Финансовая оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение……………………………………………………………………...............3

1. Финансовая оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции…...…...5

2. Формирование информационного массива…………………………………….12

3. Финансовая оценка эффективности инвестиционного проекта……………...14

4. Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта………….20

Заключение………………………………………………………………………….32

Библиографический список………………..………..……………………………..33

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Тема, рассмотренная  в данной курсовой, является очень  актуальной, так как инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой компании.  Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа  для планирования и осуществления  инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный  анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и  способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены  по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной  аспект стоимости денег.

Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными  обстоятельствами, в том числе  и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных  методов, расчеты, с помощью которых  могут служить основой для  принятия решений в области инвестиционной политики.

Любое инвестиционное решение основывается на:

- оценке собственного финансового состояния и целесообразности участия в инвестиционной деятельности;

- оценке размера инвестиций  и источников финансирования;

- оценке будущих поступлений от реализации проекта.

В условиях рыночной экономики возможностей для  инвестирования довольно много. Любая  коммерческая организация имеет  ограниченную величину свободных финансовых ресурсов доступных для инвестирования. Вместе с тем нельзя забывать о  растущей инфляции, а так же весьма существенным является фактор риска, ведь инвестиционная деятельность обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень  которой можно значительно варьировать. Поэтому в данной курсовой работе мы проведем оценку эффективности инвестиционного  проекта приобретения перегрузочного оборудования, предназначенного для  отгрузки тарно-штучных грузов.

Поставленная цель стала основой  для решения ряда задач:

1) раскрыть  теоретический вопрос «Содержание  инвестиционного менеджмента»;

2) сформировать  информационный массив;

3) провести  финансовую оценку эффективности  инвестиционного проекта

4) провести  экономическую оценку инвестиционного  проекта.

Поставленные  цели и задачи определили логику исследования процедуры оценки эффективности  инвестиционного проекта, в которая включает:

- подготовка  исходной информации;

- формирование  схемы финансирования проекта;

- определение  и расчет эксплуатационных затрат, связанных с проектом, налогов;

- расчет  показателей эффективности проекта.

 

 

 

 

 

 

 

1. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ.

В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В специальной экономической  литературе по инвестиционному проектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассматривается как комплекс  взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в  течение ограниченного периода  времени. [5, с. 266]

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях присутствует временная  задержка между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль. [6, с. 34]

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость  в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них  по каким-либо критериям.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает  задача оптимизации бюджета капиталовложений.

Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда связана  с иммобилизацией финансовых ресурсов компании, обычно осуществляется в  условиях инфляции и неопределенности, степень которой может значительно  варьировать. Чтобы иметь представление  о взаимодействии инвестиционных проектов с этими процессами, рассмотрим понятия  инфляции и риска.

Инфляция - процесс выравнивания напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности. [8, с. 60]

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматриваются  в двух аспектах:

- влияние на показатели проекта  в натуральном выражении, когда  инфляция приводит не только  к переоценке финансовых результатов  проекта, но и к изменению  плана реализации проекта;

- влияние на показатели проекта  в денежном выражении.

При оценке эффективности капитальных  вложений необходимо, по возможности  или если  целесообразно, учитывать  влияние инфляции. Это можно делать корректировкой  на индекс инфляции (i)  либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой  в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. [9, с.481] Среди основных  факторов:  объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться  с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.  С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Более простой является методика корректировки  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Можно  написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент  дисконтирования (r), применяемый в  условиях инфляции номинальный коэффициент  дисконтирования (р) и индекс инфляции (i):

1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I).

Данную формулу можно упростить.

1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i.

Последним слагаемым ввиду его  малости в  практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная  формула имеет вид:

Р = r +I .

Неопределенность (риск) определяют как  неполноту или неточность информации об условиях, связанных с исполнением  отдельных плановых решений, за которыми могут быть определенные потери.

Неопределенность порождает неблагоприятные  ситуации и последствия, которые  характеризуются понятием «риск». Риск - это вероятность (угроза) потери лицом  или организацией части своих  ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной  и финансовой политики.

Дисконтирование - процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка.

Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу, осуществляется путем умножения его текущего значения на величину at.

Под управлением хозяйственным  риском понимается процесс выявления  уровня неопределенности, отклонений в прогнозируемом результате, принятия нестандартного решения и осуществления  системы ведения хозяйства, позволяющего предотвращать, уменьшать отрицательное  воздействие стохастических факторов на результаты хозяйственной деятельности и получать доход. [8, с. 56]

Определяющим при оценке эффективности  является чистый дисконтированный доход (ЧДД). Остальные показатели носят  в большой степени вспомогательный  характер.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выраженная в долях единицы или в процентах  в год.

На величину  нормы дисконта в общем случае влияют:

- инфляция;

- риск;

- альтернативная возможность использования  денег.

В зависимости от того, каким методом  учитывается неопределенность условий  реализации проекта при определении  ожидаемого ЧДД, норма дисконта может  включать или не включать поправку на риск.

