Факторы золотовалютных резервов

                                Содержание.

1. Общая характеристика золотовалютных резервов……………..2
2. Управление золотовалютными резервами……………..............16
3. Валютная структура резервных валютных активов…..............19
4. Доходность резервных валютных активов………….………....21
5. Заключение………………………………………………………27
6. Литература………………………………………………..…..….29

1. Общая характеристика золотовалютных резервов.

За последние  годы в результате благоприятной  для российской экономики внешнеторговой конъюнктуры и проводимой органами денежно-кредитного регулирования политики золотовалютные резервы Российской Федерации многократно возросли. Управление золотовалютными резервами (т.е. ее ликвидными резервными активами) стало одним из ключевых направлений валютной политики страны, поскольку они характеризуются следующими факторами:

- представляют собой национальные высоколиквидные резервы, которые относятся к важнейшим инструментам государственного регулирования сферы международных платежей;

- свидетельствуют о прочности финансового положения страны;

- являются важным элементом функционирующей системы обеспечения стабильности национальной валюты;

- служат гарантией выполнения страной международных финансовых обязательств.

Банк  России публикует данные о величине золотовалютных резервов РФ¹. В соответствии со сложившейся международной практикой методологической основой разработки данных о международных резервах РФ являются подходы, изложенные в изданиях Международного валютного фонда: «Руководство по платежному балансу» (пятое издание, 1993 г.) и «Международные резервы и ликвидность в иностранной валюте. Формы предоставления данных: руководящие принципы» (2001 г.).

Международные резервы Российской Федерации представляют собой высоколиквидные внешние  финансовые активы (валютные резервы) и монетарное золото, принадлежащие Правительству РФ и Банку России. Основные составляющие международных резервов РФ приведены в табл. 1.

Финансовые  иностранные активы представляют собой  финансовые требования: высоколиквидные  активы Банка России, номинированные в долларах США, евро, фунтах стерлингов Соединенного Королевства, швейцарских франках, японских иенах, специальных правах заимствований (СДР) и в массе золота, размещенного на обезличенных «металлических» счетах и в депозитах контрагентов-нерезидентов РФ, имеющих рейтинги долгосрочной кредитоспособности не ниже «А» по классификациям Fitch Ratings и Standard & Poor's или «А2» по классификации Moody's. 

Таблица 1

Структура международных резервов Российской Федерации, млн. долл. США

Финансовые  требования могут быть выражены в  форме:

- наличной иностранной валюты и платежных документов, являющихся обязательствами нерезидентов;

- остатков средств на корреспондентских счетах и депозитов до востребования в банках-нерезидентах;

- депозитов в банках-нерезидентах;

- ценных бумаг, выпущенных нерезидентами, за исключением ценных бумаг, являющихся обеспечением по операциям РЕПО²;

- прочих финансовых требований к нерезидентам.

В состав международных резервов не включаются финансовые активы, размещенные в  банках-резидентах, а также в банках-нерезидентах, в уставном капитале которых имеют  значительное долевое участие российские банки.

Специальные права заимствований (СДР) представляют собой международные активы, созданные МВФ для пополнения международных резервов государств -членов МВФ.

Резервная позиция в МВФ определяется как  средства, выраженные в СДР³, которые Россия вправе изъять из своего членского взноса в МВФ в безусловном порядке, а также задолженность МВФ перед РФ по предоставленным займам.

В категории  «другие резервные активы» учитываются  средства в форме обратных РЕПО с  нерезидентами (средства, переданные в  результате сделок по покупке ценных бумаг с обязательством последующей продажи через определенный срок по заранее оговоренной цене).

Монетарное  золото определяется как принадлежащие  Банку России и Правительству  Российской Федерации золотые слитки и пластины стандартного образца  с чистотой металла не менее 995/1000. Включается золото, находящееся в хранилище, в пути и на ответственном хранении, в том числе за границей. Другие драгоценные металлы в международные резервы РФ не включаются.

Международные резервы рассчитываются Банком России на основании балансовых и оперативных данных Банка России и информации Минфина России с учетом начисленных процентов.

Данные  о международных резервах РФ публикуются  в миллионах долларах США - пересчет осуществляется по кросс-курсам иностранных  валют к доллару США. Кросс-курсы  рассчитываются на основе официальных обменных курсов российского рубля к иностранным валютам, устанавливаемых Банком России и действующих по состоянию на отчетную дату.

