Формирование дивидендной политики фирмы

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ТЮМЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  АРХИТЕКТУРНО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ 

 

 

Кафедра экономики

 

 

 

 

 

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине

 

финансовый менеджмент

 

Работу  выполнил:

студент 6 курса з/о ЭУС

Мусагитов Р. Х.

Шифр: Л07Т6649

Работу  проверил:

 

 

 

 

 

 

Тюмень, 2013

 

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

ЗАДАНИЕ № 1

 

Схемы формирования дивидендной политики фирмы

 

Дивидендная политика — неотъемлемая часть решений, принимаемых руководством фирмы в области финансирования. От коэффициента выплаты дивидендов (dividend-payout ratio) зависит величина прибыли, которая может быть оставлена в фирме как источник финансирования ее бизнеса.

Последовательная и  понятная инвесторам дивидендная политика является необходимым элементом стратегии компании, ориентированной на долгосрочный рост капитализации. Четко обозначенная и выполняемая дивидендная политика подчеркивает репутацию компании в глазах инвестиционного сообщества, улучшает ее корпоративный имидж. К сожалению, пока немногие российские компании осознают это, а высокие дивиденды связаны не со стремлением компании дать инвесторам определенные сигналы, а с необходимостью покрытия с помощью дивидендных выплат финансовых потребностей собственников.

Чем больше текущей прибыли направляется на развитие фирмы, тем меньше денег остается на выплаты текущих дивидендов. Таким образом, важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития. Однако не менее важны и другие вопросы, относящиеся к общей дивидендной политике фирмы: правовые вопросы, ликвидность и вопросы контроля; стабильность дивидендов; дивиденды, выплачиваемые акциями, и дробление акций; выкуп акций и административные соображения¹.

Формированию оптимальной  дивидендной политики посвящены многочисленные исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются.

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы – Ф. Модильяни и М. Миллер (упоминаемые обычно при ссылках под аббревиатурой ММ) утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акции), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как в действительности эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.²

2. Теория предпочтительности дивидендов (или «синица в руках»). Ее авторы – М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена от риска», стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики)³.

3. Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений»). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяются критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. Налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т. п.). Поэтому дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в их текущих поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций)⁴.

4. Сигнальная теория дивидендов. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой «прозрачностью» фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

Сигнальная теория дивидендов дает противоречивые выводы. Снижение дивидендов может служить смешанным сигналом на рынке. С одной стороны, такое явление может характеризовать ситуацию не очень успешной работы компании и отсутствие средств для выплат собственникам (прямой отрицательный сигнал). С другой стороны, сокращение дивидендов может означать, что компания нашла хорошие инвестиционные возможности, сумела преодолеть типичную проблему зрелых компаний, которые не могут найти эффективное

применение свободным  денежным средствам.

Вулридж и Гош (Woolridge & Ghosh, 1985) показали, что цена акции  компании по крайней мере не отреагирует отрицательно на объявление о снижении дивидендов, если фирма докажет инвесторам, что денежные потоки действительно пойдут на финансирование прибыльного проекта. Авторы статьи используют для иллюстрации этого факта пример американского автопроизводителя «Форд», который в 1975 году объявил о снижении квартальных дивидендов на акцию (DPS) с 0,80 долл. до 0,60 долл. Это объявление сопровождалось заявлением Генри Форда  II , что такое решение «позволит сэкономить достаточно средств, чтобы профинансировать продукты, которые могут добавить прибыльности компании в будущие годы». В итоге акции компании выросли на 1,9%, т.е. снижение дивидендов явилось для рынка положительным сигналом. Но это, скорее, исключение из правил. Чаще инвесторы скептически относятся к подобным заявлениям. В результате, цены акций чаще отрицательно отреагируют на снижение дивидендов, чем возрастут.⁵

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров («клиентура» акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления.

И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний.

Практическое использование  этих теорий позволило выработать три схемы к формированию дивидендной политики – консервативная, умеренная (компромиссная) и агрессивная. Каждой из этих схем соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение  высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность. Она создает чувство уверенности акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Политика стабильного  минимального размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществами этой политики являются простота формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

3. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом – «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству. Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов.

