Методы оценки инвестиций. 2

Министерство образования и науки Российской федерации

Федеральное государственное бюджетное

образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Братский государственный университет»

Факультет экономики и управления

Кафедра МиИТ

Инвестиционный менеджмент

Курсовая работа

Вариант 8     

Методы оценки инвестиций

Братск 2011

Содержание

Введение

1 Теоретическая часть

1.1 Понятие и особенности инвестиций

1.2 Статические методы оценки инвестиций

1.3 Дисконтные методы оценки инвестиций

1.3.1 Метод определения чистой текущей стоимости

1.3.2 Метод расчета рентабельности инвестиций

1.3.3 Метод расчета внутренней нормы прибыли

1.3.4 Дисконтированный период окупаемости

2 Практическая часть

2.1 Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта

2.2 Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Заключение

Список использованных источников

Введение

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

1 Теоретическая часть

1.1 Понятие и особенности инвестиций

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest – вкладывать. В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) с целью последующего его увеличения (получения прибыли и достижения иного экономического и неэкономического результата). При этом рост капитала должен быть достаточным для компенсации отказа инвестора от использования имеющихся средств на потребление в текуще периоде, вознаграждения его за риск и возмещения потерь от инфляции в прогвозном периоде. В более узкой трактовке под инвестициями следует понимать вложение экономических ресурсов и ценностей (внутренних и внешних) в различные программы и проекты с целью получения прибыли и других конечных результатов (социальных, природоохракных и др.).

В соответствии со ст. 1 Закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» «инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Таким образом, инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты инвестиционной сферы с целью получения экономического (прибыль) и социального эффектов. Как экономическая категория инвестиции характеризуют:

а) вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости;

б) финансовые отношения между участниками инвестиционной деятельности (инвесторами застройщиками, подрядчиками, государством, финансовыми институтами и др.), возникающие в процессе реализации инвестиционных проектов.

Основные признаки инвестиций:

- потенциальная способность приносить доход;

- единство двух сторон: ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат);

- преобразование части накопленного капитала в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);

- целенаправленный характер вложения капитала в материальные и нематериальные объекты;

- использование разнообразных инвестиционных ресурсов, которые характерируются спросом, предложением и ценой;

- наличие срока вложения;

- наличие риска вложения капитала, т.е. вероятностный характер достижения целей инвестирования. [7, с. 10-11]

Следует отметить, что понятие «инвестиции» имеет несколько значений.

Например, потребительские инвестиции (consumer investments) в строгом смысле не являются инвестициями вообще. Они означают покупку товаров длительного пользования (durable goobs) или недвижимости (real estate), что, по сути дела, представляет собой сбережение денег, а не их инвестирование, так как под залог указанных вещей можно получить деньги или купить ценные бумаги. [3, с.153]

Инвестиции в бизнес (экономические инвестиции – business  investments)  имеют главным своим мотивом извлечь прибыль и означают приобретение для этих целей производственных активов. При этом виде инвестирования создаются реальные производственные мощности. Экономическое инвестирование означает организацию производственного процесса с целью получения прибыли, т.е. создание производственных мощностей (покупку или лизинг) и наем рабочей силы. Поэтому экономическим инвестированием следует называть любое вложение средств в реальные активы, связанное с производством товаров и услуг для извлечения прибыли при «нормальном» риске.

Финансовые инвестиции (инвестиции в ценные бумаги – financial investments) означают приобретение активов в форме ценных бумаг для получения прибыли при «нормальном» для данного вида инвестиций риске. В отличие от экономического, финансовое инвестирование не предполагает обязательного создания новых производственных мощностей и контроля их использования, поэтому финансовый инвестор полагается в управлении реальными активами на других. Процесс финансового инвестирования означает простую передачу прав: инвестор передает свои права на деньги (отдает их) и взамен этого приобретает права на будущий доход (получает в собственность бумагу). Этот вид капиталовложений осуществляется, как правило, в виде портфельного инвестирования. [9, с. 7-8]

1.2 Статические методы оценки инвестиций

Статические методы – это те методы, в которые денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные.

К группе статических методов относятся:

-   срок окупаемости инвестиций (Pay-back period, PP);

- коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).

Метод расчета срока окупаемости заключается в определении периода РР, необходимого для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

PP = min n, при котором ∑Pt ≥ I0

где Pt – величина сальдо накопленного потока;

      I0 – величина начальных инвестиций;

      n – номер периода, при котором значение сальдо меняет знак с минуса на плюс;

     Pt- - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;

     Pt+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.

Таким образом, под сроком окупаемости понимается период времени от начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в котором доходы от эксплуатации становятся равными начальным инвестиция.

Для расчета PP элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока до тех пор, пока сумма не примет положительного значения. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования.

Сальдо – разница между поступлениями и расходами денежных средств за определенный промежуток времени. [2]

Данный показатель применим в случае, когда величины денежных поступлений по годам равны. Использование метода расчета срока окупаемости для  сравнения эффективности и выбора инвестиционных проектов предполагает выполнение следующих условий:

- равный срок действия сравниваемых проектов;

- единовременный характер первоначальных вложений;

- равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости.

Распространение срока окупаемости как показателя оценки сравнительной эффективности инвестиций вызвано не только его относительной ясностью и простотой расчета. Рассматриваемый показатель характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжен с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределенных факторов. Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведет к снижению чистого  приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и вызывает, соответственно,  отказ от осуществления инвестиций.