Влияние инфляции - один из факторов, которые всегда должны учитываться  в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Тем более остра эта проблема для России, живущей уже несколько  лет в условиях галопирующей инфляции. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных  на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции российских предприятий. [7, с. 62]

Прямое практическое использование  индексов цен в рамках инвестиционного  анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т. е. цен, по которым  реально можно приобрести товар  в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т. е. к ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования.

При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен  может быть произведен по следующей  формуле:

Р_н = P_t/(P_It/P_Ib)

где Р_н— стоимость товаров в неизменных ценах;

Р_т — стоимость товара в t-м году в текущих ценах;

P_It — базисный индекс цен в году t;

P_Ib— базисный индекс цен в стартовом году b.

Такого рода зависимости широко используются при прогнозировании  будущих потоков денежных поступлений  по инвестиционным проектам. Речь идет о том, что денежные поступления  и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем - на основе тех или иных прогнозов инфляции - приводятся к текущим ценам будущих лет.

Нетрудно представить, сколь существенно  может быть влияние таких относительных  сдвигов в ценах (изменений пропорций  цен) на приемлемость инвестиционных проектов, связанных, например, с созданием  новых электростанций и выбором  для них вида топлива, либо для  проектов развития производства дизельных  автомобильных двигателей вместо двигателей, работающих на бензине.

Необходимо упомянуть о категории  инфляционных ожиданий,  т. е. о тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики. Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьезных потерь при непродуманной финансовой политике.  Влияние инфляции на доходы фирм проявляется многообразно, но общим знаменателем является изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей.

Инфляция может изменить доходность инвестиций, соответственно, это надо учитывать при анализе проектов. Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств  I_o должна возрасти в пропорции (1+г), где г — реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы обозначим как г) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I будет равна

I=I_o(1+r)(1+i),

где произведение (1+r)(1+i) будет обозначать совокупный - номинальный рост инвестиций в результате как собственно удачной  их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям. В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать как

I=I_o(1+n)  
где n — номинальная ставка прибыльности проекта.

Очевидно, что (l+n)= (1+r)(1+i)  и соответственно n=r+i+ri

lign:justify">Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы  прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.[11, с. 150]

При высокой инфляции элемент r_i становится существенным компонентом общей доходности проектов и вполне сопоставим с суммой реального дохода и темпа инфляции. Следует отметить, что инфляционный импульс столь сильно влияет на номинальную доходность инвестиций лишь при очень высоких темпах инфляции (близких или больших 100% в годовом исчислении) и высокой реальной доходности инвестиций, причем уменьшается с ростом последней.

Таким образом, при ускорении темпов инфляции номинальный доход от инвестиций возрастает все увеличивающимися темпами  и, напротив, при замедлении инфляции номинальная доходность падает все  более быстро. Особенно серьезной  эта проблема становится не в связи  с существенными колебаниями  номинальной доходности инвестиционных проектов, а в связи с налогообложением, ставки которого куда менее изменчивы, чем темпы инфляции.

Можно вывести некоторые закономерности, весьма существенные при анализе  инвестиций в условиях высокой инфляции. Он позволяет увидеть, что при  резком снижении инфляции уплата налогов, осуществлявшаяся поначалу преимущественно  или полностью за счет чисто инфляционного  дохода (компонент r), начинает уменьшать  и реальный доход, скорректированный  на инфляцию (компонент r_i). Затем на погашение налоговых обязательств приходится отдавать уже и часть собственно реального дохода от инвестиций (компонент r_i). На этой основе можно вывести некоторые контрольные соотношения между номинальной доходностью проекта, его реальной доходностью, ставкой налогообложения и темпом инфляции. Прежде всего, мы можем определить, ниже какого уровня инфляции налогообложение прибыли начнет съедать уже не только чисто инфляционный доход (компонент r_i, но и часть реального дохода, скорректированного на инфляцию (компонент r_i). Эта ситуация возникнет при:

i=(n(1-k)-r)/r

где i - уровень инфляции;

n - номинальный доход от инвестиций;

k - ставка налогообложения прибыли;

r - уровень реальной доходности проекта.

Чем выше реальная доходность проекта r, тем быстрее уменьшается тот  пороговый уровень инфляции, за которым  налоги погашать приходится уже и  за счет части индексированного на инфляцию реального дохода, а затем  и за счет самого реального дохода.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. ФОРМИРОВАНИЕ ИНФОРМАЦИОННОГО МАССИВА

