Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками. 6

КУРСОВАЯ  РАБОТА

     по  дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ» 

Тема  «Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Содержание 

Введение…….…………………………………………………………………….3 

1. Фьючерсные контракты

    1.1. Общая характеристика фьючерсного контракта………….………......5 

       1.2. Организация фьючерсной торговли……..……………..……………..11

2. Хэджирование фьючерсными контрактами в управлении финансовыми рисками

    2.1. Хэджирование и биржевая спекуляция……….....……………….…..16

    2.2. Торговые стратегии……………………...………………..…………...22

3. Проблемы развития  срочного рынка в России………………………...27 

Заключение…….………………………………………………………………..35

Расчетная часть………………………………………………………………..36

Список  использованной литературы и других информационных источников ……….……………………………………………………………48

Приложения……………………………………………………………………50 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Введение 

    Объектом  изучения в данной курсовой работе являются фьючерсные контракты и  их место в системе управления финансовыми рисками.

    Представим  себе контракт на поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную будущую дату. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить одну из сторон от потерь, если другая сторона откажется от исполнения контракта. Размер данного депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты.

    Данные  контракты называются фьючерсными контрактами, сокращенно фьючерсами (futures). Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе.

       Актуальность темы исследования состоит в том, что фьючерсные биржи посредством использования производных инструментов, в частности как фьючерсные контракты позволяют быстрее реализовывать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.

     Объектом  исследования являются фьючерсные контракты.

     Предметом, управление финансовым риском посредство хеджирования, инструментом которого будет являться фьючерс.

    В целях исследования данной темы были поставлены следующие задачи:

• дать общую характеристику фьючерсного  контракта и его составляющих ;
• рассмотреть основы организации фьючерсной торговли;
• раскрыть понятия хеджирования и биржевой спекуляции;
• отразить основные фьючерсные торговые стратегии;
• изучить особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками; 
• осветить проблемы организации фьючерсной торговли на современном этапе развития российской экономики.

     Цель  и задачи работы определили её структуру. Работа состоит из: введения, трех глав, заключения, расчетной части, списка использованной литературы и других информационных источников и приложения.

    В качестве исходной информационной базы привлекались теоретические материалы исследования различных авторов, периодические издания, учебники и методические пособия, а также информационные ресурсы сети Интернет.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    1. Фьючерсные контракты

    1.1. Общая характеристика  фьючерсного контракта  

     Фьючерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) - производный финансовый инструмент — стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены актива, и несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения¹.

     По  своей сути фьючерс является стандартизированной  разновидностью форварда.

     Поставочный фьючерс характеризуется тем, что  на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать  установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. Расчетный фьючерс поставкой не заканчивается.

     Другое  определение, Фьючерсный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже.

       Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

     Исполнение  фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки, как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца - покупателем.

    Условия стандартного договора определяют;

• товар, финансовые инструменты;
• количество;
• дату поставки.

      Стандартное количество:

      Биржевые  фьючерсные контракты покупаются или  продаются в виде стандартизированных  порций товара, именно эти порции называются контрактами или лотами.

      Цель  подобной стандартизации заключается  в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество поставляемого  товара. Если мы продали один фьючерс  на свинец, мы знаем, что обязаны  поставить 25 тонн свинца.

      Фьючерсные  сделки заключаются только на целое  число контрактов. Таким образом, если мы захотим приобрести 50 тонн свинца, нам нужно купить два фьючерсных контракта на свинец.

      Оговоренный товар:

      Предположим, что мы заключаем фьючерсную сделку на автомобили. Допустим, мы покупаем один контракт на автомобиль, что накладывает на нас обязательство купить автомобиль по фиксированной цене 15 000 долларов с получением его в декабре.

      Очевидно, что в контракте отсутствует  что-то очень важное - подробности о типе  автомобиля, который мы должны купить. Большинство из нас были бы счастливы заплатить 15 000 долларов за новый "Мерседес", но значительно менее счастливы, получить за эти деньги "Ладу".

      Все фьючерсные контракты определяются своими контрактными спецификациями – юридическими документами, подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставляемого товара. 