Основными из таких форм являются:

1) выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат;

2) выплата дивидендов акциями.  Такая форма предусматривает  предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке;

3) автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора – получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение);

4) выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.⁶

В техническом плане  процедура объявления и выплаты  дивидендов в большинстве стран стандартизована и производится в несколько этапов, определяемых последовательно установленными датами:

дата объявления дивидендов (в этот день принимается решение о размере дивидендов, датах переписи и выплаты; информация обычно публикуется в прессе);

эксдивидендная дата (лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют);

дата переписи (в этот день начинают регистрировать акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов);

дата выплаты (в этот день акционеры могут получить свои дивиденды непосредственно в компании либо им высылаются чеки).

В России именно эта процедура  действий законодательно не закреплена; тем не менее, некоторые ее этапы прописаны в законе «Об акционерных обществах». В частности, в список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров не позднее чем за 10 дней до принятия советом директоров решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, - акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров.⁷

Анализ дивидендных  политик российских акционерных  обществ на основании принятых положений о дивидендных политиках⁸ демонстрирует готовность большинства из них принимать на себя минимальные фиксированные обязательства по выплате дивидендов (табл.1).

Таблица 1

Механизмы закрепления  размера дивидендных выплат в  положениях о дивидендной политике российских эмитентов

Эмитент	Механизм	Схема
ОАО «Лукойл», 2003 г. (только в денежной форме, один раз в год).	Не менее 15% от чистой прибыли, определяемой на основе консолидированной финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода.	Политика стабильного  размера дивидендных выплат
ОАО «Сбербанк России», 2008 г. (только в денежной форме, один раз в год).	Наблюдательный совет  банка до окончания финансового  года, по результатам которого будет  проводиться выплата дивидендов, утверждает плановый размер использования  чистой прибыли на выплату дивидендов на основании: ожидаемых годовых показателей чистой прибыли и собственных средств; прогноза выполнения обязательных нормативов Банка России; стратегических и инвестиционных планов; среднерыночных отчислений средств на выплату дивидендов, в том числе по банковскому сектору РФ. Владельцы привилегированных  акций имеют право на получение  дивидендов в размере не ниже 15% от номинальной стоимости привилегированной  акции.	Политика стабильного  размера дивидендных выплат
ОАО «Банк ВТБ», 2008 г. (как денежными средст.– в случаях, предусмотренных уставом, по результатам первого квартала, полугодия, 9 месяцев и финансового года).	На основе финансовых результатов деятельности общества по РСБУ, но, как правило, не менее 10% от чистой прибыли. Принимается во внимание: размер чистой прибыли; интересы общества и акционеров относительно развития общества в долгосрочной перспективе; финансово-хозяйственные планы общества; законодательство РФ и внутренние документы общества.	Политика стабильного  размера дивидендных выплат
ОАО «Ростелеком», 2004 г. (по  обыкновенным  акциям — в денежной форме или иным имуществом по решению  общего  собрания акционеров, один раз в год; по привилегированным акциям — денежными средствами).	По обыкновенным акциям — на основе финансовых результатов деятельности компании по РСБУ с учетом ожидаемых показателей годовой  отчетности компании по МСФО, исходя из потребностей производственной и инвестиционной деятельности компании. По привилегированным  акциям — 10% чистой прибыли компании, разделенной на число привилегированных акций, которые составляют 25% от уставного капитала компании. В случае если сумма дивидендов по привилегированной акции оказывается  меньше суммы дивидендов по обыкновенной акции за тот же период — размер дивиденда по привилегированным акциям увеличивается до размера обыкновенных.	По обыкновенным акциям — Политика стабильного размера дивидендных выплат. По привилегированным  акциям —   Политика стабильного размера дивидендных выплат
ОАО «Северсталь»	Положение о дивидендной  политике как отдельный внутренний документ отсутствует. Основные моменты расчета размера дивидендов отражены в уставе. При определении размера дивидендов учитывается циклический характер отрасли (динамика чистой прибыли и денежного потока компании). До 2008 г. – 25% от чистой прибыли, рассчитанной по МСФО. После 2008 г. в случае сокращения потребностей в инвестициях – увеличение.	Политика постоянного  возрастания размера дивидендов
ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» (денежными      средствами, возможны квартальные, полугодовые дивиденды и дивиденды за девять месяцев).	Отдельное положение  о дивидендной политике отсутствует. Основные моменты расчета размера  дивидендов отражены в уставе. Годовой  дивиденд зафиксирован только по привилегированным  акциям – в процентах от номинальной стоимости, но не ниже годового процента Сберегательного банка РФ плюс 10%.	По обыкновенным акциям – Остаточная политика дивидендных выплат По   привилегированным акциям – Политика стабильного размера дивидендных выплат
ОАО «НМЛК», 2006 г. (денежными    средствами по результатам финансового года, возможна выплата промежуточных дивидендов – первый квартал,    полугодие,    девять месяцев).	На основе бухгалтерской  отчетности по РСБУ – не менее 20% чистой прибыли, определенной на основе финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с ОПБУ США. Ориентир – достижение среднего показателя дивидендных выплат в течение пятилетнего цикла  в размере не менее 30% чистой прибыли, определенной в соответствии с ОПБУ США.  Чистая прибыль от реализации финансовых вложений в долевые ценные бумаги, не обеспечивающие значительное влияние или контроль над компанией-эмитентом, может направляться на выплату дивидендов в полном объеме в отсутствие необходимости в мобилизации денежных средств для инвестиционной деятельности.	Политика постоянного  возрастания размера дивидендов

 

Таким образом, можно  сделать вывод о том, что большинство  компаний готовы принимать на себя минимальные фиксированные обязательства  по выплате дивидендов, то есть по схеме «Политика стабильного размера дивидендных выплат»

Стоит отметить, что положения  о дивидендной политике начали приниматься российскими акционерными обществами сравнительно недавно. Соответственно, полноценно исследовать зависимость размера дивидендов от принятой дивидендной политики возможно на ограниченном количестве российских компаний, утвердивших дивидендную политику не позднее чем в 2003 г.

В кризисной ситуации большинство компаний старались  ограничить выплату дивидендов. Однако для российских компаний, ввиду сравнительного небольшого коэффициента дивидендных выплат, сохраняется возможность за счет продуманной дивидендной политики повысить свою инвестиционную привлекательность.

Немаловажным является тот факт, что эффективная дивидендная  политика способствует повышению инвестиционной привлекательности акций компании. Фирмы, всегда имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы с менее стабильными потоками.

Грамотно разработанная  эффективная дивидендная политика является неотъемлемым атрибутом успешной деятельности акционерного общества, гарантом устойчивости системы корпоративного управления, как важной части финансового менеджмента.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Модель Гордона

 

Модель Гордона  является вариацией модели дисконтирования дивидендов, методом для вычисления цены акции или бизнеса.

Данная модель часто  используется для оценки стоимости  внебиржевых компаний, которую сложно оценить другими методами.

Модель подразумевает, что компания на сегодняшний день выплачивает дивиденды в размере D, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой g.

Также подразумевается, что требуемая процентная ставка (ставка дисконтирования) акции остается постоянной на уровне k.

Тогда текущая стоимость  акции будет равна:

.

На практике P часто корректируется с учетом различных факторов, например, размера компании. Распространено использование упрощенного вида формулы

где   - дивиденд будущего года  .

Вывод формулы

Стоимость акции можно определить методом дисконтирования в следующем виде:

.

.

Воспользовавшись формулой для суммы геометрической прогрессии, получим:

.

Тогда, учитывая что   и  :

.

В результате получим:

Условия применения

Использование модели ограничено компаниями со стабильными темпами роста. Для корректного использования данные для определения темпов роста должны быть тщательно отобраны. Модель Гордона больше всего подходит компаниям, чьи темпы роста равны номинальным темпам роста экономики или ниже их, при этом у этих компаний есть определенная политика выплаты дивидендов, которую они намерены проводить и в будущем⁹.

Таким образом Модель Гордона предполагает, что¹⁰:

– k должно быть всегда выше g, поскольку в противном случае цена акции становится неопределенной. Это требование вполне логично, так как величина g (темпа прироста дивидендов) может в какой-то момент превысить требуемую норму отдачи акции k, но этого не может произойти, если полагать бесконечным выбранный срок дисконтирования, ибо в данном случае дивиденды постоянно прирастали бы с более высокими темпами, чем норма отдачи акции, что не может быть;

– фирма должна выплачивать  дивиденды регулярно. Если этого  не произойдет, модель Гордона неприменима. Более того, требование неизменности величины g означает, что фирма направляет на выплату дивидендов всегда одну и ту же долю своего дохода;

– требование неизменности величин k и g вплоть до бесконечности  ограничивает структуру капитала фирмы: необходимо предполагать, что единственным источником финансирования фирмы являются ее собственные средства и отсутствуют иные внешние источники. Новый капитал поступает на фирму только за счет удерживаемой доли дохода, и чем выше доля дивидендов в доходе фирмы, тем ниже уровень обновления капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАДАНИЕ  № 2

Оптимизационный подход.

Основными источниками  информации для определения наилучшей (эффективной) структуры капитала ОАО «Ямалтрансстрой» являются отчетные данные за два последних периода (года) ее деятельности:

1. бухгалтерский баланс (форма № 1) за 2011 год;
2. отчет о прибылях и убытках (форма № 2) за 2011 год.

Расчет наилучшей структуры  капитала фирмы выполняется с  использованием двух типов подходов: оптимизационного и рационального.

Для постановки оптимизационной  задачи расчета структуры капитала фирмы, введем следующие обозначения.

- номера (виды) источников капитала  фирмы (пассивы);

  - номера (виды) направления размещения капитала фирмы (активы);

  - значение капитала по  – му источнику;

   - значение капитала, размещенного  по  -му направлению;

- валюта баланса фирмы;

(1)

- доля капитала фирмы, размещённая  по  -му направлению (в , );

- доля капитала фирмы, приходящаяся  на  -ый источник (из , );

		(2)
		(3)

 

- цена единицы капитала  j-го источника после налогооблажения (см. табл. 7);

- выручка (без НДС, акцизов, рентных и таможенных платежей) фирмы за отчётный период;

-общие постоянные фирменные затраты;

- сумма процентов, относимая  на налоговую базу (по всем видам заемного капитала);

-постоянные затраты без суммы процентов, относимых на налоговую базу ( );

- сумма переменных затрат;

- сумма процентов, не относимая  на налоговую базу (покрываемая из прибыли после налогообложения);

 – прибыль до уплаты  налогов и процентов, относимых на налоговую базу (операционная прибыль);

- заданная регулятором налоговая ставка на прибыль;

- заданная регулятором ставка рефинансирования с повышающим коэффициентом ;

Постановка многокритериальной ЭММ имеет вид:

		(4)
		(5)
		(6)
		(7)

 

 

		(8)
		(9)
		(10)
		(11)
		(12)
		(13)
		(14)
		(15)
		(16)

 

где      - средневзвешенная цена капитала фирмы;

- значение операционного левериджа;

- значение финансового левериджа;

- значение нормы чистой прибыли  по собственному капиталу;

- последний номер зачётки  студента;

- максимально возможная (допустимая) доля изменения по сравнению с базовым вариантом ( );

- система ограничений, отражающая  требования к структуре капитала по условиям ликвидности и финансовой устойчивости.

Условие (ограничение)	(10)	- касается ликвидности  в виде коэффициента покрытия;
	(11)	- касается финансовой  устойчивости;
	(12)	- касается финансовой  маневренности в виде обеспеченности фирмы собственными оборотными средствами ( );
	(13)	- задает диапазоны  возможного (допустимого) изменения
	(14)	- касается также финансовой устойчивости;
	(15)	- задает требуемое  соотношение между  и
	(16)	-касается требования  наличия в структуре капитала  долгосрочных кредитных обязательств.

 

 

Расчёт рациональной структуры капитала производится по компромиссному (интегральному) критерию:

 

(17)

 

где - экстремальное (максимальное или минимальное) значение критерия

 

(18)

 

 

Этап 1.

 

 За последний отчётный период деятельности фирмы приводятся баланс (таблица 1), финансовые результаты (таблица 2, 3).

 

 

Таблица 1 –  Баланс.

 

АКТИВ	Среднегодовое значение		ПАССИВ	Среднегодовое значение
1.	1338964,5	0,287		734953	0,1577
	497	0,0001		287950,5	0,062
	201238,5	0,043		447002,5	0,096
	347253	0,074	4.	726	0,0002
	789976	0,169	Итого	735679	0,158
1.	3322930,5	0,713	3.	3926216	0,842
	1657150,5	0,355		9767	0,002
	19667	0,004		3916449	0,840
	1646113	0,353	Итого	604012	0,8421
Валюта баланса	4661895		Валюта баланса	4661895