Государственные ценные бумаги в Беларуси

СОДЕРЖАНИЕ 
 
 

ВВЕДЕНИЕ ...…………………………………………………………………......4

1 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ  ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ИХ СВОЙСТВА И  ВИДЫ….6

2 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ  ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ  ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ……...………………….11

2.1 Порядок  выпуска и обращения государственных ценных бумаг в Республики Беларусь………………………………………………………………….…..11

2.2 Выпуск еврооблигаций Республикой Беларусь.……..………………….…18

3 ПРОБЛЕМЫ  ФИНАНСИРОВАНИЯ БЮДЖЕТНОГО ДЕФИЦИТА  В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ…………………………………………..………………22

3.1 Понятие и виды бюджетных дефицитов…………………………………..22

3.2 Способы  финансирования дефицита государственного  бюджета………..29

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.………………………………………….……………………….34

СПИСОК  СПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……………..………………..36

ВВЕДЕНИЕ 
 
 

     Ценные  бумаги известны человечеству, по крайней мере, с позднего средневековья. Великие географические открытия тех времен заметно расширили международную торговлю. Поэтому торговцам потребовались большие капиталы для использования их в торговых операциях. Однако расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу многим предпринимателям того времени. Потребовалось много денег. Это привело к возникновению акционерных обществ — английских и голландских компаний по торговле с Ост-Индией, компаний Гудзонова залива. Они стали в то время первыми крупными эмитентами ценных бумаг. Однако только с началом промышленного переворота и созданием крупной перерабатывающей промышленности распространение и торговля акциями получили действительно широкий размах.

     В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.

     Важное место среди мер по оздоровлению экономики страны, поддержанию экономического роста, стабилизации финансовой системы занимает создание реально действующего рынка ценных бумаг. В связи с этим интерес к проблемам фондового рынка постоянно возрастает.

     Вследствие того, что конечной целью современной товарной экономики является получение прибыли, то любая деятельность в сфере экономики направлена на увеличение прибыли. Одним из средств увеличения прибыли является вложение (инвестирование), поэтому важно выбрать наиболее целесообразный рынок для инвестирования капитала.

     На  современном этапе экономики  почти всех стран мира не могут  существовать без рынков ценных бумаг. Необходимы отличные знания рынка ценных бумаг, чтобы выиграть на нем и успешно конкурировать. В Республике Беларусь рынок ценных бумаг является развивающимся. Поэтому тема курсовой работы как никогда актуальна в сложившихся условиях на рынке ценных бумаг Беларуси.

     Основная  цель курсовой работы – раскрыть сущность государственных ценных бумаг, определить их значение, нынешнее состояние и роль в экономике.

     Чтобы достичь поставленной цели были определены следующие задачи:

1) Рассмотреть государственные ценные бумаги, дать им классификацию.

2) Рассмотреть государственные ценные бумаги как инструмент финансовой политики государства Республики Беларусь.

3) Изучить проблему финансирования бюджетного дефицита в Республике Беларусь.

     В предлагаемой курсовой рассмотрена  основная часть сделок осуществляемых с государственными ценными бумагами в Беларуси.

     При выполнении курсовой работы использовались учебные пособия , статьи из научных журналов, газет, периодической литературы, статистические данные.

1. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ИХ СВОЙСТВА И ВИДЫ

     В соответствии со ст. 128 Гражданского кодекса  Республики Беларусь ценные бумаги являются одним из объектов гражданских прав. При этом законодательство содержит два обобщающих юридических определения такого правового института, как ценная бумага [2, с.237].

     Так, под ценной бумагой понимается:

• документ, удостоверяющие выраженные в нем и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту (п. 3 ст. 1 Закона Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах»);
• документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или)

обязательных  реквизитов имущественные права, осуществление  или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.

     Определение ценной бумаги, закрепленное в Гражданском кодексе содержит практически все существенные характеристики ценной бумаги:

     - ценная бумага представляет собой  документ, удостоверяющий наличие  имущественного права;

     - это документ установленной формы  и содержащий в себе обязательные реквизиты. В соответствии со ст. 145 ГК РБ обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законодательством или в установленном им порядке. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной ей форме влечет ее ничтожность;

     -неразрывность самой ценной бумаги и зафиксированного в ней имущественного права, т.е. передача прав, закрепленных в ценной бумаге, возможна лишь с одновременной передачей самой ценной бумаги [2, с.239].

     Указанные характеристики свойственны всем ценным бумагам. При этом каждому типу и  виду ценных бумаг присущи свои признаки, отличающие их друг от друга.

     Таким образом, ценная бумага по своей сути имеет двойственную природу. Иными словами, ценная бумага, с одной стороны, представляет собой имущественное право, а с другой – документ, удостоверяющий наличие этого имущественного права, т.е. вещь (движимое имущество), и следовательно, имеет характеристики, свойственные вещи [16, с.244].

     Государственные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитированные государственными органами власти и управления. Они представляют собой одну из форм существования государственного долга [17, с.205]. В мировой практике можно встретить различные названия долговых обязательств государства: облигации, казначейские векселя, сертификаты, ноты, консоли. Однако несмотря на многообразие применяемой терминологии, все они удостоверяют отношения займа, в которых должником выступает государство. Помимо наименований эти виды государственных ценных бумаг различаются набором реквизитов. Так, реквизиты государственных облигаций схожи с реквизитами корпоративных облигаций. Реквизиты государственных ценных бумаг, выполненные в форме векселей или сертификатов, будут идентичны реквизитам соответствующих финансовых инструментов. Во всём мире государство является крупнейшим заёмщиком капитала. Заимствование средств у населения у населения и частных компаний осуществляется путём продажи государственных ценных бумаг, эмиссия которых направлена на решение следующих задач:

     -покрытие дефицита государственного бюджета, в том числе устранение краткосрочных кассовых разрывов в бюджете, связанных с неравномерностью платежей (кассового и сезонного  дефицитов). Эмиссия ценных бумаг при этом является преимущественным способом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с другими известными способами. Так, дополнительный выпуск денег в обращение неизбежно ведёт к инфляции. Привлечение же внешних кредитов несёт угрозу экономической независимости страны, к тому же плата за использование кредитов международных финансовых организаций высока, что также может негативным образом сказаться на социально-экономическом положении страны-заёмщика;

     -финансирование целевых государственных программ. Эмитируя ценные бумаги, государство привлекает ресурсы для осуществления крупномасштабных проектов в области жилищного строительства, транспорта, коммуникационных систем, социальной инфраструктуры и т.д. Примером целевых облигационных займов можно привести транспортные облигации, выпущенные правительством Великобритании, в результате чего были сформулированы ресурсы для национализации транспорта. Подобные облигации также были выпущены в России АО «Высокоскоростные магистрали» под гарантию правительства РФ. Средства от продажи данных облигаций были направлены на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург;

     -воздействие на макроэкономические показатели: объём денежной массы в обращении, уровень цен и инфляция, валютный курс, темпы экономического роста, уровень занятости, платёжный баланс и др.;

     -погашение задолженности по ранее выпущенным государственным ценным бумагам;

     -реструктуризация государственного долга предприятиям, организациям и частным компаниям [10, с.208].

     В качестве эмитентов государственных ценных бумаг могут выступать правительственные органы (чаще всего – Министерство финансов), государственные специализированные организации (Центральный банк). В некоторых странах государственными признаются ценные бумаги местных властей и даже негосударственных учреждений, выпущенные под обязательные гарантии правительства [8, с.190].

     В зависимости от вида выпускаемых  ценных бумаг инвесторами являются население, частные компании, инвестиционные, страховые, пенсионные фонды, банки. С точки зрения инвесторов государственные ценные бумаги обладают рядом значительных преимуществ по сравнению с другими финансовыми инструментами. Прежде всего, это их высокая надёжность, поскольку эмитентом является государство, которое обеспечивает гарантии осуществления прав по ценным бумагам. Государственные ценные бумаги – это высоколиквидные инструменты, сроки их обращения в денежные средства минимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные денежные средства. При этом операционные издержки по сделкам с государственными ценными бумагами часто могут быть ниже, чем по другим ценным бумагам (комиссия посреднику, бирже). Ещё одно преимущество инвестирования в государственные ценные бумаги состоит в том, что во многих странах все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от уплаты налогов или действует система льготного налогообложения.

     Таким образом, государственные ценные бумаги одновременно являются средством решения многих общеэкономических и социальных задач государства и в то же время, обладая привлекательными свойствами, служат удобным и надёжным инструментом инвестирования свободных денежных средств [12, с.210].

     Государственные долговые обязательства можно классифицировать по различным признакам.

     По  эмитентам:

     Ценные  бумаги высших органов  государственной  власти и управления (Министерство финансов, Центральный банк);

     Региональные  ценные бумаги или ценные бумаги других уровней управления, гарантированные центральным правительством;

     Ценные  бумаги государственных  учреждений.

     Статус  государственных ценных бумаг определяется законодательством страны. В Республике Беларусь к государственным относят  ценные бумаги, эмитируемые Министерством финансов с целью покрытия дефицита госбюджета. Национальный банк также осуществляет эмиссию собственных краткосрочных облигаций, которые формального статуса государственных не имеют, однако обращаются наравне с государственными [17, с.211].

