Фьючерсный рынок.

Введение

Вот уже два десятилетия в  странах Запада срочный рынок, и  в частности рынок фьючерсов, выступает как полноправный элемент  финансового рынка. В России эта  сфера деятельности еще относительно молода и находится лишь в стадии развития, в то время как в индустриальных странах срочные сделки уже давно  являются финансовым инструментом, широко применяемым для страхования  от рыночного риска и не исключающим  при этом возможности получения  прибыли.

В соответствии с законом РФ от 20.02.92г. "О товарных биржах и биржевой торговле" фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной передачей  прав и обязанностей в отношении  стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар (в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки).

Актуальность темы исследования состоит  в том, что фьючерсные биржи посредством  использования производных инструментов, в частности как фьючерсные контракты  позволяют быстрее реализовывать  товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных  изменений цен, ускорять возврат  авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально  близком первоначально авансированному  капиталу, плюс соответствующую прибыль.

 

 Неискушенному в финансах человеку слово фьючерс мало, что говорит.            И лишь созвучие, с английским словом будущее может зародить какие-то догадки. Но прежде, чем говорить о будущем, заглянем в прошлое. И для этого нам придется отойти от финансового рынка и обратить свой взгляд на товарный рынок.

В XIII веке обычная форма  торговли, расчет и поставка товара на месте, стали приобретать другие формы. Стали заключаться контракты  на позднюю поставку товаров. Возможно, именно это и стоит считать  началом торговли срочными контрактами, к которым относится фьючерс. Однако до современной организации  торговли было далеко. В то время, торговлю срочными контрактами вели купцы. А  местом заключения сделок служили средневековые  ярмарки Англии, которые тяжело сравнить с биржами, но на которых уже тогда  действовали жесткие правила. Так  нарушителей этих правил навсегда изгонялись из рядов торговцев.

Позже ярмарки утратили свое значение. Развитие городов, транспорта и связи привели к образованию  специализированных центральных рынков, которые в XVIII веке в Европе получают названия бирж. Примерно в это же время товарные биржи возникают  в США, Японии. Подавляющее большинство  сделок по-прежнему проводятся за наличный расчет и с немедленной поставкой. И все же это стало последним  шагом перед появлением современной  фьючерсной торговли.

Интересно, что основным толчком для развития срочной торговли послужили проблемы с доставкой товаров. Чтобы снизить риски, возникающие связи с дорогами, погодой, хранением товара, стали заключаться срочные контракты с расчетами и поставкой в будущем.            

 В 1865 году Чикагская товарная биржа впервые разработала стандартные типовые соглашения по торговле зерном, которые были названы фьючерсными контрактами. Контракты были стандартизованы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому, совершается сделка. Вместе с этим была введена система гарантийных взносов. Участники торгов делали денежные взносы в фонд биржи. Благодаря этой системе покупатели и продавцы были защищены от недобросовестности друг друга. В случае невыполнения обязательств одной стороной, другая сторона получала компенсацию за счет фонда. Эта система сохранилась до сегодняшних дней.

В настоящее время на биржах мира можно найти фьючерсные контракты  на зерно, кукурузу, картофель, золото, серебро, металлы, скот, мясо, замороженный сок, кофе и другие товары. Но, пожалуй, самый интересный и быстроразвивающийся  сегмент фьючерсной торговли - это  финансовые фьючерсы. Среди них срочные  контракты на валюты, процентные ставки, индексы акций и сами акции.

  В России срочный рынок существует 10 лет. Его история драматична. Еще до наступления кризиса 1998 года потерпели крах такие известные и наиболее ликвидные площадки по фьючерсной торговле как МТБ, МЦФБ, РБ (РТСБ). Участники торгов на этих биржах лишились своих активов. Сейчас единственной в России относительно-ликвидной фьючерсной площадкой является срочная секция РТС. Пока о надежности этой площадки можно судить лишь по авторитетной аббревиатуре РТС. Но когда-нибудь история устроит проверку на прочность и этой площадке. И у биржи появиться шанс доказать реальную надежность своего срочного рынка.

До кризиса торговля фьючерсами в России шла по американскому  доллару и немецкой марке, ГКО, ОФЗ, акциям. Предпринимались попытки  торговать такими экзотическими  фьючерсами для российского рынка, как контракты на золото, ставку межбанковского кредита. В предвыборный период успешно протекала торговля фьючерсами на исход президентских  выборов.

Сейчас организованы торги фьючерсными  контрактами на фондовые индексы, акции, валюту и даже облигации займа  Москвы. Но, несмотря на наличие некоторого выбора, основная торговля идет фьючерсами на акции.

 

 

До того, как появилась  фьючерсная торговля, как производители, так и потребители товаров  рисковали в случае изменения  цены товара. При росте цены потери нес потребитель товара, а в  случае ее повышения – производитель. Все изменилось только тогда, когда  между производителями и потребителями  товаров стали заключаться договора о поставках в определенный срок конкретного товара по заранее согласованной цене. Родиной фьючерсной торговли стал Чикаго. За счет своего удачного географического  положения относительно транспортных магистралей, Чикаго развивался в первую очередь как зерновой терминал. Для  того чтобы застраховать свои риски, именно в Чикаго фермеры начали массово  заключать контракты на поставку еще не выращенной сельхозпродукции. В 1848 году в Чикаго была организована первая в Соединенных Штатах биржевая площадка, специализирующаяся на заключении таких контрактов, получившая название Чикагская торговая палата. В начале на этой биржевой площадке торговля велась реальным товаром, но, начиная с 1851 года, в обращение были введены первые контракты на поставку товара через  определенное время, которые заключались  на различных условиях и не были унифицированы. И только в 1865 году на бирже были нормативно определены условия  стандартных фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт в обязательном порядке должен был включать в себя такую информацию, как количество, качество, место и срок поставки товара. В самом начале его существования, на фьючерсном рынке осуществлялась торговля всего лишь несколькими  видами сельскохозяйственной продукции, выращиваемой фермерами, но в настоящее  время фьючерсные контракты заключаются  на поставки сотен видов товаров. Это может быть сельскохозяйственная продукция, мясо, металлы, нефть и  газ, а также различные финансовые инструменты – валюты, процентные ставки, фондовые и другие индексы.

