Формирование инвестиционного портфеля (объекты финансового инвестирования)

Введение

  Многие коммерческие  банки в настоящее время имеют  достаточно большой объем свободных  средств, которые возможно как  инвестировать в различные виды  деятельности, так и направить  на приобретение ценных бумаг. При осуществлении инвестирования  в ценные бумаги банк, как и  любой другой инвестор, сталкивается  с различными целями инвестирования.

 Именно портфель ценных  бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть  достигнуто требуемое соотношение  всех инвестиционных целей, которое  недостижимо с позиции отдельно  взятой ценной бумаги, и возможно  только при их комбинации.

Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы.

Актуальность данной темы заключается в том, что в условиях российской экономики быстрые изменения в направлении снижения курсовой стоимости ценных бумаг, роста  систематического риска, ухудшения инвестиционного качества ценных бумаг приводят к тому, что инвесторы сталкиваются с проблемой выбора наименее рисковых и наиболее доходных ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля. Поэтому актуальным является изучение доходности и риска портфеля ценных бумаг, способов снижения рисков.

  Цель курсовой работы – проанализировать инвестиционный портфель ОАО «Сбербанка России» состоящего из ценных бумаг, изучить методы оценки инвестиционного портфеля по критериям риска и доходности на примере портфеля ценных бумаг ОАО «Сбербанк России ».

  Для достижения поставленных целей выявлены следующие задачи:

- определить сущность  инвестиционного портфеля

- провести анализ инвестиционного портфеля ОАО «Себрбанк России»;

- выявить рекомендации по формированию оптимального инвестиционного портфеля ОАО «Сбербанк России».

  Объектом курсовой работы является  инвестиционная деятельность ОАО «Сбербанк России».

  Предметом исследования являются финансовые отношения, возникающие при формировании инвестиционного портфеля ОАО «Сбербанк»

  При написании данной курсовой работы была использована нормативно-правовая база (федеральный закон «О банках и банковской деятельности», федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и пр.), учебники (Кочмола К.В. Портфельная политика коммерческого банка, Управление деятельностью коммерческого банка (банковский менеджмент) под ред. О.И.Лаврушина и пр.), данные статистической отчетности (информация с интернет-сайта Центрального банка РФ (www.cbr.ru)), интернет-ресурсы.

 Курсовая работа состоит  из двух глав:

- В первой главе приводятся  теоретические основы портфельного  инвестирования, рассматривается сущность и виды портфеля инвестиций,

Основы формирования инвестиционного портфеля, факторы и методы оценки риска и доходности финансового портфеля

- Вторая глава посвящена  изучению и анализу риска и  доходности инвестиционного портфеля ОАО «Сбербанк России», а также рассматривается разработка рекомендаций по формированию  оптимального инвестиционного портфеля ОАО «Сбербанк России».

  При написании курсовой  работы использовались такие  методы исследования, как изучение  и анализ литературы и документов, обобщение, статистический анализ  и др.

1 Теоретические основы портфельного инвестирования

1.1Сущность и виды портфелей инвестиций

Портфельные инвестиции на Западе являются привычным и хорошо разработанным финансовым инструментом. Изначально портфельные инвестиции опирались на бытовой принцип: "нельзя класть все яйца в одну корзину". Одиночное вложение (в акции одного предприятия) привлекательно-рисковано, может принести большие доходы или потери всего вложения.

Несмотря на значительные упрощения, этот подход был весьма эффективным, так как в принципе это сведенная к одной фразе наука об инвестициях.

На фондовом рынке подобный подход означал, что портфельный инвестор, то есть инвестор, действующий с целью приумножения и (или) сохранения своего первоначального капитала, должен диверсифицировать свои вложения между различными объектами инвестиций.

Формирование инвестиционного портфеля- это комплекс операций, стратегия, умелое распределение инвестиционных сумм между набором ликвидных финансовых операций, исходя из своих возможностей (большой объем инвестиций может ухудшить решение текущих вопросов, поскольку они не могут быть конвертированы в денежные средства).

