Фьючерсные контракты
ОГЛАВЛЕНИЕ:
ВВЕДЕНИЕ
1. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
1.1 Определение фьючерсного контракта
1.2 Классификация фьючерсных контрактов
1.3 Спецификация фьючера на казахстанской товарной бирже ETS
1.4 Терминология фьючерсных сделок
1.5 Применение фьючерсов
1.6 Риски сделок с фьючерсами
2. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
2.1. Соотношение цен между наличным и фьючерсным рынками
2.2 Базис
2.3 Обоснованная стоимость
2.4 Расчет обоснованной стоимости
2.5 Арбитраж
2.6 Конвергенция
3. СТРАТЕГИИ по уменьшению рисков
3.1 Фьючерсные спреды
ВВЕДЕНИЕ
Многие люди, среди которых
есть и представители сферы
В основе фьючерсов лежит понятие отложенной (будущей) поставки. Этот финансовый инструмент позволяет согласиться сегодня с ценой, по которой вы купите или продадите товар в будущем. Это совсем не похоже на обычные, повседневные сделки купли-продажи.
Когда мы приходим в супермаркет, мы платим деньги и сразу же получаем товар. Почему же кому-то может понадобиться соглашаться сегодня с ценой за товар, получаемый в будущем? Все дело в определенности.
Представим себе фермера, выращивающего урожай пшеницы. Чтобы вырастить урожай, нужны деньги: на покупку семян, удобрений, оплату труда рабочих и т.д. Все эти затраты производятся без уверенности в том, что когда урожай будет собран, выручка от продажи пшеницы покроет их. Очевидно, что фермерство - довольно рискованное занятие, и многие фермеры не хотят рисковать. Как же можно избежать такой неопределенности?
С помощью фьючерсов и
опционов фермеру предоставляется
возможность согласиться сегодн
Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственной продукцией, фьючерсные и опционные сделки распространились и на другие активы, от металлов и нефти до облигаций и акций. Чтобы понять суть фьючерсов, требуется приложить некоторые усилия, поскольку необходимо усвоить множество терминов и определений. Однако по сути своей это понятие очень просте и обозначает финансовый инструмент, позволяющий установить сегодня цену, по которой активы могут быть куплены или проданы в будущем.
1. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
1.1 Определение фьючерсного контракта
Фьючерсный контракт (фьючерс)
- это договор о фиксации условий
покупки или продажи
По фьючерсной сделке выступают две стороны - продавец и покупатель.
Покупатель фьючерсного
контракта принимает обязательс
Продавец фьючерсного
контракта принимает обязательс
Оба обязательства относятся к "стандартному количеству" "оговоренного" товара, в "конкретный срок в будущем", по "цене, установленной сегодня".
Стандартное количество
Биржевые фьючерсные контракты покупаются или продаются в виде стандартизированных порций товара, именно эти порции называются контрактами или лотами.
Например, фьючерсный контракт на свинец может означать поставку 25 тонн металла, а контракт на валюту - покупку или продажу 125 000 немецких марок. Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество поставляемого товара. Если вы продали один фьючерс на свинец, вы знаете, что обязаны поставить 25 тонн свинца.
Фьючерсные сделки заключаются только на целое число контрактов. Если вы захотите приобрести 50 тонн свинца, вам нужно купить два фьючерсных контракта на свинец.
Оговоренный товар
Предположим, что вы заключаете фьючерсную сделку на автомобили. Допустим, вы покупаете один контракт на автомобиль, что накладывает на вас обязательство купить автомобиль по фиксированной цене 15 000 долларов с получением его в декабре.
Очевидно, что в контракте отсутствует что-то очень важное - подробности о типе автомобиля, который вы должны купить. Большинство из нас были бы счастливы заплатить 10 000 долларов за новый "Мерседес", но значительно менее счастливы, получить за эти деньги "Жигули".
Все фьючерсные контракты определяются своими контрактными спецификациями – юридическими документами, подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставляемого товара. Совсем не достаточно знать, что один контракт на свинец предполагает поставку 25 тонн металла. Потребителей может также интересовать содержание примесей и форма слитков.
Конкретный срок
Поставки по фьючерсным контрактам производятся в оговоренный срок (сроки), называемый днем (днями) поставки. Именно в это время осуществляется обмен денег на товар. Фьючерсы имеют конечное время жизни, и по истечении последнего дня торгов заключать фьючерсные сделки на эту дату уже не возможно.
Интервал сроков поставки в любое время может быть изменен, и когда проходит один срок, устанавливается новый срок.
Цена, установленная сегодня
Последняя фраза приведенного выше определения весьма важна. Причина, по которой многие люди, от фермеров до управляющих фондами, охотно идут на фьючерсные сделки, заключается, как уже подчеркивалось во введении, в определенности.
Снова представим себе фермера, выращивающего урожай пшеницы. Без фьючерсного рынка фермер во время сева не может прогнозировать свои прибыли или убытки. Ко времени уборки урожая цены на пшеницу могут упасть так низко, что фермер окажется не в состоянии покрыть свои затраты. Однако с помощью фьючерсных контрактов он может зафиксировать цену на свою пшеницу за много месяцев до жатвы. Если за шесть месяцев до жатвы он продает фьючерс на пшеницу, он берет на себя обязательство продать пшеницу по этой цене в оговоренный день поставки. Иными словами, он уже знает заранее, что получит за свой товар.
Вы можете подумать, что все это замечательно, но что же произойдет, если из-за засухи или заморозков фермер не сможет выполнить свои обязательства по поставкам?
Фьючерсные контракты можно покупать и продавать и, хотя условия контракта обязывают покупателя купить, а продавца продать, эти обязательства могут быть, погашены с помощью равнозначной и противоположной сделки.
Предположим, например, что фермер продал фьючерс на пшеницу с поставкой 1 сентября по 120 долларов за тонну. Если затем он решает, что ему лучше не продавать эту пшеницу, а использовать ее на корм скоту, он просто покупает этот же сентябрьский фьючерс по текущей цене. Его первоначальная позиция на продажу погашена позицией на покупку, что снимает с него обязательства по поставкам.
Такие погашения представляют собой обычную практику работы на фьючерсных рынках. На самом деле лишь очень немногие контракты (1.5-2%) заканчиваются реальными поставками.
1.2 Классификация фьючерсных контрактов.
Фьючерсные контракты классически делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы.
Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых товаров:
а) сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т.п.;
б) лес и пиломатериалы;
в) цветные и драгоценные металлы — алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;
г) нефтегазовое сырье - нефть, газ, бензин, мазут и др.
Финансовые фьючерсы делятся па четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные.
Валютные фьючерсы - фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).
Фондовые фьючерсы - это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.
Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка.
Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные фьючерсы.
Краткосрочные процентные фьючерсы используются в качестве базисного актива банковские срочные депозиты. Приобретение фьючерсного контракта предусматривает обязательство по созданию наличного депозита на срок поставки фьючерса с зафиксированной в контракте ставкой процента, если фьючерсная позиция не будет закрыта офсетной сделкой до срока истечения контракта.
Долгосрочные процентные фьючерсы позволяют заемщикам и кредиторам зафиксировать цену, по которой в будущем они смогут купить или продать ценные бумаги с фиксированным доходом и застраховаться от потерь, которые могут возникнуть в результате изменений в долгосрочных банковских процентных ставках.
Владелец государственных
облигаций в преддверии предстоящих
распродаж может сегодня
Виды фьючерсных контрактов
Спектр фьючерсов на срочном рынке США
Спектр фьючерсов, торгующихся на биржах США, крайне широк. Более чем 500 наименований можно разделить на несколько больших категорий: продукты сельского хозяйства и животноводства, добываемые природные ресурсы, валюты и финансовые инструменты, инструменты фондового рынка, природные и экономические события. Удобно то, что для трейдера торговля контрактами на древесину ничем не отличается от торговли контрактами на индекс сезонной активности ураганов. Сам процесс торговли не зависит от базового актива, поэтому трейдер не обязан знать все тонкости, связанные с конкретным материальным ресурсом или финансовым инструментом. Таким образом, он может с легкостью инвестировать не только в знакомые и понятные ресурсы, такие как пшеница или серебро, но и в экзотические инструменты, весьма сложные для понимания – например, индекс заморозков в европейских городах или дневной электрический пик на электростанции Дейтон, расположенной в Огайо.
Инвестору, открывшему счет на рынке фьючерсов, становятся доступны торги срочными контрактами на следующие активы:
Энергоносители: нефть, природный газ, мазут,
уголь, бензин, дизель, этанол, электричество
Металлы: золото,
серебро, платина, палладий, медь, уран
Волокна: хлопок,
древесина, целлюлоза
Агропром: кукуруза, пшеница, овес, рис,
соя, соевое и пальмовое масло
Животноводство:
свинина, говядина, бекон
Продукты питания:
сахар, кофе, какао, апельсиновый сок
Молочные продукты:
молоко, сыворотка, масло, сыр
Процентные ставки: банковские ставки LIBOR и EURIBOR,
ставки по облигациям казначейства США
со сроком погашения от 2 до 30 лет, купоны
Валюты: евро,
британский фунт, японская иена, швейцарский
франк, российский рубль, израильский
шекель, китайский юань, долларовый индекс
и многие другие
Фондовые индексы
США: S&P 500, Nasdaq-100, Dow Jones Industrial Average,
Russell 2000
Международные фонд.
индексы: CNX Nifty, MSCI EAFE, Nikkei 225, FTSE/Xinhua
China 25
Товарные индексы:
DJ-UBS Commodity, S&P GSCI, CCI
Экономические индикаторы
США: уровень безработицы, стоимость
недвижимости
Окружающая среда: лимиты на выбросы углерода,
азота, серы
Погодные условия:
средняя температура месяца и сезона,
индексы ураганов, заморозков, снегопадов
1.3 Спецификация фьючерса на казахстанской товарной бирже ETS
Пример: Фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках
Базовый актив |
Аффинированное золото в слитках |
Котировка |
В долларах США за 1тройскую унцию |
Объем контракта |
Одна тройская унция |
Последний день торгов |
15 число месяца исполнения |
Глубина исполнения |
Квартал и полугодие |
Минимальная ставка начальной маржи |
7,5 % от стоимости контракта |
Исполнение |
Финансовые расчеты |
Другие фьючерсные контракты:
Фьючерсный контракт на сырую нефть
Фьючерсный контракт на аффинированное
серебро в слитках
Фьючерсный мини-контракт на аффинированное
золото в слитках
Фьючерсный мини-контракт на аффинированное серебро в слитках
Фьючерсный мини-контракт на сырую нефть
Фьючерсный мини-контракт на медь
Фьючерсный мини-контракт на пшеницу
Поставочные фьючерсы на пшеницу 3 класса
1.4 Терминология фьючерсных сделок
Минимальное изменение цены (шаг цены) - это минимальное допустимое колебание цены фьючерсного контракта, оговариваемое в юридическом документе, известном как контрактная спецификация.
Для фьючерсов на пшеницу
минимальная величина изменения
цены устанавливается в размере
5 пенсов за метрическую тонну. Если
текущая котировка составляет 120
фунтов, то она может измениться
не менее чем на 5 пенсов, т.е. составить
120.05 или 119.95 фунтов, но не 120.01 фунтов, так
как это изменение цены меньше
величины минимального изменения цены.
Ограничение биржевыми
С величиной шага цены
тесно связано понятие стоимост
Каждый шаг цены теперь означает разницу в 5 фунтов в стоимости продажи или покупки 100 тонн пшеницы. Зная величину минимального изменения цены и его цену, легко подсчитать прибыли и убытки от фьючерсных сделок, что и будет продемонстрировано в следующем разделе.
1.5 Применение фьючерсов
К фьючерсным сделкам прибегают многие люди. Некоторые, например фермеры, преследуют цель снижения риска, другие - в поисках высоких прибылей - наоборот принимают на себя большой риск. Фьючерсные рынки по сути дела являются оптовыми рынками риска, т.е. рынками, где риск переходит от осмотрительных к склонным рисковать. Участников фьючерсных рынков можно разделить на две категории - хеджеры и спекулянты.
Хеджер желает снизить риск.
Спекулянт рискует, желая получить большие прибыли.
Ниже будут рассмотрены обе категории участников, начиная со спекулянтов.
(а) Спекулянт - покупка фьючерса
Представим себе, что спекулянт считает, что ситуация на Ближнем Востоке становится все более угрожающей и что война неизбежна. В случае войны, считает он, поставки нефти ограничатся и цены пойдут вверх.
Таким образом, он покупает один июльский фьючерс на нефть по цене 20.5 долларов за баррель. Текущая цена нефти на наличном рынке составляет 19.00 долларов.
Размер контракта - 1000 баррелей, минимальное изменение цены - 1 цент. Стоимость минимального изменения цены составляет 10 долларов (1000 * 0.01).
1 мая
ДЕЙСТВИЕ: ПОКУПКА ОДНОГО ИЮЛЬСКОГО ФЪЮЧЕРСА НА
НЕФТЬ ПО 20.5 ДОЛЛАРОВ ЗА БАРРЕЛЬ.
К сожалению, опасения спекулянта оправдались, и на Ближнем Востоке началась война с соответствующим ростом цен на нефть. Текущая цена на наличном рынке (т.е. цена на нефть при немедленной поставке) возрастает до 35 долларов.
21 мая
ДЕЙСТВИЕ: ПРОДАЖА ОДНОГО ИЮЛЬСКОГО ФЬЮЧЕРСА НА
НЕФТЬ ПО 30 ДОЛЛАРОВ ЗА БАРРЕЛЪ.
Для расчета прибыльности этой сделки сначала нужно определить, число минимальных измененений цены умножить это на стоимость минимального изменения цены и, наконец, умножить результат на число контрактов в сделке, т.е.:
ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ
Как определить число минимальных изменений цены?
Цена контракта изменилась с 20.50 до 30 долларов, что составляет 9.5 долларов или 950 минимальных изменений цены (напоминаем, что минимальное изменение цены равно одному центу).
Стоимость минимального изменения цены составляет 10 долларов.
Число контрактов равно 1.
Следовательно,
ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ
950 * 10долл. * 1 = 9500 долларов прибыли
Источником прибыли спекулянта стало повышение цен на фьючерсном рынке вслед за повышением цен на наличном рынке нефти. Как правило, цены на фьючерсном рынке движутся с той же скоростью и в том же масштабе, что и на рынке наличного товара. Это далеко не очевидное наблюдение. В нашем примере цены поднялись как на фьючерсном, так и на наличном рынках. На наличном рынке с 19 до 35 долларов (прирост 16 долларов), а на фьючерсном - с 20.5 до 30 с приростом 9.5 долларов.
Причины параллельного движения цен на обоих рынках объясняются дальше в этой книге, но на данный момент следует запомнить, что фьючерсный и наличный рынки, хотя и взаимосвязаны, все же являются разными рынками, для каждого из которых характерна своя конъюнктура.
В приведенном выше примере спекулянт купил фьючерсный контракт в предвидении роста цены на нефть. Сделка, в которой фьючерсный контракт приобретается для открытия позиции, называется занятием длинной позиции.
Таким образом, покупку контракта на нефть можно назвать длинной сделкой.
Наоборот, сделка, в которой фьючерсный контракт продается для открытия позиции, называется занятием короткой позиции или просто "короткой" сделкой.
Перед обсуждением коротких позиций подведем итоги по риску занятия длинных позиций.
Длинный фьючерс
РИСК - практически неограничен. Максимальные убытки происходят, когда цена фьючерса падает до нуля. В случае нашего спекулянта нефтяными контрактами это произойдет, если цена на июльский фьючерс упадет с 20.5 долларов до нуля.
ПРИБЫЛЬ - не ограничена, так как цены на фьючерсы могут расти до бесконечности, а значит и прибыль потенциально не ограничена.
(b) Спекулянт - продажа фьючерсного контракта.
Теперь рассмотрим другой пример. Если спекулянт ожидает падения цен, он может попробовать получить прибыль за счет продажи фьючерса по текущей, высокой цене, а впоследствии купить его по низкой цене. Поскольку такие операции не совсем обычны для наличных рынков, требуются некоторые разъяснения.
Существуют два способа получения прибыли. Первый заключается в покупке по низкой цене и продаже по высокой. Можно, например, купить дом за 80 тыс. долларов и продать его за 100 тыс. долларов, получив 20 тыс. долларов прибыли. На фьючерсном рынке можно так же легко продать что-либо по высокой цене и купить потом по низкой. Если вы ожидаете падения цен на рынке недвижимости, вы можете продать дом за 100 тыс. и купить его потом за 80 тыс., снова получив 20 тыс. долларов прибыли. На наличном рынке недвижимости не так просто "укоротиться" на дом, но на фьючерсном рынке с отсроченными поставками это обычная практика.
Представим теперь, что
спекулянт предчувствует
1 июля
ДЕЙСТВИЕ: ПРОДАЖА ОДНОГО СЕНТЯБРЬСКОГО ФЬЮЧЕРСА
НА НЕФТЬ ПО 22.00 ДОЛЛАРА ЗА БАРРЕЛЬ
К 14 июля цены на фьючерсы упали и спекулянт "покупает назад" свою короткую позицию, освобождаясь от обязательств по поставке.
14 июля
ДЕЙСТВИЕ: ПОКУПКА ОДНОГО СЕНТЯБРЬСКОГО ФЬЮЧЕРСА
НА НЕФТЬ ПО 20.00 ДОЛЛАРА ЗА БАРРЕЛЬ
Прибыль можно рассчитать следующим образом:
Число минимальных изменений цены = (22.00 - 20.00)/00.1 = 200
ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ
200 * $10 * 1=$2000 прибыли.
