Федеральное агентство железнодорожного транспорта

   Иркутский государственный университет путей  сообщения 

   Факультет экономики и управления 

   Кафедра финансов и бухгалтерского учета 
 
 
 
 
 
 

   К У Р С О В  А Я      Р А Б О Т  А 

   по  дисциплине "Финансы организаций (предприятий)" 
 
 
 

Формирование  оптимального инвестиционного  портфеля 
 
 
 
 
 
 
 

     Выполнил: Верхозина Е.В.

     Группа: Ф-08-2 

     Руководитель: Гаврилов М.Ю. 
 
 
 
 
 
 
 

   Иркутск 2010

Содержание

Введение

     В настоящее время большинство  успешных компаний соотносят свои действия с деятельностью на фондовых рынках. До недавнего времени в России много говорили о необходимости вложения средств компании в ценные бумаги. Сегодня эта тема стала менее актуальной, но важно другое: в основе системы управления по-прежнему лежит эффективное распределение имеющихся активов. Основная проблема состоит в том, что большинство современных методик слабо приспособлено для анализа эффективности вариантов распределения ограниченных ресурсов, и, соответственно, вариантов реализации экономического потенциала предприятий в условиях глобального финансового кризиса.

     Актуальность  темы курсовой работы обусловлена тем, что российский фондовый рынок становится все более заметным элементом  как российского, так и международного экономического ландшафта.

     Проблема  управления инвестициями имеет большое  значение с точки зрения процесса воспроизводства и на макро-, и на микроуровне. Взаимосвязь инвестиционных процессов различных уровней требует серьезного подхода к любой составляющей инвестиционного развития.

     Исследование  процессов управления портфельным  инвестированием в финансовые активы важно, прежде всего, с точки зрения решения общей проблемы инвестирования. От того, насколько эффективно будет отлажен механизм портфельного инвестирования, во многом зависит функционирование всей экономической системы.

     Целью курсовой работы является исследование методов формирования инвестиционного портфеля. В соответствие с поставленной целью решаются следующие задачи:

• проанализировать понятие, сущность портфеля ценных бумаг и его классификацию;
• рассмотреть принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля
• исследовать особенности формирования портфеля ценных бумаг;
• проанализировать проблемы формирования портфеля ценных бумаг в условиях кризиса.

Глава 1.Теоретические основы портфельного инвестирования

     Инвестирование  в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

     Финансовые  инструменты - это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного, так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят:

• ценные бумаги (основные и производные);
• драгоценные металлы;
• иностранную валюту;
• паи и др.;

     Значительную  долю во вложениях в финансовые инструменты  занимают инвестиции в ценные бумаги.

     Ценные  бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует “портфель”, а подобного рода инвестирование называют “портфельным”[1, с.317].

     Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.).

       Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске. Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ: 

• с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента; 
• умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;
• портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;
• портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал[1, c.319].

1.1 Понятие, сущность и цели формирования инвестиционного портфеля

     В общем случае под инвестиционным портфелем понимают совокупность нескольких инвестиционных объектов, управляемую  как единое целое. Портфель может  одновременно включать в себя и реальные средства, и финансовые активы, и нематериальные ценности, и не финансовые средства.

     Главная цель формирования инвестиционного  портфеля предприятия – обеспечение  реализации инвестиционной стратегии  предприятия путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных портфелей.

     Сущность  портфельного инвестирования заключается  в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для достижения требуемых параметров. В зависимости  от целей и задач, поставленных при  формировании портфеля, инвестор должен целенаправленно определить оптимальное соотношение между различными типами ценных бумаг, включаемых в портфель.

     Для составления инвестиционного портфеля необходимо:

1. формулирование основной цели и определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, сохранение и прирост капитала и т.п.);
2. отбор инвестиционно привлекательных ценных бумаг, обеспечивающих требуемый уровень доходности и риска;
3. поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;
4. мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных его параметров.

     Принципы  формирования инвестиционного портфеля:

• обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и стабильность в получении дохода);
• достижение приемлемой для инвестора доходности;
• обеспечение ликвидности;
• достижение оптимального соотношения между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации портфеля.

     Классификация инвестиционных портфелей

     Инвестиционные  портфели бывают различных видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска.

     В зависимости от источника доходов  портфели подразделяются на портфели роста и портфели дохода.

     Портфели  роста формируются из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост стоимости портфеля. Портфели роста подразделяются на:

• портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;
• портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;
• портфель среднего роста - сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

     Портфель  дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля - получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы.

     Портфель  постоянного дохода - это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

     Портфель  высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.

     Комбинированный портфель формируется для избегания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая – благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компенсироваться возрастанием другой[1, c.323].

Рис.1.1 Классификация инвестиционного портфеля по источнику дохода

1.2 Принципы и этапы  формирования портфеля. Доходность и риски инвестиционного портфеля

     Принципы  формирования инвестиционного портфеля предприятия:

• Обеспечение реализации инвестиционной стратегии – соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу;
• Обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам – увязка общей капиталоемкости отбираемых в портфель инвестиционных проектов с объемом инвестиционных ресурсов предприятия. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых объектов инвестирования объемом их возможного финансирования;
• Оптимизация соотношения доходности и риска – определение пропорций между этими показателями исходя из целей формирования инвестиционного портфеля. Реализация этого принципа обеспечивается путем диверсификации объектов инвестирования.
• Оптимизация соотношения доходности и ликвидности – определение необходимых пропорций между этими показателями. Оптимизация по этому принципу должна учитывать также обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия;
• Обеспечение управляемости портфелем – ограничение отбираемых инвестиционных проектов возможностями их реализации в рамках кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков.

     Этапы формирования инвестиционного портфеля (логическая последовательность формирования):

1. конкретизация целей инвестиционной стратегии предприятия;
2. определение приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля;
3. оптимизация пропорций формирования инвестиционного портфеля по основным видам инвестиционных проектов с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов;
4. формирование отдельных видов портфелей (реальных инвестиционных проектов, финансовых инструментов и т.п.), обеспечивающих установленные критерии доходности, риска и ликвидности;
5. обеспечение необходимой диверсификации инвестиционного портфеля;
6. оценка доходности, риска и ликвидности инвестиционного портфеля;
7. окончательная оптимизация структуры инвестиционного портфеля по установленным критериям доходности, риска и ликвидности[1, c.330].

     Если  рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени  риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.

     При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных.

     Консервативный  тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений.

     Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие  черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой  доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности.

     Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения  высокой доходности.

     Таблица 1 - Инвестиционный портфель для различных инвесторов

     Целям инвестирования (видам инвесторов) соответствуют и типы инвестиционных портфелей:

• консервативному инвестору - консервативный портфель;
• агрессивному инвестору — агрессивный портфель;
• умеренному инвестору — сбалансированный портфель.

Примерная структура портфелей разных типов приведена в таблице 2.

     Таблица 2 - Структура портфелей разных типов

     Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на  покупку этой ценной бумаги.

     Риск  портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

Глава 2. Формирование и  управление инвестиционным портфелем в условиях глобального кризиса.

2.1 Формирование инвестиционного портфеля

     В настоящее время отечественные  предприятия не позволяют свободным  денежным средствам лежать без движения. Практически каждый руководитель стремится  заставить работать эти средства и впоследствии преумножить их, т.е. наблюдается процесс инвестирования средств. В условиях глобального финансового кризиса на фондовом рынке происходит обвал курсов акций, и большинство инвесторов теряют, полностью или частично, свои вложенные средства. Однако это не означает, что во время кризиса инвестиции абсолютно невозможны.

     Большое значение в инвестиционном процессе и его структуре имеют создание оптимального инвестиционного портфеля компании и определение методов  его формирования. Теория и практика создания портфеля определяет возможности  оценки инвестиционных рисков, а также доходности инвестиций. Подбирая соответствующую концепцию различных активов, компания-инвестор может формировать эффективный портфель, обеспечить его высокую совокупную доходность и снижение инвестиционных рисков.

     Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном, приемлемом для них уровне риска и, наоборот, инвестор стремится минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности. Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем.

     Как правило, на рынке ценных бумаг существуют два вида инвесторов. Первые осуществляют краткосрочные вложения, ориентируясь на текущую ситуацию на рынке и  составляя краткосрочный прогноз. Вторые, напротив, ориентируются на долгосрочные инвестиции и предполагают значительное изменение рыночной ситуации в будущем (в данном случае увеличение или уменьшение цены)[3, c.22].

     Таким образом, авторская концепция подразделяется на две части и призвана удовлетворять  интересы каждого инвестора.

     Для построения эффективного портфеля необходимо сделать ряд предположений о  принципах принятия инвестиционных решений. Считается, что инвестор избегает риска, когда из двух вариантов инвестирования с одинаковой ожидаемой доходностью, но различными уровнями риска он выберет тот, риск которого меньше. Если инвестор стоит перед выбором одного из эффективных портфелей, то оптимальным портфелем будет наиболее предпочтительный из них.

     В условиях кризиса ответственность  за принятие инвестиционного решения повышается многократно. Поэтому наиболее выгодными вложениями являются так называемые безрисковые активы. Как правило, это краткосрочные правительственные облигации. Допустим, инвестор покупает казначейские векселя США со сроком погашения один год и планирует держать их до погашения. В таком случае относительно доходности этих бумаг нет никакой определенности. Инвестор знает, что в день их погашения правительство выплатит определенную сумму (номинал), погашающую долг[3, c.23].

2.2 Управление портфелем ценных бумаг

     Существуют  пассивный и активный стиль управления инвестиционным портфелем.

     Пассивное управление портфелем состоит в  приобретении активов с целью  держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительное перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

     В условиях глобального кризиса такой  стиль управления изначально ведет  к провалу. Изменения курсовой стоимости  активов, скорее всего, будут столь  значительными, что плюс никогда не перекроет минуса.

     Далее рассмотрим активную стратегию управления, которая наиболее оптимальна в условиях кризиса.

     Активная  стратегия управления портфелем  в данном случае будет предпочтительнее.

     Основная  задача активного управления состоит  в прогнозировании размера возможных доходов от инвестиционных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. он должен уметь опережать ход событий, а также претворять в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ.

     Активную  стратегию проводят менеджера, полагающие, что рынок не всегда, по крайней  мере, в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частному пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые наверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность. Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т.п.

       Такое решение называется решением  по распределению средств. Оно  зависит от оценок менеджером  доходности и риска по данным  группам активов и коэффициента допустимости риска клиента. Доходности в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории.

     Активную  стратегию менеджер может строить  на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием  или заимствованием.

     Вследствие  изменения конъюнктуры рынка  менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлекут за собой дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля[3, c.27].

     Активная стратегия основана на предположении, что рынки неэффективны и что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках. Эта стратегия предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Реализацией активной стратегии является подход процентных ожиданий.

     Активная  стратегия управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов. Которые перестали удовлетворять предъявленным требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля. При этом инвестор сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля.

     Именно  при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен  на финансовые инструменты.

     Существуют  четыре основные формы активного  управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянный обмен и ротацию ценных бумаг  через финансовый рынок:

1. подбор чистого дохода – самая простая форма, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью;
2. подмена – прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существуют облигация промышленной компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 15%, и облигация транспортной компании сроком на 9 лет с доходностью 13%. Допустим, первая облигация продается по цене на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможность «свопировать» облигации промышленной компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой;
3. сектор-своп – более сложная форма свопинга, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходности и т.п. в настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от  средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие «ненормальность», могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи;
4. операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подтверждена изменениями учетных ставок.