Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Финансовая инженерия в управлении рисками. 3

                                                   ВВЕДЕНИЕ
          Тема курсовой работы «Финансовая инженерия в управлении рисками» актуальна, так как для российского финансового рынка грамотно выстроенная система управления рисками – важнейшее условие его выживания и дальнейшего развития. Актуальность темы исследования также связана с нестабильным состоянием международных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области, открывающимися возможностями для использования методов финансового инжиниринга в российской экономике.
         В частности, актуальность финансового инжиниринга на международных рынках связана с тем, что риски увеличиваются, произошла их глобализация, сократились ценовые спрэды при том, что увеличилась волатильность валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и цен на сырьевые товары. В целом, финансовые рынки стали более нестабильными, сложными, рискованными и дерегулированными.
В этой связи важнейшее значение приобретают теоретический анализ и разработка практических методов деятельности по созданию новых финансовых продуктов, способных сделать рынки более стабильными и прогнозируемыми хотя бы в краткосрочном периоде времени.
Финансовый инжиниринг как деятельность по созданию новых финансовых продуктов является еще недостаточно изученной областью экономической науки.
          Общепризнанных теоретических концепций финансового инжиниринга нет. Зарубежные исследования в данной области имеют либо прикладное содержание, либо сводят теоретическое содержание финансового инжиниринга к отдельным экономическим, организационным или правовым аспектам этой деятельности.
        Отечественные исследования финансового инжиниринга еще только начинаются. Значительных российских публикаций в этой области нет. Ситуация, когда финансовый инжиниринг как явление экономической жизни, как практика существует, но при этом отсутствует единая система научных взглядов на финансовый инжиниринг, предопределяет значительный и практический интерес к теме исследования и ее дальнейшей разработке.
Проблема управления рисками стара как мир. Риск окружает нас во времени и пространстве, является сложной неразрешимой и неизбежной частью нашей жизни. Особенно эта проблема актуальна сегодня, когда российские предприятия вне зависимости от формы организации (ОАО, ЗАО, ООО и др.) и собственности (государственная, частная и др.) в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности подвержены рискам, присущим странам с рыночной экономикой. Если еще в недалеком прошлом (в советский период) государство практически принимало на себя все риски предприятий и организации, то в рыночной России ситуация в корне изменилась — хозяйствующий субъект вынужден самостоятельно принимать меры по разрешению или снижению степени влияния предпринимательских и финансовых рисков.
          До недавнего времени управление рисками происходило фрагментарно и не выделялось в самостоятельную функцию. Современное же понимание финансовой инженерии и ее роли сформировалось на рубеже 80-х и 90-х годов. В это время финансовые институты стали уделять особое внимание этой науке. Такой подход вывел финансовую инженерию на качественно новый уровень, а управление рисками стали воспринимать как отдельное направление его деятельности.
         Целью данной курсовой работы является рассмотрение финансовой инженерии в управлении рисками.
В соответствии с поставленной целью необходимо рассмотреть следующие задачи: определение понятия «риск» в бизнесе, определение финансовой инженерии, финансовая инженерия в управлении рисками.

ГЛАВА 1. Финансовая инженерия.

1.1. Природа риска. Определение понятия «риск».

Слово «риск» происходит от староитальянского «risicare», означающего «отважиться». То есть каждый предприниматель (менеджер, организация), принимая решение об инвестировании денежных средств в какой-либо проект с планируемой рентабельностью выше безрисковой доходности на рынке, проявляет отвагу. Он знает, что только с определенной вероятностью может достичь желаемого результата (получить предполагаемую отдачу на инвестированный капитал), так как исходная информация, как правило, неполная, а будущее – неопределенно. Так, в частности, не известны точные цены на товары, которые будут произведены, неизвестно поведение рыночных процентных ставок, курсов валют, акций и так далее. Вкладывая деньги, предприниматель осознанно идет на риск, во имя возможности получить повышенный доход, как плату за риск. Так как же измерить степень отваги предпринимателя и уровень риска, которому он подвергается?

