Финансовый рынок России

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

1. Понятие и структура  финансового рынка

 

1.1 Сущность финансового  рынка

 

1.2 Классификация финансовых  рынков

 

2. Финансовый рынок современной  России - проблемы и перспективы

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

 

 

Финансовый рынок –  важнейший экономический институт или механизм, сводящий вместе экономических  субъектов, желающих предоставить кредит с целью получения прибыли  на вложенные деньги; и экономических  субъектов, желающих получить кредит с  целью приобретения капитальных  благ, расширения производства или  для покупки каких-либо потребительских  благ. Поэтому тема исследования финансового  рынка является особенно актуальной.

 

Цель работы – подробное  изучение теоретических и практических аспектов финансового рынка. При  написании работы были поставлены следующие  задачи:

 

·  изучить структуру  финансового рынка, основные понятия, его основных участников;

 

·  проанализировать роль посредников между фирмами и  частными лицами, предоставляющими и  получающими кредиты;

 

·  выявить роль государства  в функционировании финансового  рынка;

 

·  классифицировать виды финансовых рынков;

 

·  провести анализ зависимости  между экономическим ростом и  развитием финансовых рынков;

 

·  подробно рассмотреть  финансовые рынки современной России;

 

·  подробно описать основные виды посредников на рынке капитала.

 

Курсовая работа состоит  из введения, двух глав и заключения.

 

 

1. Понятие и структура  финансового рынка

 

 

 

1.1 Сущность финансового  рынка

 

 

 

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация  капитала.

 

Роль и место финансового  рынка в макроэкономической системе  можно выявить, анализируя кругооборот  доходов и продуктов. В данной системе можно выделить три группы субъектов экономики (фирмы, семейные хозяйства и государственные  органы) и четыре рынка (факторов производства, товаров и услуг, финансовый и  зарубежный рынки).

 

Считается, что факторы  производства (земля, недра, трудовые ресурсы  и др.) находятся в собственности  семейных хозяйств. Фирмы приобретают  необходимые факторы производства, оборотные средства и организуют выпуск товаров и услуг, которые  затем продают на отечественном  и зарубежном рынках. Вырученные денежные средства (стоимость национального  продукта) идут семейным хозяйствам в  оплату за использованные факторы производства (национальный доход) и на покупку  оборотных средств (расходы на инвестиции).

 

Семейные хозяйства часть  полученного национального дохода используют на потребление (покупают товары и услуги на отечественном и зарубежном рынках), часть дохода – на уплату налогов государству, а часть средств остается в виде сбережений. Эти сбережения семейные хозяйства готовы дать взаймы под определенный процент отечественным и зарубежным заемщикам.

 

Государство в соответствии с бюджетом часть полученных средств  использует на государственные закупки (оборона, образование, здравоохранение, культура и пр.), а часть средств в виде трансфертов возвращается семейным хозяйствам (социальные пособия, пенсии и пр.).

 

Следует отметить, что фирмы  для расширения своей деятельности нуждаются в дополнительных денежных средствах для инвестиций в производство (т. е. готовы брать займы у отечественных  и зарубежных кредиторов). Государство  при дефицитном бюджете нуждается  в займах для покрытия этого дефицита. Кроме того, для осуществления  импортных закупок семейным хозяйствам требуется иностранная валюта. В  свою очередь, у фирм-экспортеров  существует необходимость в продаже  иностранной валюты. Все названные  встречные проблемы разрешаются  на финансовом рынке.

 

Таким образом, финансовый рынок  предназначен для:

 

а) аккумулирования временно свободных денежных средств (отечественных  и зарубежных семейных хозяйств);

 

б) формирования ссудного капитала;

 

в) обеспечения взаимосвязи  продавцов денежных ресурсов и покупателей;

 

г) перераспределения денежных ресурсов между субъектами экономики;

 

д) проведения валютообменных операций.

 

Основную роль на финансовом рынке играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств  от собственников к заемщикам. Товаром  выступают собственно деньги и ценные бумаги. Финансовый рынок, таким образом, предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и  продавцами финансовых ресурсов.

 

Для нормального функционирования финансового рынка необходимо выполнение следующих условий:

 

1) возможность получения  дохода (процента) на даваемые в  ссуду денежные средства;

 

2) обеспечение высокой  надежности возврата вложенных  средств (обеспечение минимума  риска потерь);

 

3) достижение высокой ликвидности  (обеспечение возможности в любой  момент вернуть сбережения в  денежной форме).