Монетарное  золото оценивается в долларовом эквиваленте путем умножения  его величины в граммах на учетную цену золота в рублях за 1 г и деления на официальный курс доллара США к российскому рублю, устанавливаемые Банком России.

Золотовалютные  резервы РФ увеличились с начала 2005 г. по февраль 2008 г. с 124,5 до 483,2 млрд. долл. США, т.е. примерно в 4 раза. В золотовалютных резервах удельный вес СДР, резервной позиции в МВФ и другие резервные активы нередко суммируют с финансовыми иностранными активами. Таким образом, приходится зачастую иметь дело с понятиями - валюта и золото. В общем объеме международных ликвидных средств СССР в 1938 г. на долю золота приходилось 94%, тогда как на иностранную валюту - 6% [2, 3]. Однако постепенно валюта стала преобладающим компонентом по сравнению с золотом в золотовалютных резервах. В начале 2008 г. валюта составила 97,2 и золото - 2,8%.

С начала 2007 г. РФ утвердилась на третьем месте  среди стран с крупнейшими  в мире золотовалютными резервами (ЗВР) после КНР и Японии, опередив Тайвань и Республику Корею (рис. 1)⁴.

Рис. 1. Страны с крупнейшими ЗВР в мире

Источник: официальные данные Банка Китая, Банка Японии, Банка России, остальные показатели - авторская оценка.

Кроме перечисленных стран в группу мировых лидеров по объему ЗВР  входят также Индия, Сингапур, Гонконг, ФРГ, Франция.

По оценке ведущего аналитика ИК «Файненшел Брифи» (см. [4]), в 2008 г. в России сохранится значительный прирост ЗВР, который превысит уровень 100 млрд. долл., и к концу 2008 г. приблизится к уровню 600 млрд. долл. Высокая цена на энергоносители и металлургическую продукцию, на которую приходится более 70% российского экспорта, будет причиной солидного сальдо внешнеторгового баланса, несмотря на то, что укрепление рубля способствует росту объема импорта.

В ретроспективе  Россия располагала значительными  запасами золота. За период с 1886 по 1914 г. золотой запас вырос в 5 раз и достиг 1208 т. К началу революции он сократился до 850 т. Это произошло в результате специальных операций по передаче золота в займы правительству Великобритании. Взамен выдавались беспроцентные обязательства сроком от 3 до 5 лет о возврате золота после окончания войны. Эти обязательства учитывались в балансе Госбанка по статье «золото за границей» [2].

После революции две трети золотого запаса России оказалось за рубежом (в Великобритании, Франции, США и  Японии). За годы советской власти (1917-1991 гг.) в нашей стране было произведено 11 тыс. т золота, из них 3 тыс. т использовано в промышленном производстве. В советский период предусматривались различные меры по увеличению золотых запасов золота страны, которые достигли максимума в начале 1950-х годов прошлого века (1953 г. - 2049,8 т) (табл. 2).

Таблица 2

Добыча  и резервы золота в Российской Федерации, т*

* По официальным  публикациям Банка  России. ** По данным  Союза золотопромышленников.

Однако  в дальнейшем достигнутый высокий уровень золотого запаса сохранить не удалось. С одной стороны, с развитием промышленности, в том числе оборонной, серьезно возросло внутреннее потребление драгоценного металла в различных отраслях (электроника, электротехника, космос др.), тогда как по мере роста благосостояния населения увеличивалось использование золота на производство ювелирных изделий, зубопротезирование и другие бытовые нужды.

Начиная с 1953 г. Советский Союз в возрастающих объемах стал экспортировать золото и почти за 40 лет до 1991 г. реализовал в различных формах на мировом рынке 8,2 тыс. т золота [5, с. 150].

В постсоветской  России золотодобывающий комплекс, который  по праву называли «валютным цехом  страны», подобно многим отраслям отечественной  промышленности пришел в упадок.

