История развития ценных бумаг РФ

Содержание: 

Введение…………………………………………………………………………..3

1. Сущность рынка ценных бумаг…………………………………………...4
2. Этапы развития фондового рынка в России……………………………...7
3. Проблемы и пути развития рынка ценных бумаг в России……………16

Заключение…………………………………………………………………...19

Список  литературы…………………………………………………………..20 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

     В условиях рыночной трансформации российской экономики и интеграции ее в мировую экономическую систему исследование складывающейся системы финансовых отношений приобретает особую актуальность и остроту. Дето в том, что одна из главных причин кризисного состояния российской экономики – острейший дефицит денег. Парадокс состоит в том, что денег катастрофически не хватает не потому, что их мало, а потому, что они распределяются крайне нецелесообразно между отдельными субъектами экономики.

      Рынок ценных бумаг – это сложная  организационно-правовая и социально-экономическая  структура, которая имеет много  различных характеристик.

Участники рынка ценных бумаг – это физические лица и организации, которые осуществляют операции по купле-продаже ценных бумаг и обслуживают их оборот и расчеты по данным сделкам.

На рынке  ценных бумаг существуют следующие  группы участников: продавцы, инвесторы, фондовые посредники, организации, обсуживающие рынок ценных бумаг, органы регулирования и контроля.    

В 90-х  гг. Россия стала на путь возрождения  рынка ценных бумаг, учитывающего как  исторические традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой. Однако как это обычно случается  в России, этот самый опыт не всегда идет на пользу.¹

Целью настоящей работы является обобщение  этапов развития российского рынка  и государственных ценных бумаг, в частности. 
 
 
 
 
 
 

1. Сущность рынка  ценных бумаг

     Накопление  денежного капитала играет важную роль в рыночной экономике. Непосредственно самому процессу накопления денежного капитала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал создан или произведен, его необходимо разделить на часть, которая вновь направляется в производство, и ту часть, которая временно высвобождается. Последняя, как правило, и представляет собой сводные денежные средства предприятий и корпораций, аккумулируемые на рынке ссудных капиталов кредитно-финансовыми институтами и рынком ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг – это система отношений юридических и физических лиц, связанная с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг.  Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.

Ключевой  задачей, которую должен выполнять  рынок ценных бумаг является прежде всего обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.

Участники рынка ценных бумаг имеют общую  задачу - получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка.

Как и  любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса,

предложения и уравновешивающей их цены.

Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.

В принятой в отечественной и международной  практике  терминологии:

Всех  участников рынка ценных бумаг можно  разделить на две группы.

В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных  бумаг, представленные главным образом организациями, которые  выполняют по  и

консультативные  услуги на  РЦБ, и  также  выступают  в роли игроков на фондовой бирже. Эти организации формируют инфра фондового рынка. Ко

второй  группе относятся участники целью  которых является временное размещение свободных финансовых ресурсов. Это могут быть как физические, так и юридические лица.²

 Брокер- это лицо действующее за счет клиента на основе договоров поручения.

Цель  рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределение путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Давая общую оценку значение ценных бумаг  в экономике, можно выделить

следующие моменты:

1)   ценные бумаги выступают гибким  инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц.

2)   размещение ценных бумаг –  эффективный способ мобилизации  ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей.

3)    ценные бумаги активно участвуют  в обслуживании товарного и  денежного обращения.

4)   На рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны.

Задачами  рынка ценных бумаг являются:

- мобилизация  временно свободных финансовых ресурсов для осуществления

конкретных  инвестиций;

- формирование  рыночной инфраструктуры, отвечающей  мировым стандартам;

- развитие  вторичного рынка;

- активизация  маркетинговых исследований;

- трансформация  отношений собственности;

- совершенствование рыночного механизма и системы управления;

- обеспечение  реального контроля над фондовым  капиталом на основе

государственного  регулирования;

- уменьшение  инвестиционного риска;

- формирование  портфельных стратегий;

- развитие  ценообразования;

- прогнозирование перспективных направлений развития.³

2. Этапы развития фондового рынка в России

 Первый этап. Рынок ценных бумаг в России начал свое формирование в первой половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. “Об утверждении Положения об акционерных обществах”.

Для этого - первого этапа были характерны следующие процессы:

- появление  (еще в 1990 г.) первых открытых  АО, разместивших в 1991 г. свои  акции (банк “Менатеп”, Российская  товарно-сырьевая биржа);

- в марте  1991 г. впервые появились на  биржевых торгах (фондовый отдел  Московской товарной биржи) государственные  облигации;

- появление  десятков бирж в 1991 г. и начало  функционирования в 1992 г. таких институтов рынка как инвестиционные компании.

