Фондовые биржи в России и за рубежом. 2

Глава 1. Теоретические основы функционирования фондовых бирж. 

1. Понятие фондовой биржи и её типы.

              Термин «фондовая биржа» изменялся и трансформировался, по мере развития самих фондовых бирж. На современном этапе,  в определение данного понятия все больше прослеживаются основные тенденции развития самих бирж и биржевых технологий. Именно это стало причиной многогранности термина «фондовая биржа». 

             Термин «фондовая биржа» может трактоваться в зависимости от предназначения биржи в мировой экономике, понимания биржи, как института фондового рынка. В свете развития компьютерных технологий и интернет-трейдинга своеобразием отличаются определения, затрагивающие функциональный аспект деятельности фондовой биржи.

        В одной из первых в России работ, посвященной данной тематике (1926г.) дано следующее определение: фондовая биржа - это организованный рынок спроса и предложения денежных капиталов. Данное определение подчеркивает макроэкономическое значение фондовой биржи, а так же отмечает, что функционирование денежных капиталов на фондовой бирже осуществляется на основе определенных правил и нормативно - правовых актов.

    В современной российской экономической литературе можно встретить следующие определения фондовой биржи:

    Фондовая биржа - организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций.   

    Фондовая биржа - это определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли - продажи.

    Фондовая биржа - организация, предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.

    В западной экономической литературе понятие фондовой биржи несколько видоизменилось, большее внимание уделяется ее функциональному назначению.

    Под фондовой биржей, например, понимается основное место проведения торговли ценными бумагами при соблюдении набора правил и инструкций.

Данные определения рассматривают биржу с двух разных точек зрения:

1. биржа отождествляется с организованным рынком;
2. биржа рассматривается как организатор этого рынка.

    Другим аспектом, который затрагивают все эти определения, является осуществляемая на бирже торговля не только ценными бумагами, но и другими стандартными инструментами. Расширение перечня торгуемых на бирже инструментов является непосредственным отражением одной из основных тенденций развития фондовых бирж - универсализации биржевой торговли.

    Все определения так же отмечают, что сделки на бирже осуществляются через посредников - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Определения подчеркивают и регулирующую роль биржи.

    В соответствии с ФЗ  от «О рынке ценных бумаг» под фондовой биржей понимается организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий следующим требованиям:

• юридическое лицо может осуществлять деятельность фондовой биржи,

если оно является некоммерческим партнерством или акционерным обществом.

• юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не

вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду.

             В случае совмещения юридическим лицом деятельности валютной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение [12].

          Важным аспектом в определении понятия фондовая биржа является её организационно – правовой статус, который в последствие выступил  основой классификации фондовых бирж.  При этом, для каждой страны характерно преобладание того или иного типа биржи. Это определяется спецификой национальной экономики и законодательством той страны, где функционирует биржа.

    Так, с учетом правового статуса в мировой практике выделяют три типа фондовых бирж:

1. Публично - правовые фондовые биржи - это биржи, находящиеся под государственным контролем. Государство участвует в составлении правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых маклеров и т.д.

2. Фондовые биржи - частные компании, создаются в форме акционерных обществ.  Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению гарантии исполнения сделок и стабильности биржевой торговли. Биржа самостоятельно строит свою работу в соответствии с законодательством данной страны. Этот тип характерен для англосаксонских стран.

         3. К смешанному типу относятся фондовые биржи, созданные как акционерные общества, 50% капитала которых принадлежит государству. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы.       

        Публично правовые биржи характерны для таких стран как: Германия, Франция, Голландия, Бельгия.  В США и Англии  функционирует частные биржи. В России же, биржи исторически имели статус публично – правовых, находящихся под контролем или в ведении специальных государственных органов управления. Однако в начале 90-х годов было принято решение придать биржам статус частно-правового института, в деятельности которого велика роль самоорганизации и самоуправления и биржи создавались в форме некоммерческого партнерства. На сегодняшний день, согласно  ФЗ  от 6 декабря 2007 г. N 336-ФЗ  фондовые биржи могут быть преобразованы в акционерное общество. В таблице №1, представлена организационно – правовая форма фондовых бирж РФ

  Таблица №1. Организационно – правовая форма фондовых бирж РФ*.

* В таб.представлены 5 реально функционирующих фондовых бирж в РФ, из 11 существующих.  

Также, различают: центральные биржи – расположенные в крупных финансовых центрах страны; Региональные биржи – то есть, биржи, расположенные в регионах. 

1.2 Организационная структура и члены фондовых бирж. 

        Фондовые биржи организуют либо в форме частных корпораций — акционерных обществ, либо в форме публично-правовых институтов. При акционерной форме организации биржевые дельцы являются акционерами биржи. Прием в члены биржи ограничен; самостоятельная торговля на бирже является монополией ее членов.

           Изначально допуск на биржу был свободным. К примеру, на Амстердамской фондовой бирже первоначально любой пришедший мог заключить сделку с кем угодно, а на Лондонской фондовой бирже любой желающий мог принять участие в торгах, заплатив за это 6 пенсов в день.

       Затем фондовая биржа стала относиться к числу закрытых бирж, на которой торговать ценными бумагами могли только ее члены. И это было обоснованно, т.к. в прошлом торговля на фондовых биржах происходила на ''полу'', и количество мест на бирже было ограничено физическими параметрами помещения, где происходил торг. Следствием ограниченного числа ''мест'' на бирже, было ограниченное число ее членов.

            Биржа находилась в собственности своих членов и была подконтрольна им. Такая форма членства была выгодна до тех пор, пока биржи являлись монополистами и интересы их членов были защищены.

              В условиях новой конкурентной среды такая система членства все менее себя оправдывает, поскольку перспективные интересы биржи часто приносятся в жертву текущим. Например, члены биржи склонны минимизировать тарифы, т.к. обслуживают они сами себя, что часто приводит к отказу от долгосрочных проектов, требующих масштабного финансирования.

           Конкуренция между самими фондовыми биржами, а так же между фондовыми биржами и альтернативными торговыми системами привела к процессу коммерциализации   фондовых бирж, о котором уже говорилось ранее.

            Переход от замкнутой структуры, в которой все основные вопросы решались членами биржи - участниками торгов к структуре коммерческой компании, находящейся в собственности ее акционеров и ставящей своей целью получение прибыли, привел к тому, что право на участие в торгах и право собственности могут быть разделены. Акционеры биржи вкладывают капитал и получают доход, но им не обязательно участвовать в биржевых торгах.

    Однако, несмотря на процесс коммерциализации, большая часть фондовых бирж, членов Международной Федерации Бирж, по данным на 2008 год принадлежит их членам. Интересным является тот факт, что доля членов фондовых бирж, прошедших процесс коммерциализации и тех, чьи акции имеют листинг на бирже, в составе собственников этих бирж составляет 97% и 93% соответственно. Это означает, что коренного изменения в составе собственников фондовых бирж не произошло.

      Члены фондовой биржи остались основной группой собственников даже после процесса коммерциализации и первичного размещения акций. Другими собственниками фондовых бирж, входящих в эти две группы, являются работники биржи, компании, акции которых котируются на бирже, финансовые институты (банки, страховые компании, пенсионные фонды), а так же публичные инвесторы.

          Например, Нью-йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange) находится в собственности своих членов. С 1953 года их количество остается неизменным - 1366. Для того чтобы стать членом биржи необходимо приобрести на ней место, цена которого колеблется в зависимости от спроса и предложения. В последнее десятилетие минимальная цена на место на Нью-йоркской фондовой бирже составляла 35 тысяч долларов, а максимальная -  1150 тысяч долларов.

        Большое количество членов является характерной особенностью фондовых бирж, принадлежащих своим членам. По данным Международной Федерации Бирж среднее число членов на таких биржах составляло в 2009 году 521. В отличии от бирж, прошедших процесс коммерциализации, и бирж, акции которых котируются на бирже, среднее количество членов на которых составляет 187 и 476 членов соответственно. Число членов фондовых бирж, отнесенных к категории другие, составляет 135, а в среднем по федерации - 345 членов.

    Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. В законах устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные.

    Биржа дает возможность своим членам^:

• участвовать в общих собраниях биржи и управлять ее делами;
• избирать и быть избранными в органы управления и контроля;
• пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;
• торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет, так и от имени и за счет клиента;
• участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества

    Обязанности членов биржи:

• соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;
•   вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;
• оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.

               В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ ( в ред. 2011 г)  членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. При этом порядок вступления в члены такой фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.

        В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах отдается предпочтение физическим лицам, например, членами Нью-йоркской фондовой биржи могут быть только физические лица. В Японии наоборот членами фондовой биржи могут быть только юридические лица - брокерское - дилерские фирмы. В некоторых странах не делается различия между физическими и юридическими лицами.

         В России неравноправное положение участников торгов на фондовой бирже, а также   передача права на участие в торгах на фондовой бирже третьими лицами не допускается.

        В большинстве государств, в деятельности бирж, разрешается принимать участие иностранным физическим и юридическим лицам. В отдельных странах иностранные лица не могут быть членами биржи. В российском законодательстве вопрос, связанный с иностранными юридическими лицами не затрагивается.

       В соответствии с Федеральным законом ''О рынке ценных бумаг'' участниками торгов на российских фондовых биржах могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи. Участниками торгов на фондовой бирже, являющейся акционерным обществом, могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг, допущенные биржей в соответствии с внутренними положениями и правилами к торгам.

1.3 Механизм функционирования фондовых бирж. 

            Сделки на бирже совершаются всегда в одном и том же месте, в строго отведенное время — во время проведения биржевой сессии и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам.

           Биржа создает четкую организационную структуру, четкий механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями и высоконадежную систему контроля за ходом исполнения сделок. Операции на ней имеют право совершать только профессиональные участники.

      Листинг - это процедура включения акций, какой либо компании в торговлю на данной бирже. Биржа предъявляет определенные требования к предприятиям, чьи ценные бумаги покупаются и продаются на данной бирже. Бумаги, допущенные к обращению на бирже, проходят, аудиторский контроль биржи на основе изучения документации за последние пять лет.

          Котировка ценных бумаг - это установление их курса. Курс ценной бумаги находится в прямой зависимости от дохода на эту ценную бумагу и в обратной от банковского процента. Круг бумаг, с которыми проводятся сделки на бирже, весьма ограничен, и для компании добиться права котировки своих акций весьма и весьма непросто. Чтобы попасть в это число, фирма должна удовлетворять множеству требований, предъявляемых биржей, в отношении размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций и многих других. К преимуществам, которые получает компания, чьи акции допускаются к котировке, можно отнести повышение уровня ликвидности их ценных бумаг, увеличение стабильности цен на них, также компания получает большую известность и популярность среди лиц, занятых в сфере инвестиций.

    Членом  биржи считают того, кто участвует в формировании ее уставного

капитала, либо вносит членские взносы или иные целевые  взносы в имущество биржи и  стал ее членом в порядке, предусмотренным учредительными документами. Неравноправное положение членов фондовой биржи, а также временное членство не допускаются.

     Фондовые биржи, объединяя профессиональных участников рынка ценных

бумаг в одном  помещении, создают условия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидности рынка в целом. В процессе биржевых торговых собраний особыми методами устанавливается курс (рыночная цена) ценных бумаг. Любая из цен представляет собой сиюминутное соглашение о ценности рынка, достигнутое покупателями, продавцами и колеблющимися игроками в момент сделки. За каждым изменением цен стоит толпа трейдеров – игроков на фондовой бирже.

    Участниками торгов на фондовой бирже являются брокеры и дилеры, имеющие лицензию на право осуществления операций с ценными бумагами.

         Брокер – это официальный представитель (лицо, зарегистрированное в Комиссии по ценным бумагам и биржам), называемый также «фондовый брокер» или «распорядитель счета». Брокер реально ничего не продает клиенту и не покупает у него, а скорее действует от его имени как агент.  Поручение брокеру со стороны клиента на продажу или покупку ценных бумаг называются приказом.

       Дилер же участвует в сделке в качестве принципала, самостоятельно покупая либо продавая акции клиенту.

       Трейдер - это брокер, который принимает заказы от клиентов, находящихся на бирже.

         Сделки на фондовой бирже можно  разделить на:

•    Кассовые сделки, это сделки, которые подлежат исполнению немедленно после регистрации и оплаты.
•    Срочные сделки, к которым относятся операции с биржевым товаром, подлежащие исполнению после регистрации через определенное время.
•    Межберживые сделки, к ним относятся сделки, совершаемые через посредство двух или более бирж.

         Необходимо учитывать принципиально разную мотивацию операций с ценными бумагами профессиональных участников и физических лиц.     Профессиональные участники ориентированы на спекулятивные операции с крупными пакетами акций больших предприятий. Основной механизм извлечения прибыли - изменение котировок акций; основная проблема - управление рисками. Профессиональные участники своей деятельностью инициируют укрупнение пакетов и фактически создают условия для перехода прав собственности на предприятие в целом.

          Физические лица ориентированы на извлечение максимальной прибыли, используя минимальное количество акций. При этом границей риска служит не процент прибыли, а факт возвратности вложенных в акции средств, т.е. включаются не котировочные, а страховые инструменты. Таким образом, «раскачке» фондового рынка крупными профессиональными участниками противодействует стабилизирующая масса физических лиц. Физические лица практически не влияют на переход прав собственности на само предприятие, но, соединив в себе два почти противоположных качества - массовость и оперативность, представляют собой крупнейшую в мире инвестиционную компанию, способную профинансировать развитие не только национальной, но и мировой экономики.

      Эта «раскачка» производится усилиями игроков-спекулянтов на фондовой бирже – «быков» и «медведей». Бык бьет врага рогами снизу. Бык – это покупатель: игрок, который делает ставку на повышение и выигрывает от роста цен. Медведь бьет врага лапой сверху вниз. Медведь – это продавец: игрок, который делает ставку на понижение и выигрывает, когда цены падают.

        Специфика организации биржевой торговли состоит в том, что в условиях заключения сделок в режиме реального времени должны без сбоев работать все системы: финансовых расчетов, передачи прав на собственность, раскрытия информации и т.д. Это выводит фондовый рынок на первое место среди экономических подсистем (бюджетной и кредитной) по уровню технологичности и технической оснащенности.

        Таким образом, фондовый рынок - это не только порождение высокоразвитой экономической системы, но и место приложения высоких экономических, организационно-управленческих и телекоммуникационных технологий. В этом его социально-экономический смысл не только как индикатора, но и как образца экономической структуры, соединяющего в себе все достижения экономики, науки и техники.

      Фондовый  рынок несет еще одну важную функцию - социально-политическую. В отличие  от универсальных, но безликих денег, акции - инструмент адресный. За акциями всегда стоит конкретное предприятие, конкретный владелец. Движение акций на фондовом рынке делает экономическую ситуацию прозрачной, а значит, предсказуемой и безопасной.

      Даже  кризисы на фондовом рынке, как ни странно, выполняют стабилизирующую  функцию, поскольку происходят в  «виртуальной» реальности и всегда опережают реальные социально-политические кризисы, давая возможность финансовым институтам и органам государственного управления предпринять соответствующие действия.

      Динамика  рынка акций характеризует биржевые (фондовые) индексы. Фондовый индекс — составной показатель изменения цен определённой группы ценных бумаг — «индексной корзины». Как правило, абсолютные значения индексов не важны. Большее значение имеют изменения индекса с течением времени, поскольку они позволяют судить об общем направлении движения рынка, даже в тех случаях, когда цены акций внутри «индексной корзины» изменяются разнонаправлено. В зависимости от выборки показателей, фондовый индекс может отражать поведение какой-то группы ценных бумаг (или других активов) или рынка (сектора рынка) в целом.

      В 2010 году в мире насчитывалось более 2 500 биржевых индексов. В России два основных фондовых индекса – индексы бирж ММВБ и РТС. Также существуют отраслевые биржевые индексы ММВБ И РТС, например, биржевые индексы ММВБ нефть и газ, ММВБ энергетика, РТС промышленность, РТС финансы и многие другие.

      В конце названия фондового индекса может стоять цифра, отображающая число акционерных компаний, на основании котировок акций которых рассчитывается индекс, как например, биржевой индекс ММВБ-10, который рассчитывается на основании 10 наиболее ликвидных акций на бирже ММВБ.

      В Приложение №1 представлены основные фондовые индексы и их значение.  
 
 
 
 

Глава 2. Сравнительная характеристика функционирования

фондовых  бирж в России и за рубежом. 

1. Российские  фондовые биржи: особенности функционирования, отраслевая структура капитализации.

              Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является

типичным  крупным развивающимся рынком.  Он характеризуется,  с одной

стороны,  высокими темпами позитивных количественных и качественных

изменений,  с другой стороны -  наличием многочисленных проблем,  носящих

комплексный характер и препятствующих более  эффективному его развитию.

По большинству  показателей емкости российский фондовый рынок

занимает  место в первой пятерке развивающихся  рынков.  По ряду

качественных  показателей он вышел в лидеры среди развивающихся рынков.

Вместе  с тем по многим другим качественным показателям  (ликвидность

рынка,  дивидендная доходность,  количество торгуемых компаний и т.д.)

сохраняется значительное отставание от ведущих  развивающихся рынков,  и

тем более - от развитых рынков.

      Состояние фондового рынка является важнейшим показателем,  характеризующим здоровье экономической системы.