Формирование цены и структуры капитала предприятия
Министерство образования и науки Российской Федерации
ГОУ «Санкт-Петербургский государственный политехнический университет»
Чебоксарский институт экономики и менеджмента (филиал)
Кафедра финансов, денежного обращения и кредита
КУРСОВАЯ РАБОТА
по курсу: Финансовый менеджмент
на тему: «Формирование цены и структуры капитала предприятия»
на примере ОАО «Завод «Электроприбор»
Кудряшова Ксения Юрьевна
Проверила
Зверяева Светлана Николаевна
Чебоксары
2010
6
Содержание
Введение…………………………………………………………
1. Теоретические основы управления ценой и структурой капитала….5
1.1 Общие основы управления капиталом организации………………..5
1.2 Методы определения стоимости капитала…………………………11
1.3 Подходы к оптимизации структуры капитала……………………..20
2. Оценка цены и структуры капитала на ОАО «Завод «Электроприбор»………………………………………
2.1 Краткая экономическая характеристика ОАО «Завод «Электроприбор»………………………………………
2.2 Оценка состава и структуры капитала ……………………………...27
2.3 Оценка стоимости капитала ОАО «Завод «Электроприбор»………………………………………
3. Направления оптимизации структуры капитала ОАО «Завод «Электроприбор»………………………………………
Заключение……………………………………………………
Список литературы……………………………………………………
Приложения
Введение
С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.
Рассматривая экономическую сущности капитала предприятия, следует в первую очередь отметить такие его характеристики:
Капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность производственных предприятий — капитал; землю и другие природные ресурсы; трудовые ресурсы. В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс..
Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора — в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.
В современных условиях перед российскими предприятиями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики.
Значительная часть предприятий продолжают рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.
В настоящее время основными способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.
Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия. Данное обстоятельство обусловило выбор темы исследования и ее актуальность.
Целью работы является изучение формирования и цены структуры капитала.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- раскрыть теоретические основы управления ценой и структурой капитала;
- провести оценку цены и структуры капитала ОАО «Завод «Электроприбор»;
- предложить направления оптимизации структуры капитала ОАО «Завод «Электроприбор».
Объектом исследования является ОАО «Завод «Электроприбор».
Предметом исследования является особенности формирования цены и структуры капитала на ОАО «Завод «Электроприбор».
1. Теоретические основы управления ценой и структурой
капитала
1.1 Общие основы управления капиталом организации
Капитал – одно из базовых понятий финансового менеджмента. С позиции управления финансами предприятия оно выражает общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в его активы.
В результате вложения капитала формируют основной и оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал выступает главным образом в форме внеоборотных активов, а оборотный капитал – в форме оборотных активов.
Капитал – это богатство, используемое для его собственного увеличения. Только инвестирование капитала в производственно-торговый процесс формирует прибыль предпринимателя.
По форме вложения различают предпринимательский и ссудный капитал. Предпринимательский авансируют в реальные (капитальные), нематериальные и финансовые активы предприятия с целью извлечения прибыли и получения права на его управление; ссудный капитал – это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях возвратности, платности, срочности и обеспеченности залогом, гарантией или поручительством юридических или физических лиц. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается в предприятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику во временное пользование с целью получения процентного дохода. Ссудный капитал выступает на кредитном рынке как товар, а его ценой является процент.
Цена капитала выражает, сколько следует заплатить за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала – сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или суммы прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов.
Цена заемного капитала – сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат.
Цена привлеченного капитала – это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок не более 3 месяцев после возникновения или в срок, определенный договором.
Стоимость капитала выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия. Общая стоимость капитала – средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей его отдельных элементов.
Любое предприятие заинтересовано в концентрации средств. В итоге общая стоимость капитала применима только при определенных обстоятельствах: активы компании должны быть идентичными с позиции риска, а инвестиционные ресурсы также должны удовлетворять этому условию. Если последние имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для предприятия в целом не может служить критерием для принятия управленческих решений.
Проблема стоимости (цены) капитала имеет важное практическое значение по следующим причинам:
1. Чтобы максимизировать ценность предприятия, необходимо свести к минимуму все производственные издержки, а чтобы минимизировать стоимость капитала, следует иметь возможность для ее измерения.
2. Принять правильные финансовые или инвестиционные решения без оценки стоимости капитала невозможно. Показатель стоимости капитала используют как критерий в процессе оценки реальных инвестиционных проектов, включая их окупаемость. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности по конкретному пректу. Если она ниже, чем показатель стоимости (цены) капитала, то такой проект отвергают.
3. Стоимость капитала служит базовым критерием формирования эффективности финансового инвестирования. Поскольку критерий такой эффективности определяет само предприятие, то при оценке доходности отдельных финансовых активов базой сравнения выступает стоимость капитала. С ее помощью оценивают не только реальную рыночную цену или прибыльность отдельных финансовых инструментов, но и эффективность инвестиционного портфеля в целом.
4. Такие финансовые аспекты деятельности предприятия, как лизинг (аренда имущества), управление активами, эмиссионная политика, требует оценки стоимости его капитала.
5. Уровень стоимости капитала является важным измерителем цены компании, т.е. привлекательности для инвесторов и кредиторов. Снижение стоимости привлекаемого капитала приводит к соответствующему росту ее рыночной цены, и наоборот. Как измеритель рыночной стоимости компании выступает, прежде всего, собственный капитал, определяющий объем чистых активов. Вместе с тем объем используемого собственного капитала характеризует и параметры привлечения заемных средств, способных приносить дополнительную прибыль.
6. Капитал выступает важным источником формирования благосостояния собственников предприятия в форме выплаты им дивидендов и процентов по эмиссионным ценным бумагам.
Динамика каптала является важным измерителем эффективности производственно-коммерческой деятельности компании. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень образования чистой (нераспределенной) прибыли, ее способность поддерживать финансовое равновесие предприятия за счет собственных финансовых ресурсов. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потери финансовой независимости компании и о необходимости привлечения внешних источников финансирования в форме кредитов и займов.
Для принятия обоснованных финансовых и инвестиционных решений капитал систематизируют по определяющим его признакам (табл. 1.1).
Таблица 1.1
Классификация видов капитала по стандартным признакам
Виды капитала | Состав и интерпретация каждого вида капитала |
1 | 2 |
1. По принадлежности компании | Собственный капитал – общая стоимость средств, принадлежащих предприятию на праве собственности и используемых им для вложения в активы |
Заемный капитал – привлекаемые для финансирования предприятия заемные средства. Он выражает также финансовые обязательства, подлежащие погашению в установленные сроки | |
2. По объекту инвестирования | Основный капитал – капитал, инвестированный в основные средства и другие элементы внеоборотных активов. На практике основной капитал формируют за счет собственных и долгосрочных заемных источников средств |
Оборотный капитал – капитал, инвестированный в оборотные активы. Как правило, оборотный капитал формируют за счет собственных и краткосрочных заемных источников средств | |
3. По целям инвестирования | Производственный – функционирует в сфере производства товаров |
Ссудный – функционирует на кредитном и фондовом рынках | |
Спекулятивный – возникает на рынке ценных бумаг | |
4. По формам инвестирования (вложения) | Капитал в денежной форме |
Капитал в материальной форме | |
Капитал в нематериальной форме (инвестиции в нематериальные активы) | |
5. По форме нахождения в процессе индивидуального кругооборота средств | Капитал в денежной форме |
Капитал в производительной форме (вложения в незавершенное производство) | |
Капитал в товарной форме (вложения в готовую продукцию на складе, товары для перепродажи, товары отгруженные) | |
6. По организационно-правовым формам собственности | Акционерный капитал (в акционерных обществах – уставный и резервный капитал) |
Паевой капитал – в хозяйственных товариществах | |
Индивидуальный капитал – находится в личной собственности частных предпринимателей без образования ими юридического лица. | |
7. По характеру использования в производственном процессе | Работающий капитал – используемый для производства товаров и услуг |
Неработающий капитал – капитал, находящийся в резерве и на консервации (например, оборудование к установке) |
Продолжение табл. 1.1
1 | 2 |
8. По характеру использования собственниками (владельцами) компании | Потребляемый капитал – предназначен для потребления собственниками (владельцами) |
Накапливаемый капитал – предназначен для инвестирования на цели расширения производства | |
9. По формам собственности | Частный капитал |
Государственный капитал | |
Смешанный капитал | |
10. Друге виды капитала | Отечественный и иностранный капитал |
Легальный и «теневой» (скрытый) капитал |
По принадлежности предприятию в пассиве баланса выделяют собственный и заемный капитал. Поэтому финансовый директор всегда принимает решения в отношении структуры капитала, источников формирования собственного и заемного капитала и стоимости его привлечения. На практике он принимает и другие решения:
- об объемах и сроках погашения долгосрочных и краткосрочных обязательств;
- об источниках пополнения собственного капитала (за счет эмиссии собственных акций, оставления на балансе части чистой прибыли и т.д.);
- о порядке и сроках выплаты дивидендов акционерам;
- об источниках формирования инвестиционного (капитального) бюджета и др.
Среднюю продолжительность оборота капитала выражают коэффициентом оборачиваемости, длительностью одного оборота в днях и коэффициентом капиталоемкости объема производства (продаж) за расчетный период:
где КОк – коэффициент оборачиваемости капитала, число оборотов;
ОП – объем производства (продаж) товаров;
- средняя стоимость капитала за расчетный период;
ПОд – продолжительность одного оборота, дни;
Д – количество дней в расчетном периоде (365 дней – за год; 180 дней – за полугодие; 90 дней – за квартал);
Кке – коэффициент капиталоемкости объема производства (продаж) товаров в расчетном периоде.
Приведенные показатели вычисляют и анализируют за ряд периодов(кварталов, лет) и делают выводы об эффективности использования капитала предприятия.
Таким образом, капитал – это богатство, предназначенное для его собственного увеличения, и важный фактор производства. Только инвестирование капитала в производственно-коммерческий процесс приносит его собственнику дополнительный доход в форме прибыли.
Ключевая цель формирования капитала предприятия - удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности.
Исходя из этой цели руководство компании принимает финансовые решения по формированию и размещению каптала, опираясь на следующие принципы:
1) учет перспектив развития предприятия, что предполагает выделение соответствующих финансовых ресурсов на реализацию долгосрочных инновационных и инвестиционных проектов и программ.
2) Достижение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия, что обеспечивают с помощью разработки операционных и финансовых бюджетов.
3) Обеспечение оптимальной структуры в аспекте его эффективного использования, что предполагает установление рационального соотношения между заемным и собственным капиталом, т.е. коэффициент задолженности должен соответствовать приемлемому значению 0, 67 (40/60 %).
4) Достижение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников, что требует расчета средневзвешенной стоимости капитала и применения данного параметра при оценке вложений в реальные и финансовые активы.
5) Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности предполагает проведение анализа и оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой и рыночной активности предприятия с помощью специальных финансовых коэффициентов. Такой анализ предполагает оценку текущего финансово-экономического состояния компании и прогноз на будущее.
Одним из важных параметров финансовой устойчивости является прибыль, наличие которой предполагает периодически возобновляемую способность предприятия генерировать денежные средства. В долгосрочном периоде для оценки прибыли и доходности хозяйствующего субъекта необходимы плановые бюджеты денежных средств. На практике это означает, что для целей финансового управления компанией объективный анализ финансовой устойчивости можно гарантировать только при наличии предусмотренной в ней процедуры бюджетирования.
В финансовом менеджменте приоритетными являются проблемы формирования, минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизация его структуры, которые требуют более детального рассмотрения.
1.2 Методы определения стоимости капитала
Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Она выражает цену, которую корпорация уплачивает за привлечение капитала из различных источников.
Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция является одной из базовых в системе управления корпоративными финансами.
С. Росс полагает, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников».
Следует также учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением.
При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании. Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала – точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей.
Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которого объяснятся следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важно концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:
- активы компании одинаковы с точки зрения риска;
- инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, также удовлетворяют этому условию.
Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.
Приведенные авторами концепции достаточно обоснованы и имеют право на существование и практическое применение.
Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации:
1.Стоимость капитала используется как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности корпорации.
2. Показатель стоимости капитала используют как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумма будущего денежного потока приводится в настоящей стоимости. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой прибыли (ВНП) по данному проекту. Если ВНП ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.
3. Стоимость капитала корпорации выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности образованного фондового портфеля в целом. Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу Гордона:
где СА – действительная стоимость обыкновенной акции;
Д0 – сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году;
Р – требуемый владельцем уровень прибыльности акции, доли единицы;
К – предполагаемый ежегодный рост дивиденда, доли единицы.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акции с постоянным дивидендом имеет вид:
где Д – годовая сумма постоянного дивиденда;
Р – норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы.
4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:
При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100 %) предприятие утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.
Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективности лизинговых операций, т.е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала предприятия, то применение финансового лизинга становится невыгодным.
5. Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены предприятия. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности АО, цена акции которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.
Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия.
При управлении стоимостью капитала рекомендуется соблюдать следующие ключевые принципы.
1. Принцип поэлементной оценки стоимости капитала. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы предприятия классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов для финансирования активов связана с определенными расходами: