, цена фирмы возрастает.

Итак, критерий   позволяет выявить экономическую отдачу от реализации проекта. Например, если изначально единственной целью проекта ставилось получение прибыли, а значение   оказалось отрицательным, то проект может быть окончательно отвергнут на этой стадии анализа.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на дисконтных оценках, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается разработчиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному. В качестве «лучшей» может рассматриваться возможность безрискового размещения капитала или другой инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль.

Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается минимальными трудозатратами, т. е. представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно, является коммерчески несостоятельным. На практике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете   в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки. В качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного депозита банка.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности; показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индекс доходности инвестиций - это доход на единицу вложенных средств. Он определяется как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат:

(2)

В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждой гривни, инвестированной в данный проект. Благодаря этому критерий   очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения   (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения  , но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения  .

Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс равен 1 и ниже, то проект едва ли отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике индекс, близкий к единице, в некоторых случаях приемлем). Индекс, равный 1, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.