В этом плане срок окупаемости можно рассматривать как индикатор степени неопределенности, своеобразное ограничение, применение которого позволяет отсечь объекты инвестирования, характеризующиеся высокими значениями неконтролируемых факторов. [1, с. 342-343]

К достоинствам данного метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. Такой подход может быть выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, метод удобен для небольших предприятий с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и, следовательно, не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, а значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Кроме того, метод не пригоден для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Инвестиции в новый продукт могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно.

Точность расчетов по методу PP в большей степени зависит от частоты определения срока жизни проекта на интервалы плани­рования. Риск также оценивается весьма приблизительно. И, наконец, один из наиболее серьезных недостатков данного показателя ­ отсутствие учета временной стоимости денег.

При оценке эффективности срок окупаемости выступает только в качестве ограничения при принятии решения. Срок окупаемости инвестиционного проекта сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором, и является, по сути, дополнительным аналитическим показателем.

Согласно этому показателю преимущество получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок. Для общества же важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды. [8, с. 90-91]

Метод простой нормы прибыли – один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на критерии, определяемом отношением прибыли за обычный полный год эксплуатации проектов к исходным инвестиционным затратам (основному и чистому оборотному капиталу, а также затратам на стадиях, предшествующих производству).

Данный показатель, благодаря легкости его расчета, является одним из наиболее часто используемых статических показателей эффективности инвестиционного проекта.

Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI – Return on Investments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Рr) к общему объему инвестиционных затрат (I):

Интерпретационный смысл показателя простой нормы прибыли заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину этого показателя с минимальным или ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

Простота расчета является главным достоинством простой нормы прибыли. Среди основных недостатков простой нормы прибыли как показателя эффективности инвестиций – игнорирование факта ценности денег во времени и неоднозначность выбора исходных значений прибыли и инвестиционных затрат в условиях неравномерного распределения денежных потоков в течение периода исследования проекта. Таким образом, простота вычисления оказывается главным и единственным достоинством этого показателя. [10]

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли Pr (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли Pr на величину начальных инвестиции (I0).

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Недостатки показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств. Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разной ценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, например, на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны». [5, с. 75-76]

1.3 Дисконтные методы оценки инвестиций

Понятие «дисконтирование» относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского («discounting») означает «снижение стоимости, уценка».

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин «present value» может переводиться также как «настоящая ценность», «приведенная стоимость» и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Противоположная дисконтированию операция – расчет будущей ценности («future value») исходной денежной суммы – называется наращением или компаундированием.

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций – чистая современная ценность (NPV) – представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций. [4, с.24]

Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

–  минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);

–  существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании);

– стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам). 

Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала планируется с учетом всех рисков проекта. 

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой, главным образом, степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки, дисконтирования должны интерпретироваться в результаты расчетов,  связанных с оценкой эффективности инвестиций.

1.3.1 Метод определения чистой текущей стоимости

Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую может прирасти рыночная стоимость фирмы в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

– любая организация стремится к максимизации своей рыночной стоимости;

– разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость – NPV (англ, net present value) – это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта.

Формула расчета чистой текущей стоимости имеет вид:

где Pr – среднегодовая величина прибыли;

       I0 – начальны инвестиции;

       i – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью;

       t – шаг расчета.

Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта стоимость фирмы возрастет, и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, то есть проект может считаться приемлемым.

В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты – длительную отдачу», а «длительные затраты – длительную отдачу», то есть более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям – на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

В этом случае формула принимает несколько иной вид:

где It –  инвестиционные затраты в период t.

Ставка дисконтирования i в формулах – это ожидаемая прибыльность (рентабельность) инвестиционного проекта. На практике часто при оценке i используется ставка по альтернативным вложениям капитала, то есть уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые компании и т.д.)

Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что этот критерий обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение. [9, с.123-125]

Определение чистой текущей стоимости в условиях рыночных отношений ­ самый распространенный и точный инструмент анализа эффективности инвестиций. Однако он все же дает ответ лишь на вопрос о том, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности предприятия или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительности такого роста.

Выбор ставки дисконтирования при подсчете NPV оказывает значительное влияние не только на итоговый результат расчета, но и на его интерпретацию. [8, с.83]

1.3.2 Метод расчета рентабельности инвестиций

Рентабельность инвестиций – PI (англ, profitability index) – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает стоимость фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:

где I0 – первоначальные инвестиции, a Pt – денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы, и наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время, предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.

Во-первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде «меры устойчивости» такого проекта.

Во-вторых, PI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности. [9, с.126-127]

1.3.3 Метод расчета внутренней нормы прибыли

Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент доходности инвестиций – IRR (англ, internal rate of return) – представляет собой, по существу, уровень доходности средств, направленных на цели инвестирования.

Если вернуться к описанным выше уравнениям, то IRR – это то значение i в этих уравнениях, при котором NVP будет равно нулю.

Смысл расчета данного коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. [6, с.276]

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе, и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Недостатком критерия IRR является то, что он не может использоваться при анализе инвестиционных проектов с неординарными потоками платежей. В ординарном инвестиционном проекте один или несколько оттоков сменяются серией поступлений денежных средств. Если же в проекте предполагается отток денежных средств в ходе его реализации или по окончании, этот поток называется неординарным. [9, с.127-128]