Финансирование инвестиционных проектов. 2



Содержание

 

 

 

 

Введение

 

 

Инвестиции играют важнейшую роль как на макро-, так и на микроуровне. По сути, они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта, предприятия и являются одним из основных факторов развития экономики. Без инвестиций невозможны современное создание капитала, обеспечение конкурентоспособности товаропроизводителей на внешних и внутренних рынках. Процессы структурного и качественного обновления мирового товаропроизводства и рыночной инфраструктуры происходят исключительно за счет инвестирования. Чем интенсивней последние осуществляются, тем быстрее происходит воспроизводственный процесс, тем активнее происходят эффективные рыночные преобразования.

Поскольку инвестиции предполагают значительные капитальные вложения как правило  на долгосрочный период возникает естественный вопрос о финансировании. Инвесторы, кредиторы, собственники и прочие участники инвестиционной деятельности постоянно взаимодействуют друг с другом с целью эффективной реализации инвестиций. В целях повышения прозрачности вложения средств организуются инвестиционные проекты, предусматривающие финансирование конкретных экономически обоснованных мероприятий с целью достижения положительного экономического и социального эффекта. Вопросы о финансировании инвестиционных проектов решаются как на макро, так и на микроуровнях, в зависимости от целей и масштабов проекта. Крупные инвестиционные проекты могут затрагивать участников на межправительственном уровне.

Целью настоящей работы является изучение инвестиций, инвестиционных проектов, способов их финансирования, определения эффективности таких проектов. Анализу подвергается проект строительства во Владивостоке спортивно-развлекательного центра боулинга, выбор способов финансирования данного проекта.

 

  1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности
    1. Понятие и сущность инвестиций

 

 

В настоящее время инвестиционная деятельность в Российской Федерации (РФ) регламентируется Федеральными законами (ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»[3] и ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»[4]. Таким образом, первоначально следует искать определение инвестициям в этих законодательных документах.

Так, согласно п. 1 ст. 1 ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» инвестициями являются «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Далее, п.2 этой же статьи гласит, что  инвестиционная деятельность это «вложение  инвестиций, или инвестирование, и  совокупность практических действий по реализации инвестиций», а также, что «инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений». Поскольку инвестиции в форме капитальных вложений регулируются другим ФЗ, следует дать понятие этому определению согласно указанному ФЗ. Таким образом, инвестиции в форме капитальных вложений это «инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты».

Исходя из изложенного, инвестиции это вложение средств в различные  мероприятия с целью получения  дохода. Такова юридическая трактовка данного понятия. Юридическое понятие инвестиций довольно узкое, разделяющее данную деятельность на капитальные и некапитальные вложения. Указанное определение не отвечает требованиям ни инвесторов, ни объектов инвестирования. В данном случае инвестору предлагается вложить какие-либо средства и получать доход, не учитывая возможные требования инвестора к объекту инвестирования, ожидаемый уровень доходности, масштабы проекта, и др. Таким образом, для большего понимания сущности инвестиций необходимо рассмотреть данное понятие и с экономической точки зрения.

В экономическом смысле понятие  инвестиции является довольно широким, чтобы можно было дать ему единственное и исчерпывающее определение. В  различных разделах экономической  науки и разных областях практической деятельности, его содержание имеет свои особенности.

В различных печатных источниках [9,14,15,17] дается разнообразное представление инвестиций и инвестиционной деятельности, которые в общем можно свести к следующему:

    • В макроэкономике инвестиции есть часть совокупных расходов, состоящая из расходов на новые средства производства (производственные инвестиции), инвестиций в новое жилье, и прироста товарных запасов. То есть инвестиции – это часть валового внутреннего продукта, не потребленная в текущем периоде, и обеспечивающая прирост капитала в экономике;
    • В теории производства, и в целом в микроэкономике, инвестиции есть процесс создания нового капитала (включая как средства производства, так и человеческий капитал);
    • В финансовой теории под инвестициями понимают приобретение реальных или финансовых активов, то есть это сегодняшние затраты, целью которых является получение будущих выгод.

Таким образом, с экономической  точки зрения выстраивается некоторая  схема, определяющая понятие инвестиций: макроэкономические инвестиционные проекты, затрагивающие интересы отдельного региона, либо целого государства. Такие проекты решаются на высшем государственном уровне, требуют значительных вложений, ориентированы на долгосрочную перспективу. В такие инвестиционные проекты привлекаются множество участников как со стороны реального, так и со стороны финансового секторов экономики. Зачастую объекты макроинвестиций носят некоммерческий характер. Ярким примером может служить строительство дамб для защиты от наводнений, возведение мостов.