 

Получается, что кредиторы  должны иметь гарантированные права, а заемщики должны выполнять обязательства. Как это обеспечить на рынке? Без  посредника в лице государства здесь  не обойтись. Государством разрабатывается  нормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в виде соответствующих  законов, постановлений и т. п.). В  соответствии с законами создается  инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие  в себе механизмы обеспечения  прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются «правила игры»  для всех участников торгов.

 

1.2 Классификация финансовых  рынков

 

 

 

Существует несколько  видов классификации финансовых рынков.

 

По срочности предоставляемых  ссуд (по сроку действия финансовых инструментов) финансовый рынок может  быть условно разделен на две части[1]

 

1) денежный рынок (рынок  краткосрочного ссудного капитала  – срок ссуды не превышает  1 года);

 

2) рынок капитала (рынок  долгосрочного ссудного капитала  – срок ссуды

 

На денежном рынке осуществляются операции по предоставлению и заимствованию  свободных денежных средств предприятий и населения на короткий срок. На рынке капиталов производится заимствование средств на длительные сроки. Различия определяются назначением заемных средств. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы финансовых инструментов на этом рынке. Рынок капиталов обслуживает процесс расширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрастающая стоимость.

 

Процессу накопления денежного  капитала предшествует этап его производства. Когда денежный капитал создан и  еще находится в сфере производства, он представляет собой чистый денежный капитал. Его передача в другие сферы  хозяйства означает принятие им формы  ссудного капитала. Рынок ссудных  капиталов (как часть рынка капиталов) способен объединить мелкие разрозненные денежные средства, которые сами по себе не могут действовать как денежный капитал. Объединение их в крупные суммы позволяет рынку играть большую роль в процессах концентрации и централизации производства и капитала.

 

Роль рынка ссудных  капиталов в экономике проявляется  в трех основных направлениях:

 

1) предоставление ссудного  капитала частному сектору, государству  и населению, а также иностранным  заемщикам;

 

2) аккумуляция свободного  денежного капитала и денежных  сбережений населения;

 

3) аккумуляция и сосредоточение  фиктивного капитала.

 

Под фиктивным капиталом  понимается накопление и мобилизация  денежного капитала в виде различных  ценных бумаг (вторая часть рынка  капиталов), который в отличие  от реального капитала (в форме  денег, оборудования) представляет собой  не стоимость, а лишь право на получение  дохода. Ценные бумаги – это денежные документы, удостоверяющие права собственности  или займа владельца документа  по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства. Самостоятельное  движение фиктивного капитала на рынке  приводит к резкому отрыву рыночной стоимости ценных бумаг от балансовой, что еще более усугубляет разрыв между реальными материальными ценностями и их относительной финансированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

 

Таким образом, национальный финансовый рынок складывается из трех сегментов:

 

1) денежного рынка (обращающихся  наличных денег и других краткосрочных  платежных средств – векселей, чеков и др.);

 

2) рынка ссудного капитала  в виде краткосрочных и долгосрочных  кредитов, предоставляемых заемщикам  финансово-кредитными учреждениями;

 

3) рынка ценных бумаг,  который делится на внебиржевой  (первичный) и биржевой секторы,  а также «уличный» сектор.

 

Рынок ценных бумаг обслуживает  как денежный рынок, так и рынок  капиталов, причем ценные бумаги охватывают лишь часть движения финансовых ресурсов. Основной функцией рынка ценных бумаг  является распределение денежных средств, перелив капитала из одной отрасли  в другую через инструменты рынка (ценные бумаги). Посредством механизма  эмитирования, размещения, купли-продажи ценных бумаг формируются необходимые инвестиционные источники для модернизации и расширения всех сфер общественного воспроизводства. Ценные бумаги и выпускаются, прежде всего, с целью мобилизации и более рационального использования финансовых ресурсов предприятий и сбережений населения.

 

При длительном нарушении  сбалансированности спроса и предложения  на капитал в результате колебаний  экономической конъюнктуры ссудный  капитал начинает вкладываться туда, где можно получить доход в  виде процента, дивиденда. Обезличенность рынка ссудного капитала проявляется  в том, что его развитие и движение осуществляется через рынок ценных бумаг (чтобы получить доход не ниже средней нормы ссудного процента).