 

 

История фьючерсов началась достаточно давно, когда понятия "фьючерс" как такового еще и не существовало. Причем, история товарных фьючерсов  намного превосходит историю  финансовых фьючерсов. Фьючерсная торговля и возникла благодаря потребности  в биржевой торговле реальным товаром.

До учреждения центральных  рынков зерна в середине девятнадцатого столетия, каждую осень фермеры транспортировали недавно собранные зерновые культуры по рекам и дорогам в города в поисках покупателей. Ежегодное  осеннее перенасыщение рынка  приводило к падению цен на зерно, пшеницу и другие зерновые культуры, которые попросту часто  гнили на улице из-за отсутствия подготовленных помещений для хранения. Весной же наоборот, цены на зерновые взлетали до небес из-за нехватки сельхозпродукции. Рынок остро нуждался в срочных  инструментах, что бы снизить высокие  риски для производителей и потребителей. Подобные проблемы возникали и с  другими товарами, на которые была потребность. Таким образом, появилась  большая потребность в срочных  инструментах, позволяющих продавать  товар до момента его созревания или реализации с последующей  поставкой. Пepвoнaчaльнo биpжa была пpocтo мecтом, гдe зaключaлиcь кpyпнooптовыe товapныe cдeлки c наличным биpжeвым товapoм — c пocтaвкoй пoкyпaтeлю нeмeдлeннo или в ближайший cpoк. Парaллeльнo этому пpoцeccy шло paзвитиe тоpгoвли товapaми или их oбpaзцaми, выстaвляeмыми на биpжy, c пoстaвкoй их чepeз oпpeделeнный cpoк (oбычнo иcчиcляемый мecяцaми). Так появились первые срочные контракты — форвардные контракты, которые стали предвестниками ныне существующих фьючерсных контрактов. Предпосылкой появлению фьючерсного контракта как биржевого инструмента послужила потребность в стандартизованном контракте. Иначе говоря, по мepe paзвития сельского хозяйства и пpoмышлeннocти, вoзниклa нeoбxoдимocть в cтaндapтизaции товapныx сдeлoк и товарных контрактов, что значительно oблeгчило их зaключeниe.

Основными товарами, сделки c которыми заключаются на фьючерсных биржах, являются зерновые, мacлoceмeнa, мacлa, нефть и нeфтeпpoдyкты, дpaгoцeнныe и цветные металлы, xлoпoк, caxap, кoфe, кaкao-бoбы, живой скот.

С развитием рынка ценных бумаг появилась потребность  в срочных инструментах для хеджирования ценовых рисков. Рынок производных  инструментов развивался большими темпами, и обороты по нему росли из года в год. Рынок нуждался во все новых  фондовых инструментах. Так появились контракты на индексы. Первый фьючерсный контракт был на индекс Доу-Джонса. Он значительно облегчил жизнь портфельным управляющим, которые получили возможность дешевого хеджирования всего инвестиционного портфеля. Фьючерсные контракты на индекс стали настолько популярны, что обороты по ним превосходили объемы торговли по акциям. В последующем, в обращении стали появляется контракты и на другие индексы, которые также стали популярны среди участников биржевой торговли.

В августе 1971 года, Ричард Никсон (президент США) отменил золотой  стандарт. До этого валюта должна была быть обеспечена золотом. Это событие  явилось началом прекращения  действия Бретон-Вудской валютной системы. Предел колебаний номинальной стоимости  валют против доллара установился  на уровне 2,25%. В декабре того же года интервал отклонений курсов от паритетов  был увеличен до 4,5%. Мировой валютный рынок захлестнула волна нестабильности. Резко увеличились ценовые риски  благодаря сильным колебаниям валюты. Это послужило поводом к появления валютных фьючерсов. И уже через несколько лет популярность валютных фьючерсов сильно возросла. Они стали одним из самых больших фьючерсных рынков мира. По сегодняшний день валютными фьючерсами торгуют круглосуточно по всему миру. Торговля фьючерсами на курс российского рубля к доллару США началась на CME 21 апреля 1998 года. За первые сутки (с учетом сделок в электронной системе GLOBEX) удалось продать 405 контрактов на общую сумму 205,5 млн. руб.

Валютные фьючерсы стали  первыми "нетоварными" контрактами  в истории биржевой торговли. До них на протяжении ста лет механизм фьючерсной торговли развивался и отлаживался  исключительно в рамках торговли сырьем (сельскохозяйственным и промышленным). Валютные фьючерсы положили начало расширению сферы фьючерсной торговли, продолжением которого стали фьючерсы на финансовые инструменты.

Регулирование процентных ставок в стране и монетарная политика властей  увеличивали процентные риски, т.е. риск процентных ставок. С развитием  мировой экономики, роль процентных ставок как механизма регулирования  денежно-кредитной политики росла, накладывая все большие риски  на функционирование всего финансового  рынка (товарного, валютного, фондового). Процентный риск имел большое влияние  на развитие других секторов экономики. С целью избегания риска процентных ставок, появились фьючерсные контракты на ставку — финансовые фьючерсы. Фьючерсный рынок процентных ставок сейчас является наиболее важным сектором финансового рынка. Первым фьючерсом по процентным ставкам стал контракт на будущую поставку закладных сертификатов, выпущенных государственной ипотечной ассоциацией США. Он был введен в 1975 г. на Chicago Board of Trade. Дальнейшее развитие рынка привело к появлению множества финансовых инструментов, таких как: фьючерс на 10-ти летние казначейские обязательства США, фьючерсные контракты на лондонскую ставку LIBOR, трехмесячные ставки долларового депозита и т.д.

