Финансовый рынок. 11
Введение.
Финансы как научное понятие обычно ассоциируются с теми процессами, которые на поверхности общественной жизни проявляются в разнообразных формах и обязательно сопровождаются движением (наличным или безналичным) денежных средств. Идёт ли речь о распределении прибыли и формировании фондов внутрихозяйственного назначения на предприятиях, или о перечислении налоговых платежей в доходы государственного бюджета, или о внесении средств во внебюджетные или благотворительные фонды - во всех этих и подобных им финансовых операций происходит движение денежных средств.
Для постижения сущности финансов необходимо выявить те общие свойства, которые характеризуют внутреннюю природу всех финансовых явлений.
Термин «finansia» возник в XII - XV вв. в торговых городах Италии и сначала обозначал любой денежный платеж. Дальнейшее употребление – в качестве понятия, связанного с системой денежных отношений между населением и государством по поводу образования Госфондов денежных средств. Таким образом, данный термин отражал:
во-первых, денежные отношения между двумя субъектами;
во-вторых, субъекты обладали разными нравами в процессе этих отношений;
в-третьих, в процессе этих отношений формировался общегосударственный фонд денежных средств - бюджет. Следовательно, эти отношения носили фондовый характер;
в-четвертых, регулярное поступление средств в бюджет не могло быть обеспечено без придания налогам, сборам и другим платежам государственно-принудительного характера.
Денежный характер финансовых отношений - важный признак финансов. Деньги являются обязательным условием существования финансов.
Появление финансовых отношений всегда даёт о себе знать реальным движением денежных средств. Отсутствие такого движения на стадиях производства и потребления воспроизводственного процесса свидетельствует о том, что они не являются местом возникновения финансов.
Целью данной работы является освещение основных теоретических аспектов финансового и фондового рынка, изучение российских особенностей, состояния обоих секторов рынка – государственных и корпоративных ценных бумаг, а также попытка сводного прогноза и оценки перспектив российского рынка во взаимозависимости в международным фондовым рынком на основе прогнозов специалистов аналитических агентств, международных кредитных организаций и специалистов Министерств экономики и финансов Российской Федерации.
1. Понятие и структура денежно-финансового рынка.
Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация временно свободных денежных средств физических и юридических лиц и их распределение и перераспределение на коммерческой основе между различными секторами экономики. В эффективно функционирующей экономике этот процесс осуществляется на финансовых рынках.
Денежно-финансовый рынок – это рынок, где товарами являются деньги, кредиты, ценные бумаги. В соответствии с этим денежно-финансовый рынок можно подразделить на денежно-кредитный и финансовый (рынок ценных бумаг).
Денежно-кредитный рынок является ключевым звеном рыночной модели денежно-кредитного регулирования экономики. На этом рынке концентрируется спрос и предложение кредитов на различные сроки, формируются процентные ставки, обменные курсы и т.д. Без системы рынков в денежно-кредитной сфере нельзя обеспечить эффективное функционирование двухуровневой банковской системы.
Считается, что в основе классификации рынков в денежно-кредитной сфере лежат три признака:
1. объект сделки
2. состав участников
3. длительность сделок во времени.
В зависимости от этого можно различать кредитный, денежный и валютный рынки.
На финансовом рынке (рынке ценных бумаг) осуществляются сделки по покупке и продаже денежных ресурсов на длительный срок. Формирование финансового рынка фактически означает стремление к оздоровлению отношений государственного бюджета с кредитной системой.
Различают первичные и вторичные финансовые рынки. К первичным относятся эмиссия облигаций и акций, к вторичным – покупка и продажа ценных бумаг на фондовой бирже.
Кредитный рынок представлен межбанковским рынком, к которому доступ имеют только банки, и где происходит ежедневное балансирование активных и пассивных операций банков по срокам. Временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой, преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки. Наиболее распространенные сроки депозитов – 1, 3 и 6 месяцев, предельные сроки – от 1 дня до 2 лет (иногда 5 лет). Средства межбанковского рынка используются банками не только для краткосрочных, но и для средне- и долгосрочных активных операций, регулирования балансов, выполнения требований государственных регулирующих органов.