Спекулянты рискуют на
фьючерсном рынке в надежде на
высокие прибыли. Хеджеры используют
возможности фьючерсов для
Рассмотрим позицию нефтедобыва
На рисунке показан
график зависимости доходов
Прибыль
Цена на нефть
Убыток
Из рисунка видно, что доходы растут с ростом цены, а если цена падает ниже определенного уровня, появляются убытки. Такая позиция называется длинной.
Как можно снизить риск, связанный с падением цен?
Это можно сделать путем продажи фьючерсных контрактов, когда продавец принимает обязательство поставки нефти в будущем по цене, установленной сегодня. Подобный механизм дает возможность производителю заранее установить цену продажи нефти, которая будет добыта, например, в июле, не дожидаясь июля, когда цены могут упасть намного ниже. Когда фьючерсы продаются для хеджирования длинной позиции на наличном рынке, это называется коротким хеджем.
Теория фьючерсного хеджа основана на формировании фьючерсной позиции, которая приносит прибыли или убытки, компенсирующие прибыли или убытки на рынке наличного товара.
Предположим, что у производителя есть 100 тыс. баррелей сырой нефти, предназначенной для поставки в июле. Он испытывает беспокойство по поводу цены на нефть и предчувствует ее резкое падение. Первого мая цена на наличном рынке составляет 22 доллара за баррель, а фьючерсы на июль продаются по 23 доллара.
1 мая
ДЕЙСТВИЕ: ПРОДАЖА 100 ИЮЛЬСКИХ ФЬЮЧЕРСОВ НА НЕФТЬ
ПО 23 ДОЛЛАРА
Число 100 связано с тем, что объем каждого контракта, составляет 1000 баррелей, а производитель хеджирует партию в 100000 баррелей.
Теперь производитель занял длинную позицию на наличном рынке (т.е. у него имеются 100 тыс. баррелей нефти для поставки в июле). Он также "укоротился" на 100 тыс. баррелей на фьючерсном рынке.
К середине июня рыночная цена на нефть падает до 18, а на июльский фьючерс до 19 долларов за баррель. Производитель нашел покупателя на свою июльскую партию по 18 долларов и, следовательно, покупает назад свой фьючерс по 19 долларов.
15 июня
ДЕЙСТВИЕ: ПОКУПКА 100 ИЮЛЬСКИХ ФЬЮЧЕРСОВ ПО 19 ДОЛЛАРОВ
При правильном построении
хеджа, прибыль от фьючерсной сделки
должна скомпенсировать убыток от падения
цены на нефть. Посмотрим, так ли это,
рассчитав сначала прибыль
Прибыль от фьючерсной сделки
ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ
(23 - 19)/0.01 * $10 * 100 = $400 000 прибыли.
Убыток на наличном рынке:
(22 - 18) * 100 000 = $400 000 убытка.
Следовательно, прибыль скомпенсировала убыток, и падение цены на нефть не причинило ущерба производителю. Графически это можно отобразить следующим образом:
Прибыль
«Короткий» «Длинная»
фьючерс нефть
Цена на нефть
Суммарная позиция
Убыток
Независимо от того, растет или падает цена на нефть, производитель может не беспокоиться, поскольку, продавая фьючерсы, он зафиксировал продажную цену на свою нефть.
Приведенные в рассмотренном примере цифры не совсем реалистичны, так как точного соответствия между фьючерсным и наличным рынками не существует. В реальном - мире цены на фьючерсном рынке не всегда движутся параллельно ценам на наличном рынке. Этот вопрос будет рассмотрен более подробно в следующих главах.
Пример 2. Производитель пшеницы(фермер) и покупатель пшеницы.
а) Страховка производителя против падения цены
Например, фермер сможет поставить в течение месяца 6000 тонн пшеницы, но ожидает падение цен на свою продукцию. 1 августа розничная цена составила 26000 тенге за тонну, а цена фьючерсного контракта на октябрь составляет 27000 тенге за тонну
1 августа
Действие - продажа
100 фьючерсных контрактов на пшеницу по
цене 27000 тенге на октябрь.
К сентябрю цены на пшеницу упали до 24000 тенге, а фьючерс на октябрь упал в своей стоимости до 24500 тенге. Фермер смог продать пшеницу по цене 23500 и купил 100 контрактов по цене 24500.
1 сентября
Действие - покупка
100 фьючерсных контрактов на пшеницу на
октябрь по цене 24500 тенге
за тонну. Продажа 6000 тонн пшеницы на реальном
рынке по 23500 тенге за тонну
Результаты операции:
Реальный рынок: 23500*6000= 141 млн. тенге
Фьючерсный рынок: (27000-24500)*60*100=15 млн. тенге