Таблица 1

Исходные данные

Показатели	Значение
Общая характеристика и условия оценки проекта
Объём грузопереработки в год, тыс.т.	3930
Продолжительность расчетного периода, лет	10
Длительность шага расчета, год	1
Цены	текущие
Ставка дисконтирования	0,19
Ставка налога на прибыль, %	20
Ставка налога на имущество, %	2,2
Состав, стоимость основных производственных фондов
Срок ввода объекта в эксплуатацию	01.01.2011 г.
Общая стоимость, тыс. ден. ед.:         нематериальных активов оборудования	300
	39300
Норма амортизации, % по:                 нематериальным активам оборудованию	10
	10
Потребность в первоначальных оборотных  средствах, тыс. ден. ед	3300
Доходы от реализации выбывшего оборудования, % от первоначальной стоимости выбывшего оборудования	9,26
Предынвестиционные затраты
Исследование возможностей проекта, тыс. ден. ед.	200
Предварительные технико-экономические  исследования, тыс. ден. ед.	300
Разработка технико-экономического оборудования, тыс. ден. ед.	100
Источники и условия финансирования проекта
Источник финансирования	кредит банка
Срок предоставления займа, лет	10
Процентная ставка, % в год	10
График погашения долга	равными долями в конце года
Другие экономические показатели проекта
Средняя доходная ставка за грузопереработку, ден. ед./т.	5,9
Эксплуатационные расходы: материальные затраты, ден. ед./т. затраты на оплату труда  и отчисления, ден. ед./т.
	0,49
	0,43
Общехозяйственные, административные и  сбытовые затраты, % от прямых затрат	20

Таблица 2

Календарный график освоения производственной мощности

Показатель	Годы
Освоение производственной мощности, %	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
	0	75	95	100	100	100	100	100	100	100	100

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

В ходе финансовой оценки эффективности  инвестиционного  проекта сопоставляют ожидаемые  затраты (капиталовложения) и возможные  выгоды, получают представление о  потоках денежных средств, возникающих  при реализации проекта.

К ожидаемым  затратам относятся:

- издержки  по инвестированию (расходы на  приобретение оборудования и  материалов и любые расходы,  связанные с продолжением жизни  активов, например, издержки на  капитальный ремонт);

- эксплуатационные  расходы, являющиеся периодическими (ежегодными) издержками по использованию  основных фондов.

Выгоды  от инвестиций можно рассматривать  в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в  конце срока их службы.

Денежный  поток обычно состоит из потоков  реальных денег от трех видов деятельности: производственной или оперативной (оказание услуг), инвестиционной и  финансовой.

Для расчета  потока реальных денежных средств, возникающего в процессе реализации инвестиционного  проекта необходимо:

1. составить Производственную программу (табл. 3);
2. определить объем предынвестиционных и инвестиционных затрат (табл. 4);
3. составить План погашения кредита (табл. 5);
4. рассчитать среднегодовую стоимость оборудования и нематериальных активов (табл. 6);
5. рассчитать денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (табл. 7,8).

С помощью нового оборудования фирма может оказывать услуги в объеме, представленном в таблице 3.

Таблица 3

Производственная программа 

тыс. т.

Показатель	Годы
Объем грузопереработки	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
	-	2948	3734	3930	3930	3930	3930	3930	3930	3930	3930

 

На предынвестиционной стадии необходимы затраты, которые впоследствии будут отнесены к расходам будущих периодов.

Расчет  предынвестиционных и инвестиционных расходов представлен в таблице 4.

Таблица 4

Предынвестиционные  и инвестиционные затраты

тыс. ден. ед.

Статьи затрат	Сумма
Предынвестиционные затраты
Исследование возможностей проекта	200
Предварительные технико-экономические  исследования	300
Разработка технико-экономического обоснования	100
Итого	600
Инвестиционные затраты
Оборудование	39300
Нематериальные активы	300
Первоначальный оборотный капитал	3300
Итого	42900

 

Финансирование  проекта осуществляется за счет долгосрочного  кредита. План погашения кредита  представлен в таблице 5.

 

 

 

 

 

Таблица 5

План погашения  кредита

тыс. ден. ед.

Показатели	Годы											Итого
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Погашение основного долга	0,00	0,00	4766,67	4766,67	4766,67	4766,67	4766,67	4766,67	4766,67	4766,67	4766,67	42900,00
Остаток кредита	42900,00	42900,00	38133,36	33366,69	28600,02	23833,35	19066,68	14300,01	9533,34	4766,67	0,00	-
Проценты выплаченные	0,00	4290,00	4290,00	3813,34	3336,67	2860,00	2383,34	1906,67	1430,00	953,33	476,67	25740,02

Данные о стоимости основных фондов и нематериальных активах, необходимые  для расчета налога на имущество, рассчитаны в таблице 6.

Таблица 6

Стоимость оборудования и нематериальных активов

тыс. ден. ед.

Показатели	Годы
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Первоначальная стоимость: оборудования нематериальных активов
	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00	39300,00
	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00	300,00
Сумма амортизации - всего в том числе: оборудования                               нематериальных активов	-	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00	3960,00
	-	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00	3930,00
	-	30,00	30,00	30,00	30,00	30,00	30,00	30,00	30,00	30,00	30,00
Остаточная стоимость - всего в том числе:   оборудования                                           нематериальных активов	39600,00	35640,00	31680,00	27720,00	23760,00	19800,00	15840,00	11880,00	7920,00	3960,00	0,00
	39300,00	35370,00	31440,00	27510,00	23580,00	19650,00	15720,00	11790,00	7860,00	3930,00	0,00
	300,00	270,00	240,00	210,00	180,00	150,00	120,00	90,00	60,00	30,00	0,00
Среднегодовая стоимость оборудования и  нематериальных активов	0,00	37620,00	33660,00	29700,00	25740,00	21780,00	17820,00	13860,00	9900,00	5940,00	1980,00