Лишившись государственного финансирования, золотодобывающая отрасль оказалась в состоянии  глубокого кризиса. Были свернуты геологоразведочные работы, в результате отрасль прозябала  за счет эксплуатации месторождений, открытых еще в советское время, что  приводило к истощению их запасов. При этом основной объем добычи драгоценного

металла ведется на легкодоступных россыпных  месторождениях, тогда как большая  часть его запасов - это коренные месторождения, освоение которых требует масштабных и долгосрочных инвестиций. Разведанные запасы золота сократились по сравнению с началом 1990-х годов прошлого столетия на 10% и содержание золота в коренных и россыпных месторождениях снизилось в 2-2,5 раза.

По данным Союза золотопромышленников России, при современном уровне добычи разведанные запасы россыпного золота будут исчерпаны уже в течение ближайших 10-15 лет, рудного золота - через 25-30 лет [6, с. 42]. Еще более консервативно в оценке будущего золотодобычи Министерство природных ресурсов РФ, считающее, что рентабельные запасы россыпного золота будут выработаны уже к 2011 г. [7, с. 52]. Учитывая, что большинство золотодобывающих компаний занимается в России разработкой россыпных месторождений, в перспективе можно ожидать не только снижения объемов золотодобычи, но и прекращения деятельности многих мелких и средних золотодобывающих предприятий. Это будет иметь ощутимые негативные последствия для российской экономики, означая потерю более 20-30 тыс. рабочих мест, связанных как с самой золотодобычей, так и с ее непосредственным обслуживанием.

С началом  рыночных реформ в золотодобывающей отрасли вместо прежних 12 крупных  производственных объединений в  качестве самостоятельных недропользователей возникло более 500 различных предприятий  и организаций, в подавляющем  большинстве небольшие старательские артели. Дезинтеграция и распыление капитала между большим числом предприятий определили спад в отрасли. Финансирование отрасли оценивалось банками и компаниями как высокорискованный бизнес.

Переломным  для золотодобывающей промышленности стал 2002 г., когда после длительного  снижения цен на золото была превышена  важная для инвесторов отметка на Лондонской бирже металлов - 300 долл. США за тройскую унцию. Котировки  золота на мировом рынке 21 февраля 2008 г. достигли исторического максимума - 958 долл. за тройскую унцию.

После 2002 г. мировое производство золота ежегодно снижалось. Причина высоких цен  на золото - отставание спроса от предложения. Инвесторы стремятся приобрести золото в период роста нестабильности мировой экономики, увеличения цен на энергоносители и продовольствие и обесценивания доллара США по отношению к евро (в течение 2007 г. произошло укрепление евро по отношению к доллару с 1,29 до 1,49).

Прогноз цен  не золото в 2010г. (табл. 3).

Таблица 3

Мировое производство золота в 2007 г. упало на 1%, до 2444 т по сравнению с 2006 г. В  период с 2000 по 2007 г. мировое производство золота сократилось на 6,7%. По данным Британской консалтинговой компании Gold Fields Mirural Services, в 2007 г. КНР стала мировым лидером производства золота - 276 т (увеличение составило 12% по сравнению с 2006 г.). В то же время ЮАР снизила производство золота в 2007 г. по сравнению с предшествующим годом на 8% - до 272 т. ЮАР удерживала первенство с 1905 г. более 100 лет. Максимальный уровень производства приходился на 1930 г. - 1000 т. Падение производства золота было следствием, прежде всего, истощения запасов драгоценного металла. В 2007 г. снизилось также производство золота в США и Австралии. Доля России в 2007 г. составляла 5,8% (144 т) мирового производства золота.

С ростом инвестиционной привлекательности  золотодобычи в России активизировались процессы консолидации капитала внутри отрасли. Успешное освоение капиталоемких  месторождений рудного золота могли вести только крупные золотодобывающие компании, располагающими значительными финансовыми средствами. Данные по крупным производителям золота приведены в табл. 4 [8, 9].

Процесс консолидации внутриотраслевого капитала привел к образованию двух крупнейших национальных золотодобывающих компаний: ОАО «Полюс Золото» и МНПО «Полиметалл» (см. подробно [10]). Эти компании сегодня способны самостоятельно реализовывать долгосрочные и дорогостоящие инветиционные проекты по разработке золоторудных месторождений. Обе компании построены как вертикально интегрированные холдинги, включающие геолого-разведочные, горно-добывающие, сервисные и инжиниринговые компании. На их долю приходится примерно четвертая часть всего добываемого в стране металла.