     По  срокам заимствования:

     краткосрочные. Для большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают средства, составляет 3 месяца. Однако может быть предусмотрен и более длительный срок их обращения – 6 и 12 месяцев. Так, в США к таким видам ценных бумаг относятся казначейские векселя со сроком 3,6 и 12 месяцев и векселя управления наличностью, выпускаемые на срок до 50 дней. Краткосрочные бумаги обращаются преимущественно на межбанковском рынке и очень редко – на фондовой бирже. В Республике Беларусь к краткосрочным относятся государственные ценные бумаги со сроком обращения до 1 года;

     среднесрочные, срок обращения которых составляет от 1 года до 5-10 лет. В США выпускаются казначейские ноты на срок от 2 до 5 лет; в Великобритании – правительственные облигации, выпускаемые на различные сроки от 1 до 5 лет;

     долгосрочные. Срок обращения этих ценных бумаг свыше 5 лет. Этот термин используется для обозначения займов сроком до 30 лет. В США существуют облигации со сроком обращения 10 и 30 лет, сберегательные облигации, предназначенные для населения на срок не менее 10 лет. Известны исторические примеры и более длительного срока обращения. В дореволюционной России имели хождение облигации российского золотого займа сроком 81 год, которые свободно продавались не только на внутреннем рынке, но и зарубежных рынках Европы и Америки.

     По  возможности обращения: рыночные, которые свободно обращаются на вторичном рынке; нерыночные, которые не могут перепродаваться, однако могут быть погашены эмитентом до истечения срока их действия.

     По  способу получения  дохода:

     дисконтные. Размещаются по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между ценой погашения (номинальной) и ценой приобретения;

     процентные. Предусматривают процентный доход, который выплачивается в момент погашения ценной бумаги. Разновидность процентных ценных бумаг являются облигации с купонным доходом, по которым выплаты процентов осуществляются периодически;

     индексируемые. Номинальная стоимость может увеличиваться с учётом инфляции;

     выигрышные. Доход по этим ценным бумагам выплачивается в случае выигрыша. Процентный доход по ним минимален или вообще отсутствует;

     комбинированные. Доход образуется за счёт комбинации различных способов. Например, облигация может размещаться на дисконтной основе и вместе с тем предусматривать процентный доход [17, с.211].

     На  основании всего вышесказанного в данной главе, можно сделать следующие выводы:

     -государственные ценные бумаги- это ценные бумаги, эмитированные государственными органами власти и управления. Они представляют собой одну из форм существования государственного долга.

     -существуют различные виды государственных ценных бумаг. Государственные долговые обязательства можно классифицировать по различным признакам. 
 
 

2. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

2.1 Порядок выпуска и обращения государственных ценных бумаг в Республики Беларусь

      Выпуск  государственных облигаций для юридических и физических лиц в Республике Беларусь осуществляется на основании решения Министерства финансов, в котором указываются все параметры предстоящего выпуска: сведения о виде облигации, дате выпуска и погашения, сроке обращения, объеме выпуска, номинальной стоимости, условиях размещения, выплатах процентного дохода (для облигаций с процентным доходом), досрочном погашении и обмене облигаций. На каждый выпуск облигаций оформляется глобальный сертификат в двух экземплярах, один из которых хранится в Министерстве финансов, а другой передаётся для осуществления депозитарного учёта в Национальный банк [15, с.211].

     Государственные облигации, предназначенные для юридических лиц, могут размещаться на первичном рынке следующими способами:

• путём продажи на аукционе:

- проводимом  Министерством финансов;

- проводимом  Национальным банком.

• путём прямой продажи Министерством финансов юридическим лицам;
• посредством передачи или продажи банкам для их последующей реализации [17, с.255].

     Государственные облигации, предназначенные для  физических лиц, размещаются последним из перечисленных способов.

     Государственные краткосрочные облигации (ГКО) и государственные долгосрочные облигации (ГДО), номинированные в национальной валюте, размещаются, как правило, на аукционной основе через ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БВФБ) [13, с.278].

     Аукцион, проводимый Министерством  финансов. Участниками аукциона являются члены секции фондового рынка (БВФБ), допущенные к участию в нём при соблюдении следующих обязательных условий:

• наличие у члена секции счёта «депо» в уполномоченном депозитарии или Центральном депозитарии Национального банка;
• наличие автоматизированного рабочего места в торговом зале биржи или удалённого торгового терминала;
• регистрация члена секции в качестве участника аукциона.