Развитие финансового  рынка России полностью обязано  зарубежному опыту. Так, не смотря на малый опыт функционирования организованного  рынка, на биржевых площадках обращаются фьючерсные контракты на акции, фондовые индексы, валюту. Сегодня набирают обороты  фьючерсные контракты на депозитные ставки. Объем торгов на фьючерсном рынке бьет рекорды. За последнее  время появились товарные фьючерсы на энергоносители, золото, продукты нефтепереработки. Хочется отметить, что в ближайшем  будущем российский срочный рынок  ждет бурное развитие, о чем свидетельствует  и зарубежный опыт.

Из Российской истории:

В России первая товарная биржа  была учреждена Петром I в 1703 году и  открыта в Петербурге. По сравнению  с западными, русские биржи имели ряд отличий. Во-первых, низкий уровень биржевой техники. Во-вторых, биржи зачастую брали на себя функцию представительства интересов купечества, в то время, как ни одна из западных бирж не выполняла этой функции, поскольку такое представительство осуществлялось через торговые палаты, созданные в результате длительной политической и экономической борьбы предпринимателей за свои права. В-третьих, обыденное отношение к биржам в России всегда было неоднозначным. Часто преобладало мнение, что порядочному человеку на бирже делать нечего.

В 1911 г. по данным Министерства торговли и промышленности в России насчитывалось 87 бирж, большинство  из них составляли товарные биржи, на которых доминировали сделки купли-продажи  сельхозпродуктов, сырья и т.д.

После 1917 года все биржи  были закрыты, но в июле — декабре 1921 г. (первые годы Нэпа) произошло возрождение бирж. Однако эффективность их была низкой, о чем свидетельствует биржевые обороты: в период с 1921 по 1922 гг. из 31 биржи лишь 6 имели среднемесячный оборот, превышающий 100 тыс. довоенных рублей, у 22 бирж обороты не достигали 50 тыс. руб., а у 11 бирж — 10 тыс. руб. В биржевом обороте находились в основном продовольствие и фураж. Текстиль, сырье, металлические и кожевенные изделия, топливо были представлены на биржах незначительно. Однако постепенно биржевая активность стала снижаться и в конце 20-х годов советские биржи были ликвидированы. Новая жизнь отечественных товарных бирж, началась в1991 году. А в июне 1992 года руководители 4-х московских товарных бирж — МТБ, РТСБ, МБЦМ и биржи металлов — подписали меморандум о межбиржевом сотрудничестве по созданию контрактного рынка.

 

ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ ПОНЯТИЕ И ВИДЫ

 

 

Фьючерсный контракт —  это стандартный биржевой

договор купли-продажи (поставки) биржевого актива через определенный

срок в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее

заключения.

Фьючерсный контракт, как  и форвардный контракт, есть срочный

договор, относящийся к  классу твердых сделок. Но в отличие  от последнего

фьючерсный контракт полностью  стандартизирован, т.е. все его

параметры, кроме цены, известны заранее и не зависят от воли и  желания

сторон договора. Этот контракт заключается только в ходе биржевой

торговли. Гарантом его исполнения является сама биржа, точнее,

расчетная организация, обслуживающая  биржевую торговлю, которая

называется часто клиринговой  организацией (палатой).

Заключение фьючерсного  контракта на условиях его покупателя

называется «покупкой» контракта, а на условиях продавца — «продажей

» контракта. Принятие обязательства по контракту (на условиях

покупателя или продавца) называется «открытием позиции». Ликвидация

обязательства по данному  контракту путем заключения обратной

сделки с аналогичным  контрактом называется «закрытием позиции».

При открытии позиции владелец контракта уплачивает первоначальную

маржу, или взнос, в размере  нескольких процентов от стоимости

контракта, которая учитывается (возвращается к нему) при ликвидации

позиции. Если позиция остается (переходит) на следующий день (остается

«открытой»), то по ней рассчитывается переменная маржа как

разница между рыночными  ценами данного контракта, используемыми

для этих целей, или так  называемыми расчетными ценами данного и

предыдущего дней. В случае роста цен эту разницу уплачивают продавцы

по открытым позициям, а  получают покупатели — обладатели

открытых позиций. В случае падения цен — наоборот.

Фьючерсные контракты  делятся на два класса: товарные и финансовые

фьючерсы.

Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам  биржевых

товаров:

а) сельскохозяйственное сырье  и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо,

растительное масло, семена и т.п.;

б) лес и пиломатериалы;

в) цветные и драгоценные  металлы — алюминий, медь, свинец, цинк,

никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;

г) нефтегазовое сырье - нефть, газ, бензин, мазут и др.

Товарные фьючерсы оставались главным видом фьючерсных контрактов

до начала 70-х годов. В 1972 г. появились финансовые фьючерсы

как результат резкого  увеличения нестабильности всех основных

финансовых инструментов (валютных курсов, процентных ставок и  т.п.).

Финансовые фьючерсы делятся  па четыре основные группы: валютные,

фондовые, процентные и индексные.

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-

либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам

и отличаются от последних  местом заключения (на биржах), уровнем

стандартизации (полная) и  механизмом их гарантирования (механизм

маржевых сборов).

Фондовые фьючерсы - - это фьючерсные контракты купли-продажи

некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.

Процентные фьючерсы —  это фьючерсные контракты на изменение  процентных

ставок и на куплю-продажу  долгосрочных облигаций. Первые есть

краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные.

Индексные фьючерсы — это  фьючерсные контракты на изменение

значений индексов фондового  рынка.

В целом классификация  фьючерсных контрактов представлена на

схеме (рис. 4). 

 

 

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт — твердое соглашение между продавцом и покупателем о купле-продаже определенного актива на фиксированную будущую дату. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от конъюнктуры рынка, фиксируется в момент совершения сделки. Поскольку контракт имеет стандартную спецификацию, обе стороны точно знают, что торгуется. Зачем нужны фьючерсные контракты Недостатки и проблемы, связанные  с первыми форвардными контрактами  на будущую поставку, были устранены  в середине 60-х годов XIX века с  появлением фьючерсных контрактов. В 1865 году СВОТ заложила основу всех современных фьючерсных контрактов, введя зерновые соглашения, стандартизированные по следующим условиям: качество зерна; количество зерна на один контракт; дата и место поставки зерна. В результате единственным изменяющимся условием контракта осталась цена. Она определялась в ходе торгов в  зале биржи путем открытого выкрикивания. Это означало, что цены сделок были известны всем присутствующим трейдерам, т.е. стали прозрачными. На протяжении следующего столетия число бирж, торгующих фьючерсными  контрактами на самые разнообразные  товары, постоянно росло. К началу 70-х годов XX века коренные изменения  в политике, экономике и принципах  регулирования привели к появлению  на мировых товарных и финансовых рынках плавающих валютных курсов и  развитию систем связи и компьютерных технологий. Сочетание этих факторов повысило волатильность рынков, производители/потребители  товаров и эмитенты/ покупатели финансовых инструментов оказались перед острой необходимостью защитить свои активы от риска ценовых колебаний. Потребность в защите от рисков и  поиск возможностей спекуляции расширили  и укрепили рынки производных  инструментов, в частности фьючерсов. В определении фигурирует понятие  «определенный актив». Что именно под ним понимается? Как вы уже могли заметить, существует два основных вида активов и, следовательно, фьючерсных контрактов: товарные фьючерсные контракты; финансовые фьючерсные контракты. Хотя эти контракты в принципе идентичны, методы их котировки и  поставки, а также условия расчетов по ним различны. Разновидности существующих контрактов на товарно-сырьевую продукцию представлены графически на следующем рисунке. В основе финансовых фьючерсов лежат: процентные ставки, например короткие продажи; цены облигаций, например длинные «золотообрезные» фьючерсы; валютные курсы; фондовые индексы. Фьючерсные контракты и биржи Товарными и финансовыми фьючерсами торгуют на биржах по всему миру. Фьючерсные контракты имеют  следующие общие признаки: имеют стандартные характеристики; торгуются на биржах; общедоступны, цены открыто публикуются; организуются клиринговыми палатами.   Роль клиринговой палаты может  меняться в зависимости от конкретной биржи, однако по существу она действует  как посредник между продавцом  и покупателем контракта. Клиринговая  палата выступает в качестве контрагента  для обеих сторон, обеспечивая  им защиту и создавая условия для  более свободной торговли. Запомните, что фьючерсный контракт не предсказывает будущие цены. Следует  также иметь в виду, что по истечении  срока контракта производится поставка в соответствии с оговоренными условиями. Прежде чем продолжить изучение материала, посмотрите на карту расположения некоторых бирж, торгующих фьючерсными  контрактами. Хотя торги путем выкрикивания котировок в «ямах» или «рингах» ведутся лишь в часы работы бирж, торговля не прекращается круглые сутки  через автоматизированные торговые системы, которые позволяют продлить торговую сессию. Если ранее использовалась только система GLOBEX, совместная разработка Reuters/CME, то сегодня многие биржи обладают своими собственными системами. Биржи вес более развивают глобальное партнерство друг с другом или  создают системы взаимных зачетов (Mutual Offset Systems), которые позволяют  открывать фьючерсные контракты  на одной бирже, например ЭГМЕХ, а  закрывать их на другой, например СМЕ. Торговля на марже После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе  стороны вносят первоначальный задаток (good faith), или маржу, в клиринговую  палату. Первоначальная маржа составляет обычно лишь 5— 10% общей стоимости  контракта, се величина варьирует в  зависимости от биржи и вида контракта. Внесение па депозит первоначальной маржи обеими сторонами гарантирует  исполнение контракта. Приобретенный контракт можно продать  и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В  связи с этим стоимость фьючерсного  контракта переоценивается на ежедневной основе (market-to-market), т.е. рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день. Прибыли и убытки ежедневно относятся  на счета участников сделки в клиринговой  палате. Прибыль может быть снята  со счета в любой момент. При  возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует  поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Платежи обычно производятся в валюте контракта. Счета в клиринговой палате могут  иметь лишь ее члены, все остальные  участники рынка ведут дела через  своих брокеров/членов клиринювой палаты.  Такая система поддержания маржи гарантирует покрытие убытков и получение прибылей. Маржинальные платежи, таким образом, являются обеспечением исполнения обязательств по контракту обеими сторонами. Минимальный размер первоначальной маржи  устанавливается биржей. Брокеры  могут вводить надбавку к нему для своих клиентов. Размер первоначальной маржи зависит от во-латилыюсти рынка  и воспринимаемого риска. Кроме  того, в некоторых случаях контракты  на ближние месяцы могут предусматривать  более высокий маржинальный платеж. Система торговли на марже проиллюстрирована  на примере фьючерсного контракта  на золото. В день заключения контракта  1. Продавец продает покупателю контракт на золото,  2. Продавец и покупатель вносят маржу в клиринговую палату. В период действия контракта  Остатки по счетам прибылей и убытков продавца и покупателя корректируются ежедневно. Если срок контракта истекает  Продавец поставляет варрант на золото покупателю. Покупатель выплачивает продавцу сумму фьючерсного контракта. Торговля на марже является примером так называемого рычага, или левереджа, Рычаг позволяет участникам рынка совершать более крупные сделки, чем они могли бы себе позволить в ином случае. Небольшая маржа может принести как высокие прибыли, так и не менее значительные убытки! Проблемы на финансовых и товарных рынках могут возникать из-за того, что продавцы фьючерсов располагают ограниченными активами для их обеспечения, тогда как покупатели имеют возможность приобретения на марже значительного числа контрактов для краткосрочной торговли. Так, внесение покупателем маржи по фьючерсному контракту в размере 1000 долларов эквивалентно приобретению товара или финансового актива на сумму 10 — 20 тысяч долларов, если контракт истекает. Итак, вы получили представления об основных различиях между форвардными  и фьючерсными контрактами. Прежде чем продолжить изучение материала, выполните следующее задание. Отличительные характеристики форвардных и фьючерсных контрактов перечислены  в таблице ниже. Однако основное различие заключается в том, что  форвардный контракт — это разовая  внебиржевая сделка между продавцом  и покупателем, в то время как  фьючерсный контракт — повторяющееся  предложение, которым торгуют на бирже. Фьючерсные контракты Форвардные контракты Торгуются на бирже Не торгуются на бирже, являются внебиржевыми Предполагают участие клиринговой  палаты, обеспечивающей защиту обеих  сторон Конфиденциальны и являются предметом переговоров между сторонами без каких-либо биржевых гарантий Требуют внесения маржи Не предусматривают внесения маржи Используются для хеджирования и спекуляций Используются для хеджирования и физической поставки Характеристики стандартизованы  и опубликованы Характеристики устанавливаются  в результате переговоров Прозрачны — биржа предоставляет отчетность о фьючерсных контрактах Непрозрачны, требования по отчетности отсутствуют, представляют собой конфиденциальные сделки Кто пользуется фьючерсными контрактами В приведенной выше таблице встречаются  термины «хеджирование» и «спекуляция», которые некоторым могут быть незнакомы. Этими терминами обозначают деятельность двух из трех наиболее важных категорий рыночных игроков, в число  которых входят: хеджеры; спекулянты; арбитражеры. Хеджеры  Эти участники рынка пытаются защитить существующие позиции от будущего неблагоприятного движения цен. Так, и производители, и потребители товаров хеджируют свои позиции на наличном или физическом рынке с помощью фьючерсных контрактов. В целях хеджирования рыночный игрок  занимает на фьючерсном рынке позицию, равную и противоположную той, которую  он держит на наличном рынке. Хедж бывает двух типов — короткий и длинный, В коротком хедже открывается  короткая позиция по фьючерсам, которая  компенсирует существующую длинную  позицию на наличном рынке. Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию  от снижения курсов акций путем продажи  индексных фьючерсных контрактов. В  длинном хедже открывается длинная  позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке. Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты  на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируете вы предстоящую  наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хеджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом. Процесс хеджирования позиций  представлен в табличной форме  на следующей странице. Короткий хедж   Короткий хедж Если на наличном рынке то на фьючерсном рынке Итоговый хедж Позиция длинная, т.е. участники рынка  владеют товаром Продавцам следует занять короткую позицию, или продать фьючерсные контракты. Поскольку ПОЗИЦИИ противоположны, они защищают продавца от риска падения  цены на наличном рынке. Снижение наличной цены компенсируется доходом по фьючерсным контрактам. Если на наличном рынке цена актива падает, то в момент, когда участник рынка продает фьючерсы, убытки наличного рынка компенсируются прибылью по фьючерсным контрактам. На приведенных ниже графиках видно, как это происходит. Короткий хедж — продавец актива на фьючерсном рынке. Длинный хедж Длинный хедж Если наналичномрынке то на фьючерсномрынке Результирующий хедж позиция короткая, т.е. участникам рынка  необходимо купить товар, Покупателям следует занять длинную  позицию, или купить фьючерсные контракты. Поскольку позиции противоположны, они защищают покупателя от риска  повышения цены на наличном рынке. Повышение  наличной цены компенсируется доходом  по фьючерсным контрактам. Если на наличном рынке цена актива растет, то в момент, когда участник рынка покупает фьючерсы, убытки наличного  рынка компенсируются прибылью по фьючерсным контрактам. На приведенных ниже графиках видно, как это происходит. Длинный хедж — покупатель актива на фьючерсном рынке. Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов лишает возможности получать прибыль в случае роста наличных цен в будущем, однако оно обеспечивает защиту от падения наличных цен в  будущем, В этом плане оно эквивалентно страховому контракту, который фиксирует  будущую цену товара или финансового  актива. Спекулянты  Спекулянты принимают на себя риски, которые хеджеры стремятся перенести. У спекулянтов нет позиций, которые нужно защищать, у них может не быть и ресурсов для поставки базового актива или его получения. Они занимают позиции, исходя из ожидаемого движения цен в будущем, с целью извлечения прибыли. В общем, можно сказать, что спекулянты: покупают фьючерсные контракты, т.е. открывают длинные позиции, если ожидают роста цен в будущем; продают фьючерсные контракты, т.е. открывают короткие позиции, если ожидают падения цен в будущем. Спекулянты поддерживают ликвидность  рынков, без них защита цен —  страховка, необходимая хеджерам, — была бы слишком дорогой. Существует три разновидности спекулянтов: скалытеры (scalpers); однодневные спекулянты (day traders); позиционные спекулянты (position traders). Скальперами называют спекулянтов, которые ориентируются на получение быстрой прибыли и держат фьючерсные позиции очень короткое время. Скальпер играет на минимальных ценовых колебаниях при больших объемах и получает небольшие прибыли и убытки. Он редко оставляет позиции до следующего рабочего дня. Однодневные спекулянты играют на движении цен в пределах торгового дня. Они ликвидируют свои позиции  ежедневно перед закрытием торгового  сессии и поэтому не имеют «ночных» позиций на фьючерсных рынках. К позиционным относят спекулянтов, которые держат фьючерсные позиции  до следующего рабочего дня. Иногда они не закрывают позиции и дольше — неделями или даже месяцами. Различают две категории позиционных спекулянтов, в одну из которых входят те, кто держит позиции «аутрайт», а в другую — те, кто держит позиции по спрэду. При этом стратегия открытия позиций «аутрайт» гораздо более рискованна. Спекулянт на позициях «аутрайт», играющий на повышение на американском фондовом рынке, обычно покупает фьючерсные контракты  на индекс S&P 500. Если его ожидания оправдываются, т.е. фьючерсная цена S&P 500 растет, то он ликвидирует свои позиции  с прибылью. Если же ожидания оказываются  ошибочными и цены акций падают, спекулянт может понести существенные убытки. Менее склонные к риску спекулянты предпочитают торговать на спрэде. Это предполагает одновременную  покупку и продажу двух или  более контрактов с различными сроками  поставки на один и тот же базовый  инструмент (внутритоварныйспрэд), или двух или более контрактов на различные взаимосвязанные базовые инструменты (межтоварный спрэд). Риск спекулянта на спрэде связан с относительным изменением цен контрактов с различными месяцами поставки или взаимосвязанных инструментов с одним и тем же сроком погашения. Арбитражеры  К этой категории участников рынка относятся трейдеры и маркет-мейкеры, которые продают и покупают фьючерсные контракты в расчете на получение прибыли в результате игры на разнице цен между рынками и/или биржами. Взаимосвязь между наличной и фьючерсной ценой Для большинства товаров фьючерсная цена обычно выше наличной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и т.п., которые неизбежны при поставке в будущем. Ценовую структуру, при которой фьючерсная цена превышает наличную, называют контанго. Если наличную и фьючерсную цены изобразить графически, мы увидим, что  при приближении даты погашения  фьючерсного контракта графики  сходятся. Это объясняется снижением  издержек с течением времени до нуля на дату поставки. Разница между фьючерсной и наличной ценами называется базисом. Типичный график контанго для трехмесячного фьючерсного контракта выглядит следующим образом. На этом экране видно, что фьючерсные цены на алюминий (АL, алюминиевые сплавы (АА), цинк (ZN), никель (NI) и свинец (РВ) выше наличных, а на медь (СU) и олово (SN) — ниже. Ценовая структура, при которой фьючерсная цена ниже наличной, известна как депорт или  бэквардейшн (backwardation). Такая структура цен возникает в связи с дефицитом товара, обусловленным забастовками, недостаточным производством и т.п., когда фьючерсные цены остаются устойчивыми, поскольку в будущем ожидается рост предложения. Даже беглый взгляд на этот экран  позволяет легко определить структуру  рыночных цен металлов, которая обозначается символами «c» (контанго) и «b» (депорт). Символами «c» или «b» помечена ценовая разница для каждого  металла. Разницу между ценами называют спрэдом, а «b» и «c» — символами спрэда. Графики изменения будущих цен  в зависимости от времени сходны с кривыми доходности для инструментов денежного рынка и рынка облигаций. Термин контанго обозначает рынки, где  форварды торгуются с премией  относительно наличных рынков; термин депорт— рынки, где форварды торгуются со скидкой к наличной цене. Базис имеет особое значение при  торговле такими товарно-сырьевыми  продуктами, как зерно, для которых  фьючерсный контракт предусматривает  поставку на биржу, например СВОТ. Приведенный  ниже пример ясно показывает причину  этого. Пример  Фьючерсная цена на зерно с поставкой в декабре составляет 2,58 доллара за бушель, а наличная цена в Чикаго — 2,38 доллара. Однако в городе Смоллвилл, США, местная наличная цена составляет всего 2,18 доллара, что обусловлено отсутствием транспортных расходов, более низкой стоимостью хранения и т.п. Таким образом, базис для смоллвиллского фермера относительно чикагских фьючерсов составляет 40 центов. Если фьючерсная цена остается неизменной, а наличные цены в Чикаго и Смоллвилле поднимаются на 2 цента, местный базис снижается до 38 центов. Для наглядности это изображено графически. Местный базис и направления  его изменения очень важны  для производителей и используются при принятии решений: о приемлемости предложений о наличной продаже товара; о целесообразности закладывания урожая на хранение и месте его хранения; о том, когда начинать хеджирование и на какой месяц поставки хеджировать; о том, когда закрывать или расширять хедж; о том, когда следует обращать благоприятный базис в прибыль. Стратегии хеджирования Хеджирование  Существует три основных вида хеджирования, которые применяются участниками рынка в зависимости от занимаемых ими позиций. Иначе говоря, хедж зависит от их решения купить или продать фьючерсный контракт. Известны следующие стратегии хеджирования: короткий хедж, или хедж продавца; длинный хедж, или хедж покупателя; кросс-хедж. Торговые стратегии  Участники рынка используют перечисленные выше виды хеджирования при реализации следующих стратегий: прямая (аутрайт) торговля; игра на спрэде; арбитраж. Прямая торговля  Эта стратегия предполагает открытие длинной позиции (на растущем рынке) или короткой позиции (на падающем рынке) с целью максимизации прибыли.  Если, к примеру, трейдер, играющий на повышение евродолларовых фьючерсов, покупает в октябре десять контрактов по 95,25 с поставкой в декабре, то он может получить следующие прибыли или убытки. Декабрьские евродолларовые фьючерсы поднимаются до 95,69 Декабрьские евродолларовые фьючерсы падают до 95,04 Куплено 10 декабрьских евродолларовых контрактов по 95,25  Продано 10 декабрьских евродолларовых контрактов по 95,69  Прибыль = (9569 - 9525) х $25 х 10 = $11000 Куплено 10 декабрьских евродолларовых контрактов по 95,25  Продано 10 декабрьских евродолларовых контрактоа по 95,04  Убыток = (9504 - 9525) х $25 х 10 = - $5250 Игра на спрэде  Использование спрэдов представляет собой ((юрму спекулятивной торговли, которая предполагает одновременную покупку и продажу взаимосвязанных контрактов. Цель игрока на спрэдах — получение прибыли в результате изменения разницы, те. спрзда, между двумя фьючерсными контрактами, а по собственно фьючерсных цеп. В практике распространение получили два основных вида спрэдов: внутритоварные спрэды; межтоиарпые спрэды. Внутритоварпый спрэд возникает, когда трейдер проводит операции па одной бирже с фьючерсными контрактами на один и тот же базовый актив, но с разными месяцами поставки. Такой с ирэд называют также «временным» или «календарным». Например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается июньский контракт на те же евродоллары. Межтоварный спрэд возникает, когда трейдер занимает длинную и короткую позиции по контрактам с разными, но экономически взаимосвязанными, базовыми активами. Например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается мартовский контракт на евроиены. Игра на спрэде строится па предположении, что цены длинного и короткого  контрактов взаимосвязаны и обычно меняются согласованно. Если соотношение  текущих цен двух контрактов нарушается, трейдер покупает тот из них, цепа которого оказывается заниженной, и продает тот, цепа которого завышена. Если движение рыночных цен совпадает  с ожиданиями, биржевой игрок получает прибыль в результате изменения  соотношения цен контрактов, а  не в результате изменения более подвижной абсолютной цены. Торговля на спрэде в целом считается менее рискованной, чем открытие позиций «аутрайт», именно поэтому она обычно характеризуется меньшей доходностью. В игре на спрэдах находят применение фьючерсы па различные базовые активы.  Наиболее распространенные из них перечислены в приведенной ниже таблице. Фьючерсные контракты Типичные спрэды Товарные "Мягкие товары»: какао, кофе, сахар, апельсиновый сок Зерновые: соевые бобы, кукуруза, пшеница, овес  Скот: крупный рогатый скот, свиньи Процентные казначейские векселя и евродоллары (TED) Векселя и облигации (NOB) Валютные Основные валюты: EUR, CHF, GBP, JPY Кросс-курсы: EUR/GBP, EUR/CHF Методика игры на внутритоварных спрздах зависит от вида цеповой структуры, складывающейся на рынке. Контанго Цена ближнего месяца ниже цены дальнего Если ситуация на рынке предполагает, что базис будет... То фьючерсные контракты   сужаться покупаются  на ближний месяц  продаются  на дальний месяц   расшириться продаются  на ближний месяц  покупаются  на дальний месяц Депорт   Цена ближнего месяца выше цены дальнего Если ситуация на рынке  предполагает, что базис будет... То фьючерсные контракты   сужаться продаются  на ближний месяц  покупаются  на дальний месяц   расширяться покупаются  на ближний месяц  продаются  на дальний месяц Арбитраж. Существует две основные формы арбитража: арбитраж «фьючерсный рынок — фьючерсный рынок» (futuros — futures arbitrage); арбитраж «наличный рынок — фьючерсный рынок» (cash — futures arbitrage или cash-and-carry arbitrage). С помощью арбитражных операций «фьючерсный рынок — фьючерсный рынок» биржевые игроки пытаются заработать на разнице цен одного и того же продукта, например какао, на двух биржах, скажем, LIFFE и NYCSCE, или на разнице цен между двумя продуктами, например кофе «Арабика» и «Робуста», Арбитражные операции «наличный рынок— фьючерсный рынок» связаны с приобретением физического товара и его продажей на фьючерсном рынке. На жрано ниже показаны биржевые спрзды на одни и те же продукты и межмесячные спрзды для одного я того же контракта на отдельно взятой бирже. Закрытие контрактов По мере приближения даты истечения  фьючерсного контракта разница  между ценой контракта и наличной ценой уменьшается, т.е. базис или  спрэд стремится к нулю. В момент истечения фьючерсного контракта  его цена становится равной наличной цене. По этой причине, за исключением  случаев, когда покупатель или продавец хотят получить базовый актив  или осуществить его поставку, подавляющее большинство (более 95%) фьючерсных контрактов закрывается  до наступления срока, Закрытие контракта  предполагает открытие равной и противоположной  позиции. Разница между ценой исходного  контракта и ценой на момент его  закрытия определяет доход или убыток по сделке. Процесс закрытия покупки  продажей проиллюстрирован ниже, В  случае закрытия продажи покупкой позиции  будут обратными. Позиция Для того же контрактного месяца Поставке товара или актива Исходная Покупка фьючерсного контракта Согласие принять поставку Дпя закрытия Продажа фьючерсного контракта Согласие осуществить поставку Результат Позиции гасятся = закрываются Позиции гасятся = закрываются Если первоначальная цена контракта  составляла 100 долларов, а позиция  была закрыта по 102 доллара, значит, получена прибыль в 2 доллара. Если позиция  закрыта по 98 долларов, то результатом  будет убыток в 2 доллара.

 

 

 

 

 

Фьючерс – форвардный контракт, основные параметры, которого установлены  биржей контрагентами оговариваются  только срок и цена. Фьючерсы используются практически на всех биржах: фондовых, товарных, валютных … 
 
Фьючерсы бывают двух видов: с поставкой и без поставки. Фьючерсные контракты с поставкой используются в основном участниками реального сектора экономики. Продавцы заключают фьючерсные контракты  для гарантированной продажи товара по приемлемой цене в будущем. Например, фермеры заключают контракты на следующий сезон. Покупатели приобретают фьючерсы для гарантированного приобретения сырья для переработки. Таким образом стороны хеджируют риски – страхуются от непредвиденного изменения рыночной ситуации. 
 
Второй вид фьючерсов – без поставки, используется спекулянтами для извлечения прибыли от колебания цены базового актива без реальной покупки такого актива. Например, спекулянт, приобретая фьючерс на нефть по 50 долларов за баррель, получит по 10 долларов за каждый баррель, если цена вырастит до 60-ти. Или потеряет по 20 долларов, если цена упадет до 30-ти. Спекулянту не придется перевозить нефть для продажи, хранить ее после покупки и организовывать другие мероприятия с нефтью, как веществом, ему лишь достаточно сделать пару щелчков мышью. 
 
Вне зависимости от вида фьючерса они, в отличии от опционов являются обязательными к исполнению обеими сторонами, то есть после заключения сделки стороны не могут отказаться от исполнения.

 

 

2.2.1. Общая характеристика

Фьючерсная сделка (фьючерс) – сделка, заключаемая на бирже на стан

дартизованное количество/сумму базисного актива или финансового инст-

румента определенного качества со стандартизованными сроками исполне-

ния сделки. При совершении сделки продавец контракта берет на себя обя-

зательство продать, а покупатель  –купить базисный актив или финансовый

инструмент в определенный срок в будущем по цене, фиксируемой  в момент

сделки. Можно сказать, что  стандартизованный форвард на бирже  становит-

ся фьючерсом

В отличие  от форварда, биржа берет на себя разработку правил торговли

фьючерсами. Объектом фьючерсной сделки выступает не биржевой товар, а

биржевой контракт, который  предусматривает куплю-продажу строго согласованного количества товара установленного сорта с минимально допустимыми отклонениями.  Условия фьючерсного контракта стандартны.  Все

фьючерсные контракты  имеют контрактную спецификацию,  представляющую собой юридический  документ, фиксирующий количество базисного

актива, его качество или  свойства, сроки поставки, сроки  действия контракта, правила установления котировок и т.д. Наличие данного  документа при

торговле фьючерсными  контрактами обязательно. Он дает возможность  участникам рынка установить единообразное  понимание деталей контракта 

Поскольку в целях стандартизации размер контрактов на конкретный актив  имеет определенную величину,  при  заключении фьючерсной сделки

указывается, на какое количество контрактов актива она распространяется.

Кроме числа контрактов,  участники сделки договариваются и  о цене кон-

трактов.

Фьючерсная  цена – это цена,  которая фиксируется при заключении

фьючерсного контракта.  Она отражает ожидания инвесторов относительно

будущей рыночной цены  (цены-спот) для соответствующего актива.  Разница между ценой-спот и фьючерсной ценой на данный актив называется "базисом". В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже цены-спот,

базис может быть положительным  или отрицательным.  При одной  цене

фьючерсного контракта на определенный срок существует множество  на-

личных цен на базисный товар в зависимости от его  качества, места поставки. Следовательно, может существовать множество базисов  для одноговора в одно время.

                                                    

В целом  фьючерсные и форвардные контракты  – братья-близнецы с очень

близким механизмом ценообразования.

Факторов,  влияющих на размер базиса,  довольно много,  но основные −

это спрос и предложение  на определённый период, объёмы переходящих за-

пасов,  прогноз на производство продукции в текущем году,  предложение

и спрос на аналогичную  продукцию,  экспорт и импорт товаров,  наличие

мощностей для хранения,  транспортные расходы,  расходы на страхование,

сезонность и ряд других факторов.

В контрактной  спецификации устанавливается также  ценовой шаг  (тик)

– минимально допустимое колебание  цены единицы базисного актива. Уста-

новление размера тика является чисто административной мерой, которая по-

зволяет избежать огромного количества значений цен. Так, если текущая ко-

тировка равна X руб., а тик – 0,1 руб., то предел колебания цены на базис-

ный актив будет равен от Х+0,1 до Х-0,1 руб.

Фьючерсные контракты  высоколиквидны,  для них существует широкий

вторичный рынок, поскольку  по своим условиям они одинаковы  для всех ин-

весторов. В то же время стандартный характер условий контракта может ока-

заться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка неко-

торого товара в ином количестве,  в ином месте и в другое время,  чем это

предусматривается фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того,

на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в ко-

тором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение сделки, как

правило, имеет своей целью  не реальную поставку  (прием) актива, а хеджи-

рование позиций контрагентов или спекуляцию, т.е. игру на разнице цен.

В большинстве случаев  закрытие позиции по фьючерсным контрактам

осуществляется не поставкой  актива, а путем совершения офсетной сделки,

т.е. путем выплаты  (получения) разницы между ценой, обозначенной в кон-

тракте в момент его заключения, и ценой, по которой этот же товар или фи-

нансовый инструмент может быть приобретен в данный момент.

Офсетная сделка – это противоположная сделка,  т.е.  продавец должен

купить, а покупатель –  продать контракт. Абсолютное большинство  позиций

инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в  процессе дей-

ствия контрактов с помощью офсетных сделок и только менее 1% контрак-

тов в мировой практике заканчиваются реальной поставкой. Хотя на сделки,

завершающиеся поставкой товара,  приходится чрезвычайно малая часть

биржевого/внебиржевого оборота, возможность поставки товара и сама по-

ставка выполняют важную экономическую функцию -  обеспечивают связь

фьючерсного рынка с рынком реального товара.

Исполнение фьючерсного  контракта гарантируется расчетной  палатой

биржи посредством взимания залогов с участников торгов под  открытие по-

зиций. При открытии позиции лицо (как с длинной, так и короткой позиция-

ми) обязано внести некоторую  сумму в качестве залога. Данная сумма носит

название начальной маржи, или депозита, а счет, на который  вносится за-

лог – маржевый счет. Как правило, размер начальной маржи составляет 2-12

10% стоимости актива, лежащего  в основе контракта, но при  резких колеба-

ниях цен она может возрастать.  Размер депозита фиксируется на каждой

бирже различным и может пересматриваться только при существенных из-

менениях уровня цен или угрозе таких колебаний. Перед наступлением сро-

ка поставки депозит может достигать 100% стоимости контракта. Малый на-

чальный размер депозита способствует притоку капиталов в биржевую тор-

говлю, обеспечивая ликвидность рынка, а большой – финансовую устойчи-

вость биржи.

Система финансовых гарантий и сборов,  определяемая правилами фью-

черсной торговли, легла в основу так называемого "эффекта рычага".

 

Инвестирование во фьючерсный контракт лишь нескольких процентов от цены

базисного актива  в виде депозита позволяет получить доход  от роста курсовой стоимости,  аналогичный  доходу, полученному от инвестирования всей

суммы на спотовом рынке.

Рычажное воздействие  в результате незначительного вложения может