Цели формирования инвестиционного портфеля- это получение дохода, извлечение дополнительной прибыли, сохранение капитала. Доходы от вложений в ценные бумаги могут быть получены: в виде текущего дохода (дивидендов, процентов); в виде роста капитала путем реинвестирования прибыли или биржевые спекуляции (это продажа акций по возросшей курсовой (рыночной) стоимости).

В этой связи следует отметить, что разработаны портфельные теории, т.е. инвестиционная теория, использующая статистические методы для оценки прибыли и определения способов диверсификации о риске портфеля ценных бумаг. Эта теория включает такие элементы, как оценка активов, инвестиционные решения, оптимизация портфеля, оценка результатов.

В теории и практике принято считать, что процесс управления и формирования инвестиционного портфеля охватывает ряд этапов: определение инвестиционных целей; проведение анализа ценных бумаг; формирование портфеля; ревизия портфеля; оценка эффективности портфеля.

Первый этап - предполагает, что все предприятия, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей (безопасность вложений; доходность вложений; рост вложений).

Второй этап требует высокой квалификации, компетентности управления портфелем.

Третий этап - является результатом проведенного анализа, учета целей конкретного инвестора, чтобы отобрать инвестиционные активы для включения их в портфель (уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации).

Четвертый этап - периодически частая ревизия (пересмотр) портфеля, чтобы его содержание не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора.

Пятый этап - периодическая оценка эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска.

Все составные части процесса управления портфелем тесно связаны между собой. Основными целями портфеля ценных бумаг являются:

а) доходность или получение процента;

б) сохранение капитала или безопасность;

в) прирост капитала (на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг);

г) ликвидность портфеля или рыночность ценных бумаг:

а) способность быстрого превращения всего портфеля ценных бумаг или его части в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью, с небольшими расходами на реализацию или при отсутствии значительных потерь в курсовой стоимости;

б) способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бумаг или его часть, рассматриваемая также как платежеспособность.

Цели инвестиционного портфеля являются в известной степени альтернативными. Так доходность и(или) рост обычно достигаются в ущерб безопасности и наоборот. Доходность и рост также могут вступать в противоречия. Ликвидность же не обязательно связана с другими инвестиционными целями, хотя инвестиции всегда сопровождаются снижением ликвидности, что, в свою очередь, предполагает увеличение риска, а, следовательно, и ожидаемой прибыли.

Другими словами, формирование портфеля нужно подчинять заранее выбранной инвестиционной цели, которая может быть ориентирована в большей степени либо на высокую доходность с относительно большим риском, либо на устойчивый рост с меньшим риском и соответственно меньшей доходностью.

Виды инвестиционных портфелей

В зависимости от целей получения доходов в мировой практике выделяют характерные типы инвесторов - склонные к получению дивидендов, процентов или склонные к обеспечению роста курсовой стоимости (табл.1.1.).

Таблица 1.1 Типы инвесторов

С типами инвесторов связаны виды портфелей, как обобщенной характеристики их задач. В зависимости от целей выделяются следующие виды портфелей и выбор финансовых инструментов:

а) портфели роста (приращение капитала);

б) портфели дохода (получение высоких текущих доходов).

Как показывает практика, в прошлые годы инвесторы формировали портфель из высоконадежных финансовых инструментов, каковыми были ГКО и ОФЗ и другие, доходность по которым превышала уровень ставок по депозитным вкладам в коммерческих банках и по межбанковским кредитам. Эти портфели позволяли не только сохранить вложенные средства, но и получить ощутимый доход. В те годы риск вложений в государственные ценные бумаги сводился к нулю, их ликвидность была высокой, кроме того, они были либо освобождены от налогов, либо имели льготное налогообложение.

в) портфели "рискованного" капитала (состояли из ценных бумаг молодых компаний и предприятий, стремящихся к быстрому расширению);

г) сбалансированные портфели (цели - приращение капитала и получение высокого дохода);

д) портфели краткосрочных или средне- или долгосрочных фондов с фиксированным доходом;

е) региональные или отраслевые портфели и т.д.

Функционирование портфеля ценных бумаг невозможно без грамотного, компетентного управления им, которое включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

Процесс управления охватывает определение инвестиционных целей, проведение анализа ценных бумаг, формирование, ревизию и оценку эффективности портфеля.