 

Следовательно, держатель  ценных бумаг обладает возможностью превратить фиктивный капитал (ценные бумаги) в реальный, денежный. Поэтому рынок ценных бумаг входит составной частью в национальный рынок капиталов.

 

Функционирование рынка  ценных бумаг носит в большой  степени спекулятивный характер. Государство участвует в перераспределении  капитала, выступая через свои кредитные  учреждения и как продавец, и как  покупатель ценных бумаг. Банки, страховые  компании, инвестиционные и пенсионные фонды, осуществляя операции с ценными  бумагами, накапливают уже реальный капитал, субсидируя государство, предприятия  и население.

 

Так как не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, то рынок ценных бумаг  не может быть в полном объеме отнесен  к финансовому рынку. В той  части, в какой рынок ценных бумаг  основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком (как  составная часть финансового  рынка). Фондовый рынок образует большую  часть рынка ценных бумаг. В России, однако, правовое пространство и инфраструктура фондового рынка пока не завершены.

 

Часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются  синонимами. К ценным бумагам фондового  рынка относятся товарные и валютные фьючерсы, биржевые опционы и др.

 

Рынок ценных бумаг имеет  ряд функций, которые можно разделить  на общерыночные (присущие каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от других).

 

К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся:

 

1) коммерческая (получение прибыли);

 

2) ценовая (формирование рыночных цен);

 

3) информационная (доведение до участников необходимой информации);

 

4) регулирующая (создание правил торговли и участия в ней).

 

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся:

 

1) перераспределительная функция, которая может быть разбита на три подфункции:

 

перераспределение денежных средств между отраслями и  сферами рыночной деятельности;

 

перевод сбережений (населения) из непроизводительной в производительную форму;

 

финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

 

2) функция страхования  ценовых и финансовых рисков (хеджирование).

 

В Гражданском Кодексе  РФ и Федеральном законе «О рынке  ценных бумаг» дается определение ценной бумаги и перечень финансовых инструментов, подпадающих под это определение.

 

Ценная бумага – это  неделимая совокупность имущественных  прав (обязательственных или вещных), удостоверенная[2]:

 

а) либо документом установленной  формы и с обязательными реквизитами, предъявление которого необходимо для  осуществления или передачи указанной  совокупности прав (документарная форма);

 

б) либо фиксацией указанной  совокупности прав в системе ведения  реестра (бездокументарная форма).

 

Так, в частности, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты квалифицируются как  ценные бумаги, а кредитные договора или договора банковского вклада таковыми не являются.

 

Финансовый рынок РФ условно  можно также разделить на два  больших сегмента: «рублевый» и «инвалютный» (валютный)[3].

 

Чаще всего по установившейся традиции российский финансовый рынок  условно делят на три сегмента[4]:

 

1) денежный рынок (краткосрочная  часть рублевого рынка);

 

2) валютный рынок (краткосрочная  часть инвалютного рынка);

 

3) фондовый рынок (долгосрочная  часть рынка ценных бумаг).

 

Ряд экономистов вводят понятие  «финансовая инженерия»[5]. Сферой деятельности финансовых инженеров является финансовый рынок.

 

Финансовая инженерия  – это вид деятельности, связанный  с созданием и использованием инновационных финансовых инструментов и технологий, направленный на адаптацию  финансовой среды к задачам, решаемым экономическими субъектами.

 

Такими задачами, в частности, могут быть:

 

а) защита капиталов корпораций в ходе различных хозяйственных  операций;

 

б) решение финансовых проблем, возникающих при слияниях и поглощениях  акционерных обществ;

 

в) разработка различных арбитражных  стратегий в торговле (по пространству, времени, инструментам, рискам, законодательству, налоговым ставкам и пр.);

 

г) управление краткосрочными и долгосрочными инвестициями; управление рисками; разработка взаимозачетных технологий и пр.

 

Для достижения поставленных целей финансовые инженеры применяют, как существующие финансовые инструменты  и технологии, так и создают  новые. Наиболее распространенными  в настоящее время инструментами  являются:

 

1) купонные и дисконтные  облигации;

 

2) обыкновенные и привилегированные  акции;

 

3) векселя;

 

4) депозитные и сберегательные  сертификаты;

 

5) закладные;

 

6) фьючерсные и опционные  контракты;

 

7) форвардные контракты;

 

8) свопы и др.