Большая часть оборота фондовых ценностей, концентрировавшегося, в основном, в фондовых отделах товарных бирж, приходилась на брокерские места  бирж и государственные долговые обязательства. Кроме фондовых отделов  товарных бирж фондовая торговля осуществлялась самими эмитентами ценных бумаг в ходе их первичного размещения.

Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых акций связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев было создано несколько  десятков бирж. Создание бирж (организационно-правовая форма – акционерное общество) сопровождалось крупными эмиссиями акций. В то же время многие коммерческие банки, созданные ранее, перерегистрировавшись в акционерные общества, также начали размещение своих акций. К августу 1991 г., благодаря созданию значительного количества АО, была набрана масса ценных бумаг, достаточная для начала функционирования фондовых бирж.

Итогом  этого этапа (к весне 1992 г.) можно  считать появление всех возможных  видов ценных бумаг, эмитированных, в основном, корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. “Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

На этом этапе правовые основы функционирования  бирж были крайне несовершенными.⁴

Второй  этап. 1993 – август 1998. Этот период условно можно определить как период укрепления правовых, организационных и управленческих принципов функционирования рынка ценных бумаг. 

По имеющимся  оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс доллара США по отношению к рублю и на темпы инфляции спроса. В 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий.

В 1992 – 1995 годах была осуществлена эмиссия  банковских векселей – более чем  на 40 млрд. рублей, чеков, а также  банковских депозитных и сберегательных сертификатов. В 1992 г. началась торговля фьючерсами (товарными и валютными) и опционами.

В 1996 г. была создана Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, деятельность которой должна обеспечить проведение государственной   политики в области рынка ценных бумаг. Эта комиссия получила право создавать региональные комиссии, действующие как подразделения местных администраций. Именно с этого момента начался более или менее регулируемый процесс становления реального первичного рынка, на котором главным объектом купли-продажи становились корпоративные ценные бумаги. Среди них выделялись акции и облигации ведущих российских элементов, которые в основном были представлены предприятиями топливно-энергетического комплекса. 

Важную  роль в становлении фондового  рынка играли коммерческие банки, которые  были главными элементами самых надежных, доходных и ликвидных акций облигаций и векселей. Банки не только сами выступали в качестве брокеров, но и способствовали развитию специализированных институтов фондового рынка, что помогало появлению других профессиональных участников рынка ценных бумаг: брокерских фирм, различных инвестиционных фондов и других организаций (депозитариев, расчетно-клиринговых центров, торговых систем и т.д.).

В рассматриваемый  период активно шел процесс развития коллективных инвестиций в форме паевых, инвестиционных и пенсионных фондов. К сожалению, многие из них стали активными участниками финансовых пирамид, что серьезно подорвало доверие к ним.

Другим  важным сегментом фондового рынка  является рынок государственных  ценных бумаг. Эти ценные бумаги в отличие от акций представляют собой классические долговые бумаги. Они служат, с одной стороны, способом покрытия государственного долга, с другой – важным средством регулирования денежной и кредитной эмиссии путем операций на открытом рынке в виде купли-продажи государственных ценных бумаг. Этот сегмент фондового рынка стал преобладающим.

Анализ  конкретной действительности показывает, что за годы реформ в России сложился чисто спекулятивный рынок ценных бумаг. В отличие от большинства стран с развитой рыночной экономикой, в которых основным сегментом фондового рынка служит рынок корпоративных акций   и облигаций, в России – это рынок государственных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги во все мире являются, как правило, самыми надежными и низкодоходными.  В России же вместо надежных и высоколиквидных долговых ценных бумаг была создана обычная финансовая пирамида. «Пирамидальный» принцип обслуживания государственного долга неизбежно вел к высокой доходности бумаг, которая за весь период существования ГКО-ОФЗ колебалась от 30 до 200%.

 Гипертрофированное  развитие рынка ценных бумаг  деформировало ее суть и роль. Вместо того, чтобы быть неинфляционным  источником финансирования бюджетного дефицита, рынок государственных ценных бумаг превратился в источник легкого и быстрого обогащения спекулянтов не только российских, но и иностранных. На долю последних на 01.08.1998 г. приходилось 32% ГКО-ОФЗ. Постоянно увеличивающиеся эмиссия ГКО-ОФЗ привела к катастрофическому росту государственного долга. Если в 1993 г. он равнялся 0,2 трлн. руб., то в 1997 г. – уже 384,9 трлн. руб., на 1 июля 1998 г. он составлял 436 трлн. руб.  

Эти факторы  в значительной степени определили и последующую динамику развития рынка ценных бумаг. В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые в то время предоставляла инфраструктура рынка. Если в 1992-1993 гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996 гг. ситуация поменялась на обратную. Быстрое развитие рынка также ставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы.

Третий  этап. Для третьего этапа развития рынка характерны, следующие основные признаки:

- появление  в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу нового ГК РФ, Законов РФ “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг”);

- качественные  изменения в 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка (хотя и конфликтная) к созданию центрального депозитария, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка).

Важнейшим качественным отличием данного этапа  развития РЦБ является также растущее международное признание российского  рынка, доступ российских эмитентов  различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий  в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody’s, Standard&Poor’s и IBCA, успешные выпуски “еврооблигаций”, публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО “Вымпелком” в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков “надежным иностранным депозитарием” и др.

Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1997 гг. в целом повысили доверие инвесторов к перспективам экономического развития России и отдельных компаний.

По имеющимся  оценкам, в 1997 г. наибольшую роль среди  инвесторов играли частный иностранный  капитал (инвестиционные банки и  фонды) и российские предприятия - эмитенты акций. Роль российских коммерческих банков в инвестиционном процессе возрастала, однако оставалась незначительной.

Основная  доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими инвесторами  контрольных пакетов акций приватизированных  предприятий. Вместе с тем, для 1996-1997 гг. становится характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям. Хотя концентрация интереса на наиболее ликвидных «blue chips» сохраняется, существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний “второго эшелона”.

Наиболее  важным фактором считается степень  информационной открытости эмитента. Как правило, благополучная в  этом плане компания позитивно относится  и к сторонним инвесторам. Так, многие региональные компании энергетики и связи имеют в своем составе иностранных акционеров.

 В  целом можно отметить следующую  тенденцию: если ранее инвестиции  осуществлялись “в Россию”, то  в 1996-1997 гг. больше внимания уделяется  конкретным перспективам конкретных компаний. Это означает, во-первых, что имеется значительная база для дальнейшего расширения ликвидности российского рынка. Во-вторых, именно конкретная информация о деятельности корпораций (прибыль, совместные проекты, выпуск ADR и др.) становится существенной для развития рынка их акций.

Несмотря  на сохраняющиеся инвестиционные риски, в 1996 - сентябре 1997 гг. российский рынок  акций развивался быстрыми темпами. Прирост российского фондового  индекса (индекс IFC) в 1996 г. составил 153%, что значительно выше, чем у ближайших (по динамике роста) конкурентов: Венесуэла - 114%, Венгрия - 97%. Таким образом, российский рынок корпоративных ценных бумаг в 1996 г. показал максимальный темп роста из всех мировых развивающихся рынков. По итогам 1996 г. вложения, например, в акции компании Лукойл обеспечили инвесторам 163% годовых в валюте, Мосэнерго - 367%, Сургутнефтегаз - 440%.

Для 1996 - сентября 1997 гг. характерна - при заметных колебаниях - явная общая повышательная  тенденция как в динамике индексов курсов акций и объемов торговли, так и в росте капитализации российского рынка.

В январе-августе 1997 г. наблюдался значительный рост котировок  практически по всем видам наиболее ликвидных ценных бумаг российских эмитентов. Это было обусловлено, в том числе, приходом новых групп российских и иностранных инвесторов на рынок корпоративных ценных бумаг, что связывалось со снижением темпов инфляции и падением доходности других секторов финансового рынка. Мощный подъем рынка затронул акции предприятий практически всех отраслей.

Таким образом, рост котировок по большинству  ценных бумаг, котирующихся на российском фондовом рынке, в 1997 году был вызван следующими основными причинами:

снижение  ссудного процента;

продолжающаяся  борьба финансовых групп и банков за перераспределение собственности;

определенная  политическая и макроэкономическая стабилизация в 1997 г.;

вызванный перечисленными выше факторами приток иностранных инвестиций;

перераспределение финансовых портфелей в связи  со снижением уровня доходности на рынке государственных ценных бумаг.

Финансовый  кризис, начавшийся осенью 1997 г., наложил  свой отпечаток на перспективы развития российского рынка корпоративных  ценных бумаг. ⁵

Среди причин более чем 30-процентного падения  капитализации рынка (до уровня мая 1997 г.) можно выделить целый комплекс тенденций (часто противоречивых):

- общий  отток капитала с развивающихся  рынков, “спровоцированный” азиатским  кризисом;

- “внутренняя”  реакция на динамику индекса  Доу-Джонса (хотя корреляция динамики американского и российских индексов очевидна, есть разные точки зрения относительно причин их однонаправленности);

- сезонный  фактор, связанный со стандартной  фиксацией прибыли инвесторами  в конце финансового года;

- изъятие  средств из корпоративных ценных бумаг, обусловленное общими опасениями падения курса рубля в условиях общего кризиса российского финансового рынка;

- политика  правительства и Центрального  банка - приоритет валютного курса  и рынка госбумаг - не могла  одновременно учитывать интересы  корпоративного сегмента. При этом следует отметить и неоднозначную оценку экономическими агентами новой курсовой политики и повышения учетной ставки;

- отсутствие  ограничений на репатриацию прибыли  нерезидентами с корпоративного  сегмента российского рынка ценных бумаг (в отличие от рынка ГКО и ОФЗ);

- масштабная  переориентация российских банков  на наиболее ликвидные корпоративные  бумаги с весны 1997 г. в расчете  на сравнительно высокую доходность, что обусловило (по некоторым  оценкам) конъюнктурный “перегрев” рынка к ноябрю 1997 г.;

- спланированный  “обвал” рынка со стороны  нескольких глобальных фондов (это  гипотеза, но, как известно, дыма без огня не бывает)

Однако  основной причиной обвала курсов на российском фондовом рынке, по-видимому, являлся  интенсивный отток средств западных инвесторов. Так, в соответствии с данными ЦБ РФ с октября 1997 по февраль 1998 года чистый отток средств нерезидентов с российских финансовых рынков составил около 2 млрд. долларов. По другим оценкам, эти цифры заметно выше – 7,8 млрд. долларов.

1 июня 1998 года в связи с невозможностью  осуществления платежей по заявкам  брокерских фирм были прекращены  торги на Российской бирже,  а собрание кредиторов биржи,  состоявшееся 4 июня, приняло решение  не возобновлять биржевые торги.  Это привело к стремительному падению котировок акций, которые достигли своих минимальных с начала года отметок, а также к ухудшению прогнозов международных рейтинговых агентств относительно будущей кредитоспособности России.

В середине июля 1998 года была предпринята попытка реструктурировать часть долга по ГКО путем их конвертации в среднесрочные и долгосрочные валютные облигации. Несмотря на то, что обмен части ГКО позволил снять основную нагрузку по выплатам с августа-сентября, перенеся ее на несколько лет, он не мог способствовать существенному улучшению ситуации в секторе внутреннего долга. ⁶

Начало  августа 1998 года характеризовалось  усилением кризисных явлений  на валютном рынке, что выразилось в  ажиотажном спросе на валюту и существенном росте курса доллара. Потеря ликвидности многими банками привела к началу крупномасштабного межбанковского кризиса. «Подлило масла в огонь» письмо Дж. Сороса, опубликованное в газете Financial Times, в котором говорилось, что финансовые рынки России достигли финальной стадии, в связи с чем российскому правительству придется девальвировать рубль на 15 - 25% и ввести его жесткую привязку к доллару или евро. На очередное ухудшение ситуации в России откликнулись и влиятельные международные рейтинговые агентства, которые в очередной раз понизили кредитный рейтинг РФ.

Кульминацией  финансового кризиса стало заявление  правительства от 17 августа о  новой экономической политике, которая  предусматривала расширение границ валютного коридора, объявление моратория  на погашение внешних долгов и «замораживание» рынка ГКО. После такого заявления правительство должно было уйти в отставку, что и случилось. ⁷ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Проблемы и пути развития рынка ценных бумаг в России

     Приведенные цифры красноречиво говорят о  том, что осенью 1998 г. российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса, что было связано как с влиянием ряда неблагоприятных факторов, так и с ошибочными действиями российского руководства. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы, что в конечном счете способствовало углублению кризиса всей экономики страны.

Для преодоления  последствий экономического и финансового  кризиса требуется прежде всего  произвести реструктуризацию внутреннего  и внешнего государственного долга, так как осуществлять выплаты по долгу страна оказалась не в состоянии. 30 ноября 1998 г. была достигнута договоренность Минфина о реструктуризации ГКО с так называемым Московским клубом кредиторов (МКК). В МКК, который был создан в октябре 1998 г. для защиты интересов держателей ГКО и субфедеральных облигаций, входят: Национальная ассоциация участников фондового рынка. Профессиональная организация регистраторов и депозитариев, Всероссийский союз страховщиков, Профессиональная лига негосудар­ственных пенсионных фондов. Совет управляющих компаний паевых инвестиционных фондов и Международная конфедерация обществ потребителей. Базовая схема реструктуризации, предложенная банкам и кредитным организациям, предусматривает погашение ГКО и ОФЗ по следующим правилам: 10% — деньгами, 20% — инвестиционными бумагами и 70% — доходными бумагами. Владельцы облигаций, которых государство обязывало хранить часть средств в ГКО, получат вложенные ими средства по схеме: 30% — деньгами, 20% — инвестиционными бумагами и 50% — доходными бумагами. Физические лица и так называемые «социальные инвесторы» (фонды обязательного медицинского страхования, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, все некоммерческие организации) могут делать выбор между схемой полного погашения ГКО по графику или провести реструктуризацию по схеме второй группы инвесторов. Что касается западных инвесторов, то на обмен «замороженных» ГКО на новые бумаги к апрелю 1999 г. дали свое согласие такие крупные держатели, как банк «Лионский кредит», «Чейз Манхеттен» и «Дойче банк».