В современной литературе по теории финансов риск-понятие многогранное. Есть ценовой риск: потери от неблагоприятных изменений цен. Есть риск процентный – это изменение процентов по кредиту. Есть риск инфляционный – возможность потерь в связи с инфляцией. Риск ликвидности возникает из-за возможности возникновения затруднения с продажей или покупкой актива в определенный момент времени. Риск бывает также и от потери дохода, то есть из-за возможности наступления события, в результате которого инвестор (предприниматель) по тем или иным основаниям теряет либо частично, либо полностью сумму, которую он вложил. Риск неполучения ожидаемого дохода - это возможность наступления события, которое влечет за собой неполучение того дохода, который ожидали по завершению периода. Бывает и правовой риск – риск из-за изменения законодательной базы, как и социально-политический риск, он не зависит от предпринимателя (инвестора). Существуют также риски прямых и косвенных потерь по причине неисправности информационных, электрических или иных систем, связанных с несовершенством инфраструктуры рынка, в том числе технологий проведении операций, процедур управления, культуры учета и контроля проведения операций или из-за действия персонала. В особую группу можно выделить информационные риски, риски использования электронно-коммуникационных систем, которые в последнее время приобретают особую остроту и включают в себя составляющие технического, технологического и кадрового рисков. Техногенный риск – это риск, порожденный хозяйственной деятельностью человека, аварийными ситуациями, пожарами и так далее. Существует и природный риск, который от действий человека никак не зависит: стихийные бедствия.

Так или иначе, однозначного определения понятия «риск» нет. В одних случаях, риск определяется, как вероятность потерь, не превосходящих заданного порога. В других, риск – это величина максимального убытка, который может быть получен, но с заданной вероятностью. Вместе с тем, чаще всего под понятием «риск» понимается степень неопределенности результата бизнеса.

Рассматривая понятие «риск» в финансовой инженерии нам необходимо более четкое, как качественное, так и количественное определение.

Распространенным способом измерения риска является определение чувствительности ключевых показателей деятельности организации к тем или иным факторам риска. Чем больше чувствительность, тем большему риску подвержена организация. В статистике же используют стандартное отклонение, как точную меру измерения риска.

Следует отметить, что в понятии «риск» присутствует и субъективный фактор. Если для одного предпринимателя какая-то возможная величина потерь является существенной, то для другого может быть вполне приемлемым.

Наличие финансового риска раскрывает в полной мере возможности финансовой инженерии. Принято считать, что люди действуют на рынке в соответствии с принципом предельной полезности. Они стремятся получить максимально возможный доход при заданном уровне риска или при заданном доходе обеспечить минимальный риск. Такое возможно только в том случае, если предприниматель способен управлять риском.

1.2. Финансовая инженерия. Производные инструменты в управлении рисками.

Высокая степень изменчивости рыночной конъюнктуры, спроса и цен породили растущий спрос на изощренные финансовые инструменты управления финансовыми рисками, а с помощью современной техники финансовые институты могут создавать, оценивать и страховать продукты специально построенные для нейтрализации финансовых рисков. Все это привело к возникновению финансовой инженерии.

У слова «инженерия» (engineering) есть много определений. Оно может означать точную обработку деталей сложной системы, применение специальной оснастки или инструментов, либо кропотливую настройку ради достижения механического совершенства. Финансовая инженерия во многом подобна своей технической родственнице – это вид деятельности, который включает в себя проектирование, разработку и реализацию новых финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов.

Бурное развитие финансовой инженерии является следствием воздействия на предприятие (фирму) внешних и внутренних факторов. К внешним, можно отнести увеличение изменчивости цен, всеобщая глобализация промышленности и финансовых рынков, налоговые асимметрии, достижения техники и технологий, успехи финансовой теории, перемены, регулирующиеся в законодательстве, усиление конкуренции и операционные издержи. Это факторы, имеющие прямое воздействие на показатели деятельности предприятия, но над которыми предприятие не имеет прямого контроля.

Внутренние же факторы могут непосредственно контролироваться предприятием (фирмой). К ним относят потребности в ликвидных средствах, уровень профессионализма управляющих инвестициями, интересы владельцев компании и их не расположенность к риску, агентские издержки.

Как и конструирование в области технических средств, финансовая инженерия предусматривает наличие элементной базы для создания сложных финансовых инструментов и технологий. В качестве такой базы выступают производные финансовые инструменты– это самостоятельно обращающиеся сертификаты ценных бумаг или вторичные ценные бумаги (американские и глобальные депозитарные расписки, стрипы); срочные контракты (фьючерс, форвард, опцион); комбинации контрактов (например, свопы); гибридные инструменты, то есть комбинации традиционных ценных бумаг со срочными контрактами (самостоятельно обращающиеся гибриды - варранты на акции и облигации; «встроенные» гибриды - конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации).

Финансовый инструмент называется производным, если его стоимость зависит от цены некоторого базисного актива (товара, валюты, акции, облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или иного количественного показателя, в общем случае называемого основой.

Торговля производными финансовыми инструментами осуществляется на биржевых и на внебиржевых срочных рынках.

Все производные инструменты, за исключением варранта, искусственно создаются фондовым рынком, то есть инвесторами и спекулянтами, продающими и покупающими ценные бумаги.

Производные финансовые инструменты используются для хеджирования (страхования), арбитража (решение споров с помощью отдельных лиц или третейских судей), спекуляции.

Большинство производных инструментов относятся к срочным инструментам.

Простейшим примером срочного инструмента является форвардный контракт – это соглашение в письменном виде, по которому одна из сторон обязуется в установленный будущий день поставить, а другая сторона - оплатить определенное количество товара или финансового актива по заранее оговоренной цене – цене поставки, которая остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Это позволяет застраховать поставщика или покупателя от возможного изменения цены или с целью игры на разнице курсов базисного актива.

Предметом соглашения могут выступать различные активы – товары, акции, облигации, валюта и т.д.

Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках, всегда индивидуализированы и определяются только двумя договаривающимися сторонами – продавцом и покупателем, что является важным отличием форвардного контракта от других инструментов финансовой инженерии. Стороны согласовывают удобные для них условия (сроки, цена, гарантии, санкции) и вероятность того, что условия их договора подойдут другим лицам, относительно невелика. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов очень узок.

Таким образом, форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию.

Подобный форвардному контракту - фьючерсный контракт, но он торгуется на бирже по установленным биржей правилам.

Суть отличий биржевой торговли от внебиржевой сводится главным образом к двум пунктам:

условия контрактов стандартизованы по количеству и качеству подлежащего поставке базисного актива, срокам исполнения и месту поставки, а цена исполнения определяется в процессе публичных биржевых торгов. Наличие контрактной спецификации при торговле фьючерсными контрактами обязательно, так как это дает возможность участникам рынка установить единообразное понимание деталей контракта. В настоящее время это чаще всего электронные торги, когда трейдеры получают информацию о ходе торгов, вводят заявки и заключают сделки либо с рабочих мест торговой системы, располагаемых непосредственно в офисах участников торгов, либо через так называемые Интернет - шлюзы;
торговля носит «обезличенный», анонимный характер, в частности, отсутствует необходимость оценки риска невыполнения контрагентом по сделке своих обязательств. Эти функции берет на себя Клиринговая палата - подразделение биржи или самостоятельная организация, в обязанности которой входят учет заключенных сделок, денежные расчеты и обеспечение гарантий по исполнению контрактов.

Следствиями отмеченных условий торговли являются концентрация торговой активности на ограниченном количестве контрактов; большие объемы торговли; высокая ликвидность, то есть возможность быстро купить или продать большое количество контрактов без существенного влияния на рыночную цену; небольшая разность между ценами спроса и предложения.

Объектом фьючерсной сделки выступает не биржевой товар, а биржевой контракт, который предусматривает куплю-продажу строго согласованного количества товара установленного сорта с минимально допустимыми отклонениями.

Известны два типа фьючерсных контрактов: с поставкой (они предусматривают физическую поставку товара) и без поставки (они дают возможность расплаты деньгами).

При совершении сделки продавец контракта берет на себя обязательство продать, а покупатель – купить базисный актив или финансовый инструмент в определенный срок в будущем по цене, фиксируемой в момент сделки. Эта цена отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) для соответствующего актива. При одной цене фьючерсного контракта на определенный срок существует множество наличных цен на базисный товар в зависимости от его качества, места поставки. Факторы, определяющие разницу между ценой-спот и ценой фьючерса - это спрос и предложение на определённый период, объёмы переходящих запасов, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на страхование, сезонность и ряд других факторов.

Фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов.

Практически все фьючерсные контракты, торгуемые на западных биржах, а также наиболее ликвидные фьючерсы в FORTS снабжены еще одной «производной надстройкой» - опционами (option в переводе с английского означает выбор, право выбора), в которых базисным активом является данный фьючерсный контракт.

Опцион обозначает срочную сделку, по которой одна из сторон приобретает право принятия или передачи актива по фиксированной цене в течение определенного срока, а другая сторона обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить осуществление этого права, возлагая на себя обязанность передать или принять предмет сделки по фиксированной цене. Величина премии является предметом торга в процессе заключения сделки.

В практике срочных сделок существуют два основных вида опционов: опцион call (опцион на покупку) и опцион put (опцион на продажу). При сделках с опционами их участники рассчитывают на противоположные тенденции. Покупатель опциона call рассчитывает на повышение курса, процента, цены, а продавец — на его понижение, при этом покупатель получит прибыль за счет курсовой (ценовой) разницы (за вычетом премии продавцу опциона), а продавец потерпит убытки, ограниченный размером премии или наоборот. Опцион put предоставляет покупателю опциона право продать указанный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене (курсу) исполнения или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион put, ожидая падения цены (курса, процента) актива. Его потенциальная прибыль не ограничена, убытки же ограничены размером опционной премии.

Опционы обращаются на биржевом и внебиржевом рынках. Если опционный контракт заключается на внебиржевом рынке, то все его параметры являются предметом соглашения двух сторон. Если опционный контракт заключается на бирже, то его параметры имеют стандартный характер, а обращение его подчиняется биржевым правилам. В связи с тем, что продавцы опционов рискуют больше, чем покупатели, то начальную маржу платят только продавцы опционных контрактов. Биржевая торговля опционами отличается еще и тем, что стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств и опционы могут быть использованы инвесторами как для уменьшения рисков, так и для спекуляций.

Динамично развивающийся рынок производных финансовых инструментов предоставляет возможность эффективно регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию портфельных рисков с помощью кредитных деривативов — свопов.

Свопы (от англ. Swap — обмен, замена) – это соглашение об обмене активов, процентных выплат, процентных ставок либо других характеристик, указанных в соглашениии на аналогичные активы или пассивы с целью продления или сокращения сроков погашения или с целью повышения или снижения процентной ставки с тем, чтобы максимально увеличить доходы или минимизировать издержки финансирования.

Своп состоит из двух частей — первая часть — когда происходит первичный обмен, вторая часть — когда происходит обратный обмен (закрытие свопа).

Свопы - это внебиржевые контракты, являющиеся финансовыми инструментами, используемым для хеджирования или спекуляций и не предполагающими физической поставки товара, где, покупателями, как правило, выступают потребители товара, а продавцами свопов, как правило, являются производители или продавцы товара.

Конечный результат покупки свопа заключается в том, что цена хеджера на продукт фиксируется и не меняется, вне зависимости от состояния рынка. Если хеджер продает своп, то плата, которую он получит за продукт, является фиксированной, что бы ни происходило на рынке.

Выделяют:

1. Валютные свопы - сделки по обмену фиксированных валютных курсов на плавающие.

2. Процентные свопы - фиксированная процентная ставка против плавающей или плавающая ставка против плавающей.

3. Валютно-процентные «свопы» - любые комбинации из вышеназванных разновидностей.

4. Дифференциальные «свопы» - «свопы» с нетто-платежом одной стороны в пользу другой при заключении контракта.

Основную часть объема своповых сделок составляют процентные свопы.

Рассмотренные финансовые инструменты образуют класс разработок, называемых производными ценными бумагами, которые могут быть использованы для управления рисками, как самостоятельно, так и синтезированы в более сложные технологии управления рисками. Иногда применение средств финансовой инженерии дает возможность обратить несовершенства рынка в дополнительные доходы.

ГЛАВА 2. Управление рисками.

2.1. Предупреждение, снижение и перенос рисков.

Процесс выработки компромисса, направленного на достижение баланса между выгодами от уменьшения риска и необходимыми для этого затратами, а также принятие решения о том, какие действия для этого следует предпринять называется управление риском.

Главным методологическим принципом управления рисками является обеспечение сопоставимости оценки полезности и меры риска.

Начальным этапом в управлении риском является анализ, который направлен на получение необходимой информации о структуре, свойствах объекта и последствиях. Анализ подразделяется на качественный и количественный. Качественный анализ предполагает выявление всех возможных рисков, их источников, причин, а также возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации рискованного решения. Осуществляется преимущественно экспертными методами при ограниченном числе альтернатив принимаемых решений (банковские риски). Количественный анализ предполагает численную оценку рисков, определение их степени и выбор оптимального решения.

Так как наибольшую прибыль приносят рыночные операции с повышенным риском, то риск необходимо рассчитывать до максимально допустимого предела, корректируя систему действий с точки зрения наибольшей прибыли при наименьших рисках.

Наиболее эффективными и широко используемыми методами управления, предупреждения и снижения рисками являются: диверсификация, страхование, лимитирование, резервирование средств (самострахование) и приобретение дополнительной информации о выборе и результатах.

Под диверсификацией (от лат. diversus - разный и facere- -делать, англ. Diversification) понимается процесс использования нескольких доходных финансовых инструментов с целью снижения степени риска и возможных потерь доходов. Это основной метод снижения несистематических (специфических) или диверсифицируемых рисков. Грамотно диверсифицированный на базе конкретного фондового индекса портфель на развитом рынке имеет риск, близкий к рыночному. При этом его доходность близка к доходности выбранного рыночного индекса, под который и осуществлялась диверсификация. Все вычисления доходности портфеля основаны на следующем математическом утверждении: математическое ожидание суммы случайных величин равно сумме математических ожиданий данных случайных величин. Применительно к стоимости портфеля это утверждение имеет достаточно прозрачную форму - ожидаемая стоимость портфеля ценных бумаг равна сумме ожидаемой стоимости каждой из ценных бумаг, входящих в портфель. Часто применяется альтернативный метод вычисления ожидаемой доходности портфеля на основе доходности входящих в него ценных бумаг. Так как сложность вычисления дисперсии портфеля растет экспоненциально с увеличением числа бумаг входящих в портфель, то дисперсия суммы случайных величин отнюдь не всегда совпадает с суммой дисперсий данных случайных величин.