 

Межстрановые исследования показывают, что положительное влияние на рост экономики оказывает, скорее, общая степень развития, чем конкретная структура финансового рынка (характеризуемая, в первую очередь, соотношением ролей банков и других сегментов финансового рынка)[6]. Иными словами, нет оснований для того, чтобы всегда отдавать в государственной политике предпочтение поддержке развития банков или другим сегментам финансового рынка. Для той или иной конкретной страны, в зависимости от ее особенностей и этапа развития, более благоприятной может оказаться «банковская» либо «фондовая» ориентация. В целом на ранних стадиях развития преимущество, как правило, имеет банковская система. Это объясняется тем, что деятельность банков менее чувствительна к «качеству» институциональной среды: сильные банки имеют сравнительно большую возможность даже в условиях неблагоприятной институциональной среды собрать информацию о деятельности предприятий, проконтролировать использование ими средств и обеспечить исполнение контрактов. Данный вывод объясняет, почему на ранних стадиях перехода к рыночной экономике груз финансового посредничества ложится на банки. В дальнейшем страны с более развитой правовой базой и сильными рыночными институтами могут получить дополнительный импульс к развитию с помощью рынков капитала.

 

Другие факторы, определяющие финансовую архитектуру, противоречивы. Часть таких факторов связана  со структурой экономики. «Банковская» система имеет преимущества там, где преобладают мелкие фирмы, а  «фондовая» система – там, где  доминируют крупные предприятия. Таким  образом, по одним признакам (слабость контрактного права) в России более  эффективными должны быть банки, по другим (высокая концентрация производства) – рынки. Это приводит к выводу о необходимости развивать оба  основных направления финансового  рынка.

 

Межстрановые исследования показали также, что если в целом структура финансового рынка не имеет решающего значения, то наиболее быстро растущие страны, как правило, используют весь спектр финансовых инструментов.

 

 

2. Финансовый рынок современной  России – проблемы и перспективы

 

 

 

Начало нового тысячелетия  оказалось достаточно благоприятным  для российского финансового  рынка, который функционировал устойчиво  и предсказуемо[7]. В анализируемый  период на большинстве секторов рынка  отмечался рост объемных показателей. Качественно изменился уровень  устойчивости финансового состояния, финансовых рисков и доверия у основных рыночных контрагентов. В условиях восстановления межсекторных связей наблюдалось снижение волатильности ценовых показателей в сочетании с ростом котировок основных инструментов. Шел процесс оптимизации структуры финансового рынка по инструментам и секторам.

 

Отмеченные положительные  итоги развития финансового рынка  свидетельствуют о его переходе к квазистационарному состоянию, когда  последующее направление развития рынка и формирование четких тенденций  в динамике рыночных показателей  будет задано, скорее всего, внешним  по отношению к рынку фактором. В 2003-2004 гг. такими внешними факторами  были достигнутые темпы экономического роста, благоприятная на протяжении большей части периода внешнеэкономическая  конъюнктура, а также действия российских монетарных властей. Более того, именно положительная динамика реального  сектора в этот период определяла основные параметры финансового  рынка, в значительной мере исчерпавшего возможности развития на собственной  основе только за счет совершенствования  технологической инфраструктуры либо организационных, нормативных преобразований.

 

Естественным результатом  стало изменение инструментальной структуры рублевого сегмента фондового  рынка в пользу корпоративных  ценных бумаг. Именно корпоративные  ценные бумаги стали лидером по уровню капитализации, по оборотам и оборачиваемости. Возросло количество облигационных  займов российских корпораций. Одной  из предпосылок роста спроса на корпоративные  бумаги стало благоприятное соотношение  их доходности с темпами инфляции. В то же время в течение большей  части периода снижалась роль таких традиционных секторов финансового рынка, как рынок государственных ценных бумаг и биржевой валютный рынок.

 

Постепенное повышение связи  рынка акций с реальным сектором привело к расширению состава  эмитентов, появлению зависимости  между ценами акций и фундаментальными экономическими факторами (производственными  и финансовыми показателями деятельности конкретных предприятий-эмитентов, конъюнктурой цен на их продукцию на внутреннем и внешнем рынках, процессами реструктуризации соответствующих отраслей и т.д.). Наметились некоторые предпосылки  к улучшению дивидендной политики основных эмитентов. Если прежде низкая дивидендная доходность акций определяла преобладание на рынке спекулятивных  операций, в том числе и со стороны  миноритарных акционеров, то ощутимый рост дивидендов по акциям ведущих  российских компаний способствовал  более объективному ценообразованию  на рынке акций и тем самым  повышению устойчивости отечественного фондового рынка. Активно развивается  рынок срочных контрактов на акции, который предоставляет инвесторам механизм страхования рисков в операциях  на рынке базового инструмента. Ещё  одним признаком качественных изменений  на рынке акций стало появление  срочных контрактов на фондовые индексы. Востребованность фондовых деривативов проявилась в опережающих темпах роста рыночных операций с ними на фоне довольно вялой динамики операций с валютными деривативами.

 

В условиях стабильности экономической  политики государства и основных макроэкономических показателей, усиление зависимости развития финансового  рынка от состояния реального  сектора национальной экономики  и финансовых характеристик отдельных  российских эмитентов привело к  формированию обособленности российского  рынка от международного финансового  рынка. Снижению зависимости российского  финансового рынка от международной конъюнктуры способствовал и незначительный объем иностранного капитала на российском рынке ценных бумаг, так как именно приток или отток иностранного капитала опосредует связь национального и международного финансовых рынков. В то же время сохраняется такой канал влияния мировой конъюнктуры на российский финансовый рынок, как рынок долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте. Изменение котировок российских еврооблигаций или иных валютных бумаг воздействует как на решения эмитента по поводу объемов и приемлемых цен заимствований на внешнем и внутреннем рынках, так и на рыночную стратегию российских инвесторов, работающих на национальном рынке ценных бумаг. Последний менее активно (и возможно с определенным временным лагом), но реагирует на это косвенное воздействие мировой конъюнктуры.

 

В анализируемый период асинхронность  движения российского и зарубежных рынков наблюдалась, прежде всего, в  позиционировании российского финансового  рынка в группе стран с развивающимися рынками. В отличие от ситуации конца 1997-1998 гг., когда кризис финансовых рынков в странах Азиатско-Тихоокеанского региона стал импульсом к разворачиванию кризиса в России, обвалы финансовых рынков Турции и Аргентины, долговой кризис в Бразилии прошли для российского  рынка практически незамеченными. В конце 2001 г. – начале 2002 г. аналогичная ситуация расхождения основных тенденций рыночной конъюнктуры была продемонстрирована в отношении фондового рынка США, тогда как ранее динамика российских фондовых индексов из-за отсутствия значимых внутренних ценообразующих факторов обычно следовала за динамикой индексов Доу-Джонса или НАСДАК. Тем не менее, определенная связь российского и международного финансовых рынков сохраняется, что и сформировало рыночные тенденции в середине 2002 года.

 

Благожелательной оценкой  относительной стабильности и самостоятельности  российской экономики и российского  финансового рынка стало поэтапное  повышение международных рейтингов  России и российских эмитентов, которое  сформировало предпосылки для постепенного возвращения отечественных заемщиков  на международный финансовый рынок.

 

Некоторые новые моменты  в работу финансового рынка вносят изменения, происходящие в банковском секторе. Рост капитализации российских банков, расширение их кредитной деятельности, сопровождающееся улучшением качества банковских активов и их финансового  состояния, позволяют банкам более  активно оперировать на финансовом рынке. Этот процесс находит отражение  и в балансах кредитных организаций, в которых растут показатели объемов  вложений как в государственные, так и в корпоративные ценные бумаги.

 

Особенностью российского  финансового рынка (и недостатком  с точки зрения органов денежно-кредитного регулирования) является достаточно слабая восприимчивость к воздействиям, идущим от этих органов, и низкая эффективность  распространения таких сигналов на другие сектора экономики. По мере наблюдавшегося в течение последних  лет роста ликвидности и совершенствования  инфраструктуры рынка улучшаются предпосылки  к активизации выполнения рынком такого рода взаимодействия с экономикой. Это должно привести к более интенсивному перетоку ресурсов между различными секторами рынка, укреплению его взаимосвязи с реальным сектором экономики, дальнейшему усилению роли внутренних факторов в формировании рыночной конъюнктуры.

 

Характеризуя достижения и проблемы развития основных секторов российского финансового рынка  в рассматриваемый период, необходимо отметить следующие ключевые моменты.

 

В структуре российского  финансового рынка сохраняется  традиционно ведущая роль валютного  рынка. Обороты конверсионных операций рубль/доллар существенно превышали  обороты рынков ценных бумаг и  рублевых межбанковских кредитов, будучи сопоставимыми с объемами размещения межбанковских депозитов в иностранной  валюте. Однако с точки зрения финансового  рынка в целом важнейшим итогом работы валютного рынка стал тот  факт, что предсказуемая динамика валютного курса рубля сузила возможности проведения спекулятивных  конверсионных операций, способствовав повышению активности рублевых сегментов финансового рынка.

 

На межбанковском валютном рынке сохранились основные тенденции, сформировавшиеся в 2000 г. и базировавшиеся на адекватности отражения изменений  макроэкономической среды в динамике валютного рынка. И хотя результатом  этих изменений стало некоторое  ускорение снижения номинального курса  рубля к доллару, замедление роста  реального курса рубля к доллару, а также замедление роста золотовалютных резервов Российской Федерации, волатильность  рыночного курса рубля существенно  уменьшилась. Это благотворно сказалось  на рыночной конъюнктуре, и позволило  сохранить линейный тренд в динамике рыночного курса рубля в течение  всего периода.

 

Общая для всех секторов финансового  рынка тенденция улучшения финансового  положения и восстановления взаимного  доверия участников рынка обусловила усиление роли прямых межбанковских  конверсионных операций в течение  всего 2004 г. Данная тенденция соответствует  мировой практике и является отражением процесса стабилизации рынка, в рамках которой участие в сделках посредника-гаранта (биржи) не обеспечивает значительного снижения рисков и лишь увеличивает транзакционные издержки. Обороты кассового внебиржевого межбанковского рынка в 2004 г. примерно удвоились по сравнению с предыдущим годом и приблизились к докризисному уровню. В первой половине 2005 г. бурный рост оборотов прямых межбанковских конверсионных операций сменился их стабилизацией и даже некоторым сокращением. Сходный характер динамики отличал и операции на биржевом сегменте валютного рынка, что привело к фиксации доминирующей роли внебиржевого сегмента внутреннего валютного рынка.

 

Увеличение доли внебиржевых  операций сопровождалось дальнейшим размежеванием  участников валютного рынка по секторам. На внебиржевом валютном рынке преобладают  крупные операторы, предпочитающие проводить между собой прямые конверсионные сделки. На биржевом сегменте операции осуществляют в основном небольшие банки, имеющие проблемы с доступом на внебиржевой валютный рынок из-за невысокого доверия к  ним со стороны контрагентов. Следует  также отметить, что значительная часть оборота биржевого валютного  рынка формируется за счет операций по обязательной продаже экспортной валютной выручки на единой торговой сессии (ETC) межбанковских валютных бирж, а также операций Банка России, проводимых с целью сглаживания  резких курсовых колебаний и пополнения золотовалютных резервов. Поэтому роль биржевого сегмента может меняться в зависимости от объемов таких  операций.

 

Наиболее слабым сегментом  валютного рынка остается срочный  сегмент, на котором восстановительные  процессы идут гораздо медленнее, чем  на внебиржевом кассовом рынке. Обороты  срочного внебиржевого рынка имели  тенденцию к росту, но отличались неустойчивостью. Анализ развития форвардного сегмента валютного рынка свидетельствует о том, что на российском рынке срочные операции ещё не используются в достаточной степени для долгосрочного хеджирования валютного риска, оставаясь преимущественно спекулятивным инструментом. В качестве основных причин этого можно назвать, во-первых, сохраняющуюся нерешенность правовых аспектов проведения срочных сделок, в частности беспоставочных форвардных контрактов, и, во-вторых, сокращение присутствия на российском финансовом рынке нерезидентов, которые используют срочный рынок для страхования валютных рисков при вложениях в рублевые инструменты. Однако продолжение рыночных реформ в стране, углубление интеграции российской экономики в мировую экономическую систему объективно способствуют повышению спроса на инструменты хеджирования валютного риска и тем самым формируют стимулы для развития данного сегмента валютного рынка.

 

В рамках указанного выше соотношения  рыночных оборотов, масштабы операций межбанковского кредитования в рублях значительно выросли, что привело  к укреплению их роли как основного  инструмента управления рублевой ликвидностью банков. Это произошло благодаря  завершению процесса ликвидации финансово-неустойчивых банков и восстановлению в полном объеме взаимного доверия участников рынка. Укреплению роли межбанковских  кредитов в качестве инструмента  управления текущей ликвидностью способствовала депозитная политика Банка России: межбанковские ставки на протяжении всего периода превышали установленные  ставки по депозитам, что привело  к снижению объемов привлекаемых Банком России средств коммерческих банков в течение большей части  анализируемого периода.