Право банков покупать и продавать ресурсы друг другу означает существование горизонтальных связей, имманентных по своей природе рыночной экономике.
Денежный рынок – часть финансового рынка, на котором обращаются краткосрочные финансовые инструменты. Обычно к денежному рынку относят операции с финансовыми обязательствами (кредиты, ценные бумаги и т.д.) сроком до одного года и валютный рынок.
Денежный рынок является более широким по составу участников и объектам сделок. Помимо банков к денежному рынку имеют доступ, как правило, предприятия, финансовые учреждения, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, дилеры и т.д.
Валютные рынки обслуживают международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран. Специфика международных расчетов заключается в отсутствии общепринятого для всех стран платежного средства. Поэтому необходимым условием расчетов по внешней торговле, инвестициям, межгосударственным платежам является обмен одной валюты на другую в форме покупки или продажи иностранной валюты плательщиком или получателем. Валютные рынки – официальные центры, где совершается купля-продажа валют на основе спроса и предложения.
Валютный рынок включает в себя значительное число локальных рынков по осуществлению конкретных операций (внешнеторговые расчеты, туризм, миграция капиталов, рабочей силы, страхования и другое в определенных регионах и центрах международной торговли). Финансовые сделки составляют более 90% объема этой деятельности. Сделки на обслуживание, такие как приток дохода от иностранного инвестирования, судоходства и туризма, составили примерно 1% объема рыночной деятельности.
На валютных рынках традиционно продаются и покупаются частно коммерческие денежные документы типа чеков, векселей, переводов, наличных банкнот, денежных средств на банковских счетах. Во всех этих случаях специфическим предметом торговли являются деньги различной национальной принадлежности со специфическим мерилом их ценности – валютным курсом.
Поскольку субъекты международного экономического оборота (производители и продавцы экспортных товаров и услуг, зарубежные покупатели и потребители) сами практически никогда непосредственных расчетов не ведут, то уплату денег и получение платежа за реализованные ценности берут на себя банковские учреждения. Это посредническое звено в лице местных и зарубежных коммерческих банков образует сердцевину институциональной структуры, как региональных валютных рынков, так и глобальной системы валютной торговли в масштабах мира. Постоянно участвуя в крупномасштабной валютной торговле, банки сосредотачивают в своем портфеле наиболее надежные и прибыльные валюты, застраховываются от валютных рисков, обеспечивают для клиентуры максимальные удобства и выгоды и, конечно, преследуют свои коммерческие интересы.
Для валютных рынков характерно наличие такого звена, как брокерские фирмы и отдельные брокеры. Но если коммерческие банки выполняют посреднические функции по отношению к самим хозяйствующим субъектам, то брокеры посредничают только между банками (в экономической литературе есть данные о том, что свыше половины межбанковских сделок на валютном рынке США совершается при посредничестве брокеров).
На валютных рынках складывается сложный, но в то же время, четкий механизм рыночных отношений и связей по поводу обмена различными денежными единицами. Этот механизм включает в себя:
1. отношения промышленно-торговой клиентуры
2. отношения коммерческих банков данной страны между собой и местными брокерами
3. отношения местных коммерческих банков и международными брокерскими учреждениями
4. отношения коммерческих банков и с центральными банками и центральных банков между собой.
При этом операции валютного рынка в отличие от товарной и ли фондовой биржи не концентрируется в каком-то одном месте, а ведутся крупными банками, группирующихся, как правило, в столицах и других традиционно финансовых центрах государств.