      Конкретный  срок:

      Поставки  по фьючерсным контрактам производятся в оговоренный срок, называемый днем поставки. Именно в это время осуществляется обмен денег на товар.

      Цена  контракта – это сумма денег, которую покупатель (продавец) контракта  обязуется заплатить (принять) при  покупке (поставке) за установленное  количество  оговоренного товара в момент истечения срока контракта.

      Цена  фьючерсного контракта формируется  непосредственно на бирже в зависимости  от соотношения спроса и предложения.

      Минимальное изменение цены (шаг цены или тик) – это минимальное допустимое  колебание цены фьючерсного контакта, оговариваемое в юридическом документе, известном как контрактная спецификация ² (8, б/н). 

      Фьючерсная  цена – это цена, которая фиксируется  при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена равна цене спот, называется «гипотеза ожиданий». Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот) ³ (3, стр. 182). Графически оба случая представлены на рисунке 1.  

Рис. 1. Контанго и бэквардейшн (t₁  - дата заключения контракта, t₂  - дата истечения срока контракта).

      Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того выше фьючерсная цена или ниже,  спотовый базис  может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых  фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.

      Для большинства товаров фьючерсная цена обычно выше наличной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и тому подобное, которые неизбежны при поставке в будущем. Такую ценовую структуру, при которой фьючерсная цена превышает наличную, называют контанго.

      Если  наличную и фьючерсную цены изобразить графически (рисунок 2), мы увидим, что при приближении даты погашения фьючерсного контракта графики сходятся ⁴ (9, стр. 52). Это объясняется снижением издержек с течением времени до нуля на дату поставки.

Рис. 2. Типичный график контанго для трехмесячного фьючерсного контракта

    Соответственно, ценовая структура, при которой  фьючерсная цена ниже наличной, известна как бэквардейшн или депорт. Такая  структура цен возникает в  связи с дефицитом товара, обусловленным, к примеру, забастовками, недостаточным объемом производства и тому подобными обстоятельствами, когда фьючерсные цены остаются устойчивыми, поскольку в будущем ожидается рост предложения.

    Одним из центральных моментов определения  фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки – это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль ⁵ (3, стр. 184).

    Она включает в себя следующие элементы:

• расходы по хранению и страхованию актива;
• процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.

Таким образом, можно записать, что:

    Фьючерсные  рынки являются продолжением, развитием  давно существующих срочных рынков. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно на фьючерсном рынке по данному признаку различают два основных вида фьючерсных контрактов:

1. товарные фьючерсы: базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);
2. финансовые фьючерсы: базой являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т. д.).

    До 70-х годов XX века фьючерсные контракты  заключались только на сельскохозяйственные товары и естественные ресурсы. Начиная с этого времени на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсные контракты на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированным доходом и рыночные индексы. По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты. В отличие от других видов фьючерсов, которые позволяют осуществить поставку в любой момент времени в течение данного месяца, большинство финансовых фьючерсных контрактов имеют определенную дату поставки ⁶ (6, стр. 710).

     Центральной идеей любых срочных сделок (в  том числе и фьючерсных) является страхование курса (соответственно, и цены) в настоящий момент времени  на определенную дату в будущем. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1.2. Организация фьючерсной  торговли 

    В настоящее время фьючерсная торговля - это чаще всего электронные торги, когда трейдеры получают информацию о ходе торгов, вводят заявки и заключают  сделки либо с рабочих мест торговой системы, располагаемых непосредственно в офисах участников торгов, либо через так называемые Интернет- шлюзы.

    Торговля  носит «обезличенный», анонимный  характер, в частности, отсутствует  необходимость оценки риска невыполнения контрагентом по сделке своих обязательств. Эти функции берет на себя Клиринговая палата - подразделение биржи или самостоятельная организация, в обязанности которой входят учет заключенных сделок, денежные расчеты, о которых речь пойдет ниже, и обеспечение гарантий по исполнению контрактов. После регистрации сделки Клиринговая палата размыкает стороны в том смысле, что выступает в роли продавца для каждого покупателя контракта и в роли покупателя для каждого продавца.