Таблица 4

Крупные золотодобывающие компании в РФ

Компания  ОАО «Полюс Золото» была сформирована горно-металлургической компанией  «Норильский никель», когда он в 2002 г. приобрел 100% ее акций. Таким образом, ГМК «Норильский никель» стал владельцем лицензии крупнейшего из разрабатываемых в России месторождений золота - Олимпиадинского. Это было только началом завоевания позиций на рынке цветных и драгоценных металлов. К концу 2004 г. в портфеле холдинга оказалось 13 рудных и около 100 россыпных месторождений в Красноярском крае, Иркутской, Магаданской и Амурской областях. На 1.04.05 разведанные запасы компании составляли 588 т золота, а

 оцененные  и прогнозные ресурсы - 1270 т.

Тогда же было принято решение продолжить консолидацию российских золотодобывающих активов в рамках холдинга ЗАО «Полюс Золото» и принадлежащих ГМК «Норильский никель» 20%. В рамках этого решения ОАО «Полюс» приобрело 99,2% долей участия ООО «Алданзолото ГРК», 50% акций ОАО «Южно-Верхоянская горно-добывающая компания» и 100% акций ОАО «Якутская горная компания» у АЛРОСА, получив возможность добычи на территории Республики Саха (Якутия) - Куранахском рудном поле, месторождениях Кючус и Нежданинское. В 2006 г. компания добыла 37,8 т золота (2005 г. - 31,4 т золота), что составляет 20% общего объема его добычи в России.

Компания  «Полюс Золото» 11 августа 2007 г. объявила о завершении международного аудита запасов крупнейшего в стране и третьего по величине в мире Наталкинского  золоторудного месторождения (Магаданская область). По итогам аудита, общий объем доказанных и вероятных (Proved & Probable, Р&Р) резервов «Полюс Золото» составил 68,6 млн. унций (2134 т). Это на 35% больше, чем резервы компании по состоянию на 1 января 2007 г. (50,8 млн. унций). При этом на долю Наталкинского месторождения пришлось 40,8 млн. унций (1270 т), или почти 60% общих резервов «Полюса».

Таким образом, компания «Полюс Золото», согласно источникам GFMS (отчеты компаний), по доказанным и вероятным запасам в 68,6 млн. унций заняла четвертое место в мире (рис. 2).

Рис. 2. Доказанные и вероятные запасы золота

Международный аудит Наталкинского месторождения  заложил основу для масштабного  увеличения добычи золота, которая  к 2015 г. должна достигнуть 3,9 млн. унций (117 т).

Согласно  технико-экономическому обоснованию, завершенному в начале 2008 г., на месторождении планируется построить крупнейший в России горно-обогатительный комплекс, годовое производство составит свыше 30 т (1 млн. унций) золота.

Разведку  и освоение Наталкинского месторождения ведет дочернее предприятие «Полюс Золото» — «Рудник имени Матросова». Подтверждение запасов по JORC гарантирует повышение уровня прозрачности компании.

Рынок оценивает результаты геологических  работ исходя из показателей по международным  стандартам, которым является JORC, тогда как российская система учета запасов на Западе не признается.

Старейшее из крупных холдингов РАО МНПО «Полиметалл» (создано на базе государственных  активов) занимает второе-третье место  по суммарной добыче золота в России. Компания сформирована в 1998 г. для разведки и освоения месторождений драгоценных металлов. В настоящее время ее деятельность разворачивается в пяти регионах страны Магаданской, Свердловской и Читинской областях, Хабаровском и Красноярском краях.

ОАО «Полиметалл» сократил производство золота в 2007 г. на 5%, до 242 тыс. унций (7,5 т) по сравнению с предыдущим годом - 255 тыс. унций (7,9 т). При этом производство серебра снизилось по итогам 2007 г. на 8%, до 15,9 млн. унций (494,5 т) по сравнению с предыдущим годом - 17,3 млн. унций (537,4 т) [11]. В результате исполнения обязательств по контракту поставки по фиксированным ценам с ABN AMRO ОАО «Полиметалл» недополучил в 2006 г. около 40 млн. долл. и в 2007 г. примерно 70-80 млн. долл. выручки. Владельцы ОАО «Полиметалл» - 74% акций принадлежат зарегистрированной на Кипре компании «Нафта-Москва» (99,5 % ее акций контролирует С. Керимов, 0,5% - председатель совета директоров ОАО «Полиметалл» и «Нафта-Москва» А. Мосион-Жик), 24,5% акций торгуются на биржах. Капитализация - 2,5 млрд. долл., выручка - 2006 г. около 315,6 млн. долл. и чистая прибыль - 61,7 млн. долл. [12].

Привлекательно  российское золото и для крупных  иностранных компаний. Сейчас на рынке  с разной степенью интеграции присутствуют Kinross Gold Corporation (США), Peter Hambro Mining PLC (Великобритания), Celtic Resouces Holding PLC (Ирландия), High River Gold Mines Ltd (Канада), Highland Gold Mining Ltd (Великобритания), TransSiberian Gold (Великобритания), AngloGold Ashanti (ЮАР), Puma Minerals (Канада), Barrick

Gold Corporation (Канада), Rio Tinto (Австралия) [13]. Британская золотодобывающая компания Peter Hambro Mining (РНМ), например, владеет более 13 проектами по добыче и разведке драгоценных металлов в России. Основным ее активом является ОАО «Покровский рудник». В 2006 г. РНМ добыла 217 тыс. унций золота (6,7 т), в 2005 г. 249 тыс. унций (7,7 т).

Из нераспределенного  фонда месторождений у государства  сейчас не осталось ничего кроме крупнейшего  золоторудного месторождения Сухой  Лог в Иркутской области. По прогнозу большинства аналитиков, лицензию на его разработку, скорее всего, получит «Полюс Золото». Между тем сам «Полюс» может стать отчасти государственным. АЛРОСА намеревается купить блок-пакет (25% плюс одна акция) компании. Кроме того, российские участники рынка теперь имеют средства для разработки месторождений.

Эксперты  полагают, что иностранные компании останутся в этом сегменте российского  рынка. Компании успешно работают, а  России необходимо привлечение иностранных  инвестиций в страну.

Несмотря  на преобладание крупных компаний, своя ниша есть и у золотодобывающих артелей. Это небольшой сегмент в структуре разработки месторождений. К тому же именно артели зачастую первыми начинают освоение новых территорий. Из крупных артелей сейчас можно выделить «Амур», «Витим», «Селигдар», «Западную» и «Ойну». Они добывают более 1 т золота в год.

В течение  последних 15 лет количество золотодобывающих предприятий в России постоянно  росло и к 2002 г. достигло 631. Но в  результате консолидации к 2005 г. их осталось 558, и это число продолжает сокращаться. Процесс объединения в отрасли в дальнейшем позволит снизить производственные издержки и уменьшить себестоимость золота.

Крупные компании заинтересованы в скупке мелких. Артелей становится меньше еще и  потому, что они мало работают на россыпях, так как такие разведанные запасы стремительно сокращаются. В 90-х годах прошлого столетия наиболее развитой была добыча из россыпных месторождений (80% золота), теперь же — из коренных, к которым в свою очередь стремятся крупные компании. Из крупных россыпных осталось лишь Куранахское месторождение. Число артелей, которые сейчас работают на россыпях месторождения, будет сокращаться, и бума появления новых артелей не предвидится. Таким образом, будущее золотодобычи — за коренными месторождениями и крупными компаниями.

Эксперты  прогнозируют, что в ближайшее  время цена за тройскую унцию золота может достичь 1 тыс. долл. (21 февраля 2008 г. она уже достигала уровня 959 долл.). Тем не менее в последние  годы наблюдается снижение

производства  золота в стране (со 180,5 т в 2004 г. до 144,0 т в 2007 г.).

Фундаментальными  причинами снижения объемов добычи является истощение запасов россыпного золота и недостаточное их воспроизводство. Для их пополнения необходимо разрабатывать  новые месторождения и интенсифицировать  геологоразведочные работы, что требует немалых

инвестиций. В последнее время положение  в этом отношении значительно  улучшилось: теперь кроме государства  в геологоразведку вкладывают инвестиции частные компании как российские, так и иностранные, часто создавая для этих целей СП. Однако средств на поиск новых перспективных площадей все-таки недостаточно.