Эффект диверсификации представляет собой в сущности единственно разумное правило работы на любом рынке, в том числе и финансовом. Принцип диверсификации гласит, что нужно проводить разнообразные, не связанные друг с другом операции, с целью усреднения эффективности и однозначного уменьшения риска, а также последовательно во времени для усреднения времени.

Наиболее важным и самым распространенным приемом снижения степени риска является страхование.

Сущность страхования заключается в том, что по соглашению страховщик за определенное вознаграждение (страховую премию) принимает на себя обязательство возместить убытки или их часть (страховую сумму), произошедшие вследствие предусмотренных страховым договором опасностей и (или) случайностей (страховой случай), которым подвергся страхователь или застрахованное им имущество.

Страховщик является профессиональным носителем риска, так как соглашение о передаче риска является основным содержанием условия контракта. Поскольку страхование является договорной передачей риска, типы происшествий и условия, при которых страховщик берет на себя ответственность за них, должны быть тщательно оговорены для установления предела финансового покрытия.

Когда тип происшествий и условия оговорены, обеспечением источника денежных средств при страховом событии является оплата страховой премии. Эта стоимость исходит из оценки чистых потерь в течение периода страхового договора и для страхователя является фиксированной. Однако страхование не всегда полностью компенсирует понесенный ущерб. Это может быть связано с ограниченной ответственностью, взятой на себя страховщиком, плохо составленным страховым договором, не предусмотревшим все возможные каналы потерь, или незастрахованными потерями.

Важнейшими составляющими страховых контрактов являются:

исключения – это потери, которые удовлетворяют условиям страхового контракта, но все же их возмещение специально исключается (например, полис страхования жизни предполагает выплату пособия в случае смерти страхователя, но исключение, если клиент сам лишит себя жизни);
пределы – это границы, налагаемы на размер компенсации убытков, предусмотренных страховым договором. Иными словами если в страховом контракте установлен предел, например, в сто тысяч рублей, ты выплатят не больше этой суммы;
франшиза – это сумма денег, которую застрахованная сторона должна выплатить из собственных средств, прежде чем получит от страховой компании компенсацию. Она заставляет клиента более внимательно относиться к возможным потерям;
совместный платеж – когда застрахованная сторона покрывает часть убытков самостоятельно.

Наряду со страхованием риска употребляются такие его разновидности, как сострахование, когда страхователь обращается к нескольким страховщикам, так как страховщики могут не располагать достаточными средствами для покрытия дорогостоящих рисков и перестрахование, когда страховщик (страховая компания) принимает на себя ответственность по всей сумме страхования и уже от собственного имени обращается к другому страховщику с предложением передать часть риска на ответственность последнего.

Также одним из путей понижения риска является получение полной информации. Тот, кто владеет информацией, в значительной мере владеет и рынком. При более доступной информации потребители могут сделать наилучший прогноз и понизить риск. При этом, важное значение имеет качество информации, которое должно быть оценено при ее получении, так как информация быстро стареет, а также возможность быстро отыскать и применить данную информацию.

Беря во внимание то, что информация является ценным продуктом, люди готовы платить за нее. Стоимость полной информации рассчитывается, как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

На практике более эффективный итог возможно получить только при комплексном использовании разных способов понижения риска. Комбинируя их друг с другом в самых разных сочетаниях, можно достичь также хорошей

соотносительности между уровнем достигнутого понижения риска и необходимыми для этого дополнительными затратами.

Хеджирование.

Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование.

Термин произошел от фразы “хеджируйте ваши ставки”, использовавшийся в азартных играх, типа рулетки. Хеджами на игральной доске рулетки являются линии между номерами или группы номеров. Установка ставки, это один из вариантов, когда деньги лежат в одном или более хеджах (то есть на линии между двумя номерами или на углу между тремя или четырьмя номерами). В таком случае ставка покрывает все вовлеченные числа по цене долей ставки (1/2, 1/3, 1/4).

Одно из значений английского слова "hedge" толкуется как «заключение срочной сделки для страхования от возможного изменения цены». Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой сферах, в качестве системы мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений.