Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками. 5

Федеральное государственное  образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

«Финансовый университет  при правительстве РФ»

Кафедра Финансового  менеджмента

Курсовая  работа по дисциплине «Теория инвестиций»

Вариант 5

Тема: «Фьючерсные контракты в управлении

финансовыми рисками»

Владимир 2012

Содержание

Введение………………………………………………………………………..3

1. Фьючерсные контракты…………………………………………………….…5
1.   Общая характеристика фьючерсного контракта……………………... .5
2.   Формирование рынка финансовых фьючерсов…………………….....11
3.    Инфраструктура фьючерсного рынка…………………………… ...…15
2. Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками………..….18
1.   Основные понятия и особенности хеджирования фьючерсными       контрактами………………………………………………………………18
1.   Метод оценки по фьючерсным контрактам……………………..20
2.   Хеджирование и биржевая спекуляция……………………….…20
2.    Торговые стратегии……………………..………………………..… …24
3. Фьючерсный товарный ранок в России. Проблемы и перспективы развития ……  …………………………...………………………………..…28

Заключение…………………………………………………….……………..33

Практическая часть………………………………….……………………….34

Список использованной литературы………………………….…………….40

Введение

Объектом изучения в данной курсовой работе являются фьючерсные контракты и их место  в системе управления финансовыми  рисками.

Современная мировая  экономика характеризуется значительными ценовыми колебаниями, как в развитых странах, так и в развивающихся. Различия в деловых циклах экономик разных стран и регионов, а также самостоятельная, часто не согласованная между странами, экономическая политика создают все необходимые условия для постоянства этих колебаний. Время от времени такие колебания вызывают периодические региональные кризисы, оказывающие разрушительное воздействие, как на отдельные компании, так и на экономику стран региона.

В эпоху глобализации мировой экономики, когда деловое сообщество охватывает своей деятельностью все большее число стран, значение риска, исходящего из изменений цен на различные группы товаров, стремительно возрастает. Вовлечение в мировые рынки бывших социалистических стран, либерализация их экономик и экономик стран третьего мира, рост мировой торговли, формирование новой модели международного разделения труда, усиление взаимопроникновения потоков капитала между различными странами повышают неопределенность на мировом рынке. В этой ситуации предсказать, спрогнозировать динамику ценовых изменений, иногда даже в краткосрочной перспективе, представляется довольно сложной задачей. Компании, сталкивающиеся в ходе своей деятельности с ценовым риском, вынуждены уделять все большее внимание управлению этим риском.

Периодически возникающие  кризисы на мировом рынке придают  особую важность проблемам эффективного управления ценовыми рисками. В настоящее  время в мире практически не осталось закрытых экономик. Все страны активно  участвуют в международной торговле, мировая специализация стран усиливается, открытость экономик растет. Все это обостряет проблему экспортно-импортной зависимости отдельных стран. Многие страны настолько тесно интегрировались в мировую экономическую систему, что не могут теперь обойтись без потребления импортной продукции. Не в последнюю очередь это относится и к России, импортирующей продовольствие и продукцию высокой степени переработки и экспортирующей сырьевые товары.

В целях исследования данной темы были поставлены следующие задачи:

• дать общую характеристику фьючерсного  контракта и его составляющих;
• изучить формирование и инфраструктуру фьючерсного рынка;
• рассмотреть основы организации фьючерсной торговли;
• изучить особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками;
• раскрыть понятия хеджирования и биржевой спекуляции;
• отразить основные фьючерсные торговые стратегии;
• осветить проблемы организации фьючерсной торговли в современных условиях развития срочного рынка.

Цель и задачи работы определили её структуру. Курсовая работа состоит из следующих частей:

- Введение, в  котором определяется объект  исследования, описываются цели, задачи, структура курсовой работы;

- Теоретическая  часть,  в которой излагается  понятийный материал учебных и методических пособий;

- Практическая  часть, где производится решение  задач на основе  материала,  представленного в методическом  пособии по выполнению данной  курсовой работы в соответствии  с заданным вариантом;

- Заключение, содержащее общие выводы  в целом по работе;

• Список использованных информационных источников.

1. Фьючерсные  контракты

1.1. Общая  характеристика фьючерсного контракта 

Фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар (в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки)

Ныне фьючерсные биржи преобладают и действуют  практически во всех странах Запада. Они позволяют быстрее реализовывать  товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных  изменений цен, ускорять возврат  авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.

Кроме того, фьючерсная торговля позволяет ускорять возврат  авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально  близком первоначально авансированному капиталу плюс соответствующая прибыль. При этом происходит своеобразное разделение функций между банком и биржей: банк кредитует только ту часть товарной стоимости, которая, по его мнению, будет возмещена независимо от конъюнктурных колебаний, а фьючерсная биржа покрывает разницу между банковским кредитом и ценой реализации товара. Фьючерсная торговля обеспечивает экономию резервных средств, которые предприниматель держит на случай неблагоприятной конъюнктуры.

Предметом фьючерсной сделки является фьючерсный контракт.

Фьючерсный контракт  или фьючерс (англ. Futures contract, futures) -ценная бумага, которая обязует обе стороны осуществить куплю-продажу товара или другого инструмента в будущем по оговоренной цене. Ключевое слово в приведенном выше определении - «обязует». В отличие от опционов, которые дают право (но не обязательство) на покупку или продажу чего-либо в будущем по оговоренной сейчас цене, фьючерсный контракт более строгий: фьючерсы накладывают обязательство на обе стороны контракта. Важно понимать, что реальный обмен товаром при торговле фьючерсами не происходит. «Future» на английском языке означает «будущее»

У фьючерсных контрактов 3 общих назначения:

1. Самое главное назначение фьючерсов в целом — определить цену на инструмент.
2. Страховка от финансовых рисков, т.е. хеджирование (занимаются, в основном, реальные поставщики или потребители инструмента)
3. Спекуляция для получения финансовой выгоды (занимаются опытные трейдеры и инвесторы)

Фьючерсы применимы  в основном на товарно-сырьевом рынке. У любого фьючерса есть 2 главных параметра:

• Дата исполнения — т.е. определенная дата, в которую должна совершиться сделка купли-продажи.
• Инструмент — т.е. предмет контракта, будь то товар, сырье, ценные бумаги или валюта (в случае с валютой такой контракт называется форвардным)

Есть еще  и ряд дополнительных параметров, таких как:

• Биржа, на которой продается данный фьючерс
• Стандартное количество

Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко  знали количество поставляемого товара. Если мы продали один фьючерс на свинец, мы знаем, что обязаны поставить 25 тонн свинца.

Фьючерсные  сделки заключаются только на целое  число контрактов. Таким образом, если мы захотим приобрести 50 тонн свинца, нам нужно купить два фьючерсных контракта на свинец.

• Оговоренный заранее актив

Недостаточно  просто знать, что один фьючерсный контракт на свинец соответствует 25 тоннам, потребитель  должен располагать информацией  о качестве, чистоте и форме  поставляемого металла

Все фьючерсные контракты определяются своими контрактными спецификациями - юридическими документами, подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставляемого товара.[5 стр49]

• Единицу котировки контракта (например, долларов США за баррель)
• Размер маржи (т.е. суммы, которая вносится при подписании фьючерса и хранится для покрытия убытка, если таковой имеет место)

Другое определение, Фьючерсный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже.

 Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

Исполнение фьючерсного  контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки, как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца — покупателем.[3 стр 179]

Pассмотрим составляющие фьючерсных контрактов: определение фьючерсной цены, цена доставки, исполнение фьючерсного контракта, вариационная и депозитная маржа.

Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия или, это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива.

При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Если цена фьючерса на товар выше текущей цены товара, а цена дальних фьючерсных позиций выше цены контрактов с ближними сроками, то фьючерсы находятся в контанго, в противоположном случаев бэквордации.

Ситуацией контанго обычно называют ситуацию, при которой биржевая цена фьючерса в будущем выше чем его текущая цена (при немедленном выкупе), или же цена фьючерса в отдалённом будущем выше чем в ближайшем будущем. Контанго является нормальным для рынка нескоропортящихся продуктов с определенной стоимостью перевозки, включающую оплату складских помещений. Ситуация контанго прямо противоположна ситуации. Рынок фьючерсов скоропортящихся продуктов по определению не может находиться в контанго, так как разные даты поставки по сути дела означают разные продукты (например, сегодняшние свежие яйца через шесть месяцев будут непригодны к употребления

Бэквордация (от англ. Backwardation — «запаздывание»), также называется депорт — ситуация на рынке фьючерсов, при которой цены на товар с немедленной поставкой (например, акции) оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позиций. Она может наблюдаться на рынке скоропортящихся товаров, таких, как сельскохозяйственная продукция.

В Великобритании термином «бэквардейшн» также называют возможность  и стоимость (комиссия плюс проценты) отсрочки платежа (поставки) по «короткой» продаже на Лондонской фондовой бирже.

Графически  оба случая представлены на рис. 1.

Рис.1. Контанго и бэкуордейшн (t1- дата заключения  контракта, t2 -дата истечения срока контракта.)

На рис. 1 показано, что к моменту истечения срока  действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот. Данная закономерность возникает в результате действий арбитражеров.

В частности, необходимо принимать во внимание тот факт, что позиции участников фьючерсной торговли переоцениваются расчетной  палатой ежедневно. В результате арбитражер может потерять всю теоретически рассчитанную прибыль за счет отрицательной вариационной маржи, если динамика фьючерсной цены  будет не в его пользу. Поэтому арбитраж на фьючерсном рынке не является чистым, а содержит в себе долю риска

Цена доставки. Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки - это все затраты, связанные с владением базисный активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы: расходы по хранению и страхованию актива; процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.

Можно записать, что:

Фьючерсная  цена = Цена спот + процент + расходы  по хранению и страхованию

Когда наступает срок исполнения фьючерсного контракта, происходит одно из трех возможных варианта. Допустим, что А купил у Б фьючерс, и наступил срок исполнения. Происходит одно из следующего:

  Баланс А пополняется, а баланс Б уменьшается.

Это произошло  по тому, что цена инструмента выросла. В реальности А купил бы у Б товар по цене более дешевой (составленной в момент договора), и продал бы его сразу после получения, заработав некую сумму. Чтобы не совершать всю это суматоху биржа виртуально проделывает все расчеты и операции и лишь предоставляет разницу в деньгах

   Балансы обоих сторон не изменяются.

Цена на инструмент осталась неизменна

   Баланс А уменьшается, а Б пополняется. Цена упала, т.е. продавец может более выгодно продать товар, который стоит меньше. В реальности, продавец бы купил товар по рыночной цене, продал бы его партнеру по фьючерсному контракту, и заработал бы определенную  сумму. Чтобы не тратить силы и время на транспортировку товара и остальные неудобства, биржа делает расчеты сама, и просто кладет на счет продавца ту разницу между ценой по фьючерсу и текущей рыночной ценой, в это же время снимает со счета покупателя эту же сумму.

Вариационная  маржа (ВМ) — сумма, уплачиваемая/получаемая банком в связи с изменением денежного обязательства по одной позиции в результате ее корректировки по рынку

Для фьючерсных контрактов ВМ определяется в следующем порядке: 
а) в день заключения фьючерсного контракта - как разница между ценой, по которой заключен данный контракт, и расчетной ценой соответствующих фьючерсных контрактов, сложившейся по результатам торгов на конец дня его заключения; 
б) в день между днем заключения и днем прекращения фьючерсного контракта - как разница между предыдущей расчетной ценой соответствующих фьючерсных контрактов и последней расчетной ценой; 
в) в день прекращения фьючерсного контракта - как разница между предыдущей расчетной ценой соответствующих фьючерсных контрактов и ценой, по которой данный контракт прекращается

Депозитная маржа (гарантийное обеспечение) - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2-10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

После того как  продавец и покупатель заключили  на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана гарантировать расчетную палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

1.2. Формирование рынка финансовых фьючерсов

Появление на рынке  такого инструмента как финансовый фьючерс является одной из крупнейших инноваций на международном финансовом рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа заключенных фьючерсных контрактов является ярким примером того, что данный инструмент способен удовлетворить потребности большого числа участников финансового рынка.

По  характеру  участия на рынке участников можно  классифицировать:

-  непосредственные (прямые)  участники;

-  опосредованные (косвенные) участники.

К прямым  участникам  относятся  биржевые  члены  соответствующих  рынков финансовых  фьючерсов.  Эти  участники  (частные  лица  и  фин. институты)  заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению  клиентов, которые не являются  биржевыми членами, следовательно, вынуждены обращаться к их услугам и,  соответственно, относятся к опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов.

С точки зрения целей (мотивов) участия  на рынке  различают следующие категории:

Хеджеры.  Используют рынок финансовых фьючерсов с целью страхования курсового (ценового) риска, присущего финансовым инструментам. Под хеджированием понимают проведение операций на рынке, направленных на минимизацию финансовых рисков, связанных с уже  имеющимися  или  будущими  позициями.  Это достигается путем создания позиции на срочном рынке,  которая была  бы противоположна уже существующей  или  планируемой  позиции  на рынке кассовом.  Таким образом,  обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, всегда соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент. [4 стр 587]

Представим  себе производителя дизельного топлива, который в январе планирует свою деятельность и считает, что текущая  цена дизельного топлива с поставкой в летние месяцы обеспечивает ему издержки производства и прибыль. Однако он опасается, что к лету эта цена может понизиться. Не имея в январе реального товара, он продает непроизведенный товар в количестве, которое соответствует его возможностям: 100 контрактов по 42 000 галлонов каждый, цена с поставкой в летние месяцы 50 центов за галлон. Проходит время, летом цена на наличное дизельное топливо действительно понижается. Однако хеджер не несет убытки, т.к он закрывает свою позицию продавца на бирже по более низкой цене. Суммарный доход производителя дизельного топлива от продажи на рынке реального товара и от операций хеджирования на бирже составляет 2100 тыс.долл. Средняя цена реализации дизельного топлива с учетом биржевых операций составила 50 центов за галлон, т.е. выше целевой цены.