Рис. 3. Взаимодействие клиринговой палаты

   Следствиями отмеченных условий торговли являются концентрация торговой активности на ограниченном количестве контрактов; большие объемы торговли; высокая ликвидность, то есть возможность быстро купить или продать большое количество контрактов без существенного влияния на рыночную цену; небольшая разность между ценами спроса и предложения.

   Про покупателя фьючерсных контрактов говорят, что он открыл и имеет длинную  позицию, про продавца - что он имеет  короткую позицию (long, short position). В электронной  торговой системе участник видит  заявки других участников без указания того, кем подана та или иная заявка. Сделка заключается автоматически, если цены встречных заявок (на покупку и продажу) совпадают. Если у некоторого участника торгов открыта длинная позиция в 50 контрактов и он покупает дополнительно 30 контрактов, то открытая позиция становится равна 80, а если затем он продает 100 контрактов, то получает короткую позицию в 20 контрактов. При этом безразлично, с кем именно заключаются сделки. Если число открытых позиций становится равно 0, то говорят, что участник торгов закрыл позиции. В этом случае он «выходит из игры» и не несет никаких обязательств по исполнению фьючерсных контрактов. При наступлении дня исполнения контракта Клиринговая палата вновь сводит вместе покупателей и продавцов, у которых на этот момент остались открытые позиции, для организации поставки и оплаты базисного актива (общее число длинных позиций всегда равно общему количеству коротких). 

Рис. 4. Клиринговый  центр

   После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе стороны вносят гарантийный депозит, или маржу, в клиринговую палату. Первоначальная маржа является необходимым требованием, в биржевой практике ее размер колеблется от 2 до 10% от стоимости всего количества товара, оговоренного в контракте. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины наблюдавшихся дневных отклонений фьючерсной цены ⁷ (3, стр. 181).

   Приобретенный контракт можно продать и закрыть  в любой момент до наступления  расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта  переоценивается на ежедневной основе, то есть рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день.

   Прибыли и убытки ежедневно относятся  на счета участников сделки в клиринговой  палате. Прибыль может быть снята  со счета в любой момент. При  возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Если на залоговом счете не хватает средств для поддержания вариационной маржи, возникает margin call – требование о пополнении маржинального счета ⁸ (10, стр. 134). В этом случае, если в течение следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер автоматически закрывает позицию по текущей рыночной цене.

   Счета в клиринговой палате могут иметь  лишь ее члены, все остальные участники  рынка ведут дела через своих  брокеров, которые являются членами  клиринговой палаты.

    Фьючерсный  контракт может быть расчетным или  поставочным. Если участник биржи не заинтересован в действительной оплате или покупке товара, то он закрывает свои открытые позиции  за несколько дней до срока истечения (экспирации) контракта.

      Торговля на марже является примером так называемого рычага, или левериджа ⁹ (9, стр. 48). Рычаг позволяет участникам рынка совершать более крупные сделки, чем они могли бы себе позволить. Инвестирование во фьючерсный контракт лишь нескольких процентов от цены базисного актива в виде депозита позволяет получить доход от роста курсовой стоимости, аналогичный доходу, полученному от инвестирования всей суммы на спотовом рынке.

      Рычажное  воздействие в результате незначительного  вложения может уже при небольших  колебаниях обеспечить сверхприбыли, но не исключает и убытков. Если ситуация на рынке развивается в направлении, противоположном ожидаемому, рычаг действует отрицательно. Незначительный залог уже недостаточен для балансировки разницы между первоначальным и действующим курсом. Поэтому появляются требования о внесении дополнительного взноса, или контракт продается с убытком.

      Проблемы  на финансовых и товарных рынках могут  возникать из-за того, что продавцы фьючерсов располагают ограниченными  активами для их обеспечения, тогда как покупатели имеют возможность приобретения на марже значительного числа контрактов для краткосрочной торговли. В сделках с фьючерсными контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции риск, то есть размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения прибыли не ограничена, потому что цены на базисный актив могут расти до бесконечности. При дальнейшем росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель проигрывает.

      По  мере приближения даты истечения  фьючерсного контракта разница  между ценой контракта и наличной ценой уменьшается, то есть базис  стремится к нулю. В момент истечения фьючерсного контракта его цена становится равной наличной цене.

      В большинстве случаев закрытие позиции  по фьючерсным контрактам осуществляется не поставкой актива, а путем совершения офсетной сделки, т.е. путем выплаты (получения) разницы между ценой, обозначенной в контракте в момент его заключения, и ценой, по которой этот же товар или финансовый инструмент может быть приобретен в данный момент.

      Офсетная  сделка – это противоположная  сделка, т.е. продавец должен купить, а  покупатель – продать контракт. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контрактов с помощью офсетных сделок и только менее 1% контрактов в мировой практике заканчиваются реальной поставкой. Хотя на сделки, завершающиеся поставкой товара, приходится чрезвычайно малая часть биржевого (внебиржевого) оборота, возможность поставки товара и сама поставка выполняют важную экономическую функцию - обеспечивают связь фьючерсного рынка с рынком реального товара.

      Процесс закрытия покупки продажей проиллюстрирован в таблице 1. В случае закрытия продажи покупкой позиции будут обратными. 

      Таблица 1

2. Хеджирование фьючерсными  контрактами в  управлении финансовыми  рисками

2.1. Хеджирование и биржевая спекуляция 

    Основной  целью фьючерсных рынков является создание эффективного механизма управления финансовыми рисками. Фьючерсные трейдеры принимают на себя риски, избавляя от них производителей и потребителей, и надеясь заработать на операциях с высокой степенью риска.

    Несмотря  на то, что вложение средств во фьючерсные контракты является по большому счету  спекулятивной операцией с высокой  степенью риска, фьючерсные контракты  широко используются и для снижения риска биржевых операций.

    Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование – система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и тому подобного в будущем ¹⁰ (5, стр. 305).

    Итак, хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Компания может принять решение хеджировать  все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Также она может спекулировать  будь то осознанно или нет.

    Хеджирование  всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора многих компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они  считают, что курсы валют или  процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хэджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция.

    Хеджирование  – это способ получения прибыли  в процессе биржевой фьючерсной торговли, основывающейся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар.

    Биpжeвaя cпекyляция – этo cпocoб пoлyчeния прибыли в пpoцecce биpжeвoй фьючepcнoй тopгoвли, бaзиpyющeйcя нa paзличияx в динaмикe цeн фьючepcныx кoнтpaктoв вo вpeмeни, пpocтpaнcтвe и нa paзныe виды тoвapoв.

    B пoлитикo-экoнoмичecкoм cмыcлe и xеджиpoвaниe, и биpжeвaя cпeкyляция пpедcтaвляют  coбoй пpocто cпeкyляцию, т.e. cпocoб пoлyчeния  пpибыли, ocнoвывaющeйcя нe нa пpoизвoдcтвe, a нa paзницe в цeнax. Xeджиpoвaниe и биpжeвaя  cпeкyляция – двe фopмы cпeкyляции нa биpжe, cocyщecтвyющиe и дoпoлняющиe дpyг дpyгa, нo в то жe вpeмя и oтличaющиecя мeжду собой.  Это двe cтоpoны oднoй мeдaли. Xeджиpoвaниe нeвoзмoжнo бeз биpжeвoй cпeкyляции и наоборот.    В целях хеджирования рыночный игрок занимает на фьючерсном рынке позицию, равную или противоположную той, которую он держит на наличном рынке.

    В коротком  хедже открывается короткая позиция по фьючерсам, которая компенсирует существующую длинную позицию на наличном рынке. Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию от снижения курсов акций путем продажи индексных фьючерсных контрактов. В длинном хедже открывается длинная позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке. Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируем мы предстоящую наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хэджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом рынке ¹¹ (9, стр. 50).

          Рис. 5. Короткий и  длинный хедж.

    Процесс хеджирования позиций представлен  в таблице 2.

    Таблица 2