Государственное вмешательство в деятельность валютных рынков в лице центральных банков связано с предписанием тех или иных «правил игры» для остальных участников валютного рынка. Это осуществляется путем установления особого контингента продавцов и покупателей, перечня разрешенных валютных операций, фиксации уровня колебания валютного курса и т.д. Однако государство должно регулировать валютный рынок экономическими методами. Так, не вмешиваясь в поведение коммерческих банков и предоставляя возможность валютному курсу формироваться под влиянием спроса и предложения, центральный банк может воздействовать на валютный рынок путем собственного участия в операциях купле-продаже валют на равных правах со всеми участниками.
В связи с неустойчивостью многих национальных валют и резким усилением подвижности валютных курсов особый размах приобретают спекулятивные операции, направленные на получение прибыли от изменения валютных курсов.
Средний дневной объем торговли – более 2 трлн. дол. На долю спекулятивных операций приходится примерно 80% этого объема. Если же сравнить с объемом обычных товарных сделок, то соотношение – 9:1. Так основа Дж. Сороса сложилась из доходов от проведения спекулятивных операций.
По своему режиму валютные рынки подразделяются на:
1 свободные – для регионов, где нет валютных ограничений
2 несвободные – ограничения установлены, и валютные операции разрешаются уполномоченными органами либо по свободному курсу.
Операции на валютном рынке подразделяются на:
1 наличные (спот) – выдача иностранной валюты и уплата ее эквивалента в иностранной валюте производятся немедленно
2 срочные (форвард) – по договоренности сторон выдача иностранной валюты и уплата эквивалента производятся через 103 и более месяцев по курсу, оговоренному при заключении
3 операции своп – объединение наличной и срочной сделки
4 арбитражные – один из участников сделки использует разницу валютных курсов и процентных ставок за оговоренный период на разных валютных рынках при получении прибыли.
Существуют валютные рынки евровалют (для операций с валютой Западной Европы), евродепозитов – предоставление международных займов, еврооблигаций – для операций по долговым обязательствам при долгосрочных займах в евровалютах.
Крупнейшими участниками мирового финансового рынка являются Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития, представляющие международные и межнациональные агентства.
В настоящее время наиболее крупными валютными рынками в Западной Европе являются: Лондон, Париж, Цюрих, Франкфурт, Амстердам, Милан, Брюссель, в Северной Америке – Нью-Йорк, Сан-Франциско, Торонто, на Ближнем Востоке – Токио, Гонконг, Сингапур. Эти финансовые центры связаны между собой новейшими телекоммуникационными системами и образуют мировой валютный рынок – глобальную сеть кругосветной и круглосуточной торговли. Эта сеть обеспечивает любому клиенту возможность купить или продать любую сумму любой валюты, в любой форме, в любое время и вне зависимости от местонахождения участников сделки.
Важная роль в регулировании финансового рынка принадлежит финансовой политике. Последняя представляет систему мероприятий государства по организации и использованию финансов для осуществления своих функций, а также систему форм и методов мобилизации финансовых ресурсов, их распределения между социальными группами населения, отраслями, регионами. В содержание финансовой политики включается финансовое законодательство, регулирование доходов и расходов, формирование и исполнение государственного бюджета, налоговое регулирование, управление денежным обращением, воздействие на курс национальной валюты, структура государственных доходов и расходов.
Финансовый рынок в экономической системе страны выполняет многообразные функция. К основным из них относятся следующие:
мобилизация временно свободного капитала в форме денежных и других финансовых ресурсов государства, регионов, предприятий и населения;
оптимизация распределения временно свободных финансовых ресурсов между конечными потребителями;
выявление наиболее доходных сфер и направлений использования временно свободных финансовых ресурсов;
ускорение оборота финансовых ресурсов;
формирование рыночных цен на финансовые инструменты и услуги в соответствии с изменяющейся конъюнктурой финансового рынка;
создание условий для минимизации финансового и коммерческого риска;
минимизация затрат за счет финансового посредничества между продавцами и покупателями финансовых инструментов.
По своему составу финансовый рынок неоднороден. Он охватывдет разветвленную систему отдельных видов финансовых рынков, в рамках которых образуется сеть его подвидов. В соответствии с этим в современной литературе дается их классификация по определенным признакам: по видам финансовых инструментов и услуг, организационным формам функционирования, по территориальному охвату, по срочности реализации сделок, по исходным, условиям функционирования финансовых инструментов и др.
По видам финансовых инструментов и услуг выделяют следующие основные виды финансовых рынков:
денежный рынок;
кредитный рынок (рынок ссудных капиталов);
валютный рынок;
рынок ценных бумаг (фондовый рынок);
страховой рынок;
рынок золота.
Кратко охарактеризуем перечисленные виды рынков.
Денежный рынок - это совокупность однородных национальных кредитных и депозитных рынков, где центральный банк, коммерческие банки и другие финансовые институты совершают сделки по краткосрочным (сроком до одного года) ценным бумагам, а также часть рынка ссудных капиталов по осуществлению краткосрочных депозитно-ссудных операций, т.е. обслуживающего в основном движение оборотного капитала фирм, краткосрочных ресурсов банков, учреждений, государства, населения.
Основными финансовыми инструментами операций денежного рынка являются: казначейские и коммерческие векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты и др.
Спецификой денежного рынка является то, что деньги здесь не продаются и не покупаются, а обмениваются на другие ликвидные средства по альтернативной стоимости.
Причем последняя измеряется в единицах номинальной нормы процента. Иными словами на денежном рынке спрос на деньги и их предложение определяют уровень процентной ставки, которая выражает цену самих денег.
Равновесие на денежном рынке достигается в том случае, когда кривые спроса и предложения на деньги пересекаются, что возможно при нескольких вариантах. Рассмотрим их на графике. Для этого на оси абсцисс откладывается количество денег, которое находится в обращении, а на оси координат ставка процента.
Предположим, что кривая предложения денег Sm имеет форму вертикальной прямой, а центральный банк, контролируя денежное предложение, поддерживает его на неизменном уровне при любых изменениях номинальной процентной ставки.
Обозначим кривую спроса на деньги Дт, тогда график можно представить следующим образом:
Пересечение кривых спроса Дт и предложения Sm в точке Е означает, что между спросом и предложением денег на денежном рынке достигнуто равновесие, т.е. при процентной ставке 4% население и фирмы будут держать на руках 150 млрд руб.
При более низкой норме процента они будут увеличив вать количество денег в своих портфелях, что повлечет за собой снижение цен на ценные бумаги. В результате норма процента станет повышаться до, тех пор, пока не будет достигнуто равновесие, и наоборот.
Рассмотрим ситуацию, когда происходит увеличение предложения денег, например, со 100 млрд руб. до 200 млрд руб. При ставке в 4% денег потребуется лишь 150 млрд руб. Следовательно, их излишек 50 млрд руб. население и фирмы инвестируют в ценные бумаги и другие финансовые активы.
Под воздействием этого курсы ценных бумаг начнут расти и, соответственно процентная ставка будет уменьшаться.
В свою очередь падение процентной ставки приведет к уменьшению цены хранения денег.
Тогда население и фирмы станут увеличивать количество наличных денег и чековых вкладов. При ставке в 2% на денежном рынке восстановится равновесие, S спрос и предложение денег составит 200 млрд руб.
При сокращении предложения денег образуется их временный дефицит. Пытаясь восполнить нехватку денег, население и фирмы начнут продавать имеющиеся на руках акции и облигации, что приведет к росту предложения на рынке ценных бумаг и соответственно понизит их рыночную стоимость. Тем самым увеличится процентная ставка.
Более высокая процентная ставка означает повышение цены хранения денег, что неизбежно повлечет за собой уменьшение их количества на руках у населения и фирм. Соответственно спрос на деньги сократится, и денежный рынок возвратится в состояние равновесия.
Проанализируем, какие последствия произойдут в спросе на деньги.
При номинальной ставке в 7% рынок находится в состоянии равновесия в точке Е.
Под влиянием роста номинального дохода произойдет смещение кривой спроса на деньги в положение Дш2
При исходной ставке процента население и фирмы хотели бы держать на руках 200 млрд руб., а банковская система может предложить всего 150 млрд руб. Стремясь приобрести больше денег, население и фирмы начнут продавать ценные бумаги, что приведет к повышению номинальной ставки процента до 12%.
Это обеспечит соответствие между количеством денег, находящихся в обращении, и желаемым количеством денег, хранящихся у населения и фирм. В результате денежный рынок достигнет нового положения равновесия. В случае уменьшения епроса на деньги начнется обратный процесс.
Кредитный рынок (рынок ссудных капиталов) представляет собой рынок, на котором объектом купли-продажи выступают кредитные ресурсы и обслуживающие их финансовые инструменты.
В качестве кредиторов и заемщиков как субъектов кредитного рынка выступают банки, государство, предприятия, финансово-кредитные учреждения, муниципалитеты, население. Обращение кредитных ресурсов осуществляется на условиях возвратности, срочности, платности.
Купля-продажа кредитных ресурсов может осуществляться в разнообразных формах.
В этой связи различают коммерческий кредит, банковский кредит, потребительский кредит, сельскохозяйственный кредит, ипотечный кредит, государственный кредит, международный кредит.
В структуре кредитного рынка выделяются: рынок краткосрочных банковских кредитов и рынок средне - и долгосрочных банковских кредитов. По периоду обращения финансовых активов (инструментов) первый относится к денежному рынку, а второй - к рынку капиталов.
К последнему относят также рынок средне - и долгосрочных ценных бумаг.
В состав денежного рынка наряду с рынком краткосрочных ценных бумаг, рынком краткосрочных банковских кредитов входит также валютный рынок.
Последний представляет собой систему устойчивых организационно-экономических отношений, по купле-продаже иностранных валют и платежных документов в иностранных валютах.
Он делится на биржевой и внебиржевой (межбанковский). Осуществляя широкий круг операций по купле-продаже, обмену иностранных валют, чеков, векселей, страхованию валютных расходов, денежным расчетам, связанным с внешней торговлей, зарубежными инвестициями, туризмом и т.д., валютный рынок обеспечивает интеграцию мирового и национального рынков.
К основным функциям валютного рынка относят:
регулирование валютных курсов;
осуществление международных расчетов;
страхование валютных рисков;
диверсификация валютных резервов.
На валютном рынке действует закон спроса и предложения на иностранную валюту, которая является товаром.
Равновесие между спросом и предложением на иностранную валюту определяет ее валютный (рыночный) курс. Пропорция, в которой валюта одной страны обменивается на валюту другой, называется валютным курсом. В России валютный курс устанавливается на Московской межбанковской бирже.
При определении цен на товары в иностранной валюте ведется расчет номинального и реального валютного курса. Номинальный (рыночный) валютный курс формируется на бирже.
Он не учитывает уровень инфляции. Реальный валютный курс представляет собой номинальный валютный курс, скорректированный на уровень инфляции в обеих странах:
где К - реальный валютный курс;
К - номинальный валютный курс;
И - национальный индекс потребительских цен; И - индекс потребительских цен за рубежом.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является частью рынка ссудных капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. В нем выделяют первичный и вторичный рынок ценных бумаг.
На первичном рынке ценных бумаг осуществляется эмиссия и первичное размещение ценных бумаг, а на вторичном - производится купля-продажа (обращение) ранее выпущенных ценных бумаг.
Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). По видам различают следующие ценные бумаги: акции, облигации, казначейские обязательства государства, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя, варранты, коносаменты, чеки, фьючерсы, опционы и др.
Перечисленные ценные бумаги выступают товаром особого рода, т.е. являются одновременно титулом собственности, долговым обязательством, правом на получение дохода и обязательством по выплате дохода.
Как товар ценная бумага не имеет собственной стоимости, если не принимать во внимание незначительные затраты на ее изготовление.
Однако она представляет определенную величину реального капитала, инвестированного в какое-либо производство. Поэтому рынок ценных бумаг, по сути, представляет функционирующий рынок реального капитала (денег и других материальных ценностей).