Спекулянты.  Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью заработать на благоприятном движении  курсов.  У них нет намерения страховать  имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Для них движение курсов,  наоборот,  является  наиболее  желанным,  так как они покупают  (продают)  контракты только  затем,  чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

В зарубежной литературе спекулянты,  зачастую,  подразделяются на две самостоятельные группы:

Трейдеры    (traders)

Арбитражеры (arbitageure)

Трейдеры пытаются использовать колебания курса одного или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемом повышении его цены  и продажей  обратном  движении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще и в том, что для открытия позиции  требуются  относительно  небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению с суммой контракта.  Возникающий таким  образом "эффект  рычага" (Leverage-Еffect) дает возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потерь).

Типы сделкок:

• Длинная(лонг, англ.long) - покупка актива с целью последующей продажи по более высокой цене.
• Короткая (шорт, англ.short) - продажа взятого в долг актива с целью последующей покупки по цене, ниже цены продажи и возвращении долга в натуральной форме.

       Деятельность трейдеров очень  важна для фьючерсного рынка,  так как они  представляют  собой, по сути, противоположность  хеджеров. Они оперируют  достаточно  большими  позициями, их целью  является получение  прибыли даже на небольшом движении курса. Своей деятельностью они способствуют  повышению  ликвидности  рынка срочных контрактов, обеспечивая, таким образом, саму способность рынка функционировать.

Арбитражеры стремятся использовать  различия курса на различных рынках  или между срочным   контрактом  и сопоставимым  кассовым инструментом  (например,  между форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответсвуюшего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относительно  переоцененного инструмента и покупки относительно недооцененного  инструмента. Арбитражеры также крайне необходимы для рынка срочных контрактов, так как своей деятельностью они способствуют выравниванию курсов на различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками.  Если какая-либо из перечисленных выше групп  (хеджеры, трейдеры   и   арбитражеры)  представлена  на  рынке  в  недостаточном количестве,  то функциональная  способность  этого  рынка  может  быть поставлена под сомнение.

Арбитраж приводит к достаточно быстрому выравниванию цен между разными рынками  и поддержанию их равновесия. Покупая  дешёвый товар, арбитражеры создают  дополнительный спрос на него и повышают тем самым его цену. Продавая на другом рынке, они увеличивают предложение и снижают цену на этом рынке.

Фьючерские  рынки являются, по сути, продолжением, развитием существующих уже давно срочных рынков. Срочные сделки характеризуются тем, что, в отличие от кассовых сделок, момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени, т.е. исполнение (например, поставка валюты) происходит через определенный срок в заранее определенную будущую дату, но на условиях (по курсу, ставке и т.д.), которые определяются в момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно, на фьючерсном  рынке  по  данному  признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

• товарные фьючерсы. Базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);
• финансовые фьючерсы. Базой являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Финансовый фьючерс – договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом торге.

• 1.3. Инфраструктура фьючерсного рынка.

Инфраструктура  фьючерсного рынка состоит из трех частей :

1. Биржи – места для торговли. Биржа – это некоммерческая организация, основная цель деятельности которой – организация и координация работы всех подразделений, обеспечивающих функционирование фьючерсного рынка (расчетной палаты биржевых складов, членов биржи и расчетной палаты, независимых центров анализа качества биржевого товара и других).

2. Расчетной палаты, являющейся центральным звеном биржевой инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение обязательств по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим расчеты между участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах стороны сделок берут обязательства именно перед расчетной палатой. Расчетная палата организует все расчеты по операциям с фьючерсными (биржевыми) контрактами и осуществляет функцию оперативного регулирования биржевой торговли, цель которого – обеспечение сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в функцию расчетной палаты входит контроль за поставкой товаров

3. Системы биржевых складов, представляющих собой отдельные совершенно независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными биржей.

При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечение  способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному  контракту – продать или купить товар, если позиция не компенсирована к моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель, посредник и т.п.; для первой он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости рынка обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры взнос меньше. Кроме того, различают взносы на хеджевые и спекулятивные счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы обычно устанавливают меньшие размеры взносов. На величину задатка влияют также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может достигать 100% стоимости товара.

Итак, мы рассмотрели  основные теоретические аспекты  фьючерсного рынка. Определили, что  фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей  поставке предмета контракта, которое  заключается на бирже, а его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи. При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами. Инфраструктура фьючерсного рынка состоит из трех частей: биржа, расчетная палата и система биржевых складов. При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят гарантийный задаток (маржу), являющийся финансовым обеспечение способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному контракту. Рассмотрели основные признаки и факторы фьючерсной торговли.

2. Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

2.1. Основные  понятия и особенности хеджирования  фьючерсными контрактами.

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).