Стандартные инвестиционные цели, которые должны быть достигнуты портфелем ценных бумаг, зависят от типа портфеля, должны быть решены концепция эффективности портфеля и эффективности диверсификации.

Выбор инвестиционных инструментов производится с помощью анализа. Здесь анализируются первичные ценные бумаги, такие как акции, облигации, вексель, депозитные сертификаты и другие, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию и т.д. Кроме того изучаются производные ценные бумаги - опционы, товарные и финансовые фьючерсы, материальные ценности, аннуитеты и др.

Далее происходит формирование портфеля с учетом целей инвестора.

Отбор инвестиционных активов для включения их в портфель зависит от ряда факторов: требуемого уровня доходности портфеля допустимой степени риска, возможных масштабов диверсификации (в мировой практике разработаны теории формирования портфеля см. ниже).

Сформированный портфель должен периодически пересматриваться с учетом целей инвестора, экономической обстановки, инвестиционных качеств ценных бумаг и других обстоятельств.

Не менее важным этапом в процессе управления портфелем является периодические оценки эффективности его с точки зрения получения дохода и риска.

Существуют два варианта организации управления инвестиционным портфелем: 1) выполнение всех управленческих функций по данному процессу самим держателем портфеля на самостоятельной основе; путем создания у себя специализированного подразделения; 2) передача всех или большей части функций по управлению портфелем другой специализированной организации в форме траста. Он занимается всеми вопросами: определение целей, типа портфелей, разработка стратегии управления оперативное планирование, анализ, практическая реализация решений.

Вывод:

1.2

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться.

)Тип портфеля.

)Оценить приемлемое для  себя сочетание риска и доходности  портфеля, и соответственно определить  удельный вес в портфеле бумаг  с различными уровнями риска  и дохода.

Данная задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и наоборот.

По степени риска наименее рискованными (безрисковыми) являются вложение средств в денежную форму. Вместе с тем эти вложения и наименее доходны. Следующие по степени риска выступают государственные ценные бумаги, далее - векселя, корпоративные облигации, а за ними акции.

Среди множества ценных бумаг можно выделить много градаций ценных бумаг по степени риска: от слаборискованных с низким доходом до высокорискованных с высоким доходом.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Для всех инвесторов (частных и институциональных) принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску.

) Инвестор стремиться  защитить свои средства от  инфляции; для этого он предпочитает  вложения с невысокой доходностью, но и с низким риском. Этот  тип инвестора называют консервативным. К такому типу относится подавляющее  число частных инвесторов.

) Инвестор пытается произвести  длительное вложение капитала, обеспечивающее  его рост. Для достижения этой  цели он готов пойти на рискованные  вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями  в слабо-доходные, но и мало  рискованные ценные бумаги. Такой  тип называют умеренно - агрессивным.

) Инвестор стремиться  к быстрому росту вложенных  средств, готов для этого делать  вложения в рискованные ценные  бумаги, быстро менять структуру  своего портфеля, проводя спекулятивную  игру на курсах ценных бумаг. Этот тип принято называть  агрессивным.

При составлении портфеля инвестор должен учитывать следующие факторы: степень риска - доходности, срок вложения, тип ценной бумаги. В зависимости от инвестиционной цели инвестор формирует портфель определенного типа. Сейчас принято выделять следующие типы портфелей.

Портфели роста. Целью такого типа является рост капитала преимущественно не за счет получения дивидендов и процентов, а за счет роста курса ценных бумаг. По-другому такой портфель называют курсовым портфелем. Основные вложения делаются преимущественно в акции. В зависимости от соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить среди портфелей роста еще и виды портфелей:

Портфели дохода. Целью этого типа портфелей является получение дохода за сет дивидендов и процентов. Этот тип обеспечивает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом риске. Объектами инвестирования данного типа портфелей выступают высоконадежные ценные бумаги. По-другому портфель называют дивидендным. В зависимости от входящих в него фондовых инструментов можно выделить виды:

Для портфелей роста свойственно быстрое изменение их структуры в зависимости от изменения курсов, входящих в портфель ценных бумаг. Портфели доходов имеют почти постоянные состав и структуру.

Перечисленные типы и виды представляют спектр возможных портфелей, но на практике инвесторы часто формируют портфели смешанного типа.

В зависимости от времени «жизни» портфеля можно выделить срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель, стремиться не просто получить доход, а получить доход в рамках заранее установленного временного периода. В случае формирования бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Введение параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне определенный вид ценных бумаг.

По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые и постоянные портфели. Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначально вложенных денежных средств. Для отзываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель. В постоянном портфеле первоначально вложенный объем денежных средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля.

В теории и практике управления портфелем существует два подхода:

традиционный;

современный.

Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. На основе результатов их прошлой деятельности предполагается, что и в будущем они будут иметь неплохие показатели. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность таких бумаг, возможность приобретать и продавать их в больших количествах, экономя, таким образом, на комиссионных.

Современная теория портфеля основана на использовании статистических и математических методов. Ее отличительной чертой является взаимосвязь между рыночным риском и доходом, а именно: инвестор должен формировать относительно рискованный портфель, чтобы рассчитывать на относительно высокий доход. Использование такого подхода требует определенного компьютерного и математического обеспечения. Во многих случаях стратегически верным будет комбинирование перечисленных выше подходов.

1.3 Факторы и методы оценки доходности портфеля коммерческого банка

В процессе анализа доходности портфеля ценных бумаг банка, используют абсолютные (доход) и относительные (доходность) показатели. Доход портфеля равняется сумме доходов, сгенерированных отдельными финансовыми инструментами, включенными в его состав. Доходность - это относительный показатель, который в общем случае исчисляют делением доходов на сумму инвестиции. Доходность портфеля ценных бумаг, в отличие от его риска, является аддитивной величиной.

К группе принадлежат ценные бумаги эмитента одной эмиссии и вида в одном портфеле банка. Группа может состоять из одного или нескольких бумаг с одинаковыми характеристиками и свойствами.

 Следует отличать фактическую  доходность портфеля ценных бумаг  и ожидаемой. Фактические доходы  от операций с ценными бумагами  определяются по данным учета и отчетности. Доходность портфеля ценных бумаг за период исчисляют делением суммы фактических доходов на среднюю сумму вложений в ценные бумаги за отчетный период[13].

 Показатели фактической  доходности могут служить ориентиром  для выяснения целесообразности  включения тех или иных ценных  бумаг в портфель банка в  будущем, но при условии относительной  стабильности рынка. Очевидно, что  анализ фактической доходности  портфеля - процедура достаточно  проста, которая не требует больших  усилий, а впрочем и не приносит  ощутимой пользы банка. Гораздо  более сложной проблемой является  анализ ожидаемой доходности  портфеля в процессе прогнозирования  инвестиционной деятельности банка.

  Для определения доходности всего портфеля следует вычислить доходность каждой отдельной группы финансовых инструментов в портфеле. В общем случае доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:

1) ожидаемой нормы доходности;

2) норм и правил налогообложения  доходов от операций с ценными  бумагами.

Ценные бумаги имеют несколько характеристик:

- рыночная цена (р),

- внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (v),

- ставка (норма) доходности,

- инвестиционный риск.

Рыночная цена ценной бумаги - это задекларированный показатель, объективно существует на рынке и отражается в соответствующих котировкам ценной бумаги. Рыночная цена складывается под влиянием взаимодействия спроса и предложения и является индикатором инвестиционной привлекательности ценной бумаги. Очевидно, что в любой момент для определенного ценной бумаги на рынке существует только одна цена (в инструктивных документах НБУ в этом смысле употребляется термин «рыночная стоимость ценной бумаги»).

Внутренняя стоимость ценной бумаги - это расчетный показатель, а потому зависит от принятой аналитической модели, на базе которой проводятся вычисления. Благодаря этому в любой момент ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равно количеству участников рынка, которые проводят такой анализ. Показатель теоретической стоимости используется и в том случае, если ценная бумага не обращается на рынке, поэтому и не имеет рыночной цены[15].

В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.

Владея портфелем, инвестор, в нашем случае им является коммерческий банк, в большей степени заинтересован в оценке риска и доходности портфеля, чем отклонений фактических значений доходности отдельных ценных бумаг от ожидаемого значения. Риск и доходность ценной бумаги должны оцениваться по тому эффекту, который оказывает их включение в набор активов на риск и доходность портфеля.

  Под ожидаемой доходностью  портфеля понимается средневзвешенное  значение ожидаемых значений  доходности ценных бумаг, входящих  в портфель. При этом “вес”  каждой ценной бумаги определяется  относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку  этой ценной бумаги. Ожидаемая  доходность инвестиционного портфеля  равна:

где E(rp) – ожидаемая доходность портфеля;

Wi – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги (“вес” i-ой ценной бумаги в портфеле);

E(ri) – ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;

n – число ценных бумаг  в портфеле.

  Меру взаимозависимости  двух случайных величин измеряют  с помощью ковариации и коэффициента  корреляции. Положительная ковариация  означает, что в движении доходности  двух ценных бумаг имеется  тенденция изменяться в одних  и тех же направлениях: если  доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность  другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается  обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной  компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой  компании, то считается, что между  доходностями акций этих двух  компаний существует отрицательная  ковариация[8].

  Когда рассматриваются  величины доходности ценных бумаг  за прошедшие периоды, то ковариация  подсчитывается по формуле:

где: σi,j – ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j;

ri,t и rj,t– доходность ценных бумаг i и j в момент времени t;

E(ri), E(rj) – ожидаемая (средняя арифметическая) доходность ценных бумаг i и j;

N – общее количество  шагов наблюдения.

Часто при определении степени взаимосвязи двух случайных величин используют относительную величину – коэффициент корреляции ρi,j:

    Коэффициент корреляции  между доходностью ценных бумаг i и j равен отношению ковариации  доходности этих ценных бумаг  к произведению их стандартных  отклонений. Значения ρij изменяются в пределах: - 1 ≤ ρi,j ≤ +1 и не зависят от способов подсчета величин σi,j и σi, σj. Это позволяет более точно оценивать степень взаимосвязи доходности двух ценных бумаг: если ρi,j> 0, то доходность ценных бумаг i и j имеет тенденцию изменяться в одних и тех же направлениях, то есть, когда доходность i-ой ценной бумаги возрастает (снижается), то и доходность j-ой ценной бумаги также возрастает (снижается). Чем ближе значение ρi,j к величине +1, тем сильнее эта взаимосвязь. Когда ρi,j = +1, то считается, что ценные бумаги i и j имеют абсолютную положительную корреляцию: в этом случае значение годовой доходности ri,t и rj,t связаны положительной линейной зависимостью, то есть любым изменениям ri,t всегда соответствуют пропорциональные изменения rj,t в тех же направлениях.

Если ρi,j отрицательны, то ri,t и rj,t имеют тенденцию изменяться в разных направлениях: когда ri,t возрастает (снижается), rj,t уменьшается (повышается). Чем ближе в этом случае ρi,j к величине (- 1), тем выше степень отрицательной взаимосвязи. При ρi,j = - 1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, когда ri,t и rj,t связаны отрицательной линейной зависимостью. При ρi,j = 0 отсутствует какая-либо взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг.

Таким образом, отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в процессе инвестиционного анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценок. При постановке задачи линейного программирования оптимизация инвестиционного портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях.

Факторы и методы оценки риска портфеля коммерческого банка

В последнее время многие коммерческие банки имеют достаточно большой объём свободных средств, которые возможно инвестировать в различные виды деятельности, в том числе направлять на приобретение ценных бумаг.

При осуществлении инвестирования в ценные бумаги банк, как и любой другой инвестор, преследует различные цели инвестирования. Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможно только при их комбинации.

  Однако важно понимать, что достижение поставленных  целей затрудняется из-за наличия  рисков инвестирования в ценные  бумаги. В настоящее время на  рынке ценных бумаг выделяют  множество разнообразных рисков, которые различаются как по  причинам возникновения, так и  по характеру негативного воздействия. В результате этого перед банком  возникает задача управления  сформированным инвестиционным  портфелем таким образом, чтобы  обеспечить требуемую устойчивость  дохода при минимальном риске, что оптимальным образом соответствовало  выбранной им стратегии[17].