С точки зрения микроэкономики инвестиции делятся на производственные (реальные) и финансовые (спекулятивные). Цель реальных инвестиций есть вложение средств, как правило, в основной капитал компаний для развития или расширения производства, обновления технологий, освоения новых продуктов и т.д. В данном случае инвестор прямо заинтересован в успешной деятельности объекта инвестирования. Спекулятивные инвестиции несколько отличаются от реальных. Их целью не является вложение в будущее развитие компании. Финансовые инвестиции предназначены для быстрого извлечения определенного дохода, либо получения контроля над объектом инвестирования. Наиболее ярким примером финансовых инвестиций являются операции на фондовом рынке, т.е. купля/продажа акций компаний и получения дохода от разницы в цене. В общем виде схематическое представление инвестиций показано  
на рисунке 1.1.

Рис. 1.1. Общая схема инвестиций

Общая классификация инвестиций представлена Н.А. Бланком [6] и разделяет инвестиции по следующим признакам:

    1. По объектам вложения:

реальные;

финансовые;

    1. По характеру участия в инвестировании:

непрямые;

прямые;

    1. Периоду инвестирования:

долгосрочные;

краткосрочные;

    1. Формам собственности инвестиционных ресурсов:

совместные;

иностранные;

государственные;

частные;

    1. Региональному признаку:

инвестиции за рубежом;

инвестиции внутри страны.

К данному перечню следует добавить классификацию инвестиций по степени  риска: безрисковые инвестиции (как  правило, вложения в ценные бумаги политически стабильного государства); венчурные инвестиции (как правило, вложения в переоснащение производства на выпуск нового продукта, что связано с высоким риском невостребованности последнего). Кроме того, существует такое понятие как детерминированные инвестиции, т.е. такие инвестиционные проекты, без реализации которых предприятие не может нормально функционировать, утратит конкурентоспособность. Детерминированными являются также инвестиции, отражающие требования законодательства (по экологии и др.) [19].

Для целей настоящей работы необходимо рассмотреть понятие инвестиционного проекта. Федеральный закон [4] дает юридическое определение понятию инвестиционный проект как «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

В экономической литературе инвестиционный проект трактуется как системно ограниченный и законченный комплекс мероприятий, документов и работ, финансовым результатом  которого является прибыль (доход), материально-вещественным результатом – новые или реконструируемые основные фонды (комплексы объектов), или приобретение и использование финансовых инструментов или нематериальных активов с последующим получение дохода [17].

Таким образом, и юридическая и  экономическая формулировка инвестиционного  проекта предполагают наличие конкретных, обоснованных мероприятий, необходимых ресурсов для реализации инвестиционного проекта.

Таким образом, из данного параграфа  следует, что:

    • Инвестициями является вложение средств с целью получения определенного дохода.
    • Инвестиции осуществляются на макро и микро уровнях.
    • На каждом уровне инвесторы преследуют различные цели.
    • Инвестиции могут быть классифицированы по различным признакам.
    • Инвестиционный проект является более широким понятием, по отношению к инвестициям и предполагает наличие, как минимум, технико-экономического обоснования.

 

 

    1. Источники финансирования инвестиций

 

 

В экономической литературе [9,14,15,17,18] рассматривается множество способов инвестирования средств. Приводятся всевозможные классификации источников финансирования по различным классификационным признакам. В данной работе нет необходимости перечислять все указанные позиции, поскольку в общем случае формы вложения средств в инвестиционные проекты сводятся к следующим:

    1. Собственные средства;
    2. Привлеченные средства;
    3. Смешанные формы финансирования.

Более подробно классификация форм финансирования инвестиций представлена на рис. 1.2.

Для целей настоящей работы необходимо остановится более подробно на каждой из представленных форм финансирования.

Собственные средства предприятий являются наиболее безрисковым для этой компании источником привлечения средств. Это объясняется тем, что, инвестируя собственные средства в свое же предприятие, инвесторы рискуют только размером вложенных средств, в отличие от, например, банковского кредита, когда в случае неудачной реализации вложений предприятие отвечает своим имуществом и обязано возместить кредитору сумму долга.

Рис. 1.2. Формы финансирования инвестиций

 

Наиболее простым способом мобилизации собственных средств является использование чистой нераспределенной прибыли. В этом случае акционеры компании принимают решение о направлении части прибыли, оставшейся после налогообложения, на финансирование инвестиционного проекта. Такой вид финансирования также называется реинвестирование, т.е. собственники вместо получения доходов в виде дивидендов сейчас готовы вложить средства в развитие компании для получения в будущем более высоких доходов. Преимуществом данного способа является его относительная простота осуществления. Достаточно лишь чтобы предприятие приносило необходимый доход, а также единогласное решение большей части собственников на реализацию проекта. Недостатком является то, что для реинвестирования компания должна показывать прибыль и, следовательно, платить налоги с прибыли, что не всегда является наиболее эффективным решением. Многие компании, особенно в рамках крупных холдингов, используют различные механизмы, целью которых является размытие прибыли и, соответственно, снижение налогового бремени.

Эмиссия, или акционерное финансирование, представляет собой форму получения  дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг (акций  предприятия). Такое финансирование включает в себя следующий формы:

    • Дополнительную эмиссию ценных бумаг под конкретный инвестиционных проект, что обеспечивает инвестору участие в уставном капитале предприятия;
    • Формирование специализированных инвестиционных компаний и фондов, в том числе паевых, в форме акционерных обществ с эмиссией ценных бумаг и инвестированием полученных средств в инвестиционные проекты.

Преимуществом данного способа  является то, что в результате эмиссии  можно мобилизовать значительные средства, позволяющие реализовать обширные инвестиционные проекты. Основным недостатком  является размытие пакетов акций собственников в результате дополнительной эмиссии, таким образом, теряется контроль над предприятием. Однако, этот недостаток преодолевается тем, что стратегические собственники приобретают дополнительные пакеты акций через свои же компании, и конечный акционер фактически не теряет в степени контроля. Особенно это проявляется в рамках крупных холдингов.

Акционерное финансирование является альтернативой кредитному финансированию, которое будет рассмотрено ниже.

Под банковским кредитом следует понимать ссуду в денежной форме, выданную заемщику на условиях возвратности, срочности и платности. Как правило, эффективность банковской системы по отношению к инвестиционной деятельности определяется возможностями, во-первых, быстро и надежно получить кредит под инвестиционный проект с приемлемой ставкой долгового процента, и, во-вторых, получить максимально возможный объем помощи от банка в реализации инвестиционного проекта. Кредиты, предоставляемые банком, обеспечиваются залогом недвижимого и движимого имущества (в основном, первого), а также банковскими гарантиями и другими способами, предусмотренными федеральными законами или договором.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов характеризуются  как положительными, так и  отрицательными моментами. К первым можно отнести высокий объем возможного привлечения средств, а также значительный внешний контроль за эффективностью их использования. Отрицательным является сложность привлечения и оформления кредита, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества, повышение риска банкротства, потеря части прибыли в связи с уплатой ссудного процента.

Однако для целей финансирования инвестиционных проектов большинство  банковских кредитов, предлагаемых в  настоящее время различными банками, не приемлемы. Это объясняется тем, что в настоящее время отечественные банки располагают «короткими» деньгами, т.е. обязательства банка перед своими вкладчиками ограничены сроком 1-2 года, в то время как реализация инвестиционного проекта занимает, как правило, более продолжительный период времени.

За рубежом широкое распространение  получили так называемые инвестиционные банки, создаваемые специально для  целей финансирования инвестиционных проектов. По общемировым понятиям инвестиционный банк должен не только выдавать кредиты, но и способствовать привлечению крупных долгосрочных инвестиций. Деятельность инвестиционного банка должна включать, как минимум, следующее [17]:

    • технико-экономическое обоснование и экспертизу инвестиционных проектов;
    • разработку инвестиционных программ и подготовку проектной документации в соответствии с международными стандартами;
    • формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов и трастовое управление ими.

Однако указанные банки, успешно действующие за рубежом, не получили пока широкого распространения и законодательного выделения в РФ. В Законе о банках и банковской деятельности [2] понятия «инвестиционный банк» просто не существует.

Отдельные функции инвестиционных банков выполняют появляющиеся в стране инвестиционно-консультационные фирмы, а также паевые инвестиционные фонды, ориентированные на анализ инвесторов и инвестиционных проектов, содействие в эффективном инвестировании средств инвестора. Однако такие структуры не выполняют все функции инвестиционного банка.

Таким образом, на сегодняшний день финансирование банками инвестиционных проектов не получило широкого распространения. Банковские кредиты используются в основном для финансирования оборотных средств  компаний.

Немаловажной формой финансирования инвестиций являются государственные бюджетные инвестиционные вложения. Порядок принятия решений об осуществлении государственных капитальных вложений предусмотрен ст. 13 Закона об инвестициях в форме капитальных вложений [4]. Согласно указанного ФЗ решения об осуществлении государственных капитальных вложений принимаются органами государственной власти в соответствии с законодательством Российской Федерации. Кроме того, расходы на финансирование государственных капитальных вложений предусматриваются:

  • в федеральном бюджете - при условии, что эти расходы являются частью расходов на реализацию соответствующих федеральных целевых программ, а также на основании предложений Президента Российской Федерации либо Правительства Российской Федерации;
  • в бюджетах субъектов Российской Федерации - при условии, что эти расходы являются частью расходов на реализацию соответствующих региональных целевых программ, а также на основании предложений органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации.

Таким образом, государственное финансирование предполагает исключительно целевое  использование средств, а также  выделение ресурсов в первую очередь  на реализацию приоритетных национальных проектов.

В соответствии с Бюджетным кодексом [1] финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться путем выдачи бюджетного кредита, либо путем бюджетных инвестиций. Бюджетный кредит, как и кредит коммерческого банка, предоставляется на условиях возмездности и возвратности, а также под залог имущества либо под банковские гарантии в размере не менее 100 процентов предоставляемого кредита. Предоставление бюджетных инвестиций влечет за собой возникновение права государственной собственности на эквивалентную часть уставных капиталов и имущества субъектов инвестирования. Такие бюджетные инвестиции включаются в проект бюджета только при наличии технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, проектно-сметной документации, плана передачи земли и сооружений, а также при наличии проекта договора, предусматривающего участие Российской Федерации в собственности субъекта инвестиций.

Федеральные целевые программы являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов и представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательский, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации.

Одним из эффективных способов реализации инвестиций является лизинг. Под лизингом понимается инвестирование временно свободных или привлеченных средств на приобретение арендодателем (лизингодателем) в собственность обусловленного договором финансовой аренды (лизинга) имущества у определенного продавца и предоставление этого имущества арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей [17].

Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся по действующей классификации  к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению.

Все лизинговые операции можно разделить  на два типа [17]:

    • Оперативный лизинг с неполной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобретением имущества, сдаваемого в лизинг, окупаются частично в течение первоначального срока аренды;
    • Финансовый лизинг с полной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобретением имущества, сдаваемого в лизинг, окупаются полностью в течение первоначального срока аренды. Сумма аренды достаточна для полной амортизации имущества и обеспечивает фиксированную прибыль лизингодателя.

Очевидно, что оперативный лизинг менее выгоден лизингодателю в отличие от финансового лизинга. В данном случае риск от порчи или утери имущества лежит в основном на лизингодателе. Кроме того, возникает риск невостребованности имущества после окончания действия первоначального договора лизинга.

Преимущества использования лизинга  очевидны как для лизингодателя, так и для лизингополучателя. Для первого, это доход от сдачи  имущества в аренду, который в  значительно превышает первоначальную стоимость этого имущества. Для  лизингополучателя это возможность, не прибегая к привлечению кредитов, использования в производстве нового прогрессивного оборудования и технологий, в том числе и «ноу-хау». При этом оплата приобретенного оборудования в рассрочку и отнесение всех связанных с этим расходов на себестоимость своей продукции дают возможность уменьшить налогооблагаемую базу и налоговые платежи.

При использовании лизинга необходимо учесть, что цена капитала, вложенного в лизинг имущества, может быть выше цены банковского кредита, взятого  на приобретение того же имущества в собственность. Однако отсутствие права собственности у лизингополучателя является значительным плюсом, поскольку имущество эксплуатируется ровно столько, сколько необходимо для развития компании на данный момент и по окончании срока действия договора лизинга лизингополучатель может заключить другой договор на интересующее его оборудование или имущество.

Следующей формой привлечения средств  является смешанное финансирование. Смешанное финансирование представляет собой мобилизацию всех возможных ресурсов для осуществления инвестиций. Такой способ сочетает в себе как собственные, так и заемные средства. Отдельные составляющие смешанных форм финансирования были рассмотрены выше. Смешанное финансирование в некоторых случаях можно сравнивать с такой формой как проектное финансирование.

Проектное финансирование представляет собой финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (будь то кредиторы или  акционеры). Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала [28]. В общем виде схема проектного финансирования выглядит следующим образом: банк инвестирует в проект, получая определенную часть актива, а потом реализует этот актив по повышенной стоимости стратегическому собственнику, который выкупает долю банка по мере реализации проекта, что и формирует прибыль банка.

