Формирование портфеля ценных бумаг. 9

 

 

Курсовая работа

ПО ДИСЦИПЛИНЕ «Финансовый  менеджмент»

 

На Тему: «Формирование  портфеля ценных бумаг»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                           

 

 

 

 

 

 

 

                                  РОСТОВ-НА-ДОНУ

                                            2013 г.

 

Содержание

Введение…………………………………………………………………………...3

1. Теоретические основы портфельного инвестирования………………….5
1. Понятие портфеля ценных бумаг..…………………………….….…..5
2. Модели формирования портфеля ценных бумаг………...……..……8
3. Диверсификация портфеля…………………………………….……..12

2. Стратегии и этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг……………………………………………………………………….15

1.  Этапы формирования портфеля………………………………….…..15
2. Активная стратегия…………………………………………………...19
3. Пассивная стратегия…………………………………………………..24
3. Процесс формирования портфелем на основе реальных акций и их котировок………………………………………………………………….25

Заключение……………………………………………………………………....30

Список использованных источников…………………………………………..32 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение.

Развитие рыночной экономики  и закрепление частной собственности  в различных ее формах привело  к тому, что наряду с денежными  средствами широкое распространение  в качестве средства платежа и  инвестирования получили ценные бумаги.

Их многообразие зачастую усложняет решение вопроса о  том, в какие именно ценные бумаги необходимо вложить финансовые средства, чтобы получить наибольшую выгоду.

При этом необходимо учитывать, что вложения в ценные бумаги всегда сопряжены с определенным риском. Причем наиболее доходные ценные бумаги одновременно являются и самыми рискованными. По этой причине в экономике выработалась концепция, в соответствии с которой  в целях получения оптимального результата, денежные средства должны вкладываться в различные ценные бумаги. Бывают три типа портфеля ценных бумаг: портфель агрессивного роста, портфель консервативного роста и портфель среднего роста.

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих  действий и определить основные цели инвестирования (стратегический или  портфельный его характер), состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг; качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.

Состояние рынка и возможности  инвестора определяют выбор его  инвестиционной стратегии. Именно поэтому  портфельное инвестирование пока ещё  не стало преобладающим на отечественном  рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в  результате инвестиционных операций ценных бумаг.  

Курсовая   работа посвящена  актуальной для развивающейся экономики  проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг.

      Цель работы выявить  наиболее закономерные процессы  формирования управления и портфелем  ценных бумаг. 

Для полного освящения выбранной  темы были поставлены следующие задачи:

- Рассмотреть основные теоретические  основы формирования портфеля  ценных бумаг;

- Раскрыть методику и при  помощи, каких моделей можно сформировать  портфель;

- Рассмотреть модель Гарри Марковица;

-Рассмотреть основы снижения  рисков посредством диверсификации  портфеля;

-Раскрыть содержание этапов  формирования портфеля;

-Раскрыть стратегии управления;

- Сконструировать портфель ценных  бумаг и рассчитать его доходность.

Предметом исследования в курсовой работе является управление портфелем, а объектом является управления и  я процесс формирования портфеля.

В работе используется математические методы исследования.

Структура работы выглядит следующим образом. Работа состоит  из трех разделов. Первый раздел «Теоретические основы портфельного инвестирования» включает в себя три параграфа:

  - Модель Гарри Марковица; 

  - Основные предпосылки  CAPM;

-  Диверсификация портфеля.

Второй раздел «Стратегии и этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг» так же включает три параграфа:

  - Этапы формирования  портфеля;

  - Активная стратегия;

  - Пассивная стратегия.

Заключительный раздел это  практическая часть «Процесс формирования портфелем на основе реальных акций  и их котировок»

 

 

1. Теоретические основы портфельного инвестирования

1.1 Понятие портфеля ценных бумаг

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав, менеджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/ доход.

Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений - дивидендов, процентов.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем, каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы при отдельно взятой ценной бумаге и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные  портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов .

      Было бы упрощением  понимать портфель как некую  однородную совокупность: несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами.

      Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост его капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

      Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

      Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

      Портфель среднего (умеренного) роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность определяется ценными бумагами консервативного роста, а доходность - ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Он составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, а также облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания - получение соответствующего уровня дохода, величина которого отвечала бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

      Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

      Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

 

 

1.  Модели формирования портфеля ценных бумаг

      Основы  современной теории портфельного  инвестирования (portfolio investment theory) были  заложены в пятидесятые годы  в работах американского математика-экономиста  Г.Марковица. В постановке Г.Марковица  доходность вложения капитала  в рассматриваемый объект инвестирования  является случайной величиной,  математическое ожидание которой  берется в качестве ожидаемого  значения доходности от вложения  капитала в рассматриваемый объект. В качестве риска Г.Марковиц  предложил брать меру уклонения  от ожидаемого значения - среднеквадратичное  отклонение доходности как случайной  величины.

Марковиц утверждает, что  инвестор должен основывать свое решение  по выбору портфеля на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого  портфеля, а затем выбрать «лучший» из них, основываясь на приемлемом для  себя соотношении этих двух характеристик  портфелей.

      Для минимизации  риска инвестиционного портфеля  следует  выбирать ценные   бумаги, по которым корреляция  либо небольшое, близкое к нулю, положительное число, либо отрицательная.

Математически задача Марковица формулируется  так: найти вектор распределения капитала по n ценным бумагам , который минимизирует квадратичную форму (1) при выполнении ограничений (2) и (3):

                                        (1)

                           

 

 

Сумма инвестиционных пропорций средств, размещенных в портфеле, должна быть равна единице.

          (2)                     

Портфель должен иметь определенный (заданный) уровень ожидаемого дохода.        

Эта задача при наличии только ограничений-равенств относится к классу классических задач квадратичной оптимизации - одному  из наиболее изученных классов оптимизационных  задач, для которых к настоящему времени разработано большое  число достаточно эффективных алгоритмов. При этом, однако, допускаются отрицательные  значения , что на практике означает допустимость для всех инвесторов коротких продаж ценных бумаг. Такое предположение не всегда допустимо.

Однако наложение дополнительных ограничений-неравенств, например:

(3)

существенно усложняет нахождение решения и, кроме того, не позволяет  строить эффективное множество  ввиду большого объема расчетов.

Общий риск ценной бумаги, измеренной дисперсией ее доходности:

                                                                 σ _i ² =  β_i ² * σ_m ² +  σ _εi ²                          

σ_m ²   - дисперсия доходности на рыночный индекс;

β_i ² * σ_m ²  - рыночный риск ценной бумаги;

σ _εi ² – собственный риск ценной бумаги (дисперсия случайной погрешности).¹

Положения Марковица о  процессе выбора оптимального портфеля совершенно не означают, что инвестор должен проводить оценку всех возможных портфелей (это портфели, которые могут быть сформированы из группы n ценных бумаг или так называемое достижимое множество).

      CAPM была разработана в 60-х годах двадцатого столетия Джеком Трейнером, Уильямом Шарпом, Джоном Литнером и Яном Моссином независимо друг от друга. Модель стала очень популярной после выхода в свет и по сей день остается одним из основных инструментов оценки стоимости акций. Такая популярность связана с простотой модели и интуитивным представлением о том, как должны быть связаны риск и доходность ценной бумаги. Однако на практике данная модель работает неоднозначно: одни исследователи подтверждают, что CAPM работает, другие напротив категорически критикуют модель и ссылаются на то, что ее предпосылки нереалистичны, а значит и сама модель не может быть применена на практике. Однако для начала стоит разобраться, что представляет модель оценки капитальных активов.

      Прежде  всего, как и любая модель, CAPM базируется на предпосылках, которые  позволяют абстрагироваться от  реальности и тем самым упростить  построение модели. Модель строится на следующих предпосылках, описанных в (Шарп и др., 2001):

• инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях и их стандартных отклонениях за период владения;
• инвесторы никогда не бывают пересыщенными. При выборе портфеля они предпочтут тот, который дает наибольшую ожидаемую доходность;
• инвесторы не желают рисковать. Они выберут портфель, который имеет наименьшее стандартное отклонение;
• частные активы бесконечно делимы. При желании инвестор может купить часть акции;
• существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать в долг (инвестировать) или взять деньги;
• налоги и операционные издержки несущественны.

Принимая во внимание данные предпосылки можно описать поведение  инвестора в рамках модели. Каждый инвестор выбирает портфель в момент времени t – 1, который в момент времени t имеет случайную доходность. При  этом инвесторы избегают риска и  хотят получить наибольшую доходность, следовательно, при выборе портфеля они заботятся только о соотношении риск-доходность.

      Также на  выбор оптимального портфеля  влияет и наличие возможности  покупки безрискового актива и получение займа по безрисковой ставке. Безрисковым может считаться такой актив, доходность которого за период инвестирования строго определена, то есть стандартное отклонение такого актива равно нулю. То же верно и для безрискового заимствования, то есть ставка по кредиту за период не меняется. Учитывая определение, безрисковым активом на практике могут быть только государственные ценные бумаги, вероятность невыплаты по которым минимальна.²

      При наличии безрискового актива все инвесторы предпочтут один и тот же портфель, который состоит из всех активов, обращающихся на рынке, а доли этих активов в портфеле будут определяться относительной стоимостью актива к стоимости всех активов. В данный эффективный портфель должны входить именно все активы, которые есть на рынке, потому что только в этом случае инвестор получит наибольшую диверсификацию, а значит и наименьший систематический риск, присущий отдельным факторам. Если рыночный портфель не будет содержать всех активов, то стоимость не включенных ценных бумаг будет снижаться, а значит, будет расти ожидаемая доходность, что сделает их привлекательными для инвестиций, и индивиды начнут включать их в свой портфель. Все инвесторы выбирают один и тот же портфель, так как они абсолютно одинаково оценивают безрисковую ставку, ковариации, дисперсии и ожидаемые доходности каждого актива. Портфель, который состоит из всех активов и в который инвестируют все индивиды, называется рыночным портфелем.

Однако различие между  инвестициями каждого инвестора  все-таки будут. Каждый из них обладает функциями полезностями, которые  в свою очередь зависят от риска  и доходности. Поэтому отдельный  инвестор распределяет свой капитал  между безрисковым активом и  рыночным портфелем в такой пропорции, чтобы получить необходимый уровень  риска и доходности.

 

3.   Диверсификация портфеля

       Несколько  слов скажем о диверсификации  как о методе сокращения рисков  потерь.    

  В условиях кризиса и высокой волатильности фондового рынка вероятность существенной потери инвестором активов и дохода по ним резко увеличивается так же, как и вероятность сохранения и получения высокого дохода. Дело в том, что от того, насколько хорошо инвестор «чувствует» рынок, знает его тенденции и владеет актуальной для данного момента информацией, зависит его выигрыш или проигрыш. Ценных бумаг, которые обладали бы одновременно высокой доходностью, ликвидностью и надежностью, к сожалению, нет. При высокой надежности актива доходность по нему падает, а ликвидность растет. При низкой ликвидности, как правило, как уровень риска, так и уровень доходности, возрастают. Именно поэтому в целях управления риском и доходностью инвесторы прибегают к мысли о формировании портфеля. Понимая, куда «пойдет» рынок, они покупают одни ценные бумаги и/или продают другие ценные бумаги, иными словами, диверсифицируют имеющийся портфель. 
        Диверсификация может быть как широкой, так и слабой. Так, широко диверсифицированному портфелю соответствует, в основном, только рыночный (специфический) риск, то есть риск, связанный с индивидуальными особенностями конкретной ценной бумаги, а не с состоянием рынка в целом (например, владелец акции той или иной компании подвергается риску потерь в связи ухудшением финансового положения данной компании, некомпетентностью ее руководства, возникновением конфликтов среди акционеров, проч.). Слабо диверсифицированному портфелю свойственен как рыночный, так и нерыночный риски. Нерыночный (систематический) риск связан с факторами, влияющими на все инвестиционные активы (например, динамика экономического цикла, нестабильная политическая ситуация в стране, война, проч.).

 Таким образом, инвестор  может минимизировать свой риск  только до уровня рыночного  и избежать серьезных потерь, если сформирует широко диверсифицированный  портфель. 
      Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него ценных бумаг при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени. Не следует забывать: чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот. Так, диверсификация способствует минимизации риска за счет компенсации возможных сравнительно невысоких доходов по одним ценным бумагам сравнительно высокими доходами по другим. Управление риском всего портфеля происходит путем включения в него ценных бумаг нескольких отраслей и/или эмитентов, не коррелирующих между собой. Также в портфель должны входить различные бумаги: акции обыкновенные и/или привилегированные, облигации корпоративные и/или государственные (субъектов РФ, муниципальные), краткосрочные и/или долгосрочные, производные ценные бумаги (деривативы), прочие. ³

      Так диверсификация по Марковитцу представляет собой сочетание ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Это действительно так, независимо от риска по ценным бумагам, взятым по отдельности.

      Для того  чтобы сделать колебание доходов  по портфелю маленьким, недостаточно  вложить средства в большое  количество ценных бумаг. Однако  необходимо избегать инвестиций  в ценные бумаги с большой  степенью ковариации между собой.

Наивный вариант диверсификации — это совет “не класть все  яйца в одну корзину”. С точки  зрения портфельных инвестиций, это  означает, что одно-единственное событие  может отрицательно сказаться на всем портфеле. Следовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или  инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.⁴

       Однако  не стоит забывать, что диверсификация  портфеля ценных бумаг лишь  максимально сокращает уровень  совокупного риска, но не ликвидирует  его полностью.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Стратегии и этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг

2.1 Этапы формирования 

      В общем  случае процесс формирования  и управления инвестиционным  портфелем предполагает реализацию  следующих этапов:

1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля;
2. Анализ объектов инвестирования;
3. Формирование инвестиционного портфеля;
4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем;
5. Оценка эффективности принятых решений.

Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:

• получение доходов;
• поддержка ликвидности;
• балансировка активов и обязательств;
• выполнение будущих обязательств;
• перераспределение собственности;
• участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
• сбережение накопленных средств и др.

Независимо от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие  факторы как продолжительность  операции (временной горизонт), ее ожидаемую  доходность, ликвидность и риск.

Тип и структура портфеля в значительной степени зависят  от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:

• портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
• портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;
• сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;
• портфели ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение вложенных средств;
• консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов и др.

Следует отметить, что в  реальной практике преобладают смешанные  портфели, отражающие весь спектр разнообразных  целей инвестирования в условиях рынка.

      Сущность второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

      Третий этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются:

• соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;
• адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;
• соответствие допустимому уровню риска;
• обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для  проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.⁵

      Первая  проблема представляет собой  известную в экономической теории  задачу о наилучшем размещении  ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями  включения активов в портфель  в общем случае являются соотношения  доходности, ликвидности и риска.

      Эффективность  решения следующей проблемы во  многом зависит от точности  анализа и прогноза изменения  уровня цен на конкретные виды  активов, выполненных на предыдущем  этапе. Для непосредственного  управления рисками наиболее  часто используются диверсификация  и различные способы хеджирования.

      Сущность  диверсификации состоит в формировании  инвестиционного портфеля из  различных активов таким образом,  чтобы он при определенных  ограничениях удовлетворял заданному  соотношению риск/доходность. Формально  эта задача может быть сформулирована  следующим образом: минимизировать  риск портфеля при заданном  уровне доходности либо максимизировать  доходность для выбранного уровня  риска.

Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании  производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов и  др.