     Непосредственно перед проведением аукциона (не позднее, чем за один рабочий день до его проведения) Министерство финансов представляет на биржу официальное извещение, которое доводиться до сведения членов секции фондового рынка.

     Аукцион проводится в установленный в  официальном извещении день в  период с 10.30 до 15.30 и состоит из периода сбора заявок и периода удовлетворения заявок. Участниками могут подаваться два типа заявок: конкурентные и неконкурентные.

     Их  различия состоит в том, что в  конкурентной заявке (помимо номера выпуска  государственной ценной бумаги и наименования клиента) указывается количество ценных бумаг, заявленное на покупку, выраженное в лотах, и цена за одну облигацию (в процентах от номинальной стоимости). В неконкурентной заявке указывается сумма денежных средств, направляемых на покупку государственных ценных бумаг. После ввода заявок торговая система сверяет правильность их оформления по цене (она должна быть не ниже стартовой), по сумме (сумма денежных средств, необходимая для удовлетворения заявки, не должна превышать предварительно зарезервированные средства) и по объёму (общий объём всех неконкурентных заявок не должен превышать установленного лимита). Поданные в торговую систему заявки регистрируются в специальном электронном журнале с обязательной фиксацией времени их ввода.

     После прекращения периода ввода заявок Министерство финансов определяет цену, после чего начинается период удовлетворения заявок.  Министерство финансов подаёт в торговую систему заявку на продажу облигаций с указанием цены отсечения. Конкурентные заявки удовлетворяются по заявленным ценам, но ниже цены отсечения; неконкурентные – по средневзвешенной цене, то есть по цене, которая рассчитывается торговой системой по итогам удовлетворения конкурентных предложений. Если спрос на аукционе превышает предложение, заявки удовлетворяются пропорционально объёму.

     В случае признания аукциона состоявшимся в торговой системе формируется свободный реестр удовлетворённых заявок и затем оформляется соответствующий протокол, имеющий силу договора продажи [17, с.213].

     Аукцион, проводимый Национальным банком. Национальный банк проводит закрытые аукционы по размещению ГКО и ГДО, используя институт первичных инвесторов. Первичный инвестор государственных облигаций – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, обладающий лицензией на коммерческую, посредническую деятельность или деятельность инвестиционного фонда, в том числе и банк Республики Беларусь, получивший согласие Национального банка на осуществление операций с ценными бумагами. Кандидат на присвоение статуса первичного инвестора должен выполнять следующие требования:

     - приобретать облигации в объёмах  минимальной обязательной покупки.  Данное требование утверждается  Национальным банком и доводиться  до каждого первичного инвестора;

     - представлять информацию по запросу Национального банка и Министерства финансов об объёмах и ценах покупки облигаций;

     - информировать Национальный банк  о произошедших изменениях в  документах, представленных на присвоение статуса первичного инвестора.

     Размещать государственные облигации на данном аукционе на основании соответствующего договора, заключённого между Национальным банком и Министерством финансов о проведении очередного выпуска, в котором устанавливаются все основные параметры выпуска, глобального сертификата размещаемого выпуска [17, с.214].

     Аукцион проводится на основании заявок, поступивших от первичных инвесторов. В период с 9.00 до 12.00 дня проведения аукциона осуществляется ввод заявок в программно- технический комплекс с удалённого терминала или терминала, установленного в Национальном банке. Порядок проведения аукциона и способы удовлетворения заявок аналогичны аукциону, проводимому Министерством финансов на бирже. Заявки могут содержать конкурентные и неконкурентные предложения. Их ввод прекращается в 12.00. По итогам ввода заявок формируется сводная ведомость, которая подписывается представителем Национального банка и передаётся Министерству финансов вместе с рекомендацией по ценовым условиям завершения аукциона (не позднее 14.30). До 16.00 Министерство финансов устанавливает условия завершения аукциона и передаёт в Национальный банк поручение об удовлетворении заявок с содержащимися в нём параметрами завершения аукциона: минимальной ценой продажи облигаций по конкурентным предложениям, средневзвешенной ценой продажи облигаций по неконкурентным предложениям, другими данными. До 17.00 дня проведения аукциона представитель Национального банка вводит в программно-технический комплекс минимальную и средневзвешенную цены продажи облигаций.

     Конкурентные  предложения удовлетворяются по заявленным участниками ценам, но не ниже минимальной цены продажи; неконкурентные – по средневзвешенной цене.

     После завершения аукциона с помощью программно-технического комплекса формируется протокол удовлетворения заявки по каждому первичному инвестору, который подписывается  уполномоченным представителем Национального банка. В течении следующего дня первичный инвестор переводит приобретенные облигации на счёт «депо» их владельца.

     Первичное размещение краткосрочных  облигаций (КО) Национального  банка осуществляется:

• путём их продажи и (или) доразмещения на аукционах, проводимых Национальным банком;
• путём их продажи юридическим лицам без проведения аукциона, в том числе центральным и другим банкам, а также кредитно-финансовым организациям иностранных государств.

     Размещение  на аукционе собственных облигаций Национальный банк проводит среди первичных инвесторов так же, как и при размещении государственных облигаций Министерства финансов. Однако к первичным инвесторам КО предъявляются несколько иные требования. Первичный инвестор КО Национального банка – банк Республики Беларусь, созданный в соответствии с законодательством, получивший согласие Национального банка на осуществление операций с ценными бумагами и имеющий лицензию на проведение брокерской или дилерской деятельности. Для присвоения статуса первичного инвестора необходимо представить установленный перечень документов и в случае каких-либо изменений в их содержании своевременно сообщать об этом в Национальный банк. Другие требования к первичному инвестору краткосрочных облигаций не предъявляются. Сам аукцион проводится подобно описанному выше [11, с.215].

     На  вторичном рынке государственных  ценных бумаг Национальный банк осуществляет операции через электронную торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». На бирже заключаются сделки купли-продажи облигаций, включённых в ломбардный список ценных бумаг, принимаемых Национальным банком в качестве обеспечения ломбардных и других кредитов (ГКО, ГДО и КО). В торгах облигациями участвуют только юридические лица – профучастники рынка ценных бумаг, получившие статус участников торгов.

В торговой системе биржи заключается три  вида сделок:

• сделки покупки
• сделки продажи
• сделки РЕПО – это сделки по продаже (покупке) облигаций (первая часть РЕПО) с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) облигаций того же выпуска в том же количестве (вторая часть РЕПО) через определённый договором срок по цене, установленной этим договором при заключении первой части такой сделки. Сделки РЕПО Национальный банк заключает только с участниками торгов, являющимися банками, которые могут подавать заявки как от своего имени за свой счёт, так и от своего имени за счёт клиентов [17, с.215].

   Национальный банк определяет направление сделок РЕПО: сделки прямого либо обратного РЕПО. Сделки прямого РЕПО – сделки, по которым продавцом облигаций по первой части и покупателем по второй части сделки является участник торгов, а покупателем облигаций по первой части сделки и продавцом по второй части является Национальный банк. Сделки обратного РЕПО – сделки, по которым продавцом облигаций по первой части и покупателем по второй части сделки является Национальный банк, а покупателем по первой части сделки и продавцом по второй части является участник торгов [15, с.216].

   Операции на открытом рынке проводятся Национальным банком на аукционной основе. В торгах применяются две формы аукциона: аукцион процентных ставок и аукцион по объявленной процентной ставке.

   В конкурентных заявках указываются  процентные ставки (ставки РЕПО), по которым участники торгов готовы приобрести (продать) облигации, и объёмы покупки (продажи), после чего формируется свободный реестр заявок. В свободном реестре все заявки ранжируются по уровню процентной ставки: начиная с максимальной – при проведении операций прямого РЕПО, начиная с минимальной – при проведении операций обратного РЕПО. Если проводятся сделки продажи с объявлением оферты, то в конкурентной заявке участник торгов указывает процентную ставку, рассчитанную к дате исполнения оферты. При подаче неконкурентных заявок участник торгов указывает сумму денежных средств, которую он готов направить на приобретение облигаций (в сделках прямого РЕПО и продажи) либо их виды и количество (в сделках обратного РЕПО) и покупки [17, с.216].

   При проведении аукциона процентных ставок заявки участников торгов удовлетворяются одним из следующих способов:

• «американский способ» - конкурентные заявки (вошедшие в список удовлетворённых заявок) удовлетворяются по предлагаемым участниками торгов процентным ставкам (ставкам РЕПО). При этом конкурентные заявки удовлетворяются не ниже ставки отсечения (сделки прямого РЕПО, сделки покупки) и не выше ставки отсечения (сделки обратного РЕПО, сделки продажи). Неконкурентные заявки удовлетворяются полностью, по средневзвешенной процентной ставке (ставке РЕПО);
• «голландский способ» - конкурентные заявки, вошедшие в список удовлетворённых заявок, удовлетворяются по ставке отсечения.

     При проведении операций в форме аукциона по объявленной и процентной ставке заявки удовлетворяются в полном объёме по объявленной процентной ставке (ставке РЕПО) либо частично (при превышении спроса над установленным объёмом операций) пропорционально доле каждой заявки в общем объёме заявок [14, с.218].