Рынок ценных бумаг выполняет следующие основные функции:
инвестиционная функция, заключающаяся в мобилизации и распределении инвестиционных ресурсов в соответствии с потребностями расширенного воспроизводства;
передел собственности посредством купли-продажи пакетов ценных бумаг;
диверсификация рисков, включая хеджирование;
повышение уровня ликвидности долга через покрытие его за счет выпуска новых ценных бумаг;
оптимизация структуры общественного производства и денежного обращения.
Страховой рынок является наиболее динамичным среди других видов финансовых рынков. Объектом купли-продажи на нем является специфический товар - страховая защита или так называемое "страховое покрытие" в форме различных предлагаемых страховых продуктов.
Основные функции страхового рынка сводятся к следующему:
обеспечение страховой защиты или иных сделок, ценных бумаг, валют и т.д., а также здоровья граждан и их имущества;
аккумуляция и эффективное перераспределение капитала посредством использования его в инвестиционных целях;
диверсификация различных видов риска и др. Страховой рынок подразделяется по отраслям
страхования и по территориальному признаку: международный, национальный, региональный и пр.
Наиболее распространенной формой страхования выступает хеджирование, страхование от ценового риска.
Оно осуществляется с помощью форвардных покупок или продаж товаров, ценных бумаг или валюты на форвардном рынке, а также с помощью опциона. Последний дает право выбора способа, формы, объема, техники исполнения обязательства, которое предоставляется одной из сторон условиями договора (контракта), или право отказа от исполнения обязательства при определенных обстоятельствах, предусмотренных договором. Как правило, опцион предоставляется за плату.
Рынок золота и других драгоценных металлов является рынком, на котором объектом купли-продажи выступают золото, серебро, платина. Особое место среди драгоценных металлов принадлежит золоту.
Обладая уникальными физическими свойствами, оно выполняет следующие основные функции:
используется как компонент во многих отраслях народного хозяйства;
служит средством накопления и сохранения стоимости;
является средством обеспечения национальных валют и резервным активом центральных банков;
выступает в качестве одного из основных индикаторов возникновения инфляционных ожиданий наряду с увеличением денежного предложения и повышением ставок рефинансирования центральных банков.
Уникальность золота определяет многофункциональность его рынка. К числу выполняемых рынком золота функций относятся:
страхование финансовых активов;
обеспечение резервирования финансовых активов для приобретения иностранной валюты при международных расчетах;
удовлетворение потребности в промышленно-бытовом использовании золота, в частной тезаврации;
осуществление финансовых спекулятивных сделок и др.
1.1. Рынок ценных бумаг.
Классификация ценных бумаг.
Прежде чем рассматривать рынок ценных бумаг, необходимо разобраться в самом понятии ценных бумаг.
Ценная бумага – это особым образом оформленные документы, выражающие отношения (чаще всего долговые) между сторонами, подтверждающие право либо на какое-то имущество, либо на денежную сумму.
Все ценные бумаги делятся на первичные и производные. В качестве первичных ценных бумаг выступают фондовые инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы (акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и т.п.)
Производные ценные бумаги – это любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг – акций, облигаций, государственных долговых обязательств. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, варранты.
Нормально функционирующий рынок ценных бумаг состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг, представленного в основном акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены.
Корпоративные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды.
Исторически вексель – первая форма ценных бумаг в хозяйственной жизни. Издавна вексель применялся как удобное средство оформления расчетных отношений, средство платежа, средство получения кредита, предоставляемого продавцами покупателям в товарной форме в виде отсрочки уплаты денег за проданные товары. Вексель является действенным рыночным инструментом, обеспечивающим исполнение обязательств и возврат долгов.
Векселем признается ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную сумму владельцу векселя (векселедержателю).
Рассмотрим основные черты векселя, как они сложились в Женевской конвенции 1931 г. и приняты в российской практике: