Формирования портфеля ЦБ
Содержание
Введение…………………………………………………………
1. Формирование портфеля ценных бумаг……………………………………………...5
1.1 Понятие и сущность портфеля ценных бумаг……………………………………5
1.2 Этапы и принципы формирования портфеля ценных бумаг…………………....6
1.3 Модели формирования портфеля ценных бумаг…………………………………9
1.3.1 Модель Г. Марковица………………………………………………………
1.3.2 Модель У. Шарпа…………………………………………………………...
2. Формирование портфеля акций российского рынка……………………………….17
2.1 Российский рынок акций: характеристика, обоснование и выбор данных для
анализа……………………………………………………………
2.2 Формирование портфеля акций на основе различных моделей………………..19
2.2.1 Формирование портфеля акций на основе модели Г. Марковица……..19
2.2.2 Формирование портфеля акций на основе модели У.Шарпа…………..22
2.3 Сравнительная характеристика и выводы……………………………………….24
Заключение……………………………………………………
Список использованных источников……………………………………………………
Приложения……………………………………………………
Введение
Формирование портфеля ценных бумаг занимает одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено актуальностью в условиях развитого рынка.
Актуальность выбранной темы определяется тем, что, во-первых, само по себе портфельное инвестирование – один из основных приемов управления финансами современных предприятий. Портфельные инвестиции помогают решать ряд народно-хозяйственных задач, улучшать структуру капитала и пополнять собственный капитал предприятий за счет выпуска акций и облигаций с последующим их размещением среди отечественных и иностранных инвесторов.
Во - вторых, отечественные инвесторы до сих пор расценивают выпуск акций как нечто экстраординарное и влекущее за собой огромный риск. Действительно, малое акционерное общество навряд ли в наших условиях сможет эффективно разместить пакет акций или облигаций. Что касается лидеров бизнеса, то они уже давно сформировали корпоративный сегмент долгового рынка.
Целью курсовой работы является сравнительный анализ моделей формирования портфеля ценных бумаг на примере российского рынка акций.
Задачи, поставленные в ходе выполнения курсовой работы:
1) Определить понятие, экономическую сущность портфеля ЦБ;
2) изучить принципы, этапы формирования портфеля ценных бумаг;
3) Рассмотреть формирование портфеля ценных бумаг на основе различных моделей.
4) Провести сравнительный анализ моделей формирования портфеля ЦБ на примере российского рынка акций.
Теоретической и методологической основой работы являются труды Галанова В.А и Басова А.И, Игониной Л.Л, Жуковой Е.Ф, Никоновой И.А. Так же в качестве информационной базы были использованы периодические издания, посвященные информации о формировании инвестиционного портфеля и оценки его эффективности («Инвестиции», «Рынок Ценных бумаг» «Эксперт», «Банковские услуги», «Налоговый вестник»).
Работа состоит из 2 глав заключения, списка использованных источников и приложений. В первой главе рассматриваются теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг и изучаются модели формирования инвестиционного портфеля Г. Марковитца и У. Шарпа. Во второй главе приводится характеристика российского рынка акций и проводится сравнительный анализ моделей формирования портфеля ЦБ на примере рынка акций
1. Формирование портфеля ценных бумаг
1.1 Понятие и сущность портфеля ЦБ
В процессе перехода к рынку на постсоветском пространстве расширились права предприятий по развитию своих активов, получению доходов. Они получили возможность вкладывать свободные денежные средства, полученные от основной производственной деятельности, в различные виды ценных бумаг.
Вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг.
В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления[1]. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, менеджер формирует новое инвестиционное качество. Основную проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акциям, облигациям, наличным деньгам и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.
В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет: выигрыша от благоприятного изменения курса акций; дивидендов; получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а, значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск. В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель (или недиверсифицированный) встречается очень редко. Гораздо более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами. Использование диверсифицированного портфеля устраняет разброс в нормах доходности различных финансовых активов. Иными словами, портфель, состоящий из акций разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.
Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации[2].
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.
С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени[3]. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.
Итак, тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля становится то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат дивидендов, процентов.
Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:
- с помощью такого инвестирования можно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого – то конкретного инвестора;
- умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого инвестора;
- портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа инвесторов;
- портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал.
1.2 Принципы и этапы формирования портфеля ценных бумаг
Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести: [2]:
1) Принцип консервативности
Этому принципу соответствуем выбор такого соотношения между высоконадежными и рискованными ценными бумагами, чтобы возможные потери от рискованной доли активов портфеля покрывались доходами от надежных активов с достаточной вероятностью. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы портфеля, а только в недополучении дохода, в недостаточно высоком его уровне в сравнении с ожидаемым.
2) Принцип диверсификации вложений
Диверсификация вложений уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться в портфеле высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, тесно не связанных между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Методы портфельного анализа позволяют сделать более глубокий анализ и найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле. Оптимальная величина разнообразия активов в портфеле, как утверждает портфельная теория, - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
3) Принцип достаточной ликвидности
Этот принцип состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно возникающих высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных, пусть даже менее доходных ценных бумагах, но при этом иметь возможность быстро реагировать на изменение конъюнктуры рынка и отдельные выгодные вложения. Кроме того, многие договоры управляющих инвестиционных фондов с клиентами просто законодательно обязывают их держать часть средств в ликвидной форме.
Выработка предложений по подбору и включению ценных бумаг в инвестиционный портфель состоит из нескольких этапов[3]:
1) Формулирование инвестиционных целей (приоритетов).
2) Формирование инвестиционной политики.
3)Формирование портфеля.
4) Ревизия портфеля
5) оценка эффективности портфеля.
Все пять этапов образуют запертый, циклический процесс, в котором оценка эффективности может приводить к корректированию целей, политики, стратегии и структуры портфеля[4].
Первый этап – это определение инвестиционных целей. Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. Основными целями инвесторов могут быть: безопасность вложений, доходность вложений, рост вложений. Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т. е. эти цели являются в известной степени альтернативными. Самыми надежными, безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора. Более доходными являются ценные бумаги акционерных компаний, но они же несут в себе и большую степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых наукоемких компаний, но они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала.
В качестве одной из инвестиционных целей иногда выделяют ликвидность вложений. Ликвидность не обязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и безубыточного для владельца обращения ценных бумаг в деньги. Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. Если основной целью инвестора является обеспечение безопасности вложений, то в свой консервативный портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, с небольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой ликвидностью. Наоборот, если наиболее важным для инвестора является наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высоко рискованных ценных бумаг молодых компаний. К консервативным инвесторам относятся многие люди среднего и пожилого возраста, а также большинство институциональных инвесторов: инвестиционные фонды, пенсионные фонды и т.д.
Второй этап формирования инвестиционного портфеля заключается в исследовании рынка ценных бумаг и определения тех финансовых инструментов, которые наилучшим образом подходят к выбранной стратегии.
Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.
Фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительной чертой фундаментального анализа является рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической ситуации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями.
Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т. е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения существа экономических явлений.
Фундаментальный и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как правило, существуют аналитики, специализирующиеся в том или ином методе. Фундаментальный анализ в целом используется для выбора соответствующей ценной бумаги, а технический анализ — для определения подходящего момента времени для инвестиции или модификации инвестиции в эту ценную бумагу.
Третий этап - формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг и с учетом целей конкретного инвестора. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации. Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом этих факторов разработаны в рамках современной теории портфеля.
На четвертом этапе формирования портфеля ценных бумаг проводят ревизию портфеля.
Это делается для того, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно.
Заключительным этапом формирования портфеля ценных бумаг является оценка эффективности портфеля.
Этот этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.
1.3 Модели формирования портфеля ценных бумаг
1.3.1 Модель Г. Марковица
Одним из действенных методов оценки при составлении инвестиционного портфеля служит моделирование. Моделирование позволяет в короткие сроки получить требуемые инвестиционные характеристики будущего портфеля в зависимости от складывающейся конъюнктуры рынка.
Существует множество моделей формирования инвестиционного портфеля. В своей работе я рассмотрю модели Г. Марковица и У. Шарпа.
Наиболее известным подходом к решению задачи выделения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг считают подход, предложенный Г. Марковицем.[5].
Основная идея данного подхода состоит в следующем. При формировании портфеля рациональному инвестору следует одновременно максимизировать доходность и минимизировать риск, т.е при прочих равных инвестору следует выбрать портфель, обеспечивающий заданную или максимальную доходность с минимальным уровнем риска. [5].
По модели Марковитца [2] определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.
В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.
Пусть формируется портфель из п ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге () рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов с весами , приписанными им вероятностями наступления:
, (1.1)
где Ri – возможный доход по i-й ценной бумаге, руб.;
Pij – вероятность получение дохода = 1
n – количество ценных бумаг.
Мера риска портфеля определяется как среднеквадратическое отклонение доходности от ожидаемого значения:
где p – мера риска портфеля;
ij – ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;
Xi и Xj – доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;
n – число ценных бумаг портфеля.
Ковариация доходностей ценных бумаг (ij) равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений:
где ij – коэффициент корреляции доходностей i-ой и j-ой ценными бумагами;
i, j – стандартные отклонения доходностей i-ой и j-ой ценных бумаг.
Для i = j ковариация равна дисперсии акции.
Рассматривая теоретически предельный случай, при котором в портфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, дисперсия (мера риска портфеля) асимптотически будет приближаться к среднему значению ковариации.
Графическое представление этого факта представлено в приложении A.
Совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части: рыночный риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени, и собственный риск, который можно избежать при помощи диверсификации. При этом сумма вложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, т.е. сумма относительных долей в общем объеме должна равняться единице.
Проблема заключается в численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле, которые наиболее выгодны для владельца. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели.
Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о процентом составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей.
Объяснение того факта, что инвестор должен рассмотреть только подмножество возможных портфелей, содержится в следующей теореме об эффективном множестве: «Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска и минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности». Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.
В приложении Б представлены недопустимые, допустимые и эффективные портфели, а также линия эффективного множества.
В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели (без коротких позиций). Используя более техническую терминологию, можно сказать, что инвестор по каждому активу находится в длинной позиции. Длинная позиция – это обычно покупка актива с намерением его последующей продажи (закрытие позиции). Такая покупка обычно осуществляется при ожидании повышения цены актива в надежде получить доход от разности цен покупки и продажи.
Из-за недопустимости коротких позиций в модели Марковица на доли ценных бумаг в портфели накладывается условие неотрицательности. Поэтому особенностью этой модели является ограниченность доходности допустимых портфелей, т.к. доходность любого стандартного портфеля не превышает наибольшей доходности активов, из которых он построен.
Для выбора наиболее приемлемого для инвестора портфеля ценных бумаг можно использовать кривые безразличия. В данном случае эти кривые отражают предпочтение инвестора в графической форме. Предположения, сделанные относительно предпочтений, гарантируют, что инвесторы могут указать на предпочтение, отдаваемое одной из альтернатив или на отсутствие различий между ними.
Если же рассматривать отношение инвестора к риску и доходности в графической форме, откладывая по горизонтальной оси риск, мерой которого является среднеквадратическое отклонение (p), а по вертикальной оси – вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность (rp), то можно получить семейство кривых безразличия.
Располагая информацией об ожидаемой доходности и стандартных отклонениях возможных портфелей ценных бумаг, можно построить карту кривых безразличия, отражающих предпочтения инвесторов. Карта кривых безразличия – это способ описания предпочтений инвестора к возможному риску полностью или частично потерять вкладываемые в портфель ценных бумаг деньги или получить максимальны доход.
Различные позиции инвесторов по отношению к риску можно представить в виде карт кривых, отражающих полезность вложений в те или иные инвестиционные портфели (приложение В). Каждая из указанных в приложении C позиций инвестора к риску характерна тем, что любое уменьшение им риска сказывается на сокращении доходности и стандартном отклонении каждого из портфелей. И поскольку портфель включает в себя набор различных бумаг, то вполне объяснимым является зависимость его от ожидаемой доходности и стандартного отклонения его от ожидаемой доходности и стандартного отклонения каждой ценной бумаги, входящей в портфель.
Инвестор должен выбирать портфель, лежащий на кривой безразличия, расположенной выше и левее всех остальных кривых. В теореме об эффективном множестве утверждается, что инвестор не должен рассматривать портфели, которые не лежат на левой верхней границе множества достижимости, что является ее логическим следствием. Исходя из этого, оптимальный портфель находится в точке касания одной из кривых безразличия самого эффективного множества. В приложении D оптимальный портфель для некоторого инвестора обозначен O*.
Определение кривой безразличия клиента является нелегкой задачей. На практике ее часто получают в косвенной или приближенной форме путем оценки уровня толерантности риска, определяемой как наибольший риск, который инвестор готов принять для данного увеличения ожидаемой доходности.
Поэтому, с точки зрения методологии модель Марковица можно определить как практически-нормативную, что не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике.
1.3.2 Индексная модель У.Шарпа
В 1960-х гг. ученик Марковитца, Уильям Шарп первым провел регрессионный анализ рынка акций США. Во избежание высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Как правило, за такой фактор берется значение какого-либо индекса (в нашем случае индекс ММВБ).
Зависимость доходности ценной бумаги от индекса описывается следующей формулой:
где ri – доходность ценной бумаги i за данный период;
rI – доходность рыночного портфеля за этот же период;
αiI – параметр линейной регрессии, показывающий, какая часть доходности i-ой ценной бумаги не связана с изменениями доходности рынка ценных бумаг;
βiI – параметр линейной регрессии, показывающий чувствительность доходности i-й ценной бумаги к изменениям рыночной доходности;
εiI – случайная ошибка, свидетельствующая о том, что реальные, действующие значения доходности ценной бумаги и рыночного портфеля за определенный период отклоняются от линейной зависимости
Шарп ввел коэффициент, который играет особую роль в современной теории портфеля.
где xi – доходность рынка в i-й период времени;
yi– доходность ценной бумаги в i-й период времени;
n – количество периодов.
Коэффициент β является важной характеристикой рискованности акции, которая определяет, насколько сильно доходность данной акции реагирует на изменение доходности биржевого индекса. Если β>1, то доходность данной акции подверждена большим колебаниям по сравнению с доходностью биржевого индекса (такие акции называют агрессивными) ; если 0<β<1, о акция более устойчива, чем рынок в целом (эти акции именуются оборонительными или защитными); отрицательный коэффициент β означает, что доходность акции меняется, как правило, противоположно изменению доходности индекса. Графически β интерпретируется, как тангенс угла наклона аппроксимирующей прямой.