Финансовый рычаг и финансовые риски

       ВВЕДЕНИЕ

       Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая  категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой  рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников  и персонала предприятия. Поэтому  одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием  прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

       Грамотное, эффективное управление формированием  прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих  организационно-методических систем обеспечения  этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование  современных методов ее анализа  и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг (финансовый леверидж).

       Однако  не стоит забывать, что финансовая деятельность фирмы во всех ее формах сопряжена с многочисленными  рисками, степень влияния которых  на результаты этой деятельности фирмы  достаточно высока. Риски, сопутствующие  финансовой деятельности фирмы, выделяются в особую группу рисков, которые  носят название - финансовые риски. Финансовые риски играют наиболее значимую роль в общем портфеле предпринимательских  рисков фирмы.

       Возрастание степени влияния финансовых рисков не только на результаты финансовой деятельности фирмы, но и в целом на результаты производственно-хозяйственной деятельности связано с быстрой изменчивостью  экономической ситуации и конъюнктуры  финансового рынка, расширением  сферы финансовых отношений фирмы, появлением новых для российских фирм финансовых технологий и другими  факторами.

       Финансовые  риски имеют объективную основу из-за неопределенности внешней среды  по отношению к предпринимательской  фирме. Внешняя среда включает в  себя объективные экономические, социальные и политические условия, в рамках которых фирма осуществляет свою деятельность и к динамике которых  она вынуждена приспосабливаться. Неопределенность внешней среды  предопределяется тем, что она зависит  от множественных переменных, контрагентов и лиц, поведение которых не всегда можно предсказать с приемлемой точностью.

       Предпринимательство всегда сопряжено с неопределенностью  экономической конъюнктуры, которая  обусловлена непостоянством спроса – предложения на товары, денежные средства, факторы производства, многовариантностью сфер приложения капиталов и разнообразием критериев предпочтительности инвестирования средств, ограниченностью информации и многими другими обстоятельствами. Таким образом, объективность финансовых рисков связана с наличием факторов, существование которых, в конечном счете, не зависит от деятельности фирмы.

       С другой струны, финансовые риски имеют  и субъективную основу, поскольку  всегда реализуются через человека. Действительно, ведь именно предприниматель  оценивает рисковую ситуацию, формирует  множество возможных исходов  и делает выбор из множества альтернатив. Кроме этого, восприятие риска зависит  от каждого конкретного человека с его характером, складом ума, психологическими особенностями, уровнем  знаний и опыта в области его  деятельности.

       Финансовые  риски - это, с одной стороны, опасность  потенциально возможной, вероятной  потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, который рассчитан на рациональное использование ресурсов в данной сфере деятельности, с другой – это вероятность получения дополнительного объема прибыли, связанного с риском. Таким образом, финансовые риски относятся к группе спекулятивных рисков, которые в результате возникновения могут привести как к потерям, так и к выигрышу.

       Цель  нашей работы – наиболее полное раскрытие темы финансового рычага и финансовых рисков.

       Задачи  проистекают из выделенной цели:

        - Раскрыть действие финансового  рычага.

        - Рассмотреть эффекты финансового  рычага в наиболее популярных  концепциях.

        - Проанализировать эффект финансового  рычага в российских реалиях.

        - Рассмотреть сущность финансовых  рисков.

        - Изучить классификацию финансовых  рисков.

        - Рассмотреть способы оценки  степени рисков. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       1. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО  РЫЧАГА КАК ОТРОЖЕНИЕ  УРОВНЯ ФИНАНСОВОГО  РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ

       1.1. Собственный и заёмный капитал 

       Капитал – одна из наиболее используемых в  финансовом менеджменте экономических  категорий. Он является базой создания и развития предприятия и в  процессе функционирования обеспечивает интересы государства, собственников  и персонала. Всякая организация, ведущая производственную или иную коммерческую деятельность должна обладать определенным капиталом, представляющим собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления его хозяйственной деятельности.

       Если  рассматривать толкование капитала с точки зрения различных экономических  дисциплин, то можно заметить некоторую  неоднозначность. Так, например, в своей  работе «Бухгалтерский учет» Н.П. Кондраков  показывает, что капиталом организации  является его имущество. В то же время, согласно предисловию к Международным  бухгалтерским стандартам, опубликованному  Комитетом по международным бухгалтерским  стандартам в ноябре 1982 г., капитал  представляет собой разницу между  активами и пассивами.

       Для своих целей, финансовый менеджмент отражает понятие капитала с двух сторон. С одной стороны капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. При этом характеризуется направление вложения средств. С другой стороны, если рассматривать источники финансирования, можно отметить, что капитал – это возможность и совокупность форм мобилизации финансовых ресурсов для получения прибыли.

       Рассматривая  экономическую сущность капитала предприятия, следует отметить такие его характеристики как:

       Капитал предприятия является основным фактором производства. В системе факторов производства (капитал, земля, труд) капиталу принадлежит приоритетная роль, т.к. он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.

       Капитал характеризует финансовые ресурсы  предприятия, приносящие доход. В данном случае он может выступать изолированно от производственного фактора в  форме инвестированного капитала.

       Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Часть капитала в текущем периоде  выходит из его состава и попадает в «карман» собственника, а накапливаемая  часть капитала обеспечивает удовлетворение потребностей собственников в будущем.

       Капитал предприятия является главным измерителем  его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Наряду с этим, объем используемого собственного капитала на предприятии характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами – формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

       Динамика  капитала предприятия является важнейшим  показателем уровня эффективности  его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами  характеризует высокий уровень  формирования и эффективное распределение  прибыли предприятия, его способность  поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время, снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.

       Капитал предприятия характеризуется многообразием  видов и систематизируется по следующим категориям:

       По  принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный капитал.

       Собственный капитал характеризует общую  стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования определенной части активов. Эта часть актива, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал. Кроме того, в состав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъект без оговорок при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятся безвозмездные поступления и правительственные субсидии. Величина уставного капитала должна быть определена в уставе и других учредительных документах организации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может быть изменена только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы.

       В составе собственного капитала могут  быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный на предприятии сверх  того, что первоначально авансировано собственниками.

       Инвестированный капитал включает номинальную стоимость  простых и привилегированных  акций, а также дополнительно  оплаченный (сверх номинальной стоимости  акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе  уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья – добавочным капиталом (в части безвозмездно полученного имущества) или фондом социальной сферы.

       Накопленный капитал находит свое отражение  в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный  капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных  составляющих накопленного капитала один – нераспределенная прибыль, цели и  порядок формирования, направления  и возможности использования  каждой его статьи существенно отличаются.

       Все статьи собственного капитала формируются  в соответствии с законодательством  РФ, учредительными документами и  учетной политикой. Действующее  законодательство определяет обязанность  акционерного общества создавать два  фонда – уставный и резервный. Иного обязательного перечня  фондов, которое должно создавать  общество, а также нормативы отчислений в них, законодательство не содержит. Вопросы использования резервного и иных фондов общества относятся  к исключительной компетенции совета директоров общества.

       Заемный капитал общества характеризует  привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные  ценности. Источники заемного капитала можно разделить на две группы – долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает двенадцать месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от одного до пяти лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства – со сроком погашения менее одного года; кредиторскую и дебиторскую задолженности.

       По  объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия. Основной капитал характеризует  ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов. Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды его оборотных активов.

       По  характеру использования собственником  выделяют потребляемый («проедаемый») и накапливаемые (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал  после его распределения на цели потребления теряет функции капитала. Он представляет собой отток средств предприятия, осуществляемый в целях потребления (выплаты дивидендов, процентов, социальные нужды предприятия и его работников). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.д. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       1.2. Эффект финансового  рычага и составляющие: плечо и дифференциал финансового рычага. 

       Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления  результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного  философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма  заинтересована и в росте экономической  рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее  представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) к собственным активам. Экономически РСС — это эффективность использования фирмой собственных средств. Бухгалтерски эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия (не забываем, что речь идет о собственных средствах за определенный период!)). Далее подробнее остановимся как раз на роли РСС в деятельности фирмы.

       Замечено, что фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы. Рассмотрим простой пример. У  нас два предприятия. Первое имеет  актив (А) 200, в пассиве (П) — те же 200, и все средства собственные. У  второго предприятия А тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков — 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25%). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 — 10) / 100 = 0,4 (40%). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

       Можно утверждать, что 

       РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС - ЭР 

       Необходимо  отметить, что при расчете ЭР и  РСС обязательно учитываются  выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а  ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль.

       Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В  нашем примере речь шла об одном  кредите, поэтому мы не акцентировали  внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно  прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она  платит, колеблется от одной кредитной  сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП): 

       СРСП=

       Где, ФИК – финансовые издержки по кредитам;

       СЗК – сумма заёмных средств.

       И в числителе, и в знаменателе  у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год). Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это — правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита. Если кредиты “выходят” за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

       Теперь  необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага: 

       ЭФР=(1-ННП)*(ЭР-СРСП)*(СЗ/СС), 

       где ЗС — заемные средства, СС — собственные  средства, ННП — налог на прибыль.

       Или в другом виде: 

       ЭФР=(1-ННП)*(ДИФФЕРЕНЦИАЛ)*(ПЛЕЧО) 

       Принципиально важно представить эффект финансового  рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).

       Следует заметить, что роль дифференциала  и плеча в регулировании ЭФР  различна. Наращивать дифференциал ЭФР  желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической  рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках  самого предпринимателя, то второе —  в руках кредитора-банкира). Это  означает, что предприниматель может  оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

       Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание  за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя  и фирмы. Значительная величина плеча  резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов.

       Все это наглядно изображено на рис. 1.

       Теперь  мы можем сформулировать некоторые  правила, связанные с эффектом финансового  рычага.

       1. Дифференциал ЭФР должен быть  положительным. Предприниматель  имеет определенные рычаги воздействия  на дифференциал, однако такое  влияние ограничено возможностями  наращивания эффективности производства. 

       Рис. 1. Графическое представление возможности  привлечения заемных средств  фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных  средств) 

       2. Дифференциал финансового рычага  — это важный информационный  импульс не только для предпринимателя,  но и для банкира, так как  он позволяет определить уровень  (меру) риска предоставления новых  займов предпринимателю. Чем больше  дифференциал, тем меньше риск  для банкира, и наоборот.

       3. Плечо финансового рычага несет  принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса. 

       Таким образом, мы можем утверждать, что  эффект финансового рычага позволяет  определять и возможности привлечения  заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

       Сформулированные  выше правила позволяют фирме  конкретно решать проблему определения  величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде  и для решения текущих проблем  фирмы).

       Попробуем рассмотреть конкретный пример.

       Возьмем два предприятия А и Б. (таблица 1) 

       Таблица 1. Сравнение предприятий А и Б по финансовым показателям 

       Какое предприятие может брать кредит и в каком размере для текущей модернизации производства? (таблица 2) 

       Таблица 2. Риски в случае взятия кредитов предприятиями А и Б 

        Следует заметить, что имеются оптимальные  значения для ЭФР и плеча рычага. Такое значение ЭФР находится  на рис. 1 между величинами 1/2 и 1/3 РСС (цифра получена на основании изучения эмпирического материала по хорошо работающим корпорациям Запада).

       Рациональная  величина плеча рычага на Западе — 0,67. Представляется, что для российской практики эта цифра не подходит, так как в условиях высокой  инфляции она имеет тенденцию  к росту вследствие ускорения  оборота денег (возрастания их скорости). Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное  значение находится в пределах 1,5.

       Для нашей задачи берем отношение  ЭФР и РСС, равное 1/3, а оптимальную  величину плеча рычага — 1,5.

       Получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме (35х1,5)-15=37,5.

       Существует  и другой способ вычисления, связанный  с эффектом финансового рычага. Это  — определение силы воздействия  финансового рычага (ФР): 

       ФР = Бп + Пк 

       где БП — балансовая прибыль, ПК – проценты за кредит

       Одно  важное замечание: финансовые издержки и проценты за кредит — это разные экономические феномены. Первый —  шире, так как включает в себя не только выплату процентов, но и  погашение текущей задолженности.

       Величина  силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень  финансового риска, связанного с  фирмой. Чем больше сила воздействия  финансового рычага, тем больше и  риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку  и риск снижения курса акций и  падения дивиденда по ним. 

       1.3. Сила воздействия финансового рычага как отражение финансового риска 

       Целью предпринимательства является получение  максимальных доходов при минимальных  затратах капитала в условиях конкурентной борьбы. Реализация указанной цели требует соизмерения размеров вложенного (авансированного) в производственно-торговую деятельность капитала с финансовыми  результатами этой деятельности.

       Вместе  с тем, при осуществлении любого вида хозяйственной деятельности объективно существует опасность (риск) потерь, объем  которых обусловлен спецификой конкретного  бизнеса. Риск - это вероятность возникновения  потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имеющие место в предпринимательской деятельности, можно разделить на материальные, трудовые, финансовые.