По сути, проектное финансирование может с успехом применяться  для развития бизнеса «с нуля». Вновь созданные хозяйствующие структуры хотели бы войти в бизнес и добиваются финансирования под предлагаемый проект. Теоретически банку в этом случае придется выстраивать систему контроля за менеджментом, достаточно глубоко вникать в специфику бизнеса и дополнительно рисковать, поскольку новый проект может не реализоваться в силу объективных причин. Кроме того, авторы такого проекта обычно не инвестируют в него его сами, поэтому такие проекты пока не реализуются, хотя и изучаются банками.

Основными игроками рынка проектного финансирования должны стать банки, накопившие определенные ресурсы и  способные кредитовать не только оборотные средства, но и конкретные проекты развития компаний. Иностранные банки с успехом практикуют предоставление синдицированных кредитов именно под конкретные проекты. В таком кредитовании участвует не одна кредитная организация, а консорциум банков, соответственно, суммы синдицированного кредита весьма значительны, т.е. предприятия, прибегающие к такому источнику средств планируют капитальное переоснащение и развитие производства. Однако в России такая практика только начинает развиваться, и стратегические отечественные предприятия вынуждены прибегать к помощи иностранных банков.

По оценкам ряда экспертов, с  появлением элементов инфраструктуры, рейтинговых, информационных и аналитических  агентств, проектное финансирование будут предлагать многие банки, возможно, произойдет объединение ресурсов отдельных банков и страховых компаний, имеющих свои схемы перестраховки рисков в западных структурах. Эти структуры будут финансировать крупные проекты; общая сумма ежегодных инвестиций может возрасти до 150-300 млн долл. [8].

Подводя итоги данному параграфу необходимо отметить следующие моменты:

    • Финансирование инвестиционных проектов может осуществляться как за счет собственных, так и за счет заемных источников;
    • Предприятия прибегают к тем или иным способам мобилизации ресурсов в зависимости от различных факторов, характеризующих инвестиционный проект;
    • Отдельно следует отметить возможности проектного финансирования, при котором аккумулируются значительные средства;
    • Постепенное развитие в российской практике получают такие формы финансирования как лизинг и синдицированное кредитование.

 

 

    1. Эффективность инвестиционных проектов

 

 

Любые инвестиции требуют всестороннего  обоснования: реальные инвестиции - технико-экономического, финансовые - экономического. Большое  значение при этом имеет обоснование необходимости или целесообразности проекта, возможности его осуществимости в намеченные сроки, эффективности, а также окупаемости в приемлемые сроки. Если для финансирования проекта требуется привлечение кредита или внешних инвесторов, то обязательной является разработка бизнес-плана инвестиционного проекта по стандартной методике UNIDO. Если же инвестиции осуществляются за счет собственных источников финансирования, то в разработке развернутого бизнес-плана по всем его разделам (описание предприятия, отрасли, производства и др.) нет необходимости, но технико-экономическое обоснование необходимо всегда. При этом обязателен расчет эффективности и окупаемости проекта, но это не значит, что высокая эффективность и быстрая окупаемость являются единственными критериями оценки целесообразности проектов, особенно когда речь идет о внутрипроизводственных инвестициях экологического характера (например, строительство очистных сооружений), вызванных требованиями техники безопасности, и т.п.

Когда речь идет об эффективности инвестиций, то в расчет целесообразно включать показатель эффекта - прибыль или доход от вложенных средств, т.е. сравнивать затраты с суммой полученного дохода или прибыли. Если же речь идет об окупаемости затрат, т.е. о компенсации или возврате инвестору вложенных им средств, то в расчет следует включать не только прибыль или доход, но и сумму амортизации основных средств, созданных и введенных в действие за счет инвестиций. Конечно, амортизационные отчисления не являются доходом, это источник для возмещения стоимости основных средств, перенесенной на стоимость произведенной в процессе их функционирования и реализованной продукции. Амортизационные отчисления полностью остаются в распоряжении акционерного общества, и поэтому их можно рассматривать как форму возврата, компенсации средств, затраченных на создание или приобретение основных средств. Что касается прибыли, то в расчет включают не общую сумму прибыли, полученную в результате реализации инвестиционного проекта, а только чистую прибыль, остающуюся в распоряжении акционерного общества после налогообложения. Это естественно, так как речь идет о возврате инвестору вложенных им средств, а часть прибыли, направленная на уплату налогов, не возвращается инвестору, а поступает в бюджет.